2025 年是穩(wěn)定幣跨境支付「元年」，幾乎每日都有新公告發(fā)布，里程碑式的監(jiān)管文件把穩(wěn)定幣正式推向傳統(tǒng)金融終端?！肝覀冋诌_(dá)」臨界點「，每個人都意識到這是一種全新升級的支付技術(shù)，真正的業(yè)務(wù)和實際用例正在涌現(xiàn)。它并非某種加密貨幣的狂熱，而是真實的應(yīng)用?！蛊髽I(yè)級穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施 BVNK 聯(lián)合創(chuàng)始人 Chris Harmse 表示。

但熱情也帶來泡沫。Triple-A 創(chuàng)始人 Eric Barbier 提醒：「在領(lǐng)英和會場里，穩(wěn)定幣似乎被當(dāng)成萬能藥，好像明天就能終結(jié)世界饑荒、貧困、治愈癌癥——這顯然過頭了?！?/p>

穩(wěn)定幣及區(qū)塊鏈技術(shù)日新月異、金融支付市場格局瞬變，業(yè)務(wù)合作的定位也正在隨之改變。FXC Intelligence 這份百來頁的穩(wěn)定幣支付一線市場報告 The State of Stablecoin in Corss Board Payments（The 2025 Industry Primer） 是一份寶貴的穩(wěn)定幣支付實操手冊，其整合了 FXC Intelligence 的跨境支付數(shù)據(jù)、廣泛調(diào)研及 14 位行業(yè)一線專家觀點。

因此，我們將此編譯成文，力圖給予行業(yè)一份簡明、扎實、可落地的穩(wěn)定幣支付指南，包括目前使用穩(wěn)定幣進(jìn)行跨境支付現(xiàn)狀、運行機(jī)制、潛在市場規(guī)模、應(yīng)用場景、待克服的挑戰(zhàn)、潛在的機(jī)遇以及未來。

一、穩(wěn)定幣生態(tài)

穩(wěn)定幣雖仍屬新興技術(shù)，卻在短短數(shù)年間完成了從邊緣實驗到主流視野的躍遷。 

「過去 18 個月的變化尤其劇烈，」B2B 穩(wěn)定幣支付公司 Orbital 聯(lián)合創(chuàng)始人兼 CEO Chris Mason 指出，「率先擁抱穩(wěn)定幣的往往是高風(fēng)險、高成長的新興行業(yè)玩家；如今，第二波浪潮已至——支付服務(wù)商和傳統(tǒng)銀行正集體覺醒?！?nbsp;

OpenPayd（法幣金融基建提供商）CEO Iana Dimitrova 補(bǔ)充道：「當(dāng)下的爆發(fā)并非一夕之功，而是 15 余年試錯與迭代的厚積薄發(fā)。市場對穩(wěn)定幣的實用價值終于形成共識，技術(shù)本身也走到了可規(guī)模商用的臨界點?！?/p>

該行業(yè)起始的根基在于加密貨幣交易領(lǐng)域：它就是從那里起步的。不久之后，我們就開始探索穩(wěn)定幣的新用例。

——Nikhil Chandhok，Circle 首席產(chǎn)品和技術(shù)官

1.1 穩(wěn)定幣簡史

穩(wěn)定幣起源于 2008 年加密貨幣的推出：一種代幣化、去中心化且不可篡改的數(shù)字貨幣，運行在基于分布式賬本的區(qū)塊鏈上。穩(wěn)定幣最初伴隨比特幣而生，2008 年 10 月由一位匿名研究員（化名中本聰）發(fā)表了一篇題為《比特幣：一種點對點電子現(xiàn)金系統(tǒng)》的論文，將比特幣引入世人。

從一開始，比特幣就被定位為一種無需金融中介機(jī)構(gòu)的在線支付方式。盡管早期采用者進(jìn)行了一些有限的支付實驗，但它在互聯(lián)網(wǎng)原住民和使用加密貨幣進(jìn)行投機(jī)的技術(shù)人員中廣受歡迎。隨著未來幾年人們對比特幣興趣的日益增長，一些人開始嘗試?yán)闷涞讓蛹夹g(shù)進(jìn)行跨境支付。然而，由于加密貨幣價格波動劇烈、缺乏監(jiān)管以及與黑市活動存在一些關(guān)聯(lián)，許多人難以將其視為一種支付技術(shù)。

隨著穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，情況發(fā)生了改變：穩(wěn)定幣是區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展的關(guān)鍵時刻，我們目前正在見證它從早期互聯(lián)網(wǎng)的時代邁入現(xiàn)代數(shù)字時代的開端。

穩(wěn)定幣就像當(dāng)初 P2P 點對點音樂文件共享平臺 Napster 的誕生。

——Teymour Farman-Farmaian， Higlobe 聯(lián)創(chuàng) & CEO， Higlobe 是一家為新興市場企業(yè)提供美元收款賬戶的公司

第一個以穩(wěn)定幣形式發(fā)行的數(shù)字貨幣是 BitUSD，它于 2014 年引入了加密貨幣與法定貨幣（此處指美元）1:1 錨定的概念。然而，由于它是由加密貨幣支撐的，因此并不完全符合我們今天所理解的穩(wěn)定幣的定義。

其他公司也迅速跟進(jìn)，但真正引入法定貨幣儲備概念的是 Tether，它于當(dāng)年晚些時候推出了 USDT。在接下來的幾年里，USDT 的受歡迎程度和關(guān)注度不斷提升，但也面臨著透明度和監(jiān)管方面的質(zhì)疑，最終 Tether 采取了重大舉措來解決這些問題。

在穩(wěn)定幣發(fā)展的早期，開發(fā)者們正在逐步理解穩(wěn)定幣的含義及其使用方法。在 2018 年，更多受監(jiān)管的穩(wěn)定幣開始涌現(xiàn)，Paxos 推出了現(xiàn)在的 Pax Dollar （USDP），Circle 通過與 Coinbase 的聯(lián)盟推出了 USD Coin （USDC）。這些受監(jiān)管的、總部位于美國的穩(wěn)定幣開始越來越受歡迎，不僅加密貨幣領(lǐng)域，主流金融行業(yè)也對此產(chǎn)生了興趣。與此同時，基于穩(wěn)定幣構(gòu)建的金融基礎(chǔ)設(shè)施參與者也開始涌現(xiàn)，包括 2018 年的 Fireblocks 和 2021 年的 BVNK。

然而，2022 年和 2023 年初，穩(wěn)定幣面臨著極大程度的信任危機(jī)，當(dāng)時發(fā)生了幾起震驚行業(yè)的事件。首先是 TerraUSD（UST）的突然暴跌。這是一種非常規(guī)的算法穩(wěn)定幣，其支撐機(jī)制并非現(xiàn)金儲備，而是基于算法的機(jī)制。當(dāng)其價值從 1 美元的掛鉤匯率大幅下跌之后，「死亡螺旋」引發(fā)的恐慌 性 交 易也導(dǎo)致其他一些穩(wěn)定幣的價值在主要市場上短暫波動。盡管 UST 并非傳統(tǒng)意義上的穩(wěn)定幣，并且 Circle、Paxos 和其他公司試圖與算法穩(wěn)定幣劃清界限，但其對整個行業(yè)的聲譽造成的損害仍然顯著。

盡管許多參與者聲稱他們的資產(chǎn)儲備能夠保護(hù)他們免受上述問題的影響，讓他們感到安心，但 2023 年初硅谷銀行（SVB）的倒閉引發(fā)了新的問題。崩潰之時，Circle 在硅谷銀行 （SVB） 的儲備約為 33 億美元，最初這些存款是否能得到保障存在不確定性。這引發(fā)了所謂的「影子擠兌」，因為持有者擔(dān)心他們無法以 1:1 的價格贖回該穩(wěn)定幣，導(dǎo)致其交易價值跌至歷史最低水平。雖然美國政府最終確實為硅谷銀行的儲備提供了擔(dān)保，Circle 也從未面臨無法贖回所持 USDC 的真正風(fēng)險，但這次聲譽受損更為嚴(yán)重，尤其對于那些需要擁有美國儲備且有強(qiáng)大后盾的穩(wěn)定幣的機(jī)構(gòu)而言。

在這場危機(jī)中，海外 USDT 的采用率持續(xù)攀升，美國 USDC 的流通代幣數(shù)量在 2023 年期間卻穩(wěn)步下降。正因如此，一個精簡、更穩(wěn)健的行業(yè)版本開始慢慢從這場危機(jī)的灰燼中崛起。在關(guān)鍵渠道和垂直行業(yè)的真正需求推動下，基礎(chǔ)設(shè)施公司的交易量和采用率不斷攀升，并相應(yīng)改進(jìn)產(chǎn)品；而其他公司則推出專注于其技術(shù)真正效用的產(chǎn)品。2023 年下半年，PayPal 推出了 PayPal USD （PYUSD），為行業(yè)投下了至關(guān)重要的信任票；而其他公司則致力于教育那些對穩(wěn)定幣不太確定的人，以建立監(jiān)管框架并提高采用率。Orbital CEO Mason 表示：「教育工作確實很艱難，但人們真的開始理解它了。」

從 2024 年初開始，USDC 的流通代幣數(shù)量再次攀升，專注于支付的新發(fā)行代幣數(shù)量也持續(xù)增長。最近，特朗普重返美國總統(tǒng)寶座，也增加了對該技術(shù)的機(jī)構(gòu)支持，《GENIUS 法案》等監(jiān)管措施也隨之出臺。

自美國政府換屆以來，主要金融機(jī)構(gòu)紛紛向我們這樣的公司尋求幫助，了解他們可以在哪里以及與誰合作，以合規(guī)的方式開展穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)。

——Guillaume C，EMEA 業(yè)務(wù)發(fā)展總監(jiān)，穩(wěn)定幣發(fā)行商 Paxos

如今，隨著采用率迅速攀升，跨境支付行業(yè)也表現(xiàn)出濃厚興趣，未來還有進(jìn)一步的增長空間，但穩(wěn)定幣的基本原則與中本聰在比特幣論文中最初設(shè)定的前提大致相同。

我們正在解決互聯(lián)網(wǎng)上的現(xiàn)金問題。

——Nikhil Chandhok，Circle 首席產(chǎn)品和技術(shù)官

1.2 跨境支付領(lǐng)域?qū)Ψ€(wěn)定幣興趣漸濃

隨著穩(wěn)定幣技術(shù)的興起，其在跨境支付領(lǐng)域的應(yīng)用案例也逐漸增多。正如 Paxos 的 Kendall 解釋的那樣，盡管目前穩(wěn)定幣使用仍主要集中在「加密原生活動」，但該領(lǐng)域?qū)ζ涞呐d趣正在不斷增長，這在很大程度上是由終端用戶最本質(zhì)的需求所推動的。

穩(wěn)定幣的發(fā)展歷程始于交易和投資領(lǐng)域，然后在 2022 年、2023 年期間，逐漸在跨境支付領(lǐng)域站穩(wěn)了腳跟。

——Michael Shaulov，聯(lián)創(chuàng) & CEO，數(shù)字資產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施提供商 Fireblocks

這一經(jīng)歷在該領(lǐng)域的許多企業(yè)中都有所體現(xiàn)，包括專注于 B2B 企業(yè)間支付的 Conduit。然而，在過去的一兩年里，情況開始發(fā)生變化。

最初，主要是那些加密原生支付公司的企業(yè)，幫助其終端業(yè)務(wù)更高效地在這些通道之間轉(zhuǎn)移資金。如今，我看到了一個重大轉(zhuǎn)變，許多公司，尤其是大型跨國企業(yè)，開始涉足這一領(lǐng)域。他們希望了解如何使用穩(wěn)定幣，尤其是在非洲、拉丁美洲和亞洲等困難地區(qū)。

——Kirill Gertman，Conduit 創(chuàng)始人兼 CEO，B2B 穩(wěn)定幣支付公司

這也促使一些此前專注于法定貨幣的跨境支付基礎(chǔ)設(shè)施提供商進(jìn)入市場，比如 OpenPayd，該公司今年早些時候增加了穩(wěn)定幣功能。

「對我們來說，這種演變完全是自然而然的，因為我們已經(jīng)有一些使用我們進(jìn)行跨境法定貨幣支付的現(xiàn)有客戶，他們來找我們說，『我們已經(jīng)通過其他提供商接受穩(wěn)定幣支付。能否將這些資產(chǎn)納入你們的平臺？』」OpenPayd 的 Dimitrova 表示?！冈谶^去 18 個月里，我們不斷收到這樣的請求。我們意識到，如果不提供這種互操作性，我們將無法滿足這些客戶日益增長的需求?！?/p>

此類請求主要來自有全球貿(mào)易需求的企業(yè)，但在跨境支付的其他方面，穩(wěn)定幣的采用也在不斷增加，包括 MoneyGram，該公司已開始提供穩(wěn)定幣支付功能。2022 年，MoneyGram 開始以 USDC 發(fā)送匯款，此后其在該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)能力不斷拓展，包括推出白標(biāo)數(shù)字錢包的入金和出金解決方案 MoneyGram Ramps，以及滿足自身跨境資金管理需求。

MoneyGram 是一家擁有全球數(shù)字和現(xiàn)金網(wǎng)絡(luò)的金融科技公司。穩(wěn)定幣將在 MoneyGram 的未來發(fā)揮非常重要的作用。它有助于我們業(yè)務(wù)的每一個環(huán)節(jié)，從 B2B 后臺到 B2C 的服務(wù)交付方式，再到我們?nèi)绾螢橄M者提供服務(wù)。

——Anthony Soohoo，董事長兼 CEO，MoneyGram

如今，盡管穩(wěn)定幣在市場中所占份額很小，但其關(guān)注度卻明顯上升。2025 年上半年，有關(guān)穩(wěn)定幣和支付的新聞稿數(shù)量較上年同期增長了 186%，這一增長速度超過了此前穩(wěn)定幣整體新聞稿的增長速度，而涉及跨境支付和穩(wěn)定幣的新聞稿數(shù)量更是猛增了 1000% 以上。而且這只是公開推出穩(wěn)定幣解決方案的公司。

據(jù) BVNK Harmse 稱，支付行業(yè)的絕大多數(shù)公司都看到了這項技術(shù)帶來的機(jī)遇，即便他們尚未公開討論?！肝艺J(rèn)為 95% 的公司都看到了這一點，」他說，「從我們正在進(jìn)行的對話和潛在合作來看，確實有很多傳統(tǒng)支付公司正在積極投入，甚至是一些你原本認(rèn)為不會投入的公司?！?/p>

