“先休息，等美聯(lián)儲(chǔ)決議后再操作”，這幾天，投資社群中不乏觀望的情緒。

北京時(shí)間 9 月 18 日凌晨 2 點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將公布最新利率決議。自去年 9 月降息以來(lái)，這已經(jīng)是第 5 次議息會(huì)議了。市場(chǎng)預(yù)期會(huì)再降 25 個(gè)基點(diǎn)，從目前的 4.5% 降到 4.25%。

一年前的這個(gè)時(shí)候，所有人都在等待降息周期的開(kāi)始。現(xiàn)在，我們已經(jīng)走在降息的半路上。

為什么大家都在等待這個(gè)靴子落地？因?yàn)闅v史告訴我們，美聯(lián)儲(chǔ)走進(jìn)降息通道后，各類資產(chǎn)往往會(huì)迎來(lái)一輪起飛行情。

那么這次降息，比特幣會(huì)走向何方？股市、黃金又會(huì)如何表現(xiàn)？

復(fù)盤美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去 30 年的降息周期，或許我們可以從歷史數(shù)據(jù)中尋找答案。

我們正站在哪種降息周期的起點(diǎn)

歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)降息從來(lái)不是一個(gè)簡(jiǎn)單的動(dòng)作。

有時(shí)候，降息是經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)心針，市場(chǎng)應(yīng)聲大漲；但有時(shí)候降息反而是暴風(fēng)雨的前奏，意味著更大的危機(jī)即將到來(lái)，資產(chǎn)價(jià)格不一定應(yīng)聲上漲。

1995 年，預(yù)防式降息。

當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘面臨一個(gè)“幸福的煩惱”：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健，但有過(guò)熱跡象。于是他選擇“預(yù)防性降息”，從 6%降到 5.25%，總共只降了 75 個(gè)基點(diǎn)。

結(jié)果呢？美股開(kāi)啟了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代最輝煌的 5 年牛市，納斯達(dá)克指數(shù)在接下來(lái)的 5 年里漲了 5 倍?？胺Q教科書般的軟著陸。

2007 年，紓困式降息。

正如電影《大空頭》中所描繪的那樣，當(dāng)時(shí)次貸危機(jī)的趨勢(shì)已出現(xiàn)，但很少有人意識(shí)到風(fēng)暴的規(guī)模。當(dāng)年 9 月，美聯(lián)儲(chǔ)從 5.25% 開(kāi)始降息時(shí)，市場(chǎng)還在狂歡，標(biāo)普 500 指數(shù)剛創(chuàng)下歷史新高。

但隨后的劇本大家都知道了：雷曼兄弟倒閉，全球金融海嘯，美聯(lián)儲(chǔ)不得不在 15 個(gè)月內(nèi)把利率從 5.25% 降到 0.25%，降幅達(dá) 500 個(gè)基點(diǎn)，這場(chǎng)來(lái)得太晚的救援，還是沒(méi)能阻止經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的衰退。

2020 年，恐慌式降息。

沒(méi)人能預(yù)料的“黑天鵝”新冠來(lái)襲，3 月 3 日和 3 月 15 日美聯(lián)儲(chǔ)兩次緊急降息，10 天內(nèi)從 1.75% 直接降到 0.25%。同時(shí)開(kāi)啟“無(wú)限量化寬松”，資產(chǎn)負(fù)債表從 4 萬(wàn)億美元膨脹到 9 萬(wàn)億美元。

這種前所未有的放水力度，造就了金融史上最魔幻的一幕：實(shí)體經(jīng)濟(jì)停擺，金融資產(chǎn)卻在狂歡。比特幣從 2020 年 3 月的 3,800 美元，漲到 2021 年 11 月的 69,000 美元，漲幅超過(guò) 17 倍。

