從 Ventuals 到 PreStocks：Pre-IPO代幣化破除私募市場(chǎng)壁壘？
盡管私募股權(quán)市場(chǎng)回報(bào)豐厚，但散戶(hù)投資者仍難以涉足，該領(lǐng)域始終是機(jī)構(gòu)投資者與高凈值人士的專(zhuān)屬戰(zhàn)場(chǎng)。
代幣化技術(shù)有望解決傳統(tǒng)金融體系的固有局限——特別是流動(dòng)性不足、準(zhǔn)入門(mén)檻高和操作繁瑣等問(wèn)題，但重大法律與技術(shù)障礙依然存在。
Ventuals、Zoshi和FreeStock等項(xiàng)目正在探索私募股權(quán)代幣化的不同路徑。雖然仍處早期階段，這些嘗試已展現(xiàn)出破除市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性壁壘的潛力。
1、私募股權(quán)誘惑大——但與你無(wú)關(guān)
普通人如何投資SpaceX或OpenAI？作為非上市公司，它們對(duì)大多數(shù)投資者而言都是禁區(qū)。散戶(hù)幾乎沒(méi)有任何參與渠道——投資機(jī)會(huì)通常只在IPO后才會(huì)出現(xiàn)。
核心問(wèn)題在于你被排除在私募市場(chǎng)創(chuàng)造的高額回報(bào)之外。過(guò)去25年間，私募市場(chǎng)創(chuàng)造的價(jià)值約為公開(kāi)市場(chǎng)的三倍。
這背后有兩個(gè)結(jié)構(gòu)性因素。首先，融資對(duì) 私 營(yíng) 企業(yè)而言是高度敏感的過(guò)程。無(wú)論投資者資質(zhì)如何，交易往往只會(huì)給知名機(jī)構(gòu)投資者。其次，私募資本市場(chǎng)的壯大拓寬了融資渠道。如今許多企業(yè)無(wú)需上市就能籌集數(shù)十億美元資金。
OpenAI正是這兩種趨勢(shì)的例證。2024年10月，它從Thrive Capital、微軟、英偉達(dá)和軟銀等主要投資者處籌集66億美元。到2025年3月，它又獲得由軟銀領(lǐng)投，微軟、Coatue和Altimeter參與的400億美元融資，創(chuàng)下史上最大私募融資輪記錄。
這是一個(gè)僅限特定機(jī)構(gòu)投資者參與的系統(tǒng)，而成熟的私募資本基礎(chǔ)設(shè)施為企業(yè)提供了上市之外的其他選擇。
因此，當(dāng)今的投資格局展現(xiàn)出日益嚴(yán)重的排他性——加劇了獲取高增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的不平等。
2. 平等參與——代幣化能否破除結(jié)構(gòu)性壁壘？
代幣化技術(shù)能否真正解決私募股權(quán)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性不平等？
從表面看，這一模式頗具吸引力：將現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為數(shù)字代幣，實(shí)現(xiàn)碎片化所有權(quán)并支持全球市場(chǎng)的全天候交易。但本質(zhì)上，代幣化只是將Pre-IPO股權(quán)等現(xiàn)有資產(chǎn)重新包裝為新的形式——傳統(tǒng)金融體系內(nèi)早已存在改善參與度的解決方案。
例如韓國(guó)Dunamu旗下的Ustockplus，以及美國(guó)的Forge和EquityZen等平臺(tái)，都允許散戶(hù)投資者在現(xiàn)有監(jiān)管框架內(nèi)參與非上市股票交易。
那么，代幣化的差異化價(jià)值究竟何在？
關(guān)鍵區(qū)別在于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)平臺(tái)采用點(diǎn)對(duì)點(diǎn)（P2P）撮合模式——買(mǎi)方必須響應(yīng)賣(mài)方的掛單。若缺乏交易對(duì)手方，則無(wú)法完成交易。這種模式存在流動(dòng)性不足、價(jià)格發(fā)現(xiàn)受限以及執(zhí)行時(shí)間不確定等缺陷。
代幣化技術(shù)有望突破這些結(jié)構(gòu)性限制。若代幣化資產(chǎn)在中心化交易所（CEX）或去中心化交易所（DEX）上市，流動(dòng)性池或做市商可提供持續(xù)的交易對(duì)手方，從而提升交易執(zhí)行與定價(jià)效率。除降低摩擦外，這種方法還將重塑市場(chǎng)架構(gòu)。