1.3 穩(wěn)定幣支付投資激增 

除了老牌企業(yè)興趣高漲，資本也持續(xù)加碼。盡管整體創(chuàng)投環(huán)境趨冷，但穩(wěn)定幣賽道仍吸金不斷，過去一年大批項目官宣融資。 

Conduit 的 Gertman 表示：「投資人看中的首先是回報空間。當(dāng)他們看到我們的收入增速、業(yè)務(wù)量曲線如何快速上揚，就認(rèn)定我們有機(jī)會拿下比今天大得多的市場?！乖摴居诮衲?nbsp;5 月完成 3600 萬美元的 A 輪融資。

與此同時，一系列并購也在加速：傳統(tǒng)巨頭希望通過收購迅速補(bǔ)齊自身在該領(lǐng)域的能力。盡管動作頻繁，Stripe 于 2024 年宣布、2025 年初完成的穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施公司 Bridge 收購案，仍被普遍視為整個行業(yè)「認(rèn)真對待這項技術(shù)」的催化劑。

BVNK 的 Harmse 表示：「它迫使所有人重新審視這一賽道。我們原本就在與多家全球頂級支付公司洽談，這次收購直接把對話節(jié)奏加快了好幾倍?！?/p>

而在 Airwallex 聯(lián)合創(chuàng)始人兼 CEO Jack Zhang 看來，Stripe 此舉的深意不止于此：「Stripe 是敘事高手。他們借這次收購打造了一個超級品牌故事，把穩(wěn)定幣真正推到聚光燈下，甚至可以說，它助推了今天這場穩(wěn)定幣熱潮的形成?！?/p>

二、穩(wěn)定幣的跨境支付現(xiàn)狀

穩(wěn)定幣支付的底層邏輯很簡單：理論上，它在多個維度（速度、可靠性和透明度）都優(yōu)于現(xiàn)行主流方案。盡管成本方面（出入金承兌）還有待優(yōu)化，但這取決于流動性的進(jìn)一步提升。

然而，現(xiàn)實并不只有光鮮。盡管成功案例越來越多，穩(wěn)定幣支付在落地時仍面臨諸多復(fù)雜環(huán)節(jié)；支付場景的總體規(guī)模偏小，也讓部分能力仍在驗證階段。

真正理解穩(wěn)定幣潛力的關(guān)鍵，是回歸用戶視角——客戶根本不關(guān)心「穩(wěn)定幣」這三個字。

用戶壓根不在乎你用了什么幣。他們在乎的始終是三樣?xùn)|西：安全、速度、最優(yōu)價格——三千年沒變過。

——Farman-Farmaian, Higlobe

因此，穩(wěn)定幣的真正價值體現(xiàn)在那些能夠「切實、可靠地改善現(xiàn)有支付體驗」的場景。至少目前，這種改善最集中地發(fā)生在新興市場。

「只要支付里出現(xiàn)跨境環(huán)節(jié)，穩(wěn)定幣就能大放異彩?！?nbsp; 

—— Chris Harmse，BVNK 聯(lián)創(chuàng) & 兼首席商務(wù)官

2.1 新興市場：穩(wěn)定幣的「主戰(zhàn)場」

無論是早期就押注穩(wěn)定幣的支付基礎(chǔ)設(shè)施公司，還是最近才入場的新玩家，觀點都出奇一致：在那些傳統(tǒng)支付體系薄弱的國家，穩(wěn)定幣不只是「現(xiàn)在最好用的方案」，更是催生出整條「穩(wěn)定幣跨境支付」賽道的原動力。

OpenPayd 的 Dimitrova 表示：「全球電商平臺早就感受到在基礎(chǔ)設(shè)施落后的國家收款、放款、留存的痛點。他們一直在后臺悄悄尋找替代方案，只是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在才意識到這一點?！?/p>

痛點人群不止想把資金「便宜、快速地搬進(jìn)來搬出去」，還包括：1）難以獲得國際可用支付工具的企業(yè)； 2）深陷本幣波動泥潭的機(jī)構(gòu)和個人。 

有些代理商戶連銀行賬戶都開不下來，我們給他們一個 B2B 錢包，用穩(wěn)定幣結(jié)算即可。

——Luke Tuttle，首席產(chǎn)品與科技官，MoneyGram

然而，新興市場的需求并非鐵板一塊，一個場景的爆發(fā)會衍生出更多場景，需求層層外擴(kuò)?？梢源_定的是，大量走「冷門通道」的跨境資金流已形成一個可觀且仍在膨脹的市場。穩(wěn)定幣玩家蜂擁而入，客戶畫像也愈發(fā)「高階」。

Conduit 的 Gertman 說：「我們正在服務(wù)一家航空公司，他們需要在非洲多國收款，再匯回歐洲總部。只要他們迅速弄清使用場景，就會立刻試水。」

不僅客戶端在「升級」，本地合作伙伴也越來越專業(yè)。Orbital 的 Mason 指出：「我們已在當(dāng)?shù)貙?nbsp;80–90 種貨幣的出 / 入金伙伴。穩(wěn)定幣熱潮下，新興市場的合作伙伴正快速專業(yè)化?！?/p>

2.2 穩(wěn)定幣支付如何運作： 「穩(wěn)定幣三明治」及技術(shù)架構(gòu)

在真實支付流程里，穩(wěn)定幣只是整個技術(shù)棧中的一層，可以把整套架構(gòu)想象成一塊「三明治」——穩(wěn)定幣被夾在中間，上下各有多層能力共同完成跨境價值轉(zhuǎn)移。

在托管層（Custody Layer）穩(wěn)定幣本身在不同「錢包」之間流轉(zhuǎn)，這些錢包運行在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上。區(qū)塊鏈即數(shù)字賬本，構(gòu)成最底層「軌道」。

在托管層之上，是出入金層（On/Off-Ramp Layer），它真正實現(xiàn)用戶「法定貨幣 ? 穩(wěn)定幣」無縫轉(zhuǎn)換，是外匯兌換、法幣入金、出金等方案的核心。各家做法差異很大，通常需要對接當(dāng)?shù)劂y行。還需流動性池，確保用戶能隨時把穩(wěn)定幣換成所需法幣。

合規(guī)層（Compliance Layer）KYC/AML 工具與法幣產(chǎn)品幾乎同源，有時直接復(fù)用現(xiàn)有系統(tǒng)。

應(yīng)用層（Application Layer）用戶最終看到的 App、網(wǎng)頁、API、嵌入式界面等，把上述四層全部封裝起來，讓「跨境秒到」的體驗只剩一次點擊。

2.3 「穩(wěn)定幣三明治」模型 

盡管細(xì)節(jié)上存在差異，目前穩(wěn)定幣跨境支付的常規(guī)做法通常被稱為「穩(wěn)定幣三明治」（stablecoin sandwich）。這一術(shù)語最早由 Fireblocks 支付與網(wǎng)絡(luò)高級副總裁 Ran Goldi 于 2021 年提出。

在傳統(tǒng)代理行模式中，跨境支付需通過本地銀行—國際銀行—收款本地銀行的鏈條，并在途中完成貨幣兌換；而「穩(wěn)定幣三明治」則把流程簡化為：

• 先將發(fā)送端（Sending）法幣兌換為穩(wěn)定幣，
• 再通過區(qū)塊鏈完成國際轉(zhuǎn)移，
• 最后在接收端（Receiving）把穩(wěn)定幣兌換為目標(biāo)法幣。

這種做法在某些市場極具吸引力，因為它顯著降低了代理行體系的復(fù)雜度。

Orbital 的 Mason 舉例說明：「在傳統(tǒng)支付路徑，向新興市場付款時，一筆交易可能涉及六方機(jī)構(gòu)。假設(shè)我的代理行是 Sberbank，其底層又是 J.P。 Morgan，這條鏈路上已有三家銀行需履行監(jiān)管義務(wù)；而收款端可能還有三家。由于目的地是哥倫比亞，每家機(jī)構(gòu)都要求對該筆付款有可見性，再加上各銀行營業(yè)時間不一，結(jié)果錢可能在系統(tǒng)里滯留兩周，收款人仍未收到?！?/p>

若付款用于易腐商品或其他時效性強(qiáng)的商品與服務(wù)，這種延遲尤為致命，最終給當(dāng)?shù)仄髽I(yè)帶來不必要的摩擦，限制其增長空間，也成為其國際化的障礙。「穩(wěn)定幣三明治」省去了這條冗長的鏈條，但仍要求鏈兩端的機(jī)構(gòu)或個人愿意且能夠迅速完成法幣與穩(wěn)定幣之間的兌換。起初這是一大挑戰(zhàn)；隨著穩(wěn)定幣在多個新興市場受到關(guān)注，當(dāng)?shù)貙Ψ€(wěn)定幣的需求上升，為這類交易提供了更好的流動性。

Mason 補(bǔ)充道：「盡管某些市場的本地銀行并不以技術(shù)見長，我們已能看到『可執(zhí)行匯率的穩(wěn)定幣三明治』能力正在增強(qiáng)。比如，有人給我歐元，我會立即在歐洲流動性方實時買入 USDT，再在墨西哥實時賣出 USDT，并通過我的墨西哥銀行伙伴把墨西哥比索匯出。全過程可在 5–10 分鐘甚至更短時間內(nèi)完成。在我看來，這就是跨境支付領(lǐng)域的『黃金蛋』。雖然仍取決于新興市場的能力，但大家都在快速追趕?！?/p>

快速、低價的穩(wěn)定幣支付能否真正落地，關(guān)鍵取決于「出入金貨幣承兌」環(huán)節(jié)的效率，而「最后一公里」尤為致命。這也意味著在法幣世界根基深厚的機(jī)構(gòu)更容易轉(zhuǎn)身入局。 

我們從傳統(tǒng)金融起家，已經(jīng)搭好了收款與付款的『首末段』法幣通道——這些通道仍是整個流程不可或缺的?，F(xiàn)在我們只需在中間段引入新技術(shù)，把支付做得更快、更精簡。

——Dimitrova, OpenPayd

不過，最后一公里并非永遠(yuǎn)必需。隨著穩(wěn)定幣用途擴(kuò)張，越來越多人希望直接收穩(wěn)定幣，而非再兌回法幣。Fireblocks 的 Shaulov 透露：「我們已經(jīng)看到『三明治』有一邊開始消失?！?nbsp;這種交易被稱為「開放式穩(wěn)定幣三明治」，有人認(rèn)為它最終會占主流。

Sling Money（一家面向消費者的穩(wěn)定幣匯款公司）聯(lián)創(chuàng)& CEO Mike Hudack 直言：「人們得慢慢接受一個現(xiàn)實：有一天，大家不再進(jìn)、出金，鏈上的就是錢本身。沒人再關(guān)心底層，你的 Visa 借記卡其實就是錢包里的穩(wěn)定幣或代幣化存款在驅(qū)動?！?/p>

然而，這一天何時到來尚無定論。雖然「開放式三明治」已在某些場景出現(xiàn)需求，但多數(shù)人認(rèn)為未來幾年內(nèi)，整個市場的首末段法幣通道不會消失。 

Dimitrova 總結(jié)：「未來數(shù)年，法幣與穩(wěn)定幣之間的互操作性需求仍將存在?！?/blockquote>

三、數(shù)據(jù)中的機(jī)遇

量化穩(wěn)定幣跨境支付的當(dāng)前市場規(guī)模并不容易：雖然公開可查的穩(wěn)定幣交易總量存在，但具體有多少用于跨境支付并不清晰。

Visa 與 Allium 的數(shù)據(jù)顯示，2024 年所有區(qū)塊鏈上所有穩(wěn)定幣的交易總量約 5.7 萬億美元，交易筆數(shù) 13 億筆。2025 年僅上半年就已達(dá)約 4.6 萬億美元、交易筆數(shù) 10 億筆，全年數(shù)字預(yù)計大幅高于去年。然而，這些交易中絕大多數(shù)屬于交易場景的資金騰挪，因為投資者常在買賣高波動加密貨幣之間把穩(wěn)定幣當(dāng)作「穩(wěn)定停泊港」。

頭部企業(yè)的內(nèi)部數(shù)據(jù)更能反映細(xì)分市場規(guī)模。據(jù) Harmse 透露，BVNK（被視為該領(lǐng)域最大玩家之一）年處理量約 150 億美元，其中約一半來自 B2B 支付——這也是跨境支付中最大的細(xì)分。Gertman 表示，Conduit 的年化交易量為 100 億美元，公司估計這約占全球 B2B 穩(wěn)定幣跨境支付市場的 20%；Orbital 公布的年化規(guī)模則為 120 億美元。

3.1 穩(wěn)定幣在跨境支付中的可及市場（TAM）

FXC Intelligence 此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024 年全球跨境支付總規(guī)模（含批發(fā)業(yè)務(wù)）約 194.8 萬億美元，其中非批發(fā)部分為 40 萬億美元。目前穩(wěn)定幣在跨境支付中的實際規(guī)模仍停留在「數(shù)十億美元」量級，占整體市場不足 1%。但其可及市場（TAM）遠(yuǎn)高于此。

Paxos 的 Kendall 指出：「現(xiàn)在穩(wěn)定幣總市值約 2500 億美元——這根本不算什么。一旦全面放量，我相信會是像我們這樣受監(jiān)管的機(jī)構(gòu)與萬億美元級資金方合作的結(jié)果?！?/p>

要框定穩(wěn)定幣跨境支付的可及市場，必須聚焦各家公司報告資金流動的區(qū)域：新興市場。Orbital 的 Mason 總結(jié)：「全球利潤最厚的環(huán)節(jié)，正是資金流下面三個資金通路。在這些通道上，傳統(tǒng)交易銀行賺得盆滿缽滿，費率不透明、到賬慢，痛點極大： 

• 從發(fā)達(dá)市場流向新興市場；  
• 從新興市場流向發(fā)達(dá)市場；  
• 新興市場之間的互流。  

這一機(jī)遇同樣體現(xiàn)在 Fireblocks 自身的業(yè)務(wù)版圖之中。Shaulov 表示，公司當(dāng)前主要服務(wù)的區(qū)域通道包括：拉美與美國、歐洲之間的雙向流動；非洲與歐洲以及部分美國之間的雙向流動；以及亞太地區(qū)與美國、歐洲之間的往來。

據(jù)此，一個合理的框架是將穩(wěn)定幣的主要機(jī)會鎖定在 G20 以外的市場，其次才是 G10（比利時、加拿大、法國、德國、意大利、日本、荷蘭、瑞典、瑞士、英國和美國）以外的市場。