回顧這三種降息模式，你也能看到三種結(jié)果類似、但過(guò)程不相同的資產(chǎn)變化：

• 預(yù)防式降息：小幅降息，經(jīng)濟(jì)軟著陸，資產(chǎn)穩(wěn)步上漲
• 紓困式降息：大幅降息，經(jīng)濟(jì)硬著陸，資產(chǎn)先跌后漲
• 恐慌式降息：緊急降息，極端波動(dòng)，資產(chǎn) V 型反轉(zhuǎn)

那么 2025 年，我們站在哪個(gè)劇本的開(kāi)頭？

從數(shù)據(jù)上看，現(xiàn)在更像 1995 年的預(yù)防式降息。失業(yè)率 4.1%，不算高；GDP 還在增長(zhǎng)，沒(méi)有衰退；通脹從 2022 年 9% 的峰值回落到 3% 左右。

但也有幾個(gè)讓人不安的細(xì)節(jié)值得注意：

首先，這次降息時(shí)股市已經(jīng)在歷史高位，標(biāo)普 500 今年已漲超過(guò) 20%。

歷史上看，1995 年降息時(shí)股市剛從低谷恢復(fù)；而 2007 年降息時(shí)股市在高位，隨后就崩了。其次，美國(guó)政府債務(wù)占 GDP 比例達(dá)到 123%，遠(yuǎn)超 2007 年的 64%，也限制了政府財(cái)政刺激的空間。

但無(wú)論是哪種降息模式，有一點(diǎn)是確定的：流動(dòng)性的閘門即將打開(kāi)。

加密市場(chǎng)的降息劇本

這一次，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)再次打開(kāi)水龍頭，加密市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么？

要回答這個(gè)問(wèn)題，我們需要先理解上一輪降息周期中，加密市場(chǎng)到底經(jīng)歷了什么。

2019 年到 2020 年，當(dāng)一個(gè)市值只有 2000 億美元的市場(chǎng)，突然迎來(lái)萬(wàn)億流動(dòng)性時(shí)，整個(gè)資產(chǎn)上漲的過(guò)程并不是一蹴而就的。

2019 年降息周期：雷聲大雨點(diǎn)小

當(dāng)年 7 月 31 日，美聯(lián)儲(chǔ)十年來(lái)首次降息。對(duì)于當(dāng)時(shí)的加密市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這本該是個(gè)重大利好。

有趣的是，比特幣似乎提前得到了消息。6 月底，比特幣從 9,000 美元開(kāi)始上漲，到 7 月中旬已經(jīng)觸及 13,000 美元。市場(chǎng)都在賭降息會(huì)帶來(lái)新一輪牛市。

但降息真的來(lái)了之后，走勢(shì)卻讓人意外。7 月 31 日降息當(dāng)天，比特幣在 12,000 美元附近震蕩，隨后不漲反跌。8 月跌破 10,000 美元，到 12 月已經(jīng)回落到 7,000 美元附近。

為什么會(huì)這樣？回頭看，可能有幾個(gè)原因。

首先，75 個(gè)基點(diǎn)的降息幅度相對(duì)溫和，流動(dòng)性釋放有限。其次，當(dāng)時(shí)加密市場(chǎng)剛從 2018 年熊市走出來(lái)，投資者信心不足。

最重要的是，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)還在觀望，這輪降息的資金主要流向了股市，標(biāo)普 500 在同期漲了近 10%。

2020 年降息周期：312 慘 案后的超級(jí)過(guò)山車

3 月的第一周，市場(chǎng)已經(jīng)嗅到了危機(jī)的味道。3 月 3 日美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息 50 個(gè)基點(diǎn)，比特幣不但沒(méi)漲，反而從 8,800 美元跌到 8,400 美元。市場(chǎng)的邏輯是：緊急降息=經(jīng)濟(jì)有大問(wèn)題=先跑為敬。

接下來(lái)的一周是加密市場(chǎng)最黑暗的時(shí)刻。3 月 12 日，比特幣從 8,000 美元直接崩到 3,800 美元，24 小時(shí)跌幅超過(guò) 50%。以太坊更慘，從 240 美元跌到 90 美元。

