Coinbase市場(chǎng)觀察：山寨幣季即將全面到來(lái)
要點(diǎn)：
- 盡管對(duì)山寨幣季的看法有所變化，但Coinbase對(duì)2025年第三季度的展望依然樂觀。Coinbase認(rèn)為，隨著9月臨近，當(dāng)前的市場(chǎng)狀況可能預(yù)示著山寨幣季即將全面到來(lái)。（山寨幣季的常見定義是，市值排名前50的山寨幣中，至少有75%在過去90天內(nèi)的表現(xiàn)優(yōu)于BTC。）
- 許多人爭(zhēng)論美聯(lián)儲(chǔ)9月份的降息是否意味著加密貨幣市場(chǎng)局部觸頂。Coinbase認(rèn)為并非如此。鑒于大量散戶資本在貨幣市場(chǎng)基金（超過7萬(wàn)億美元）和其他領(lǐng)域處于觀望狀態(tài)，Coinbase認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策可能會(huì)在中期內(nèi)釋放更多散戶參與的潛力。
- 關(guān)注 ETH。 (1) CoinMarketCap的山寨幣季指數(shù)（Altcoin Season Index）大幅低迷，而 (2) 自 7 月初以來(lái)，山寨幣總市值增長(zhǎng)了 50%，這兩者之間的差異很大程度上反映了機(jī)構(gòu)投資者對(duì) ETH 的興趣日益濃厚。這得益于數(shù)字資產(chǎn)庫(kù)財(cái)庫(kù)(DAT) 的需求，以及圍繞穩(wěn)定幣和現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的討論日益增多。
- ARB、ENA、LDO 和 OP 等代幣均有高于 ETH 的beta值，但似乎只有LDO受益于近期ETH的上漲，其月累計(jì)漲幅高達(dá) 58%。過去，鑒于流動(dòng)性質(zhì)押的性質(zhì)，Lido 提供了相對(duì)直接的 ETH 敞口。此外，我們認(rèn)為 LDO 的上漲也受到美國(guó)SEC聲明的支持，該聲明稱，流動(dòng)性質(zhì)押代幣在某些條件下不構(gòu)成證券。
進(jìn)入山寨幣季
比特幣的市場(chǎng)主導(dǎo)地位已從2025年5月的65%下降到2025年8月的約59%，標(biāo)志著資本向山寨幣輪動(dòng)的早期階段。
CoinMarketCap的山寨幣季指數(shù)（Altcoin Season Index）目前為44，遠(yuǎn)低于其歷史上定義山寨幣季的門檻75點(diǎn)。
盡管山寨幣市值自7月初以來(lái)已攀升超過50%，截至8月12日已達(dá)到1.4萬(wàn)億美元。我們認(rèn)為，當(dāng)前的市場(chǎng)狀況已開始預(yù)示著，隨著9月的臨近，山寨幣季可能全面展開。
圖 1. 山寨幣未平倉(cāng)合約主導(dǎo)率飆升
Coinbase的建設(shè)性展望基于我們的宏觀視角以及對(duì)重大監(jiān)管進(jìn)展的預(yù)期。我們之前曾指出，全球M2貨幣供應(yīng)量指數(shù)領(lǐng)先比特幣110天，并預(yù)示著2025年第三季度末/第四季度初可能出現(xiàn)新一波的向上流動(dòng)性。這一點(diǎn)至關(guān)重要，因?yàn)閷?duì)于機(jī)構(gòu)資本而言，市場(chǎng)似乎持續(xù)關(guān)注藍(lán)籌代幣，我們認(rèn)為，這使得山寨幣的支持主要來(lái)自散戶投資者。
值得注意的是，目前約有7.2萬(wàn)億美元存放在美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金中，創(chuàng)歷史新高。（見圖2。）4月份美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金現(xiàn)金余額下降了1500億美元，我們認(rèn)為這促使加密貨幣和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在隨后幾個(gè)月表現(xiàn)強(qiáng)勁。然而，奇怪的是，自6月份以來(lái)，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金現(xiàn)金余額卻增加了2000多億美元，這與我們同期看到的加密貨幣升值趨勢(shì)截然相反。通常情況下，加密貨幣價(jià)格上漲與現(xiàn)金余額之間往往呈反比關(guān)系。
圖 2. 貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)已膨脹至超過7萬(wàn)億美元