因此，我們把」非 G20 市場「作為基準(zhǔn)可及市場（base TAM），把」非 G10 市場「視為樂觀可及市場（upside case）。在這一框架下，穩(wěn)定幣跨境支付的基準(zhǔn)可及市場規(guī)模目前為 16.5 萬億美元，覆蓋非批發(fā)市場總額的 41%；而樂觀可及市場規(guī)模則達(dá)到 23.7 萬億美元，占非批發(fā)市場的 59%。

按細(xì)分場景來看，B2B 無疑仍是最大的機(jī)會，這一點在法幣跨境支付中同樣成立；不過，G10 與 G20 之間的差異，導(dǎo)致基準(zhǔn)情景與樂觀情景出現(xiàn)了顯著落差。 

中國雖屬于 G20 而非 G10，卻是最主要的資金輸出國之一，因此成為樂觀情景的關(guān)鍵貢獻(xiàn)者。除中國外，還有一些國家顯著抬高了特定場景的 TAM。以 C2C 匯款為例，基準(zhǔn)與樂觀情景的差距最大，因為 G10 并不包含 G20 中的核心 C2C 輸出國——除中國外，還有沙特阿拉伯、俄羅斯、阿聯(lián)酋和印度。

然而，盡管目前新興市場仍是主要可及市場，情況未必永遠(yuǎn)如此。BVNK 等部分參與者已發(fā)現(xiàn)，其他市場也開始貢獻(xiàn)少量流量。 

BVNK 的 Harmse 說：「我們觀察到『東—西』方向的流動，例如從香港匯往美國有時也很困難，即便兩地金融基礎(chǔ)設(shè)施已相當(dāng)完善。我們很多業(yè)務(wù)量其實來自全球企業(yè)間的 B2B 付款，而這些交易里未必總有新興市場參與?！?/p>

3.2 C2C 支付穩(wěn)定幣潛力最高的地區(qū) 

全球?qū)用娴臋C(jī)會已給出大致輪廓，若按區(qū)域細(xì)分，則更能看清穩(wěn)定幣在跨境支付中的具體落點。 

在為金融穩(wěn)定委員會（FSB）《跨境支付年度進(jìn)展報告》提供零售定價數(shù)據(jù)、用以監(jiān)測 G20 跨境支付路線圖進(jìn)展的過程中，F(xiàn)XC Intelligence 測算了全球各區(qū)域通道上不同支付類型的平均成本與時效。通過對價格與速度進(jìn)行映射，即可判斷哪些通道為穩(wěn)定幣支付提供了最大機(jī)會。 

在 C2C 領(lǐng)域，以下區(qū)域因兼具高平均成本與慢平均時效而尤為突出： 

• 拉丁美洲與加勒比地區(qū)內(nèi)部跨境匯款；  
• 撒哈拉以南非洲→ 中東與北非（MENA）； 
• 拉丁美洲與加勒比→ 北美； 
• 撒哈拉以南非洲→ 歐洲與中亞。

然而，也有一些通道的 C2C 支付目前對穩(wěn)定幣的潛力較低，原因在于其成本已很低或極低，且速度處于平均水平甚至較快。這些通道包括：歐洲與中亞內(nèi)部的跨境匯款、歐洲與中亞向南亞的匯款，以及北美向南亞或拉丁美洲與加勒比地區(qū)的匯款。

從全球平均匯入數(shù)據(jù)來看，撒哈拉以南非洲整體潛力最高——平均成本極高、平均速度極低；南亞作為 C2C 跨境匯款的收款地，則潛力較低。

3.3 B2B 支付穩(wěn)定幣潛力最高的地區(qū) 

不過，如果將 B2B 與 B2C 支付的數(shù)據(jù)合并來看，情況會略有不同——由于具體通道不同，成本和速度可能差異很大。就跨境支付而言，穩(wěn)定幣潛力最高的區(qū)域通道包括： 

• 撒哈拉以南非洲→ 拉丁美洲與加勒比地區(qū) 
• 撒哈拉以南非洲→ 東亞與太平洋地區(qū) 
• 拉丁美洲與加勒比地區(qū)內(nèi)部通道

與此同時，極少數(shù)區(qū)域通道的潛力非常低： 

• 歐洲與中亞地區(qū)內(nèi)部的支付，機(jī)會最低；  
• 南亞與北美之間的支付；  
• 東亞與太平洋地區(qū)→ 拉丁美洲與加勒比地區(qū)的支付； 
• 中東和北非（MENA） → 北美地區(qū)的支付。

從全球范圍來看，歐洲和中亞作為 B2B 與 B2C 跨境穩(wěn)定幣支付的收款市場，當(dāng)前潛力最低，盡管個別國家可能存在例外。相比之下，東亞與太平洋地區(qū)由于成本高、速度慢，反而擁有最高的平均收款潛力。

四、市場上主要的穩(wěn)定幣

盡管市面上可以買、持、交易的穩(wěn)定幣五花八門，但并非所有都適合跨境支付。原因部分在于設(shè)計：儲備資產(chǎn)的性質(zhì)、透明度水平；部分在于流動性——該幣種是否有足夠多不同貨幣對手盤；以及能否被穩(wěn)定地集成到自動化技術(shù)流程中，并可隨時兌換成所需法幣。 

穩(wěn)定幣真正重要的只有兩點：流動性——足夠多不同貨幣的人參與；以及不會宕機(jī)的 API。

——Farman-Farmaian, Higlobe

不同需求催生了不同主體自行發(fā)行穩(wěn)定幣。在專注跨境支付的場景里，壓倒性多數(shù)都與美元掛鉤。最知名的當(dāng)屬 Tether 的 USDT 與 Circle 的 USDC，兩者市值最大；此外也有流通量較小、但因發(fā)行方背景而備受關(guān)注的幣種。

PayPal 的 PYUSD 規(guī)模尚小，但憑借可在 PayPal 多款產(chǎn)品（包括 Xoom 匯款及 PayPal 結(jié)賬）內(nèi)通用，已實現(xiàn)穩(wěn)步增長。Ripple 去年推出 RLUSD，主要用于其自有區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)；該網(wǎng)絡(luò)長期通過加密資產(chǎn) XRP 支撐其跨境支付業(yè)務(wù)。最新入局的是 Paxos 新加坡分部 11 月發(fā)行的 Global Dollar（USDG），該幣旨在符合多地區(qū)穩(wěn)定幣監(jiān)管框架，并成為其新近上線的」Global Dollar Network「支付網(wǎng)絡(luò)的核心。Stripe 旗下的 Bridge 也推出 USDB，專用于其跨境支付解決方案。與其他幣種不同，USDB 不面向散戶交易，僅作為 Bridge 內(nèi)部結(jié)算代幣使用。

4.1 哪些穩(wěn)定幣主導(dǎo)市場？

即便在支付領(lǐng)域，穩(wěn)定幣種類繁多，但 USDT 和 USDC 仍占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，合計市值超過整個市場的 80%。USDT 體量仍然明顯更大，因此成為部分服務(wù)商的首選；而 USDC 的規(guī)模也足夠大，足以成為許多合規(guī)機(jī)構(gòu)的首選。 

二者的儲備構(gòu)成存在關(guān)鍵差異，可能引發(fā)一些顧慮：USDT 在少數(shù)儲備中納入了比特幣、貴金屬等非傳統(tǒng)資產(chǎn)；USDC 的儲備則僅由美國本土銀行的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物構(gòu)成。再加上 USDT 的儲備托管在離岸機(jī)構(gòu)，且透明度報告的發(fā)布頻率較低，導(dǎo)致一些美國金融機(jī)構(gòu)對其敬而遠(yuǎn)之。不過，業(yè)內(nèi)多數(shù)機(jī)構(gòu)并不介意使用 USDT，且由于其流通量巨大，在某些場景下仍是必需的。 

Orbital 的 Mason 表示：「我個人認(rèn)為，Tether 隨時都有足夠資金儲備支撐 USDT 流動性?！?/p>

4.2 不同區(qū)塊鏈的差異 

穩(wěn)定幣雖是技術(shù)核心，但其運行的區(qū)塊鏈「軌道」同樣關(guān)鍵；不同鏈的能力差異，直接影響它們在支付場景中的適配度。

對于 Circle 來說，其 USDC 并不局限于跨境支付，而是面向多種用途，因此公司一直力推在盡可能多的鏈上原生發(fā)行，目前已覆蓋 23 條鏈。Circle 的 Chandhok 表示：「我們構(gòu)建了強(qiáng)大的基礎(chǔ)設(shè)施，可以在這些鏈上發(fā)行穩(wěn)定幣，并在鏈間管理流動性。」然而，盡管覆蓋面廣，USDC 的流通量仍集中在少數(shù)幾條鏈上：以太坊（Ethereum）占 63%，其次是 Solana，僅占 12%。 

USDT 同樣重倉以太坊，約 40% 的流通量位于該鏈；雖然占比低于 USDC，但由于 USDT 總發(fā)行量更大，因此在以太坊上的實際數(shù)量反而更多。不過，USDT 的最大份額在 TRON，占比約 51%。Circle 此前曾在 TRON 上發(fā)行穩(wěn)定幣，但 2024 年初決定退出，理由是監(jiān)管與合規(guī)方面的擔(dān)憂。

盡管使用特定穩(wěn)定幣進(jìn)行跨境支付的公司并不會自動被限制在單一區(qū)塊鏈上，但它們往往會選擇數(shù)量相對有限的區(qū)塊鏈。原因在于，每一條區(qū)塊鏈不僅需要單獨集成到其內(nèi)部系統(tǒng)，還各自擁有不同的運行邏輯與技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)；若不得不在多條鏈之間轉(zhuǎn)移穩(wěn)定幣，流程中便可能產(chǎn)生摩擦。

在受主要跨境支付穩(wěn)定幣青睞的區(qū)塊鏈中，大致可分為兩類：Layer-1 與 Layer-2。Layer-1 是底層主鏈，Layer-2 則構(gòu)建在 Layer-1 之上，通常用以提升速度并降低成本。

從「總鎖倉價值」（TVL）來看——即某條鏈上所有數(shù)字貨幣（既包括穩(wěn)定幣，也包括其他加密資產(chǎn)）的總價值——以太坊遙遙領(lǐng)先，其次是 Solana。然而，兩條鏈在可處理的交易數(shù)量以及單筆交易成本上存在顯著差異。

以太坊的交易速度相對緩慢：已報道的最大值約為每秒 62 筆（TPS），理論上限約 119 TPS（這一數(shù)字僅為粗略估算，現(xiàn)實中因網(wǎng)絡(luò)摩擦幾乎難以真正達(dá)到）。相比之下，Solana 已實現(xiàn)的最高 TPS 約為 2,900，而理論上限被認(rèn)為高達(dá)約 65,000。作為參照，Visa 在 2024 財年的平均 TPS 約為 9,600。

兩條鏈在轉(zhuǎn)賬成本上的差異更為明顯。平均手續(xù)費隨時間與日期大幅波動，直接影響企業(yè)的基準(zhǔn)成本。Token Terminal 的數(shù)據(jù)顯示，過去一年以太坊的平均交易手續(xù)費（即「Gas 費」）介于略低于 0.4 美元到 8 美元以上；而 Solana 的最高值僅略高于 0.03 美元，最低則不足一美分。

盡管以太坊相對昂貴且交易上限較低，其代幣標(biāo)準(zhǔn)卻得到廣泛支持，這意味著即便不直接使用 Layer-1，市場也仍有需求在以太坊的某個衍生版本上進(jìn)行資金流轉(zhuǎn)。因此，多條 Layer-2 鏈應(yīng)運而生，例如 Base 與 Arbitrum-One。它們不僅具備更高的最大 TPS 和更低的平均手續(xù)費，還提供多種面向支付的友好特性，對部分服務(wù)商極具吸引力。

4.3 關(guān)鍵穩(wěn)定幣的使用方式正在如何演變 

雖然 USDT 的發(fā)行量大于 USDC，但來自以太坊區(qū)塊鏈的交易數(shù)據(jù)顯示，兩者在用法上存在差異。

盡管 USDT 在以太坊上的流通量比 USDC 高出逾 60%，兩者的交易筆數(shù)卻接近得多；自 2024 年末以來，USDC 的交易量僅略低于 USDT。

與此同時，自 2024 年 11 月以來，USDC 在區(qū)塊鏈上的交易總額（即通過該穩(wěn)定幣實際轉(zhuǎn)移的價值）已反超 USDT，且這一差距在今年上半年顯著拉大。

目前尚不清楚推動這一趨勢的具體原因，可能涉及多重因素。不過，支付行業(yè)對穩(wěn)定幣的興趣日益濃厚，而該行業(yè)中的許多參與者明顯偏好 USDC，這或許至少起到了部分作用。

值得注意的是，自 2020 年以來，USDC 的平均單筆交易金額始終高于 USDT，這表明至少在以太坊區(qū)塊鏈上，人們更傾向于用 USDC 轉(zhuǎn)移大額資金。但這并不意味著 USDT 不被用于高額轉(zhuǎn)賬——兩者的平均交易金額都在數(shù)萬美元以上——但確實反映出兩種穩(wěn)定幣在典型應(yīng)用場景上的差異。

五、穩(wěn)定幣跨境支付的主要參與者

要想勾勒出穩(wěn)定幣跨境支付賽道的核心玩家圖景，是一項頗為復(fù)雜的任務(wù)：該領(lǐng)域公司數(shù)量龐大，幾乎每隔一段時間就有新的小型公司涌現(xiàn)；同時，越來越多的「傳統(tǒng)金融」（TradFi）機(jī)構(gòu)也在將這項技術(shù)納入自身業(yè)務(wù)。我們嘗試用下圖呈現(xiàn)當(dāng)前市場的整體面貌。這張圖并非窮盡所有涉足穩(wěn)定幣的企業(yè)，而是聚焦活躍于該領(lǐng)域、規(guī)?；虼蠡蛐〉年P(guān)鍵角色。

盡管 BVNK、Fireblocks 與 Bridge 等公司在穩(wěn)定幣跨境支付的多個環(huán)節(jié)均有涉獵，業(yè)內(nèi)仍可細(xì)分為若干關(guān)鍵賽道：

1. 穩(wěn)定幣發(fā)行與白標(biāo)發(fā)行服務(wù)：既有自行發(fā)行穩(wěn)定幣的企業(yè)，也有向他人提供白標(biāo)發(fā)行解決方案的公司。 

2. 白標(biāo)支付基礎(chǔ)設(shè)施（B2B2X）：越來越多服務(wù)商為行業(yè)內(nèi)部其他參與者提供白標(biāo)支付能力。它們的模式從「交鑰匙」完整網(wǎng)絡(luò)，到僅為主流支付機(jī)構(gòu)的現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)圖做功能增強(qiáng)，不一而足；這些方案并不直接面向終端用戶，而是為其他支付服務(wù)商「賦能」。 