經(jīng)典的“312”慘 案，成了加密市場(chǎng)的集體創(chuàng)傷記憶。

這天的暴跌其實(shí)是全球流動(dòng)性危機(jī)的一部分。疫情恐慌下，所有資產(chǎn)都在被拋售——股市熔斷、黃金下跌、美債都在跌。投資者瘋狂賣出一切換取現(xiàn)金，即使是“數(shù)字黃金”比特幣也不能幸免。

更要命的是，加密市場(chǎng)的高杠桿放大了跌幅。BitMEX 等衍生品交易所上，大量 100 倍杠桿的多單被爆倉(cāng)，連環(huán)清算像雪崩一樣。幾個(gè)小時(shí)內(nèi)，全網(wǎng)爆倉(cāng)金額超過(guò) 30 億美元。

但就在所有人都覺(jué)得要?dú)w零的時(shí)候，轉(zhuǎn)折來(lái)了。

3 月 15 日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息至 0-0.25%，同時(shí)啟動(dòng) 7000 億美元量化寬松（QE）。3 月 23 日，美聯(lián)儲(chǔ)更是祭出“無(wú)限 QE”大招。比特幣在 3,800 美元筑底后，開(kāi)始了史詩(shī)級(jí)反彈：

• 2020 年 3 月 13 日：3,800 美元（低點(diǎn)）
• 2020 年 5 月：10,000 美元 (2 個(gè)月漲 160%）
• 2020 年 10 月：13,000 美元 (7 個(gè)月漲 240%）
• 2020 年 12 月：29,000 美元 (9 個(gè)月漲 660%）
• 2021 年 4 月：64,000 美元 (13 個(gè)月漲 1580%）
• 2021 年 11 月：69,000 美元 (20 個(gè)月漲 1715%）

不只是比特幣，整個(gè)加密市場(chǎng)都在狂歡。以太坊從 90 美元最高漲到 4,800 美元，漲了 53 倍。很多 DeFi 代幣漲了上百倍。加密市場(chǎng)總市值從 2020 年 3 月的 1,500 億美元，膨脹到 2021 年 11 月的 3 萬(wàn)億美元。

對(duì)比 2019 年和 2020 年，同樣是降息，為什么市場(chǎng)反應(yīng)天差地別？

回頭看，答案非常簡(jiǎn)單：降息力度決定了資金規(guī)模。

2020 年直接降到零，還加上無(wú)限 QE，相當(dāng)于開(kāi)閘放水。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從 4 萬(wàn)億美元擴(kuò)張到 9 萬(wàn)億美元，市場(chǎng)上突然多出來(lái) 5 萬(wàn)億美元流動(dòng)性。

即使只有 1% 流入加密市場(chǎng)，也是 500 億美元。這相當(dāng)于 2020 年初整個(gè)加密市場(chǎng)總市值的三分之一。

此外，2020 年的玩家們也經(jīng)歷了從極度恐慌到極度貪婪的心態(tài)轉(zhuǎn)變。3 月份所有人都在拋售一切資產(chǎn)換現(xiàn)金，到了年底，所有人都在借錢買資產(chǎn)。這種情緒的劇烈波動(dòng)，放大了價(jià)格的漲跌幅。

更重要的是，機(jī)構(gòu)也進(jìn)場(chǎng)了。

MicroStrategy 在 2020 年 8 月開(kāi)始買入比特幣，累計(jì)購(gòu)買超過(guò) 10 萬(wàn)枚。特斯拉在 2021 年 2 月宣布購(gòu)買 15 億美元比特幣?；叶缺忍貛判磐校℅BTC）的持倉(cāng)從 2020 年初的 20 萬(wàn)枚增長(zhǎng)到年底的 65 萬(wàn)枚。