我們認(rèn)為，這種前所未有的現(xiàn)金儲(chǔ)備意味著錯(cuò)失了機(jī)會(huì)成本，原因包括：(1) 傳統(tǒng)市場(chǎng)不確定性加?。ㄙQ(mào)易沖突等問題造成）；(2) 市場(chǎng)估值過高；(3) 對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂揮之不去。然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)9月和10月降息臨近，我們認(rèn)為貨幣市場(chǎng)基金的吸引力將開始減弱，更多資金將配置到加密貨幣和其他風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)類別。
事實(shí)上，我們基于穩(wěn)定幣凈發(fā)行量、現(xiàn)貨和永續(xù)合約交易量、訂單簿深度以及自由流通量等因素，對(duì)加密貨幣流動(dòng)性進(jìn)行加權(quán)的z值測(cè)量，表明近幾周流動(dòng)性在經(jīng)歷了六個(gè)月的下滑后已開始回升。（見圖3。）穩(wěn)定幣的增長(zhǎng)部分得益于這些資產(chǎn)的監(jiān)管環(huán)境更加清晰。
圖 3. 加密貨幣流動(dòng)性復(fù)蘇的新跡象
ETH測(cè)試
與此同時(shí)，山寨幣季指數(shù)與山寨幣總市值的差異很大程度上反映了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)ETH的興趣日益濃厚，這得益于數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫(kù) (DAT) 的需求，以及圍繞穩(wěn)定幣和現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的討論日益升溫。僅 BitMine一家就已購(gòu)入115萬(wàn)枚ETH，新一輪融資金額達(dá) 200 億美元，使其總購(gòu)入能力達(dá)到 245 億美元。（ETH DAT 的前一個(gè)領(lǐng)頭羊 Sharplink Gaming 目前持有約 59.88 萬(wàn)枚 ETH。）
圖 4. 部分?jǐn)?shù)字資產(chǎn)財(cái)庫(kù)公司持有的 ETH
截至 8 月 13 日的最新數(shù)據(jù)顯示，頂級(jí) ETH 財(cái)庫(kù)公司控制著約 295 萬(wàn)枚 ETH，占 ETH 總供應(yīng)量（1.207 億 ETH）的 2% 以上。（參見圖4。）
就相對(duì)ETH的beta而言，ARB、ENA、LDO 和 OP 等代幣位居榜首，但似乎只有 LDO 受益于近期 ETH 的上漲，其月累計(jì)漲幅達(dá) 58%。過去，鑒于流動(dòng)性質(zhì)押的性質(zhì)，Lido 提供相對(duì)直接的 ETH 敞口，目前 LDO相對(duì)ETH的beta為1.5 。（高于1.0的beta表示該資產(chǎn)理論上比基準(zhǔn)波動(dòng)性更大——這可能會(huì)同時(shí)放大收益和損失。）
圖 5. 部分山寨幣相對(duì)ETH的 Beta 值（3 個(gè)月窗口）
我們認(rèn)為 LDO的升值得益于美國(guó)SEC 8 月 5 日關(guān)于流動(dòng)性質(zhì)押的聲明。SEC公司財(cái)務(wù)部工作人員表示，當(dāng)流動(dòng)性質(zhì)押實(shí)體提供的服務(wù)主要為“服務(wù)性”且協(xié)議質(zhì)押的獎(jiǎng)勵(lì)以一對(duì)一的方式轉(zhuǎn)移時(shí)，流動(dòng)性質(zhì)押活動(dòng)不涉及證券的發(fā)行或出售。然而，收益保證、酌情再質(zhì)押或額外回報(bào)計(jì)劃仍然可能觸發(fā)證券發(fā)行狀態(tài)。請(qǐng)注意，當(dāng)前的指導(dǎo)意見僅代表工作人員的觀點(diǎn)——未來(lái)SEC的調(diào)整或訴訟可能會(huì)改變這一解讀。
結(jié)論
Coinbase對(duì)2025年第三季度的展望依然樂觀，盡管對(duì)山寨幣季的看法有所變化。近期比特幣主導(dǎo)地位的下降表明，目前階段資金正在向山寨幣進(jìn)行早期輪動(dòng)，而非全面進(jìn)入山寨幣季。
隨著山寨幣市值的攀升以及山寨幣季指數(shù)早期顯示的積極信號(hào)，我們相信，隨著9月份的到來(lái)，市場(chǎng)可能進(jìn)入一個(gè)更加全面的山寨幣季。宏觀因素和預(yù)期的監(jiān)管進(jìn)展都支撐了我們的樂觀看法。
以上就是Coinbase市場(chǎng)觀察：山寨幣季即將全面到來(lái)的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于Coinbase：2025年山寨幣季的臨界點(diǎn)的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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