3. 面向企業(yè)的 B2B 支付：大量公司直接以穩(wěn)定幣為企業(yè)提供 B2B 付款服務(wù)，其客戶規(guī)模差異顯著。 

4. 薪資與承包商付款：包括代發(fā)薪資、向承包商付款的服務(wù)商，以及為接收此類款項的自由職業(yè)者提供配套支持的公司。 

5. 消費者匯款：同樣不可避免地，還有聚焦個人消費者匯款場景的服務(wù)商。 

6. 穩(wěn)定幣收單：既有幫助商戶接受穩(wěn)定幣支付的組織，也有少量公司提供穩(wěn)定幣預(yù)付卡及數(shù)字錢包的發(fā)行解決方案。

六、關(guān)鍵機(jī)遇與應(yīng)用場景  

盡管新興市場是穩(wěn)定幣跨境支付機(jī)遇的核心焦點，但參與者的類型之廣，正反映出越來越多樣化的應(yīng)用場景正在涌現(xiàn)，其中一些場景彼此衍生、相互促進(jìn)。

6.1 即時結(jié)算 

在眾多穩(wěn)定幣帶來的優(yōu)勢中，「即時結(jié)算」被本報告采訪的多位受訪者反復(fù)提及，主要原因在于它與當(dāng)前跨境支付中普遍采用的結(jié)算方式形成鮮明對比。

來自 Conduit 的 Gertman 解釋道：「現(xiàn)有機(jī)構(gòu)今天之所以能做到『即時支付』，是因為它們在兩端都預(yù)先儲備了流動性。如果你今天從巴西向歐洲匯款，作為客戶你可能感覺這筆錢瞬間就到賬了。但在底層，實際上有一筆歐元資金早已躺在歐洲的賬戶里，等待分發(fā)給客戶；或者歐洲銀行提供了透支額度。」

這種傳統(tǒng)跨境支付機(jī)構(gòu)常用的做法，通常依賴于預(yù)先注資的「往賬」（nostro）與「來賬」（vostro）賬戶——即國內(nèi)銀行在境外代理行開立的外幣賬戶，對國內(nèi)銀行而言叫「往賬」，對境外代理行而言則叫「來賬」。

人們常把穩(wěn)定幣比作「數(shù)字化的往賬」。當(dāng)你使用穩(wěn)定幣時，無需再為預(yù)融資耗費精力。  

——Nikhil Chandhok，首席產(chǎn)品與技術(shù)官

這種資金結(jié)算的方案是「凈額結(jié)算」（netting）：將多筆交易的清算合并處理，公司只需補(bǔ)足應(yīng)付與應(yīng)收之間的差額即可。這種方式能顯著減少企業(yè)必須預(yù)留的運營資金，而穩(wěn)定幣更進(jìn)一步，實現(xiàn)每筆交易的即時結(jié)算。

你無需預(yù)估對方流動性，也不必預(yù)測需求，只要發(fā)起交易即可，因為 A 國的甲方與 B 國的乙方共享同一條賬本。

——Chandhok, Circle

對行業(yè)參與者而言，這意味著運營所需營運資金大幅降低。Higlobe 的 Farman-Farmaian 舉例：「有了即時結(jié)算，我不用再凍結(jié) 100 萬美元，只需留 1 萬美元即可，因為 Mastercard 知道他們可以瞬間從我的賬戶里劃款——我們當(dāng)前的營運資金占用為零。」

Farman-Farmaian 認(rèn)為，隨著越來越多機(jī)構(gòu)采用該模式，連鎖效應(yīng)將更為深遠(yuǎn)?！改壳叭虮绘i在預(yù)注資賬戶里的數(shù)萬億美元，將在未來五年內(nèi)被釋放出來，」他說，「我不知道這些錢最終流向何處，但如果市場效率呈指數(shù)級提升，真正的金融創(chuàng)新就會發(fā)生。」BVNK 的 Harmse 直言：「預(yù)融資是支付領(lǐng)域 25 年來一直未能有效解決的大難題?！顾麑⒋硕x為「一個技術(shù)層面的頑疾」。

然而，即時結(jié)算也存在潛在弊端：沒有延遲意味著無法在過程中撤銷交易。Fireblocks 的 Shaulov 指出：「當(dāng)年 SWIFT 被黑，80% 的資金得以追回，是因為清算耗時三天，德意志銀行的分析師有時間回滾；可一旦穩(wěn)定幣錢包失控或轉(zhuǎn)錯地址，由于結(jié)算即時且最終性不可逆，就很難再追回?！?/p>

與此同時，無需預(yù)留準(zhǔn)備金的特性已吸引部分企業(yè)將穩(wěn)定幣納入財庫管理，MoneyGram 便是其中之一。但并非所有人都已信服：Wise 目前仍在觀望該技術(shù)，尚未將其用于財庫運作。

6.2 美元的獲取

雖然「即時結(jié)算」并不局限于某一特定市場，但穩(wěn)定幣最引人注目的用例之一——也是其大規(guī)模采用的主要驅(qū)動力——在于：像 USDC 或 USDT 這樣的穩(wěn)定幣，本質(zhì)上是美元的數(shù)字化形態(tài)。又由于它們并非真正的美元現(xiàn)金，全球許多希望規(guī)避本幣劇烈波動的人反而更容易持有它們。

Orbital 的 Mason 以阿根廷為例解釋：「如果你在阿根廷，你不愿意持有比索；又因當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)，可能無法直接持有美元，但你又想要美元敞口，于是就會去持有穩(wěn)定幣?！?/p>

土耳其同樣被頻繁提及。2024 年 Chainalysis 的研究顯示，土耳其人均穩(wěn)定幣持有率全球最高，當(dāng)?shù)刭徺I量相當(dāng)于 GDP 的 4%。Paxos 的 Kendall 說：「土耳其通脹高企，人們拿到工資后想立刻換成美元。通過銀行換匯既貴又麻煩，于是他們用 Tether。但他們并不知道那是 Tether，只是把它當(dāng)作更便宜的美元存在加密錢包里，而非銀行賬戶。」

我們可能低估了穩(wěn)定幣為全球用戶提供的美元敞口程度。通過穩(wěn)定幣對美元的需求，就像是我們剛剛擰開的水龍頭。

——Luke Tuttle，首席產(chǎn)品與技術(shù)官，Money Gram

他將穩(wěn)定幣形容為「把對美元幾乎無限的需求民主化」，Circle 的 Chandhok 也持相同觀點，把能夠獲得美元銀行服務(wù)稱為「一種超能力」。

「西方人并不理解這一點，」他補(bǔ)充道，「對許多企業(yè)，特別是跨境業(yè)務(wù)來說，要拿到美元銀行賬戶非常困難，要獲得有競爭力的外匯匯率也很難。全球各地的美元穩(wěn)定幣兌換、出入金通道等加密基礎(chǔ)設(shè)施，替他們解決了這些問題，而無需依賴傳統(tǒng)銀行。」

然而，需求進(jìn)一步加速的另一推手，是「遠(yuǎn)程服務(wù)專業(yè)人士」這一在疫情中崛起的市場。

Higlobe 的 Farman-Farmaian 說：「出現(xiàn)了一批高薪、但居住在海外的人士——他們不是環(huán)游世界工作的歐美富人，而是當(dāng)?shù)厥芙逃潭茸罡叩囊蝗喝?，為歐美公司遠(yuǎn)程工作，收入介于本地工資和美國工資之間，遠(yuǎn)高于本地水平?！?/p>

他的公司為新興市場中的承包商和企業(yè)提供美元收款賬戶，但關(guān)鍵之處在于：資金一直以穩(wěn)定幣形式保留，直到用戶需要消費時才即時兌換并通過本地支付網(wǎng)絡(luò)（如巴西 PIX）完成支付?！妇拖窨罩杏幸慌_ ATM，她隨時可以把錢取出來，立即到賬?！顾忉屨f，這種隨時隨地可用的流動性，而不是按月批量兌換成本地貨幣，徹底改變了用戶「與金錢的關(guān)系」。

想把資金以穩(wěn)定幣形式持有的，并不只是個人。對于經(jīng)常進(jìn)行跨境交易的新興市場企業(yè)而言，將收到的資金全部或部分保留為穩(wěn)定幣同樣具有吸引力。Orbital 的 Mason 解釋：「有些公司只想在 USDT 或 USDC 的世界里運作。他們不想要墨西哥比索，更愿意持有穩(wěn)定幣，因為接下來還要向其他人付款；或者只兌換其中一部分，用來發(fā)工資即可。」

6.3 B2C 支付與穩(wěn)定幣下發(fā)（pay-outs）

與「以美元計價持有穩(wěn)定幣」需求激增相對應(yīng)的另一面，是「以穩(wěn)定幣進(jìn)行跨境付款」的能力。Fireblocks 的 Shaulov 指出，這已成為相當(dāng)普遍的用例：假設(shè)你在哥倫比亞有 IT 承包商為歐洲或美國公司工作，他們往往更愿收取穩(wěn)定幣，而非本地銀行電匯。

越來越多的市場平臺和支付服務(wù)商已將穩(wěn)定幣付款納入產(chǎn)品棧。全球規(guī)模最大的付款處理商之一 Worldpay 最近也上線了該功能。BVNK 的 Harmse 表示：「實際上是商戶需求在推動 PSP 思考：『嘿，我們的付款棧里還能加點什么？』」他補(bǔ)充說，穩(wěn)定幣在新興市場的日益普及，是這一興趣激增的關(guān)鍵推手。

「現(xiàn)在你擁有了一項新的支付技術(shù)，新興市場的用戶正在提出需求——無論是零工經(jīng)濟(jì)平臺希望收款，還是市場平臺需要向用戶或賣家付款?！贡M管付款場景多種多樣，Triple-A 的 Barbier 認(rèn)為，用穩(wěn)定幣向內(nèi)容創(chuàng)作者付款尤其具有潛力?！阜€(wěn)定幣的美妙之處在于，即使極小額也能經(jīng)濟(jì)可行地到賬，」他說，「例如，一位游戲玩家或內(nèi)容創(chuàng)作者只賺了一美元，也能真正收到——因為用穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬，成本幾乎為零?！?/p>

6.4 B2B 支付與貿(mào)易融資 

盡管 B2C 支付備受矚目，也確實為眾多參與者帶來巨大潛力，但若論資金體量，仍遠(yuǎn)不及 B2B 支付。BVNK 的 Harmse 指出：「B2C 可能占據(jù)了不成比例的曝光時間，但真正的大流量其實發(fā)生在 B2B 端?！?/p>

這里的采用同樣呈現(xiàn)連鎖反應(yīng)：一個市場里的某個用例會催生更多用例。

Conduit 的 Gertman 舉例說，一些以進(jìn)口為主的新興市場企業(yè)為了規(guī)避與法幣美元相關(guān)的外匯管制，選擇以穩(wěn)定幣持有資金，隨后便希望用這些穩(wěn)定幣余額進(jìn)行更多交易?！肝覀冋菫樗麄兲峁┻@樣的服務(wù)，他們非常興奮。因為原本向中國的付款，對全球很多國家來說，通常需要三、四、五個工作日，我見過最長拖到七天的。而用穩(wěn)定幣支付，幾分鐘就能到賬，雖然未必絕對瞬時，但速度極快?！?/p>

我們開始看到一些與 Web3 毫無關(guān)系、與技術(shù)行業(yè)也毫無瓜葛的企業(yè)，開始用 USDT 或 USDC 進(jìn)行支付。  

——Eric Barbier，創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官，Tripple A

Fireblocks 的 Shaulov 也認(rèn)為，本地持有的穩(wěn)定幣數(shù)量上升，是推動 B2B 跨境支付采用該技術(shù)的關(guān)鍵因素。 「如今在哥倫比亞已有充足的穩(wěn)定幣，當(dāng)?shù)剡M(jìn)口商從香港進(jìn)貨時，資金調(diào)撥方式就是：香港或中國內(nèi)地的出口商更愿意收 USDT，「他說。」由于流入量大，在哥倫比亞用比索買 USDT 反而更便宜，于是順勢進(jìn)入了貿(mào)易融資場景?！?/p>

這一現(xiàn)象最終讓該技術(shù)滲透到與早期采用行業(yè)毫無關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域，為服務(wù)商創(chuàng)造了新的機(jī)會。Triple-A 的 Barbier 舉例：「一些大型快消品公司收到非洲分銷商的反饋：『我們很難取得美元來付款給你們，但可以輕松拿到穩(wěn)定幣——能否改用穩(wěn)定幣結(jié)算？』 這些巨頭自然不愿直接處理加密資產(chǎn)，于是 Triple-A 就派上用場?！?/p>

6.5 全天候結(jié)算 

雖然在工作日銀行營業(yè)時間內(nèi)，速度在許多地區(qū)不成問題，但一到周末，即便是發(fā)達(dá)市場也會面臨挑戰(zhàn)，尤其是結(jié)算環(huán)節(jié)?！笇Σ糠制髽I(yè)而言，能在周末和節(jié)假日 24/7 結(jié)算，影響巨大，」Triple-A 的 Barbier 表示?！咐缭趨R款行業(yè)，他們需要與出金合作方預(yù)先墊資，如能在周末和銀行假期實時轉(zhuǎn)賬，將顯著改善營運資金頭寸。」

這正是 MoneyGram 決定用穩(wěn)定幣管理自身財庫的關(guān)鍵動因之一。在某些市場和場景下，借助穩(wěn)定幣，可以更快地在不同貨幣之間進(jìn)出。我們經(jīng)常需要把資金調(diào)往特定市場，并預(yù)測某一時間段所需的貨幣量，碰到周末銀行通道關(guān)閉時，穩(wěn)定幣就能讓我們?nèi)旌蜻\作，更頻繁地結(jié)算和換匯。

——Tuttle, MoneyGram

這一優(yōu)勢同樣惠及支付行業(yè)的其他環(huán)節(jié)，包括發(fā)卡項目。發(fā)卡機(jī)構(gòu) Highnote 最近就專門采用穩(wěn)定幣方案，以解決非營業(yè)時間的結(jié)算難題?！冈谌蛑Ц扼w系里，無論是卡組織還是 Highnote 這類項目，都要為周末預(yù)存四天的保證金，預(yù)墊資是個老大難，」