這些機(jī)構(gòu)的買入不僅帶來(lái)了真金白銀，更重要的是帶來(lái)了背書效應(yīng)。

2025，歷史重演？

從降息幅度看，9 月 17 日市場(chǎng)預(yù)期會(huì)降 25 個(gè)基點(diǎn)，這只是開(kāi)始。如果按照目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)推演，整個(gè)降息周期（未來(lái) 12-18 個(gè)月）可能累計(jì)降息 100-150 個(gè)基點(diǎn)，最終利率可能降到 3.0-3.5% 左右。這個(gè)幅度介于 2019 年 (75 個(gè)基點(diǎn)）和 2020 年（降到零）之間。

從市場(chǎng)位置看，比特幣已經(jīng)在 11.5 萬(wàn)美元的歷史高位附近，不像 2020 年 3 月那樣有巨大的上漲空間。但另一方面，也不像 2019 年那樣剛從熊市走出來(lái)，市場(chǎng)信心相對(duì)充足。

從機(jī)構(gòu)參與度看，比特幣 ETF 的獲批是個(gè)分水嶺。2020 年機(jī)構(gòu)是試探性買入，現(xiàn)在則有了標(biāo)準(zhǔn)化的投資工具。但機(jī)構(gòu)也變聰明了，不會(huì)像 2020-2021 年那樣 FOMO 追高。

或許，2024-2025 年我們會(huì)看到第三種劇本，既不是 2019 年的平淡，也不是 2020 年的瘋狂，而是一種“理性繁榮”。比特幣可能不會(huì)再有 17 倍的漲幅，但隨著流動(dòng)性閘門打開(kāi)穩(wěn)定上漲則是更讓人信服的邏輯。

關(guān)鍵也要看其他資產(chǎn)的表現(xiàn)。如果股市、黃金都在漲，資金就會(huì)分流。

傳統(tǒng)資產(chǎn)在降息周期的表現(xiàn)

降息周期不僅影響加密市場(chǎng)，傳統(tǒng)資產(chǎn)的表現(xiàn)同樣值得關(guān)注。

對(duì)加密投資者而言，理解這些資產(chǎn)的歷史表現(xiàn)模式至關(guān)重要。因?yàn)樗鼈兗仁琴Y金來(lái)源，也是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

美股：不是所有降息都能帶來(lái)牛市

根據(jù) BMO 的研究數(shù)據(jù) ，我們可以看到過(guò)去 40 多年降息周期中標(biāo)普 500 的詳細(xì)表現(xiàn)：

歷史表明，標(biāo)普 500 指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)首次或重啟降息后的 12 至 24 個(gè)月內(nèi)，大多都會(huì)出現(xiàn)正回報(bào)。

有意思的是，上表如果剔除科技泡沫 (2001) 和金融危機(jī) (2007) 這兩次“黑天鵝”，標(biāo)普 500 在降息前后的平均回報(bào)會(huì)更高。

這恰恰說(shuō)明了問(wèn)題，美股標(biāo)普 500 的平均回報(bào)只是一個(gè)參考，降息后的股市實(shí)際表現(xiàn)，完全取決于降息的原因。如果是類似 1995 年的預(yù)防性降息，市場(chǎng)表現(xiàn)皆大歡喜；如果是救火式降息（如 2007 年的金融危機(jī)），股市也是先跌后漲，過(guò)程極其痛苦。

如果進(jìn)一步看個(gè)股和板塊結(jié)構(gòu)，Ned Davis Research 的研究顯示美股中的防御性板塊在歷次降息中的表現(xiàn)會(huì)更好：

• 在經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁、美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息僅實(shí)施一至兩次降息的四個(gè)周期中，金融和工業(yè)等周期性板塊表現(xiàn)優(yōu)于大盤。
• 但在經(jīng)濟(jì)相對(duì)疲軟、需要進(jìn)行四次或更多次大幅降息的周期中，投資者更傾向防御性板塊，醫(yī)療保健和必需消費(fèi)品板塊的中位數(shù)回報(bào)率最高，分別達(dá)到 20.3% 和 19.9%。而大家期待的科技股，只有可憐的 1.6%。

