以太坊和基于以太坊的 Layer 2 ，近兩年來(lái)不論代幣價(jià)格還是核心項(xiàng)目，式微之勢(shì)愈發(fā)明顯。其中，ARB 成為近一年價(jià)格走勢(shì)表現(xiàn)最差的代幣，STRK 更是上線(xiàn)僅半年就下跌了 90% 。

究其根本原因，一方面是 Layer 2 生態(tài)活躍度和收入有限，另一方面各個(gè) Layer 2 的代幣均只有治理功能，無(wú)法獲得收益，需求較弱。針對(duì)后者，Arbitrum 上的治理聚合協(xié)議 PlutusDAO 曾在去年發(fā)起了質(zhì)押 ARB 生息的提案并通過(guò)了鏈下投票，雖然最終在鏈上投票環(huán)節(jié)失敗，但在一段時(shí)間內(nèi)確實(shí)成功提振了幣價(jià)（30 天漲幅約 40% ）。

8 月 16 日，Arbitrum 社區(qū)初步通過(guò)了「啟用 ARB 質(zhì)押來(lái)解鎖代幣效用」的提案，旨在為 ARB 代幣進(jìn)行賦能。提案具體內(nèi)容是什么，是否能夠扭轉(zhuǎn) ARB 代幣的基本面？Odaily 將于本文進(jìn)行解讀。

提案解讀

治理與代幣痛點(diǎn)

該提案由 Tally 市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人 Frisson 提出，F(xiàn)risson 表示 ARB 主要存在著以下問(wèn)題：

• 治理權(quán)力是 ARB 需求的唯一來(lái)源，但代幣卻存在著大量的新增供給，包括解鎖、國(guó)庫(kù)支出等；
• ARB 的再質(zhì)押或在 DeFi 中的使用與治理功能互不兼容。當(dāng) ARB 存入智能合約時(shí)將失去投票權(quán)，不到 1% 的 ARB 代幣在鏈上治理中被積極使用。
• 參與治理的 DAO 成員自 Arbitrum 代幣上線(xiàn)以來(lái)持續(xù)下降。

解決方案

因此，提案希望創(chuàng)建一種機(jī)制，將來(lái)自 Arbitrum 的收益分配給代幣持有者，包括定序器費(fèi)用、MEV 費(fèi)用、驗(yàn)證者費(fèi)用、代幣通脹和國(guó)庫(kù)等多種來(lái)源，但具體采用引入哪些收入仍需后續(xù)治理投票決定。

進(jìn)一步地，提案要求代幣持有者獲取收益前，需要將代幣委托給「活躍的治理人」。同時(shí)，提案通過(guò) Tally 引入了 ARB 流動(dòng)性質(zhì)押代幣 stARB，允許持有者在質(zhì)押代幣的同時(shí)，保留和 DeFi 協(xié)議結(jié)合以及自動(dòng)復(fù)利的能力。

通過(guò)以上兩個(gè)模塊的組合，ARB 持有者有望通過(guò)網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)獲得收益，而 stARB 的引入使得代幣的治理不再受限，與收入的結(jié)合能夠提升治理的活躍程度。

從根本邏輯上來(lái)看，這一提案的通過(guò)顯然是對(duì) ARB 的利好，但落到實(shí)際還需要考慮一個(gè)問(wèn)題，網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)收益有多少？即使把網(wǎng)絡(luò)收益全部分配給代幣持有者能為其帶來(lái)多少增益？

網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)收益

上升的網(wǎng)絡(luò)活躍度

從常規(guī)指標(biāo)來(lái)看 Layer 2 ，實(shí)際上其市場(chǎng)份額仍在高位橫盤(pán)甚至略有上升，下圖分別為幾大 Layer 2 的活躍地址、每日交易量、TVL 和 DEX 交易量。

下降到忽略不計(jì)的網(wǎng)絡(luò)收入

然而 DefiLlama 數(shù)據(jù)顯示，Arbitrum 網(wǎng)絡(luò)過(guò)去 24 小時(shí)的收入僅為 6000 美元，自 3 月的坎昆升級(jí)后，除了少數(shù)幾次出現(xiàn)偶然性爆發(fā)外，每日收入大約在 1-4 萬(wàn)美元之間波動(dòng)。按照每日 3 萬(wàn)美元計(jì)算，一年的網(wǎng)絡(luò)收入僅約為 1000 萬(wàn)美元，相較 ARB 18 億美元的流通市值和近期每個(gè)月 6000 萬(wàn)美元的代幣解鎖杯水車(chē)薪。

收入銳減的主要原因來(lái)自于坎昆升級(jí)前，Arbitrum 及其他的 Layer 2 網(wǎng)絡(luò)的收入主要來(lái)自于「用戶(hù)在 Layer 2 上支付的 Gas 費(fèi)用」和「Layer 2 向以太坊主網(wǎng)提交交易的費(fèi)用」之差。例如 Starknet 每筆交易至少需要 1-2 美元，但成本基本可忽略不計(jì)，利潤(rùn)率超 99% 。坎昆升級(jí)后，這一核心收入已無(wú)望回到同一量級(jí)。

因此能夠提供合理收益的途徑僅?！冈霭l(fā)」，去年 11 月 PlutusDAO 提出的增發(fā) 1 億枚 ARB 作為質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)的提案，雖然通過(guò) Snapshot 鏈下投票，但在 Tally 鏈上投票未得到通過(guò)。其原因可能是通脹率過(guò)高， 1 億枚 ARB 在去年 11 月為流通量的 7% ，總量的 1% 。

當(dāng)前 ARB 流通量為 32.6 億枚，按照 1 億枚增發(fā)則收益率為 3% ，需按 1 年發(fā)放完畢才能達(dá)到 DeFi 收益的最低水平，一旦通脹率過(guò)高，又將成為代幣價(jià)格的重要威脅。

結(jié)論

綜上，這一質(zhì)押賦能提案雖邏輯上能夠成立，并且明顯利好 ARB，但考慮到網(wǎng)絡(luò)實(shí)際盈利能力，利好程度目前初步來(lái)看較為有限。Tally 投票計(jì)劃將于 10 月進(jìn)行，建議 ARB 代幣的相關(guān)持有者關(guān)注近兩個(gè)月的具體計(jì)劃方案。

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