BVNK 的 Harmse 說?！附K極目標(biāo)是把整個卡組織結(jié)算流程搬到鏈上——從發(fā)卡行、處理器，到 Visa、收單行，再到商戶——用技術(shù)解決預(yù)墊資問題，而不再強(qiáng)迫各方把資金長期鎖在賬戶里做風(fēng)險緩釋。」

6.6 信用卡的替代方案

與此同時，一個正在某些市場浮現(xiàn)的潛在應(yīng)用場景，是用穩(wěn)定幣取代信用卡支付，尤其是在支付成本高昂的地區(qū)——例如美國，交換費（interchange fee）問題尤為突出。據(jù)信，這正是一些美國公司在《GENIUS 法案》通過后考慮推出自有穩(wěn)定幣的關(guān)鍵因素之一。亞馬遜尤其被曝正在探索發(fā)行自己的穩(wěn)定幣，供用戶持有并用于在線購物，從而避免這些交易所產(chǎn)生的交換費。

在這種情境下，穩(wěn)定幣實際上將取代銀行信用卡。然而，并非所有人都認(rèn)同這一前景。

Airwallex 的 Jack Zhang 表示：「我仍然很難理解消費者為何愿意持有穩(wěn)定幣。我用 AmEx 拿了不少獎勵，Apple Pay 一刷就行。Apple 會支持穩(wěn)定幣嗎？所有收單機(jī)構(gòu)會一夜之間接受穩(wěn)定幣嗎？我認(rèn)為這是一個可能 5 到 10 年后才發(fā)生、也可能不會發(fā)生的趨勢?！?/p>

但 Higlobe 的 Farman-Farmaian 持不同觀點，稱公司已看到相關(guān)跡象。他指出，相比刷卡，二維碼支付成本更低，促使商家通過贈送額外飲品或食品等方式來鼓勵消費者使用?！肝覀兿嘈欧€(wěn)定幣將侵蝕銀行卡的使用，」他說，「這已經(jīng)在一些線下、無退款、無換貨的邊緣零售場景中發(fā)生?！?/p>

6.7 C2B 商戶收單

如果穩(wěn)定幣想從銀行卡手中搶占份額，企業(yè)就必須能夠接受以穩(wěn)定幣付款。某些公司正是圍繞這一點建立業(yè)務(wù)——通過簡化流程，讓那些不想直接接觸穩(wěn)定幣或其他加密資產(chǎn)的商戶也能輕松接入。

Triple-A 的 Barbier 舉例說，公司最初的理念是」讓商戶能向 5 億持有穩(wěn)定幣或數(shù)字貨幣的用戶銷售商品，但最終仍以美元或歐元結(jié)算到他們的銀行賬戶。我們的商戶之所以選擇我們，是因為他們資產(chǎn)負(fù)債表上從不真正持有數(shù)字貨幣。

BVNK 則在「過去兩三年」就推出了穩(wěn)定幣收單產(chǎn)品。Harmse 表示，雖然此前該產(chǎn)品在垂直領(lǐng)域相對小眾，但最近已開始「加速滲透」。「受理端是一只沉睡的巨人。它曾是一個非主流用例，只有深入電商才能上規(guī)模?！顾f，近期增長部分得益于穩(wěn)定幣在關(guān)鍵市場的普及?！肝覀円芽吹剑河捎诎⒏⒂脩羰稚嫌蟹€(wěn)定幣，他們就想去消費，于是出金場景反過來帶動了入金需求?！?/p>

這一增長還得益于幾項最新進(jìn)展，包括 Shopify 在其平臺上新增穩(wěn)定幣收款功能，以及行業(yè)對加密技術(shù)整體態(tài)度的扭轉(zhuǎn)。

與穩(wěn)定幣、加密資產(chǎn)掛鉤的聲譽風(fēng)險正在消退，說服商戶變得更容易；與此同時，終端用戶的實際采用率也在迅速攀升。希望接受穩(wěn)定幣付款的需求正快速增加。

——Barbier, Triple-A

雖然來自發(fā)達(dá)市場的用戶因高消費能力而占據(jù)可觀比例，但大多數(shù)交易仍來自新興市場用戶——他們在使用傳統(tǒng)支付工具進(jìn)行國際支付時常常受阻。 

「沒有欺詐風(fēng)險，也沒有拒付風(fēng)險，因此相比信用卡——尤其是在跨境場景、面向新興市場銷售時——接受穩(wěn)定幣更安全。」Barbier 舉例稱，奢侈品電商平臺 Farfetch 正在使用 Triple-A 的穩(wěn)定幣收款服務(wù)?！干莩奁吩诳ńM織眼里是高風(fēng)險品類；如果你身在肯尼亞并想付款，卡網(wǎng)關(guān)多半會因擔(dān)心拒付而直接拒絕卡片。于是這位肯尼亞用戶的唯一選擇就是用穩(wěn)定幣向國際商戶付款——這正是我們要解決的問題。」

然而，與其他許多穩(wěn)定幣場景一樣，這一用例尚未在全球范圍內(nèi)普遍出現(xiàn)需求，部分人對其發(fā)展?jié)摿θ猿謶岩蓱B(tài)度。Airwallex 的 Jack Zhang 表示：「我尚未看到主流人群愿意持有穩(wěn)定幣，除非他們能把錢花出去；而目前只有 Visa 和 Mastercard 擁有足夠強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，能夠發(fā)行基于穩(wěn)定幣的卡片供消費。我還沒有看到『隨處可花』的廣泛普及?；蛟S存在一些封閉場景的用例，但封閉渠道已經(jīng)存在二十年了?！?/p>

6.8 穩(wěn)定幣借記卡

最后，盡管穩(wěn)定幣被視作銀行卡的替代方案，許多穩(wěn)定幣錢包仍自帶虛擬或?qū)嶓w卡片，通常允許用戶在電商平臺和線下零售端直接花掉錢包余額。 

這催生了一個不斷擴(kuò)張的多市場卡項目市場，Bridge、Rain、StraitsX 等供應(yīng)商均提供此類解決方案，并成為面向消費者品牌核心產(chǎn)品的一部分。 目前，這類項目的客戶類型多樣：很多是圍繞穩(wěn)定幣提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)，如面向個人或企業(yè)的賬戶產(chǎn)品，通常附帶充值和提現(xiàn)功能；同時，也有越來越多的傳統(tǒng)法幣主導(dǎo)品牌希望加入穩(wěn)定幣能力，而卡片項目為用戶提供了熟悉且便捷的入口。

七、穩(wěn)定幣支付應(yīng)用待克服的挑戰(zhàn)

盡管我們能夠在上面看到諸多穩(wěn)定幣支付在現(xiàn)實場景中的應(yīng)用案例，但是這依然是基于當(dāng)前 2500 億穩(wěn)定幣供應(yīng)市場初期的一番景象。試想在未來的幾年中，穩(wěn)定幣供應(yīng)量達(dá)到了 2 萬億，那么在這個過程中，我們需要克服什么樣的挑戰(zhàn)？

首當(dāng)其沖的，必然是與傳統(tǒng)支付路徑的融合或互補(bǔ)，這就回到了穩(wěn)定幣是否具有價格成本優(yōu)勢的問題。其次是大體量支付場景的呈現(xiàn)，市場是否有足夠的流動性做支撐。然后回到合規(guī)問題，如何解決傳統(tǒng)公司進(jìn)入穩(wěn)定幣支付的疑慮？

7.1 穩(wěn)定幣的價格成本優(yōu)勢

在價格層面，有人聲稱穩(wěn)定幣天生就比現(xiàn)有跨境支付系統(tǒng)便宜，但實際情況更為復(fù)雜?，F(xiàn)有證據(jù)表明，目前穩(wěn)定幣在某些市場確實更便宜。然而，由于當(dāng)前參與者規(guī)模遠(yuǎn)小，且部分企業(yè)仍在用補(bǔ)貼獲客，尚不清楚隨著市場發(fā)展這一成本優(yōu)勢能否在所有地區(qū)持續(xù)——抑或規(guī)模擴(kuò)大后能否進(jìn)一步降低成本。

對于像面向消費者的 Sling Money 這類企業(yè)而言，目標(biāo)仍然是持續(xù)壓低價格。「我們要把匯款費用壓到近乎零，并讓整個流程極簡，」Sling Money 的 Hudack 說?！笩o論是你坐在我旁邊還是遠(yuǎn)在 3000 英里外，我都應(yīng)該只需輕點幾下就能免費或幾乎免費地把錢發(fā)給你。穩(wěn)定幣讓這成為可能：這是一次真正的底層技術(shù)變革?！?/p>

不過，這一目標(biāo)與法幣平臺 Wise 不謀而合。Wise 是全球匯款與支付巨頭，其 CFO Emmanuel Thomassin 并不認(rèn)為穩(wěn)定幣能在其重點市場壓過 Wise?！脯F(xiàn)實是，在大多數(shù)線路上，用穩(wěn)定幣匯款目前仍比直接用 Wise 貴，」Thomassin 表示。「當(dāng)然，對于某些被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)視為『高風(fēng)險』的貨幣通道，可能存在例外；同樣，在面臨惡性通脹、貨幣持續(xù)貶值的市場，該技術(shù)或具優(yōu)勢。」

穩(wěn)定幣對某些市場很好，但并非通吃；在流動性較強(qiáng)的市場里，差距正逐漸縮小。

——Chris Harmse, BVNK

與此同時，另一些從業(yè)者認(rèn)為現(xiàn)狀是「混合」的：并非在所有通道都更便宜，但在某些穩(wěn)定幣的通道確實帶來了好處。OpenPayd 的 Dimitrova 表示：「我沒辦法斷言所有通道、所有時候都更便宜。但在我們觀察到存在優(yōu)勢的通道里，大多數(shù)時候確實效率更高?！?/p>

我們自行做的調(diào)研也印證了這種差異。我們選取了 3 家基于穩(wěn)定幣的供應(yīng)商，在主要通道上比較其「銀行到銀行」個人匯款的成本，并與同期非穩(wěn)定幣服務(wù)商的匯兌報價數(shù)據(jù)做對比。結(jié)果發(fā)現(xiàn)： 

• 在不少通道里，確實有某家穩(wěn)定幣方案比非穩(wěn)定幣平均價更低；  
• 但并非所有通道的穩(wěn)定幣平均價都低于非穩(wěn)定幣平均價；  
• 僅有極少數(shù)通道的穩(wěn)定幣平均價低于「最便宜非穩(wěn)定幣玩家」的平均價； 
• 總體看，新興市場通道更可能出現(xiàn)穩(wěn)定幣價格占優(yōu)的情況。

這一點也與白標(biāo)服務(wù)商的觀察一致。 

隨著交易量上鏈，成本大幅下降。在一些冷門（Exotic）市場，傳統(tǒng)渠道依舊又慢又貴，穩(wěn)定幣方案在不少情況下已經(jīng)持平甚至更有優(yōu)勢。眼下，它幾乎能和歐元兌美元這類超大型流動性市場一較高下——雖還未完全等同，但已非常接近。

——Chris Harmse, BVNK

7.2 穩(wěn)定幣成本的構(gòu)成

對消費者匯款服務(wù)商而言，如何向客戶披露使用穩(wěn)定幣的費用結(jié)構(gòu)，各家做法差異很大。有的沿用傳統(tǒng)法幣服務(wù)商的報價方式，把費用拆成「匯率加價 + 手續(xù)費」；另一些則把價格分解得更細(xì)，直接對應(yīng)跨境穩(wěn)定幣支付的各個環(huán)節(jié)成本。

簡言之，穩(wěn)定幣跨境轉(zhuǎn)賬成本分三段： 

• 入金（On-Ramp）成本：把發(fā)送國貨幣換成穩(wěn)定幣；  
• 鏈上轉(zhuǎn)賬成本：把穩(wěn)定幣在區(qū)塊鏈上發(fā)送到收款國；  
• 出金（Off-Ramp）成本：把穩(wěn)定幣換成收款人的本地貨幣。

鏈上轉(zhuǎn)賬本身若選對區(qū)塊鏈，費用極低——這也是「穩(wěn)定幣更便宜」這一說法的主要來源。然而，真正的成本大頭落在「入金」與「出金」兩端。過去，這兩步效率低、價格高，常常讓「超低成本」的宣傳落空。

「最后一公里必須又快又便宜，最好即時到賬。但直到不久前，這一步其實非常低效?！笴onduit 的 Gertman 解釋道，癥結(jié)在于多數(shù)公司只能依賴交易所完成出金，「交易所幾乎是唯一能直接把穩(wěn)定幣換成當(dāng)?shù)胤◣诺耐ǖ馈?。我們的研究發(fā)現(xiàn)，使用交易所的費率往往與傳統(tǒng)匯款商持平甚至更高，成為穩(wěn)定幣降價的攔路虎。

如今，越來越多公司開始與本地銀行合作，把入 / 出金環(huán)節(jié)做得更快、更便宜、更透明。  

「我們現(xiàn)在直接對接本地銀行，流動性更充裕?！笹ertman 舉例：Conduit 與巴西銀行 Braza 合作，用戶以巴西雷亞爾（BRL）發(fā)起付款后，立即鑄造成錨定 BRL 的穩(wěn)定幣 BBRL；隨后鏈上兌換為錨定歐元的穩(wěn)定幣，幾乎瞬時完成；最后銷毀歐元穩(wěn)定幣，將歐元直接打到收款人賬戶。整套流程 120 秒，端到端兩分鐘。

即時結(jié)算還省掉了維護(hù)資金池的成本，許多人認(rèn)為這是實現(xiàn)低價的關(guān)鍵。 

「與傳統(tǒng)資金流動相比，環(huán)節(jié)更少：區(qū)塊鏈本身就是賬本，無需維護(hù)集中賬本；客戶端軟件直接鏈上交互?！筍ling Money 的 Hudack 說。但他也承認(rèn)，ACH 或 RTP 這類法幣通道的「最后一公里」費用「和大家一樣」。「把資金視作原生數(shù)字商品，本身就帶來巨大效率。」

然而，一旦這種低價策略在消費者端普及，Higlobe 的 Farman-Farmaian 認(rèn)為將出現(xiàn)「價格戰(zhàn)到底」。Higlobe 的使命是「讓全球資金瞬間且零成本流動」，盈利從何而來？他預(yù)計行業(yè)將轉(zhuǎn)向服務(wù)模型：即時轉(zhuǎn)賬成為「標(biāo)配」，真正的收入來自貸款等增值服務(wù)。 