此外，根據(jù)野村證券的研究，降息 50 個(gè)基點(diǎn)后的三個(gè)月，標(biāo)普500 基本沒(méi)變化，但小盤股羅素 2000 指數(shù)平均上漲 5.6%。

這也符合邏輯。小公司對(duì)利率更敏感，它們貸款成本高，降息的邊際改善更大。而且小盤股往往代表“風(fēng)險(xiǎn)偏好”當(dāng)它們開(kāi)始跑贏大盤時(shí)，說(shuō)明市場(chǎng)情緒在轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。

回到現(xiàn)在，2024 年 9 月降息以來(lái)：

• 標(biāo)普 500：從 5,600 點(diǎn)漲到 6,500 點(diǎn)（+16%）
• 納斯達(dá)克：從 17,000 點(diǎn)漲到 22,000 點(diǎn)（+30%）

對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，當(dāng)前 16% 的年化漲幅已經(jīng)超過(guò)了歷次美聯(lián)儲(chǔ)降息后 11% 的平均值。而更重要的信號(hào)是納斯達(dá)克的漲幅幾乎是標(biāo)普 500 的兩倍。標(biāo)普 500 在降息前已經(jīng)處于歷史高位，這在以往降息周期中比較少見(jiàn)。

債券市場(chǎng)：最穩(wěn)健但也最無(wú)聊

債券是降息周期中最“老實(shí)”的資產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)降息，債券收益率就下降，債券價(jià)格就上漲，幾乎沒(méi)有意外。

根據(jù) Bondsavvy 的分析 ，不同降息周期中 10 年期美債收益率的降幅相當(dāng)穩(wěn)定：

• 2001-2003 年：降 129 個(gè)基點(diǎn)
• 2007-2008 年：降 170 個(gè)基點(diǎn)
• 2019-2020 年：降 261 個(gè)基點(diǎn)（疫情特殊時(shí)期）

為什么 2019-2020 年降幅特別大？因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)不僅降息到零，還搞了“無(wú)限 QE”，等于直接下場(chǎng)買債券，人為壓低收益率。這種非常規(guī)操作，正常降息周期不會(huì)有。

當(dāng)前周期的進(jìn)展

按照 2001 年和 2007 年的經(jīng)驗(yàn)，10 年期美債收益率總降幅應(yīng)該在 130-170 個(gè)基點(diǎn)之間?，F(xiàn)在已經(jīng)降了 94 個(gè)基點(diǎn)，可能還有 35-75 個(gè)基點(diǎn)的空間。

換算成價(jià)格，如果 10 年期美債收益率再降 50 個(gè)基點(diǎn)到 3.5% 左右，持有 10 年期國(guó)債的投資者還能獲得約 5%的資本利得。對(duì)債券投資者來(lái)說(shuō)不錯(cuò)，但對(duì)習(xí)慣了動(dòng)輒翻倍的加密玩家，可能會(huì)覺(jué)得收益較低。

不過(guò)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資玩家來(lái)說(shuō)，債券更多的起到資金成本的“錨”的作用。如果看到國(guó)債收益率暴跌，而公司債收益率不降反升，說(shuō)明市場(chǎng)在尋找安全資產(chǎn)。這時(shí)候，比特幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)被拋售的可能性更大。

黃金：降息周期中的穩(wěn)定贏家

黃金可能是最“懂”美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)。過(guò)去幾十年，幾乎每次降息周期，黃金都沒(méi)有讓人失望。

根據(jù) Auronum 的研究 ，最近三次降息周期中黃金的表現(xiàn)：

• 2001 年降息周期：24 個(gè)月內(nèi)上漲 31%
• 2007 年降息周期：24 個(gè)月內(nèi)上漲 39%
• 2019 年降息周期：24 個(gè)月內(nèi)上漲 26%

