比特幣現(xiàn)在適合抄底嗎?還是等跌到9.5萬?多角度分析
比特幣交易價格接近 11.1 萬美元，正在測試 10.7 萬–10.89 萬美元的關(guān)鍵支撐位。反彈至 11.36 萬美元可能面臨持續(xù)拋壓，而更深的下跌潛在目標(biāo)看向 9.3 萬–9.5 萬美元。目前虧損幅度仍較淺，現(xiàn)貨需求中性，永續(xù)合約偏向看跌但表現(xiàn)溫和。
摘要
- 比特幣已回調(diào)至 11.1 萬美元，支撐位錨定在 9.3 萬–11 萬美元的成本基礎(chǔ)集群。若跌破 10.7 萬–10.89 萬美元，可能打開下行空間，目標(biāo)看向 9.3 萬–9.5 萬美元。
- 短期持有者仍承受壓力，因此任何反彈至 11.36 萬美元都可能遇到阻力，因為他們會在反彈時賣出。
- 未實現(xiàn)和已實現(xiàn)虧損仍較淺，遠(yuǎn)未達(dá)到過去熊市極值，表明迄今為止的拋售行為有限。
- 現(xiàn)貨需求已中性化，而永續(xù)期貨偏向看跌，資金費率顯示出脆弱的中性狀態(tài)。
填補缺口
市場進(jìn)入從 12.4 萬美元歷史高點回撤的第二周，這里引發(fā)了一個問題：這僅僅是短暫停頓還是更深回撤的開始？為了解答這一問題，我們轉(zhuǎn)向價格模型，從成本基礎(chǔ)分布（CBD）熱圖開始。
CBD 熱圖提供了不同獲取價格上供應(yīng)集中度的可視化，突顯了代幣最后易手的重要部分。每個顏色帶反映了成本基礎(chǔ)的密集區(qū)域，這些區(qū)域通常充當(dāng)自然支撐或阻力區(qū)。
目前比特幣交易價格接近 11.1 萬美元，徘徊在「價格缺口」下緣上方。最新的回撤允許以折扣價重新分配供應(yīng)，逐漸填補缺口。值得注意的是，自 2024 年 12 月以來，9.3 萬至 11 萬美元之間形成了一個厚厚的供應(yīng)集群，逐漸成為為一個潛在的底部。
這種積累有助于解釋當(dāng)前在 11 萬美元上方的持續(xù)韌性，表明進(jìn)一步修正需要要么顯著的短期賣出壓力，要么更長的需求缺失，足以使這些投資者投降以拋售。
測試新買家的耐心
為了更好地衡量市場中的沮喪情緒，我們轉(zhuǎn)向近期投資者的成本基礎(chǔ)。該指標(biāo)捕捉了過去 1 至 6 個月內(nèi)進(jìn)入市場的持有者的平均獲取價格，作為一個心理基準(zhǔn)。當(dāng)市場交易低于這些水平時，通常表明新持有者正在陷入未實現(xiàn)虧損，這種狀態(tài)可能引發(fā)賣出壓力。
目前比特幣交易低于 1 個月（11.56 萬美元）和 3 個月（11.36 萬美元）持有者的成本基礎(chǔ)，使這些投資者處于壓力之下。因此任何緩解性反彈都可能遇到阻力，因為短期持有者尋求在盈虧平衡點時退出。
更關(guān)鍵的是，6 個月成本基礎(chǔ)位于約 10.7 萬美元附近。持續(xù)跌破該水平可能引發(fā)恐懼，從而加速下行動量，指向 CBD 熱圖中強調(diào)的支撐供應(yīng)集群的下緣。
中期風(fēng)險
如果當(dāng)前的疲軟延續(xù)，價格持續(xù)在短期持有者成本基礎(chǔ)附近 10.89 萬美元下方交易，歷史表明需保持謹(jǐn)慎。在過去的周期中，此類突破通常預(yù)示著數(shù)月看跌階段的開始，因為新投資者在未實現(xiàn)虧損增加的情況下拋售。
通過 4 年統(tǒng)計帶框定這一風(fēng)險，先前的看跌回撤通常最終低點位于短期持有者成本基礎(chǔ)下方一個標(biāo)準(zhǔn)差附近。對于當(dāng)前周期，該下限估計在 9.51 萬美元附近。因此如果比特幣未能重新站穩(wěn)在 10.7 萬–10.89 萬美元閾值上方，潛在底部形成的中期范圍可能位于 9.3 萬–9.5 萬美元區(qū)域，與 CBD 熱圖中早先強調(diào)的密集支撐集群一致。
過去的周期性熊市
為了正確看待當(dāng)前的痛苦水平，我們可以將今天的市場結(jié)構(gòu)與先前的周期性極值進(jìn)行比較。歷史上熊市以嚴(yán)重的回撤為標(biāo)志，這些回撤要么定義了中期重置，要么是全面的拋售事件。
到目前為止，近期下跌至 11.01 萬美元代表從 12.4 萬美元歷史高點回撤約 11.4%。與先前的中期熊市（通常超過 25%）或深度周期性低點（虧損大于 75%）相比，目前的下跌顯著溫和。在此背景下，當(dāng)前修正的強度仍然相對較淺，尚未類似于歷史極值中看到的壓力情況。
通過未實現(xiàn)虧損衡量痛苦