這個行業(yè)最終會像亞馬遜：即時資金流動變成零利潤的基礎(chǔ)服務(wù)，盈利靠生態(tài)內(nèi)的其他增值服務(wù)。

——Farman-Farmaian, Higlobe

7.3 流動性困境

盡管業(yè)內(nèi)普遍對穩(wěn)定幣的潛力保持極度樂觀，但仍有公認(rèn)難題亟待解決。核心之一——足夠流動性：確保資金能在目標(biāo)市場快速上鏈、下鏈。換言之，必須保證另一端對穩(wěn)定幣有足夠需求，既能把資金「上鏈」，也能在想要的市場「下鏈」。

Orbital 的 Mason 指出：「每一筆買單都要有賣單，反之亦然。目前全球流動性最大的是 USDT。如果我想在越南做一筆 2000 萬美元的交易，USDT 是唯一具備足夠深度的幣種?！?/p>

流動性不足直接影響企業(yè)選擇何種穩(wěn)定幣進(jìn)行大額交易——高金額付款往往只能用 USDT，因為其他幣種的深度不夠。他補(bǔ)充：「Tether 已在某些場景積極改善這一狀況，尤其是在資金體量需求較大的商品貿(mào)易等領(lǐng)域做市，為貿(mào)易融資等用途提供大量自有資本?！?/p>

當(dāng)然，仍有更多用例需要更大規(guī)模的流動性，但市場整體增長正使流動性逐漸變得可得。

目前各市場的穩(wěn)定幣數(shù)量，恐怕還不足以支撐可口可樂這類企業(yè)做公司財庫級別的資金移動。

隨著下一批采用者的加入，流動性會持續(xù)增長——尤其是像嘉能可（Glencore）、力拓（Rio Tinto）或托克（Trafigura）這樣的巨頭，他們開始用穩(wěn)定幣，自然會帶動更多流動性。

——Mike Hudack，聯(lián)創(chuàng)&CEO， Sling Money

除了大型資金搬運者入場，市場對「穩(wěn)定幣＝美元等價物」的認(rèn)知轉(zhuǎn)變，也被視為進(jìn)一步擴(kuò)張的關(guān)鍵?！副仨毎衙涝€(wěn)定幣視為現(xiàn)金，才能在這些國家激發(fā)對美元穩(wěn)定幣的需求，進(jìn)而催生高度流動的外匯交易市場，」Circle 的 Chandhok 指出。

7.4 監(jiān)管與合規(guī)

與此同時，監(jiān)管與合規(guī)方面仍存在潛在挑戰(zhàn)，尤其因為許多核心監(jiān)管框架仍在制定或剛剛落地。問題主要不在于監(jiān)管要求本身，而在于許多機(jī)構(gòu)對「如何在實際操作中合規(guī)使用穩(wěn)定幣」缺乏經(jīng)驗，因而心生不確定。

Fireblocks 的 Shaulov 表示：「從采用角度看，最大的障礙是：『如果我要把它納入內(nèi)部系統(tǒng)，如何讓合規(guī)團(tuán)隊安心？如何識別收款錢包？資金傳輸規(guī)則（Travel Rule）的具體義務(wù)是什么？交易監(jiān)測又該怎么做？』監(jiān)管指引沒變，但實現(xiàn)方式不同，因此核心在于教育?！?/p>

他以資金傳輸規(guī)則（Travel Rule）舉例：多個司法轄區(qū)要求，當(dāng)區(qū)塊鏈數(shù)字貨幣交易超過一定金額時，必須附帶客戶的個人信息，以遏制洗錢和恐怖融資。這與 SWIFT 由收、發(fā)兩端機(jī)構(gòu)完成篩查不同，實際操作中常因細(xì)節(jié)不明而產(chǎn)生困惑。

「例如，如果你把錢匯到一個非托管錢包，對方根本不知道如何回應(yīng)資金傳輸規(guī)則，」Shaulov 補(bǔ)充道。「在某些解釋下，向非托管錢包發(fā)送資金并非需要強(qiáng)制合規(guī)，但你又無法確認(rèn)對方是否真的是非托管錢包。因此，相關(guān)協(xié)議和流程與傳統(tǒng)做法存在差異?！?/p>

與此同時，也有人指出流程中的其他環(huán)節(jié)可能帶來合規(guī)隱患。Airwallex 的 Jack Zhang 認(rèn)為，入金環(huán)節(jié)本身就存在挑戰(zhàn)?！冈谌虢穑╫n-ramp）階段，穩(wěn)定幣的資金來源追溯性仍然非常困難，」他說。這里指的是穩(wěn)定幣并非由發(fā)行方直接以法幣發(fā)行，而是從其他實體處交易得來?！改憧梢园迅蓛舻腻X換成穩(wěn)定幣，再完成出金；但如果一筆穩(wěn)定幣憑空出現(xiàn)，又缺乏電商交易背景，就會觸發(fā)大量監(jiān)管問題。最大的難點之一就是如何追蹤資金來源?！?「因此，分銷網(wǎng)絡(luò)至關(guān)重要：當(dāng)你已擁有大量優(yōu)質(zhì)客戶和充足的干凈資金時，就能順暢地把法幣換成穩(wěn)定幣，并圍繞穩(wěn)定幣搭建各類金融服務(wù)。」

然而，Circle 的看法恰恰相反：與法幣相比，穩(wěn)定幣的透明度更高，反而降低了系統(tǒng)風(fēng)險?！阜€(wěn)定幣本質(zhì)上更可靠、對手方風(fēng)險更低，」Chandhok 說?！敢磺薪灰锥荚阪溕稀⑼耆梢?。從打擊金融犯罪的角度看，可獲取的數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超過去——那時你只能依賴銀行私賬和現(xiàn)場檢查?！?/p>

八、穩(wěn)定幣支付網(wǎng)絡(luò)的興起

雖然一些公司的全部商業(yè)策略就是直接面向終端用戶（無論企業(yè)還是個人）提供基于穩(wěn)定幣的跨境支付服務(wù)，但更多的公司正在向其他企業(yè)提供白標(biāo)化的「穩(wěn)定幣網(wǎng)絡(luò)」能力。這其實也是為了應(yīng)對穩(wěn)定幣挑戰(zhàn)的原因之一，因為在同一個「穩(wěn)定幣網(wǎng)絡(luò)」中，能夠?qū)崿F(xiàn)更低的成本，更強(qiáng)的流動性，以及更加合規(guī)的運行。

對于許多已在跨境支付賽道深耕的企業(yè)來說，全盤轉(zhuǎn)向穩(wěn)定幣并不現(xiàn)實；然而，把穩(wěn)定幣方案嵌入自身既有網(wǎng)絡(luò)，在特定通道「部分或全部」地用于支付，則是一條極具吸引力的路徑——也很可能成為穩(wěn)定幣滲透跨境支付領(lǐng)域的主導(dǎo)方式。

在這種模式下，客戶往往既不知道、也不關(guān)心自己的款項是否通過穩(wěn)定幣流轉(zhuǎn)；外界也難以一眼看出哪些機(jī)構(gòu)已在哪些通道上采用穩(wěn)定幣。當(dāng)下，很可能已有比公開披露更多的玩家在暗中使用該技術(shù)，還有更多在觀望試水，但我們無法準(zhǔn)確量化其行業(yè)占比。

不過，面向這一市場的解決方案層出不窮，足以說明該領(lǐng)域正在擴(kuò)張。以 B2B2X 為核心的穩(wěn)定幣服務(wù)商（如 BVNK、Fireblocks、StraitsX）已存在多時；近來，更正式、即插即用式的網(wǎng)絡(luò)級方案也陸續(xù)登場。

例如，BVNK 去年推出 Layer1——一套自托管、自托管的數(shù)字資產(chǎn)支付基礎(chǔ)設(shè)施，可自動化關(guān)鍵流程。BVNK 的 Harmse 表示：「許多金融科技公司正借助 Layer1 這類方案，在穩(wěn)定幣之上構(gòu)建不同支付場景。我們解鎖了一種新型客戶——企業(yè)級支付服務(wù)商：他們先從受監(jiān)管側(cè)與我們合作，但心知肚明未來會拿自己的牌照，于是現(xiàn)在就希望能在一條高度優(yōu)化的全球穩(wěn)定幣支付棧之上進(jìn)行構(gòu)建。這令人振奮?！?/p>

與此同時，傳統(tǒng)以發(fā)行穩(wěn)定幣而聞名的機(jī)構(gòu)也開始推出專注于穩(wěn)定幣的網(wǎng)絡(luò)。例如 Paxos 發(fā)布的 Global Dollar Network，以及 Circle 推出 Circle Payments Network（CPN）。 

Circle Payments Network 面向金融機(jī)構(gòu)，充當(dāng)「市場撮合層」：由 Circle 制定統(tǒng)一規(guī)則與協(xié)議，讓不同參與方互聯(lián)互作、互為本地通道，無需再對每家伙伴做單獨風(fēng)險評估。CPN 網(wǎng)絡(luò)對每筆交易收取基點級費用，專為那些看好技術(shù)、卻對風(fēng)險與技術(shù)流程心存顧慮的機(jī)構(gòu)而設(shè)，既幫助它們作為資金發(fā)送方進(jìn)入市場，也幫助它們作為收款方創(chuàng)造額外收入。在歐洲，CPN 由德意志銀行、桑坦德銀行、法國興業(yè)銀行及渣打銀行共同支持，基于 USDC 及 Circle 規(guī)模較小的歐元穩(wěn)定幣 EURC 構(gòu)建。

我們實際上是在構(gòu)建一個技術(shù)層，讓雙方無需事先認(rèn)識，就能通過穩(wěn)定幣進(jìn)行交易。雖然 CPN 成員仍會依據(jù)各自的風(fēng)險框架，但我們向雙方展示 CPN 的盡調(diào)標(biāo)準(zhǔn)，并告知：A 方與 B 方均已通過我們的盡調(diào)流程，我們認(rèn)為他們可信。

——Chandhok, Circle

迄今，Circle 已吸引業(yè)內(nèi)大量機(jī)構(gòu)加入網(wǎng)絡(luò)。穩(wěn)定幣側(cè)既有原生加密公司，也有區(qū)域或賽道專精機(jī)構(gòu)，如聚焦非洲的 Yellow Card，以及 BVNK、Conduit、Triple-A、Fireblocks 等；法幣端則包括 Nuvei、Zepz、Onafriq、dLocal、OpenPayd 等。

「憑借我們在支付領(lǐng)域的專長以及既有網(wǎng)絡(luò)中的龐大交易量，對我們來說，參與這一網(wǎng)絡(luò)、成為流程中的首尾執(zhí)行方，是順理成章的事，」OpenPayd 的 Dimitrova 表示?！笍?nbsp;Circle 角度看，深入我們的客戶網(wǎng)絡(luò)、切入法幣流動，也極具吸引力?！?/p>

與此同時，Paxos 以新加坡為中心推出 Global Dollar Network，思路略有不同。該網(wǎng)絡(luò)已集結(jié) Nuvei、Orbital、Sling Money、Worldpay 等合作伙伴，底層穩(wěn)定幣為 USDG——同時受到新加坡金管局（MAS）與歐洲《加密資產(chǎn)市場法規(guī)》（MiCA）監(jiān)管。

其經(jīng)濟(jì)模型是 Global Dollar Network 的最大差異化點：與 Tether 或 Circle 通常將儲備利息收益全部自留不同，USDG 的設(shè)計初衷是與網(wǎng)絡(luò)參與者共享這部分收益?！改惬@得的獎勵取決于你對 USDG 的托管、接受和鑄造行為，」Kendall 解釋道?！该恳幻洞鷰哦紟в凶畛蹊T造方的標(biāo)記，只要這枚代幣仍在流通——哪怕不在你的平臺，只要它在外面——你就能持續(xù)獲得其底層儲備所產(chǎn)生的收益?！?/p>

這種模式在行業(yè)內(nèi)頗具吸引力。Higlobe 的 Farman-Farmaian 表示，Circle 和 Tether 不分享收益的做法已引發(fā)部分從業(yè)者的不滿。「我們正認(rèn)真考慮轉(zhuǎn)向 USDG，因為他們愿意把收益分給我們，」他說，并預(yù)計這類相互競爭的穩(wěn)定幣最終將轉(zhuǎn)化為像 Higlobe 這樣的機(jī)構(gòu)的實際收益。

8.1 穩(wěn)定幣支付網(wǎng)絡(luò)的潛在影響

隨著網(wǎng)絡(luò)在整個穩(wěn)定幣行業(yè)中逐漸固化，基礎(chǔ)設(shè)施提供商之間也可能出現(xiàn)整合。 

Farman-Farmaian 指出：「目前，支付通道、服務(wù)商和供應(yīng)商都過度融資，這個行業(yè)必將迎來大規(guī)模整合?！挂延雄E象表明，一些玩家正尋求通過進(jìn)一步收購來擴(kuò)展能力；他預(yù)計，像 Circle 這樣的公司最終將不僅掌控網(wǎng)絡(luò)本身，還會把「入金端」和「出金端」一并收入囊中?！窩ircle 這類公司會去收購巴西、墨西哥等地的端點，自建支付通道，從而減輕對自身收益的成本壓力?！?/p>

另一些人則更關(guān)注不同軌道之間的互操作性提升，畢竟協(xié)議、標(biāo)準(zhǔn)和交互方式都各不相同。BVNK 的 Harmse 表示：「存在多條區(qū)塊鏈、多種穩(wěn)定幣，我們必須進(jìn)一步推動它們之間的互聯(lián)互通。」

8.2 傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡(luò)與穩(wěn)定幣支付網(wǎng)絡(luò)之爭？

與此同時，來自傳統(tǒng)法幣網(wǎng)絡(luò)的競爭同樣存在。穩(wěn)定幣跨境支付在對外宣傳時，往往聚焦于其相對于 SWIFT——尤其是在新興市場——的表現(xiàn)。這種心態(tài)也體現(xiàn)在穩(wěn)定幣新聞稿中對 SWIFT 的提及頻率上——過去一年左右，相關(guān)表述顯著增多。

Orbital 的 Mason 直言：「在我看來，SWIFT 已經(jīng)失靈。」他表示，推動穩(wěn)定幣普及的一部分工作，就是向大型車企等巨頭發(fā)出信號：「其實還有更簡單、更優(yōu)的解決方案?！?/p>

然而，SWIFT 并非唯一的法幣跨境支付網(wǎng)絡(luò)，尤其是在白標(biāo)解決方案領(lǐng)域。穩(wěn)定幣真正的競爭對手，或許并非這位「代理行巨頭」，而是建立在卡組織之上的網(wǎng)絡(luò)，如 Visa Direct 和 Mastercard Move。