平均下來(lái)，降息后兩年黃金漲幅約32%。這個(gè)回報(bào)率不如比特幣刺激，但勝在穩(wěn)定。三次都是正回報(bào)，沒(méi)有例外。

本輪周期：超預(yù)期的表現(xiàn)

一年漲 41%，已經(jīng)超過(guò)了歷史上任何一次降息周期的同期表現(xiàn)。為什么這么強(qiáng)？

第一，央行搶購(gòu)。2024 年全球央行購(gòu)買了超過(guò) 1,000 噸黃金，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。中國(guó)、俄羅斯、印度等國(guó)都在增持。因?yàn)榇蠹也幌氚淹鈪R儲(chǔ)備都放在美元上，也即所謂的“去美元化”。

第二，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。烏克蘭危機(jī)和中東沖突也讓世界的局部地區(qū)越來(lái)越不太平，黃金的上漲也越來(lái)越多的包含了“戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)”。

第三，抵消通脹的預(yù)期。當(dāng)前美國(guó)政府債務(wù)占 GDP 比例超過(guò) 120%，財(cái)政赤字每年 2 萬(wàn)億美元。這些錢從哪來(lái)？只能印。黃金是對(duì)沖貨幣貶值的傳統(tǒng)工具。當(dāng)投資者擔(dān)心美元的購(gòu)買力時(shí)，黃金就漲。這個(gè)邏輯比特幣也有，但市場(chǎng)還是更信任黃金。

過(guò)去一年的表現(xiàn)對(duì)比：

• 黃金：+41%（$2,580→$3,640）
• 比特幣：+92%（$60,000→$115,000）

表面看比特幣完勝。但考慮到市值差異，黃金 15 萬(wàn)億而比特幣為 2.3 萬(wàn)億，黃金 41% 的漲幅實(shí)際吸收的資金量更大。但在歷史上，當(dāng)黃金在降息周期中漲幅超過(guò) 35%后，通常會(huì)進(jìn)入盤整期。原因很簡(jiǎn)單——獲利盤需要消化。

寫在最后

2025 年 9 月，我們站在一個(gè)有趣的時(shí)間點(diǎn)上。

降息周期進(jìn)行了一年，不快不慢。比特幣 11.5 萬(wàn)美元，不高不低。市場(chǎng)情緒貪婪但不瘋狂，謹(jǐn)慎但不恐慌。這種中間狀態(tài)最難判斷，也最考驗(yàn)?zāi)托摹?/p>

歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，降息周期的后半段往往更精彩。1995 年最后兩次降息后，美股開(kāi)啟了互聯(lián)網(wǎng)牛市。2020 年降息半年后，比特幣才真正起飛。

如果歷史押韻，未來(lái) 6-12 個(gè)月可能是關(guān)鍵窗口。

但歷史也告訴我們，每次都有意外。也許這次的意外是 AI 帶來(lái)生產(chǎn)力爆發(fā)，通脹徹底消失，美聯(lián)儲(chǔ)可以無(wú)限降息。也許意外是地緣沖突升級(jí)，或者新的金融危機(jī)。

我們唯一確定的變化本身。

美元主導(dǎo)的貨幣體系在變化，價(jià)值存儲(chǔ)的方式在變化，財(cái)富轉(zhuǎn)移的速度在變化。

加密代表的不只是一種投資品類，而是這個(gè)變化時(shí)代的一個(gè)微小縮影。所以，與其糾結(jié)比特幣會(huì)漲到 15 萬(wàn)還是 20 萬(wàn)，不如問(wèn)自己：

在這個(gè)變化的背景下，我準(zhǔn)備好了嗎？

如果你的答案是 yes，那么恭喜你。降息周期只是開(kāi)始，真正的大戲還在后面。

到此這篇關(guān)于復(fù)盤美聯(lián)儲(chǔ)降息周期:9月之后,比特幣會(huì)進(jìn)入新一輪牛市嗎?的文章就介紹到這了,更多相關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)比特幣影響分析內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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