此外，代幣化還能實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)金融體系無(wú)法支持的創(chuàng)新功能。智能合約可自動(dòng)分配股息、執(zhí)行條件交易或?qū)崿F(xiàn)可編程治理權(quán)。這些功能催生了全新類(lèi)型的金融工具——其設(shè)計(jì)兼具靈活性與透明度。
3、Pre-IPO股權(quán)代幣化項(xiàng)目
（1）Ventuals
Ventuals基于永續(xù)合約結(jié)構(gòu)構(gòu)建，其核心優(yōu)勢(shì)在于無(wú)需持有標(biāo)的資產(chǎn)即可進(jìn)行衍生品交易。這種設(shè)計(jì)使平臺(tái)能夠快速上線(xiàn)各類(lèi)Pre-IPO股票，規(guī)避身份驗(yàn)證或合格投資者認(rèn)證等常規(guī)監(jiān)管要求。
該永續(xù)合約通過(guò)Hyperliquid的HIP-3標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)，但該標(biāo)準(zhǔn)目前僅在測(cè)試網(wǎng)運(yùn)行，Ventuals仍處于預(yù)發(fā)布階段。
其定價(jià)模型同樣打破常規(guī)：代幣價(jià)格并非基于股價(jià)或?qū)嶋H市場(chǎng)交易，而是將公司總估值除以十億得出。例如若OpenAI估值350億美元，則每個(gè)vOAI代幣價(jià)格為350美元。
然而這種低門(mén)檻準(zhǔn)入伴隨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)——最突出的是預(yù)言機(jī)依賴(lài)問(wèn)題。非上市公司的估值數(shù)據(jù)天然不透明且更新滯后，基于此類(lèi)不完整信息的衍生品可能加劇市場(chǎng)信息的不對(duì)稱(chēng)。
（2）Jarsy
Jarsy采用1:1資產(chǎn)背書(shū)型代幣化模型。其核心機(jī)制是通過(guò)直接獲取Pre-IPO股份，按持股1:1發(fā)行代幣。例如若Jarsy持有1000股SpaceX股票，則鑄造1000枚JSPAX代幣。投資者雖不直接持有標(biāo)的股票，但享有全部相關(guān)經(jīng)濟(jì)權(quán)益——包括分紅與價(jià)格增值收益。
該模式依托Jarsy作為資產(chǎn)管理實(shí)體的運(yùn)作：平臺(tái)先通過(guò)預(yù)售代幣測(cè)算市場(chǎng)需求，再匯集資金實(shí)際收購(gòu)股份。若收購(gòu)成功，預(yù)售代幣轉(zhuǎn)換為正式代幣；若失敗則退款。所有資產(chǎn)由特殊目的載體（SPV）持有，并通過(guò)儲(chǔ)備證明頁(yè)面實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)核驗(yàn)。
平臺(tái)還將投資門(mén)檻大幅降至10美元起。對(duì)美國(guó)境外投資者不設(shè)資質(zhì)要求，顯著提升全球可及性。所有交易記錄與資產(chǎn)持倉(cāng)均鏈上存儲(chǔ)，確?？蓪徲?jì)性與透明度。
然而，該模式面臨結(jié)構(gòu)性局限。最緊迫的問(wèn)題是流動(dòng)性不足——這源于各公司持倉(cāng)規(guī)模有限。例如Jarsy當(dāng)前持有X.AI約35萬(wàn)美元、Circle49萬(wàn)美元、SpaceX67萬(wàn)美元的資產(chǎn)。在此類(lèi)淺碟市場(chǎng)中，即便大持有者的小額賣(mài)單也可能引發(fā)顯著價(jià)格波動(dòng)。鑒于私募股權(quán)的不透明與非流動(dòng)性特質(zhì)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)本就困難，這進(jìn)一步放大了波動(dòng)性。
此外，資產(chǎn)背書(shū)型代幣化雖提供穩(wěn)定性，卻犧牲了擴(kuò)展性。每推出新代幣都需實(shí)際收購(gòu)股份——這一過(guò)程涉及談判、監(jiān)管協(xié)調(diào)及潛在采購(gòu)延遲，制約了平臺(tái)對(duì)快速變化市場(chǎng)趨勢(shì)的響應(yīng)能力。
值得注意的是，Jarsy上線(xiàn)僅一年多的時(shí)間，仍處早期階段。隨著用戶(hù)基數(shù)與資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）增長(zhǎng)，流動(dòng)性問(wèn)題或?qū)⒅鸩骄徑?。?dāng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，更廣的覆蓋范圍與更深的代幣化股權(quán)池，自然能培育出更穩(wěn)定高效的市場(chǎng)。