Orbital 的 Mason 表示：「Visa 擁有極其強(qiáng)大的支付平臺。雖然我認(rèn)為 Visa Direct 尚未完全到位，但它確實是一個非常有意思的選項。Visa 采用日終結(jié)算模式，思路略有不同，但我們絕不能小覷它。關(guān)鍵在于 Visa 和 Mastercard 能否真正把它推向市場并優(yōu)化產(chǎn)品——若能，他們可以把手里的牌打得非常漂亮。」

不過，也有人認(rèn)為穩(wěn)定幣握有獨特優(yōu)勢。

Conduit 的 Gertman 指出：「支付行業(yè)唯一的護(hù)城河就是網(wǎng)絡(luò)。即便是卡組織，也必須讓『兩邊』都接入同一網(wǎng)絡(luò)。理想狀態(tài)下，兩家銀行直連即可；但如果全球銀行都愿意接受 USDC，那就相當(dāng)于自發(fā)形成了一張新網(wǎng)。各方可以獨立接入同一穩(wěn)定幣層，使網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)更強(qiáng)大、擴(kuò)張更迅速?！?/p>

「卡組織和其他網(wǎng)絡(luò)都在建『有圍墻的花園』：你得敲門，獲準(zhǔn)后才能進(jìn)入。而穩(wěn)定幣允許你用更多方式接入網(wǎng)絡(luò)，不必等待 Visa 或 Mastercard 放行。正因如此，這個領(lǐng)域更有潛力取代 SWIFT——因為它是真正雙邊、開放的體系?！?/p>

九、穩(wěn)定幣監(jiān)管：《GENIUS 法案》及未來

監(jiān)管的靴子已經(jīng)懸了許久，但在過去一年，主要司法轄區(qū)的進(jìn)展出現(xiàn)了「階躍式」變化，這都為行業(yè)帶來了「更清晰的監(jiān)管指引」，并最終有助于其發(fā)展。本報告采訪的多數(shù)人士也持相同看法。Fireblocks 的 Shaulov 說：「監(jiān)管正在相當(dāng)迅速地落地，仍有個別國家尚未完全敲定，但已近在咫尺?！?/p>

在美國，這一進(jìn)程體現(xiàn)為《GENIUS 法案》（Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act）。這部聯(lián)邦法律明確了穩(wěn)定幣的使用、發(fā)行與維護(hù)規(guī)則，包括儲備資產(chǎn)的構(gòu)成與審計要求。其條款大體與 Circle 和 Paxos 的現(xiàn)行做法一致，同時封堵了那些缺乏自律的玩家可能出現(xiàn)的掠奪性行為。該法案已經(jīng)由美國總統(tǒng)簽署生效。對于眾多以美國為重點的行業(yè)參與者而言，這部法律被視為穩(wěn)定幣在支付領(lǐng)域「開閘放水」的信號。

監(jiān)管壓力將被一掃而空，我們現(xiàn)在可以把更多精力放在應(yīng)用和解決方案上。

——Tuttle, MoneyGram

9.1 《GENIUS 法案》對行業(yè)的潛在影響

目前尚難斷言《GENIUS 法案》最終會對穩(wěn)定幣及其在跨境支付中的應(yīng)用產(chǎn)生多大沖擊，但 Circle 認(rèn)為，該法案將顯著拉動穩(wěn)定幣需求?！赣辛恕禛ENIUS 法案》，USDC 實質(zhì)上就是官方法幣；只要對美元有需求，就不必再把錢存在銀行?！笴handhok 說，「任何原本存在國內(nèi)銀行里的美元存款，現(xiàn)在都可以換成穩(wěn)定幣持有。我們可以借助《GENIUS 法案》把美元變成互聯(lián)網(wǎng)上的主導(dǎo)貨幣?！?/p>

BVNK 的 Harmse 則認(rèn)為，法案的實際影響將取決于落地細(xì)節(jié)，并預(yù)計會像歐洲 MiCA 一樣，在實施過程中根據(jù)市場現(xiàn)實做務(wù)實調(diào)整；他對法案總體持正面態(tài)度?！笇φ麄€行業(yè)都是大利好。監(jiān)管帶來確定性，能把銀行這類重量級玩家真正拉進(jìn)場。」他解釋道，「新政府上臺后，監(jiān)管風(fēng)向已由阻力轉(zhuǎn)為推力，而《GENIUS 法案》顯然把這一轉(zhuǎn)變踩到底。美國必須在監(jiān)管上帶頭發(fā)聲，因為其他市場可以跟，但大部分國家都會參考美國的做法?！?/p>

盡管受訪者普遍樂觀，但也有人就實施細(xì)節(jié)提出擔(dān)憂。Conduit 的 Gertman 舉例，法案要求 1:1 全額儲備，這對慣于部分準(zhǔn)備金運營的銀行缺乏吸引力?！搞y行必須隨時 1:1 備付 100 美元，這反而抑制了他們的參與意愿?！顾f，「這就是為什么摩根大通推出 JPMC 代幣時，把它定位為『存款代幣』?！?/p>

Higlobe 的 Farman-Farmaian 則擔(dān)心，法案未限制高管親友持有穩(wěn)定幣，可能留下濫用空間。但他也認(rèn)為，美元錨定穩(wěn)定幣的擴(kuò)容，將在全球「去美元化」浪潮中為美國帶來經(jīng)濟(jì)紅利。

雖然《GENIUS 法案》最終會讓多少美元穩(wěn)定幣流通尚未可知，但已有一大批機(jī)構(gòu)公開或據(jù)稱正在考慮發(fā)幣。公開表態(tài)的包括美國銀行、五三銀行、合眾銀行等；而亞馬遜、沃爾瑪、Expedia 等消費品牌也被傳在研究自有穩(wěn)定幣——可視作過去十年流行的數(shù)字錢包禮品卡的升級版。

Farman-Farmaian 相信，這將「在美國帶來遠(yuǎn)超任何人預(yù)期的采用率」，原因之一是穩(wěn)定幣可編程，使其能充當(dāng)帶固定條件的促銷禮品卡?！高@張禮品卡里的錢只能在你或家人在特定時間、掃特定二維碼、進(jìn)公司門店購買指定商品時使用，而且不必向卡組織交 5% 手續(xù)費?！顾忉尩溃笩o需塑料卡、無需高昂費用，就能實現(xiàn)超精準(zhǔn)、即時營銷。沃爾瑪和亞馬遜之所以高度關(guān)注，原因就在于此?！?/p>

9.2 全球其他地區(qū)的監(jiān)管進(jìn)展

除美國外，多個關(guān)鍵司法轄區(qū)也已為穩(wěn)定幣活動提供了重要框架，其中被引用最多的是歐洲《加密資產(chǎn)市場法規(guī)》（MiCA）。該法規(guī)于 2023 年通過，對發(fā)行方資金、報告義務(wù)及監(jiān)管批準(zhǔn)等作出明確規(guī)定；Circle 的 Chandhok 稱其為「讓歐洲用戶能夠安全參與穩(wěn)定幣交易」的基石。

新加坡 2023 年生效的法規(guī)同樣對亞洲穩(wěn)定幣生態(tài)至關(guān)重要，尤其對錨定新加坡元（SGD）的穩(wěn)定幣影響顯著。此外，香港今年早些時候通過的穩(wěn)定幣條例也已產(chǎn)生連鎖反應(yīng)：渣打銀行聯(lián)合本地電訊傳媒巨頭 HKT 及加密企業(yè) Animoca Brands，宣布將共同開發(fā)港元錨定穩(wěn)定幣。

與此同時，英國也是正在制定相關(guān)法規(guī)的國家之一；許多人預(yù)計，《GENIUS 法案》通過后，更多主 權(quán) 國家會陸續(xù)推出監(jiān)管舉措。Paxos 的 Kendall 表示：「各國政策制定者都已意識到，他們需要一套穩(wěn)定幣戰(zhàn)略，至少是一套加密戰(zhàn)略。」

監(jiān)管是好事，但我們還需要更多。

——Chris Harmse，聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席商務(wù)官

9.3 穩(wěn)定幣是「去美元化」的對沖力量嗎？

近年來，多國紛紛采取行動減少對美元的依賴。美國制裁的影響，以及特朗普政府時期的部分外交政策，加速了各國轉(zhuǎn)向替代貨幣的進(jìn)程。這一趨勢體現(xiàn)在外國持有美國國債的數(shù)據(jù)上：國際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)顯示，自 2021 年起，外國政府持有的美債開始下降，并在隨后幾年基本保持平穩(wěn)，而私人部門持倉則持續(xù)上升。然而，穩(wěn)定幣似乎正在扭轉(zhuǎn)這一勢頭。

Triple-A 的 Barbier 回憶：「兩年前，美國國會還在討論『加密貨幣會威脅美元』，事實恰恰相反。它正在擴(kuò)大美元在全球的主導(dǎo)地位?，F(xiàn)實是，所有人都在尋找美元，而不是其他貨幣?！惯@也影響到美債市場，因為美元計價的穩(wěn)定幣通常以美國國債作為儲備。Paxos 的 Kendall 指出：「USD 穩(wěn)定幣規(guī)模越大，美債需求就越高，這對美國是利好?！?/p>

Higlobe 的 Farman-Farmaian 預(yù)計，隨著《GENIUS 法案》落地，這一現(xiàn)象將主要由美國本土企業(yè)發(fā)行的穩(wěn)定幣推動，從而抵消海外任何「去美元化」帶來的損失。「即使各國『去美元化』，也無關(guān)緊要，因為美國公司會把那些美債買下來。美國政府就此找到了新的買家?！顾f，「這進(jìn)一步延伸了美元的全球主導(dǎo)地位，并非因為美元比其他貨幣管理得更好，而是因為出現(xiàn)了更多爭奪不同類型美元的市場競爭?！?/p>

9.4 歐洲對「美元化」與穩(wěn)定幣的擔(dān)憂

雖然這對美國是利好，卻引發(fā)了歐洲對穩(wěn)定幣「無意間美元化其他強(qiáng)勢法幣市場」的擔(dān)憂。與歐洲央行官員及支付生態(tài)關(guān)鍵人士的討論顯示，USD 計價的穩(wěn)定幣對貨幣主 權(quán)構(gòu)成的威脅已成為顯著關(guān)切。

不過，歐洲正加緊推出歐元錨定穩(wěn)定幣以作對沖?！笟W洲幾乎所有銀行，甚至非銀行機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在都在考慮發(fā)行自己的穩(wěn)定幣?！筄penPayd 的 Dimitrova 說。然而，目前歐元穩(wěn)定幣的規(guī)模仍遠(yuǎn)遜于美國對手。截至 6 月底，九大歐元穩(wěn)定幣總市值不足 5 億歐元（約 5.8 億美元），不到 USDC 的 1%。

除非歐元穩(wěn)定幣能達(dá)到足夠流動性，否則其在跨境支付中的實用性仍將受限，USD 計價穩(wěn)定幣也將繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位——隨之而來的，是對歐洲貨幣主 權(quán)的長期挑戰(zhàn)。

9.5 全球「去美元化」穩(wěn)定幣行動

這一挑戰(zhàn)并不局限于歐洲。世界各地正掀起一股發(fā)行本幣錨定穩(wěn)定幣的浪潮——其公開目標(biāo)正是提升當(dāng)?shù)刎泿旁诳缇持Ц吨械氖褂寐省ircle 的 Chandhok 預(yù)計，這一趨勢將持續(xù)，并斷言「每個國家最終都會擁有自己的穩(wěn)定幣」。 

「在英國，我們與多家潛在 私 營 發(fā)行方已就本地穩(wěn)定幣展開多輪討論。我認(rèn)為各國不會袖手旁觀?！顾驯镜胤€(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施比作支付、銀行乃至 AI 基礎(chǔ)設(shè)施，「每個國家都希望保持本幣競爭力，而讓本國貨幣『互聯(lián)網(wǎng)原生』、可編程，將是關(guān)鍵?！?/p>

他預(yù)計各國在發(fā)行規(guī)模、技術(shù)架構(gòu)和互操作性上都會「有自己的立場」，最終可能映射出現(xiàn)有法定貨幣體系中的各類管制。然而，也有人認(rèn)為穩(wěn)定幣會反過來沖擊這些管制，尤其是在那些因資本管制而推高美元需求的地區(qū)。Triple-A 的 Barbier 指出：「穩(wěn)定幣的宏觀影響可能是：資本管制較嚴(yán)的國家將被迫開放，因為當(dāng)?shù)丶用芙灰姿o出的本幣價格才是真正的市場價?！?/p>

9.6 對貨幣體系的挑戰(zhàn)？

除了美元化與貨幣主 權(quán)之外，關(guān)于穩(wěn)定幣如何重塑我們對「錢」的認(rèn)知與使用方式，亦有更廣泛的討論。對于一些人而言，穩(wěn)定幣可能帶來深遠(yuǎn)且積極的變革。

我們正經(jīng)歷一場根本性的范式轉(zhuǎn)變：人們過去把國際支付和國內(nèi)支付當(dāng)成兩件截然不同的事，如今它們正在融合成一件事，就像語音和視頻最終合并一樣。

——Sling Money 的 Hudack

然而，質(zhì)疑亦隨之而來，核心在于：穩(wěn)定幣究竟屬于何種貨幣工具？這引發(fā)了大量類比，最常見的參照物是美國內(nèi)戰(zhàn)前各州銀行發(fā)行的私人紙幣。不過，那些私人紙幣最終與國家貨幣分離，且因發(fā)行地與接受范圍有限而帶有「門檻」；穩(wěn)定幣則不同——它們只是政府法幣的「數(shù)字化替身」。

「這只是一張數(shù)字旅行支票?！笻iglobe 的 Farman-Farmaian 說，「它經(jīng)過審計、由美聯(lián)儲背書、以美元儲備支撐，流動性完全不受影響。不像當(dāng)年『南喬治亞共和銀行』拿明年的干草收成發(fā)幣。」

穩(wěn)定幣不過是數(shù)字支票。政府什么時候壟斷過紙張印刷？

——Teymour Farman-Farmaian，聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官

被拿來類比的還有其他工具：公司發(fā)行的禮品卡——如果美國零售商果真推出自有穩(wěn)定幣，這一例子將更為常見；而近期一些評論者甚至把穩(wěn)定幣發(fā)行方比作銀行，把穩(wěn)定幣視為銀行存款。與此同時，穩(wěn)定幣與央行數(shù)字貨幣（CBDC）的區(qū)別在于：盡管二者都是 1:1 錨定法幣的區(qū)塊鏈工具，但 CBDC 由央行直接發(fā)行并掌控。