另一種衡量當(dāng)前修正的方法是相對未實現(xiàn)虧損，它衡量市場總虧損相對于市值的份額。該指標(biāo)突顯了投資者正在經(jīng)歷的壓力規(guī)模與先前周期相比的情況。
自 2023 年 11 月以來，相對未實現(xiàn)虧損大部分時間保持在 -0.5 標(biāo)準(zhǔn)差水平以下，約 5%，從未接近 2018–2020 年或 2022–2023 年長期熊市中觀察到的深度。
目前，比特幣交易接近 11.1 萬美元，該指標(biāo)僅為 0.5%，遠(yuǎn)低于通常與深度熊市階段相關(guān)的虧損水平（>30%）。這一視角強化了早先的結(jié)論：盡管近期回撤使短期持有者沮喪，但整個市場未實現(xiàn)痛苦的幅度仍遠(yuǎn)未達(dá)到歷史極值。
實現(xiàn)拋壓
雖然未實現(xiàn)虧損提供了觀察投資者壓力的一個視角，但同樣重要的是觀察這些賬面虧損中有多少實際上在鏈上實現(xiàn)。支出輸出利潤率（SOPR）通過衡量代幣支出價格與其成本基礎(chǔ)的比率來提供這一洞察。值高于 1 意味著利潤正在實現(xiàn)，而值低于 1 表明代幣正在虧損賣出，這是拋售的跡象。
目前經(jīng)過調(diào)整的 SOPR 的 7 天移動平均（過濾掉內(nèi)部轉(zhuǎn)賬）位于中性值 1 附近。這表明大多數(shù)活躍投資者既未實現(xiàn)顯著盈利也未實現(xiàn)虧損，是不確定性的標(biāo)志。
歷史上，周期性低點僅在該指標(biāo)低于 0.98 時得到確認(rèn)，標(biāo)志著整個市場廣泛的拋售。目前缺乏此類信號表明，盡管焦慮加劇，市場尚未經(jīng)歷定義真正熊市底部的深度虧損實現(xiàn)。
現(xiàn)貨市場中性化
通過鏈上分析建立潛在價格結(jié)果的統(tǒng)計邊界后，我們可以轉(zhuǎn)向鏈下數(shù)據(jù)，從交易所訂單簿的角度評估情緒。一個有用的視角是累積成交量差（CVD），它跟蹤由買家和賣家發(fā)起的交易之間的凈差異，然后將這種不平衡匯總為一個累積信號。
為了衡量現(xiàn)貨市場行為的轉(zhuǎn)變，我們將 CVD 的 30 天移動平均與其 180 天中位數(shù)進(jìn)行比較。在 Coinbase 和幣安等主要場所，以及匯總的交易所流中，這種偏向最近收斂至零。這代表了與 2025 年 4 月觀察到的強勁購買壓力顯著不同的變化，該壓力推動了從 7.2 萬美元的反彈。雖然 7 月的小幅正值幫助推動反彈至 12.4 萬美元，但更廣泛的趨勢現(xiàn)在反映了現(xiàn)貨情緒的中性化，表明買家在當(dāng)前水平的信念減弱。
永續(xù)合約偏向看跌
與現(xiàn)貨市場的中性基調(diào)相反，永續(xù)期貨的情況已決定性地轉(zhuǎn)向看跌。自 7 月以來，幣安、Bybit 及匯總交易所的 CVD 偏向已下降至負(fù)值區(qū)域，表明賣出壓力日益不平衡。這表明永續(xù)交易者（通常是市場中更具投機性的部分）在近期回撤期間傾向于做空。
也就是說，該指標(biāo)高度波動，經(jīng)常在短期內(nèi)處于買入和賣出壓力的極值。雖然當(dāng)前偏向突顯了日益增加的空頭趨勢，但應(yīng)密切監(jiān)控以確認(rèn)這種負(fù)面是否為持續(xù)趨勢，或證明是永續(xù)合約中的一個短暫波動。
脆弱的中性
為了確認(rèn)永續(xù)市場的更廣泛情緒，我們可以將 CVD 分析與資金費率配對，后者跟蹤持有多頭和空頭頭寸的成本。主要交易所的 7 天移動平均資金費率目前位于 0.01% 附近。
這種模式表明雖然一些杠桿交易者試圖抄底，但他們的做多不足以改變整體平衡。相反市場仍處于中性但脆弱的狀態(tài)，賣出壓力的適度增加可能迅速使情緒轉(zhuǎn)向看跌。
結(jié)論
比特幣回撤至 11.1 萬美元使市場測試一個關(guān)鍵范圍。近期投資者 10.7 萬–10.89 萬美元的成本基礎(chǔ)標(biāo)志著關(guān)鍵支撐，失守將打開通往 9.3 萬–9.5 萬美元的道路，密集的供應(yīng)集群可能形成中期底部。反彈至 11.36 萬美元是可能的，但可能遇到阻力，因為承受壓力的短期持有者會在強勢時賣出。
與此同時未實現(xiàn)和已實現(xiàn)虧損仍較淺，SOPR 尚未發(fā)出廣泛拋售信號。鏈下方面現(xiàn)貨需求已中性化，而永續(xù)期貨偏向看跌且脆弱?？傊c過去周期相比，當(dāng)前修正是溫和的，但買入信念已減弱，使市場在韌性和進(jìn)一步下行之間保持平衡。
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