（3）PreStocks
PreStocks采用與Jarsy相似的運(yùn)作模式，通過(guò)收購(gòu)非上市公司股份并以1:1比例背書(shū)發(fā)行代幣。該平臺(tái)目前支持22支Pre-IPO股票交易，并于近期向公眾開(kāi)放產(chǎn)品。
基于Solana區(qū)塊鏈構(gòu)建的PreStocks，通過(guò)與Jupiter和Meteora的集成實(shí)現(xiàn)交易功能。其提供24/7全天候交易與即時(shí)結(jié)算服務(wù)，且不收取管理費(fèi)或業(yè)績(jī)提成。投資無(wú)最低門(mén)檻限制，任何兼容Solana的錢(qián)包用戶(hù)均可參與——顯著降低準(zhǔn)入壁壘。
但存在特定限制：美國(guó)及其他主要司法管轄區(qū)的用戶(hù)無(wú)法使用該平臺(tái)。盡管平臺(tái)宣稱(chēng)所有代幣均由標(biāo)的股票全額抵押，但未公開(kāi)詳細(xì)持倉(cāng)驗(yàn)證文件。團(tuán)隊(duì)表示將定期發(fā)布第三方審計(jì)報(bào)告，并可根據(jù)需求提供付費(fèi)單筆持倉(cāng)驗(yàn)證服務(wù)。
相較Jarsy，PreStocks與去中心化交易所（DEX）的整合更為緊密，這可能催生更廣泛的二級(jí)應(yīng)用場(chǎng)景（如代幣質(zhì)押借貸）。在Solana生態(tài)中，代幣化公眾股權(quán)（如xStock）已形成活躍使用場(chǎng)景，PreStocks或?qū)⑹芤嬗谏鷳B(tài)層面的協(xié)同效應(yīng)。
（4）Pre-IPO股票代幣化待破除壁壘
代幣化股權(quán)市場(chǎng)已初具雛形。盡管Ventuals、Jarsy和PreStocks等平臺(tái)展現(xiàn)出早期發(fā)展勢(shì)頭，但重大結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)依然存在。
首要障礙是監(jiān)管不確定性。
多數(shù)司法管轄區(qū)仍缺乏針對(duì)代幣化證券的明確法律框架。因此許多平臺(tái)游走于監(jiān)管灰色地帶，通過(guò)管轄權(quán)套利維持運(yùn)營(yíng)而無(wú)需直接合規(guī)。
其次來(lái)自 私 營(yíng) 企業(yè)的抵制仍是關(guān)鍵壁壘
2025年6月，Robinhood宣布為歐盟客戶(hù)推出OpenAI和SpaceX等公司的代幣化敞口服務(wù)。OpenAI立即發(fā)表公開(kāi)反對(duì)聲明："這些代幣不代表OpenAI股權(quán)，我們與Robinhood不存在合作關(guān)系。"
這一回應(yīng)凸顯了 私 營(yíng) 企業(yè)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和投資者管理權(quán)的控制欲——這是他們嚴(yán)防死守的核心功能。
第三，技術(shù)與運(yùn)營(yíng)的復(fù)雜性不容忽視
維持現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)與代幣間的可靠關(guān)聯(lián)、應(yīng)對(duì)跨境合規(guī)、處理 稅 務(wù) 影響以及落實(shí)股東權(quán)利執(zhí)行，均非易事。這些問(wèn)題可能?chē)?yán)重制約用戶(hù)體驗(yàn)與規(guī)模擴(kuò)展。
雖然存在這樣那樣的限制，市場(chǎng)參與者仍在積極尋求解決方案。例如Robinhood雖遭公開(kāi)批評(píng)，仍宣稱(chēng)計(jì)劃在年底前將代幣化資產(chǎn)擴(kuò)展至數(shù)千種。Ventuals、Jarsy和PreStocks等平臺(tái)也在持續(xù)推進(jìn)股權(quán)準(zhǔn)入代幣化的差異化路徑。
簡(jiǎn)言之，代幣化為改善私募股權(quán)可及性提供了可行路徑，但該領(lǐng)域仍處早期階段。當(dāng)前的各種限制固然存在，但加密領(lǐng)域的發(fā)展史表明，技術(shù)突破與市場(chǎng)快速適應(yīng)能夠——且常常會(huì)——重新定義可能性邊界。
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