9.7 「黑船」與代幣：央行的反擊

各國央行及其代表已多次表達(dá)對穩(wěn)定幣及其可能對貨幣體系帶來風(fēng)險的擔(dān)憂。2023 年，英國央行時任金融穩(wěn)定副行長 Sir Jon Cunliffe 在離任前的最后一次演講中，道出了央行面對這項技術(shù)時的猶豫與「存在性」挑戰(zhàn)。他將穩(wěn)定幣進(jìn)入主流視野的起點——2019 年 Facebook 宣布計劃推出多幣種穩(wěn)定幣（該項目早已擱置）——比作「黑船來航」時刻：1853 年美國艦隊駛?cè)霒|京灣，標(biāo)志著延續(xù)數(shù)百年的幕府體制走向終結(jié)。 

這一聲明成為眾多央行數(shù)字貨幣（CBDC）項目的催化劑，迄今仍在推進(jìn)，但鮮少落地成真。

近期，官方表態(tài)趨于溫和。2025 年 2 月，美聯(lián)儲理事克 Christopher J。 Waller 在演講中強(qiáng)調(diào)，美國需建立「清晰但不扼殺創(chuàng)新」的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架，并指出監(jiān)管與運營碎片化可能帶來的挑戰(zhàn)。同年 5 月，英國央行現(xiàn)任金融穩(wěn)定副行長 Sarah Breeden 也強(qiáng)調(diào)，英國即將出臺的穩(wěn)定幣法規(guī)必須把互操作性放在首位。

然而，央行體系內(nèi)仍有人不斷亮出紅燈，擔(dān)心穩(wěn)定幣一旦更普及、更深嵌金融體系，可能觸發(fā)連鎖風(fēng)險。6 月底，國際清算銀行（BIS）在《年度經(jīng)濟(jì)報告》中專設(shè)章節(jié)討論「下一代貨幣」在未來金融體系中的角色。報告認(rèn)為，代幣化技術(shù)潛力巨大，可把貨幣的數(shù)字表示搬上區(qū)塊鏈，從而享有類似穩(wěn)定幣的結(jié)算優(yōu)勢；但穩(wěn)定幣本身在若干關(guān)鍵方面「力有不逮」，難以成為「貨幣體系的中流砥柱」。BIS 列舉的短板包括： 

• 穩(wěn)定幣可在缺乏發(fā)行方持續(xù)監(jiān)督的情況下流通，恐被用于金融犯罪；  
• 供需失衡導(dǎo)致穩(wěn)定幣在交易所常出現(xiàn)略低于或高于錨定價的交易價，削弱其「單一貨幣」屬性； 
• 需以全額儲備預(yù)先「鑄造」穩(wěn)定幣，與貨幣體系所需的彈性相悖。

報告作者寫道：「此外，貨幣主 權(quán)喪失與資本外逃是重大隱憂，對新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體尤甚。若穩(wěn)定幣持續(xù)增長，可能引發(fā)金融穩(wěn)定風(fēng)險，包括安全資產(chǎn)『甩賣』的尾部風(fēng)險?！贡M管 BIS 報告引發(fā)廣泛關(guān)注，目前尚無證據(jù)表明其已直接影響政策，但這些質(zhì)疑將持續(xù)伴隨行業(yè)發(fā)展，并隨著穩(wěn)定幣走向成熟而亟需得到回應(yīng)。

十、穩(wěn)定幣在跨境支付中的未來

隨著整個行業(yè)紛紛試水穩(wěn)定幣，這項技術(shù)顯然將在跨境支付中持續(xù)扮演角色，只是其最終能走多遠(yuǎn)仍有爭議。然而，從許多角度看，我們可能仍處于這項技術(shù)發(fā)展的早期階段。

10.1 下一階段：可編程性

未來最值得關(guān)注的領(lǐng)域之一，是穩(wěn)定幣的「可編程性」。由于可以在轉(zhuǎn)賬時附加額外信息，企業(yè)不僅能「匯錢」，還能為這筆錢設(shè)定觸發(fā)條件、自動執(zhí)行后續(xù)動作。

穩(wěn)定幣不只是匯款工具，也不只是結(jié)算工具，它們還可編程。真正的價值不在于 A 點把錢發(fā)到 B 點，而在于你能在這筆支付完成后自動觸發(fā)工作流，或者消除對手方風(fēng)險。

——Chandhok, Circle 

這項技術(shù)尚未被充分挖掘，但 BVNK 的 Harmse 認(rèn)為其「非常令人興奮」。他舉了 Coinbase 與 Shopify 最近聯(lián)合推出的一項商業(yè)協(xié)議：把 Visa 過去靠網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)制執(zhí)行的規(guī)則寫進(jìn)智能合約，實現(xiàn)「類托管」效果——這是可編程穩(wěn)定幣最常見的潛在應(yīng)用之一?！副举|(zhì)上就是把 Visa 的規(guī)則變成一段鏈上代碼，讓支付本身就帶有這些規(guī)則，很酷?！顾a(bǔ)充，類似技術(shù)還可用于「產(chǎn)權(quán)過戶在簽約時自動交割」、保險理賠、或「工作完成后自動付款」等場景。

Chandhok 還提出，可結(jié)合鏈上歷史數(shù)據(jù)做更多創(chuàng)新?！杆匈Y金流都在同一條鏈上可見，你就能為中小企業(yè)提供應(yīng)收賬款融資：連續(xù) 90 天鏈上收款的記錄，可直接拿去申請貸款?！顾f，「可以想象，未來會出現(xiàn)大規(guī)模的市場平臺，專門給這些企業(yè)提供信貸，從而釋放出超越『點對點匯款』的巨大經(jīng)濟(jì)潛力。」

實現(xiàn)上述功能并不需要重新設(shè)計穩(wěn)定幣——現(xiàn)有穩(wěn)定幣天然具備可編程能力。但 Harmse 提醒，行業(yè)還需時間：必須先讓市場廣泛接受穩(wěn)定幣這條「軌道」，才能在其之上「編程」。「這部分仍屬新興。人們得先上軌道，才有余力去改造軌道?！顾偨Y(jié)道。

10.2 未來市場增長

幾乎可以肯定，穩(wěn)定幣在跨境支付領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)張，只是不同人對擴(kuò)張形態(tài)的預(yù)期各異。MoneyGram 的 Tuttle 預(yù)計，消費者使用「穩(wěn)定幣數(shù)字錢包」將出現(xiàn)「劇烈轉(zhuǎn)變」，并最終顯著提升金融可得性?！溉虼罅咳丝谌匀狈︺y行服務(wù)，這將在消費者如何管理、認(rèn)知和使用資金的方式上帶來真正的變革?！顾f。

Circle 的 Chandhok 則認(rèn)為，增長將來源于應(yīng)用場景的不斷拓寬?！肝磥砟銜吹椒€(wěn)定幣的用途大幅擴(kuò)展，持幣人數(shù)呈指數(shù)級上升?！顾忉尩馈?/p>

也有人相信，穩(wěn)定幣不僅會擴(kuò)張，還會直接挑戰(zhàn)現(xiàn)有的法幣體系，尤其在個人匯款領(lǐng)域。Higlobe 的 Farman-Farmaian 預(yù)計，這將推動行業(yè)轉(zhuǎn)向類似軟件業(yè)的訂閱制模式。

而 Airwallex 的 Jack Zhang 則將穩(wěn)定幣視為「支付或銀行機(jī)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)上變現(xiàn)的全新機(jī)會」，但也提醒，這會給現(xiàn)有體系帶來根本沖擊?！笇脮r，穩(wěn)定幣將成為對當(dāng)今銀行體系的實質(zhì)性威脅。但事物總在演變，我相信屆時銀行、Visa 和 Mastercard 都會調(diào)整策略來競爭?！顾f?！高@不會在接下來一到三年內(nèi)發(fā)生，但未來十年，這將是一段值得關(guān)注的旅程?！?/p>

10.3 穩(wěn)定幣最終能占據(jù)跨境支付多大份額？

對于全球跨境資金流量中最終有多少會經(jīng)由穩(wěn)定幣完成，業(yè)內(nèi)看法分歧明顯，有人極度樂觀，有人則相對謹(jǐn)慎。

Sling Money 的 Hudack 無法給出時間表，但他認(rèn)為「變化的幅度終將遠(yuǎn)超當(dāng)下大多數(shù)人的預(yù)期」。Conduit 的 Gertman 更為激進(jìn)，預(yù)計 5–10 年內(nèi)「跨境支付將全部由穩(wěn)定幣完成」，且「很快就會出現(xiàn)數(shù)萬億美元級的年流量」。Orbital 的 Mason 則相對溫和，認(rèn)為市場會「漸進(jìn)演化」?！赣腥祟A(yù)測五年內(nèi)每周 40% 的跨境支付會跑在穩(wěn)定幣上，」他說，「我覺得不會那么快——大銀行仍掌控著大部分流量。要達(dá)到這種規(guī)模，恐怕得 10 年?！?/p>

然而，來自法幣陣營的從業(yè)者普遍把穩(wěn)定幣視為「補(bǔ)充」，而非「替代」。 

「我們雖有穩(wěn)定幣戰(zhàn)略，但更相信法幣與穩(wěn)定幣將長期共存，并在匯款中發(fā)揮重要作用。」MoneyGram 的 Soohoo 表示。Airwallex 的 Jack Zhang 亦持類似觀點：「人們以為穩(wěn)定幣會便宜、快速、大規(guī)模地顛覆現(xiàn)有銀行軌道，我認(rèn)為這是錯的。穩(wěn)定幣只是新增的一條軌道，可緩解小眾幣種收付款需求，但在發(fā)達(dá)市場讓消費者真正采用，還有很長的路要走?！?/p>

Circle 的 Chandhok 則將穩(wěn)定幣與人工智能并列，視為「通用橫切技術(shù)」，具備廣泛顛覆力：「AI 會重塑所有知識工作流，穩(wěn)定幣則會重塑所有支付流?！?/p>

以上就是FXC Intelligence深度分析: 2025年穩(wěn)定幣跨境支付現(xiàn)狀 的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于穩(wěn)定幣的跨境支付現(xiàn)狀詳細(xì)解讀的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

免責(zé)聲明：本文只為提供市場訊息，所有內(nèi)容及觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，不代表本站觀點和立場。投資者應(yīng)自行決策與交易，對投資者交易形成的直接或間接損失，作者及本站將不承擔(dān)任何責(zé)任。！

Tag：穩(wěn)定幣   跨境支付  

你可能感興趣的文章

• 

  跨境支付通上線：內(nèi)地與香港兩地居民可實時跨境匯款

  內(nèi)地與香港“跨境支付通”6月22日上線,連接IBPS與FPS系統(tǒng),實現(xiàn)人民幣和港幣實時跨境匯款,支持留學(xué)、醫(yī)療等民生場景,初期免手續(xù)費,突破傳統(tǒng)匯款的時效與成本限制,便利兩地居…

  2025-06-23
• 

  京東計劃推出穩(wěn)定幣"京東幣":你的下一筆跨境支付會用它嗎?

  京東集團(tuán)計劃推出穩(wěn)定幣“京東幣”，旨在通過自主可控的數(shù)字貨幣系統(tǒng)大幅降低跨境支付成本并提升效率,京東幣有望開辟貿(mào)易穩(wěn)定幣新賽道，同時面臨復(fù)雜的全球監(jiān)管挑戰(zhàn),…

  2025-06-18
• 

  Airwallex CEO Jack Zhang公開質(zhì)疑穩(wěn)定幣跨境支付原因

  金融科技公司Airwallex執(zhí)行長Jack Zhang公開質(zhì)疑穩(wěn)定幣在跨境支付中的實際效用，認(rèn)為其難與已達(dá)成本及效率極致的傳統(tǒng)金融體系匹敵,更多詳細(xì)資訊請看下面正文…

  2025-06-09
• 

  一文了解PayFi項目Huma Finance推出Huma2.0！打造跨境支付解決方案

  Huma2.0將原本僅限機(jī)構(gòu)享有的穩(wěn)定雙位數(shù)收益，通過商業(yè)活動轉(zhuǎn)化給用戶，為其提供可靠且永續(xù)的收益來源,更多詳細(xì)資訊請看下面正文…

  2025-04-10
• 

  瑞銀推出UBS Digital Cash：基于區(qū)塊鏈實現(xiàn)多幣種跨境支付

  瑞銀（UBS）在11月7日發(fā)布公告表示，其已經(jīng)成功開發(fā)并試點了UBS數(shù)字現(xiàn)金，并基于區(qū)塊鏈實現(xiàn)了多幣種的跨境支付, 更多詳細(xì)資訊請看下面正文…

  2024-11-08
• 

  泰國匯商銀行SCB與Lightnet攜手合作 推出基于穩(wěn)定幣的跨境支付

  泰國歷史最悠久的泰國匯商銀行(SCB)于近日宣布推出全天24小時穩(wěn)定幣交易服務(wù)，旨在提供跨境支付并降低匯款成本,更多詳細(xì)資訊請看下面正文…

  2024-10-17
• 

  Ripple與巴西交易所Mercado Bitcoin合作！優(yōu)化企業(yè)跨境支付

  瑞波近日宣布與巴西最大加密貨幣交易所之一的Mercado Bitcoin合作，此次合作重點是通過Ripple的「端對端管理支付解決方案」，幫助當(dāng)?shù)仄髽I(yè)更快速、便宜地進(jìn)行國際支付結(jié)算…

  2024-10-05
• 

  規(guī)避制裁！俄羅斯將試驗使用加密貨幣交易所、代幣進(jìn)行跨境支付

  根據(jù)《彭博社》引述知情人士報導(dǎo)，在西方制裁的重壓之下，俄羅斯即將開始試驗使用加密貨幣交易所、數(shù)字代幣進(jìn)行跨境支付，以協(xié)助境內(nèi)企業(yè)解決國際貿(mào)易結(jié)算的支付難題, 更多…

  2024-08-27
• 

  俄羅斯通過2項加密貨幣法案：挖礦合法化 允許用于跨境支付

  俄羅斯國家杜馬(國會下議院)昨(30)日二讀、三讀通過兩項與加密貨幣相關(guān)的法律，在實施加密貨幣挖礦合法化的同時，還允許使用數(shù)字貨幣進(jìn)行跨境支付, 更多詳細(xì)資訊請看下面正…

  2024-07-31
• 

  USDC積極擴(kuò)展海外市場！與Airtm攜手企業(yè)跨境支付服務(wù)

  USDC近期積極挽救其市占率，除了讓交易所Coinbase入股展開更緊密的合作關(guān)系外，也與Airtm攜手，在拉丁美洲、南亞和非洲為企業(yè)推出USDC的跨境支付服務(wù),更多資訊請看小編整理…

  2023-08-28