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Ethena是什么 Ethena是機會還是風險

2024-03-06 09:37:41 | 來源：本站整理 | 作者：佚名

今天這篇文章我們將討論Ethena是什么，并剖析該協(xié)議的風險利弊，幫助您了解這個機會是否適合您，從而做出明智決策！一起來看看吧

2月19日，Ethen Labs向公眾開放了其合成美元穩(wěn)定幣存款，成為Crypto Twitter上幾乎所有人關心討論的熱門話題。

通過兩位數的收益率和為即將到來的空投提供積分，Ethena的USDe穩(wěn)定幣迅速膨脹，已經超出7.7億美元的供應量，成為第六大美元掛鉤穩(wěn)定幣！

盡管Ethena的崛起著實讓人印象深刻，但該項目并非沒有批評者，他們對Ethena的高收益持懷疑態(tài)度，認為它的設計方式使其比較容易像Terra/Luna生態(tài)系統(tǒng)一樣崩塌。

本文，我們將討論Ethena是什么，并剖析該協(xié)議的風險，幫助你了解這個機會是否適合你，進而做出明智決策！

1、Ethena是什么？

首先，無論是在加密市場還是在傳統(tǒng)金融市場，基差交易（basis trades）都有著悠久的歷史，是對現貨資產和期貨工具之間定價差異的套利。

這些交易最常見的方式為做多現貨資產和做空對應期貨，由于對杠桿的需求以及持有現貨資產的附帶成本，期貨工具通常以期貨溢價交易（即高于標的價格）。

加密市場一直以來也以期貨溢價交易方式運作，這意味著永續(xù)期貨合約的價格通常超過現貨資產的價格，這就導致了凈融資利率為正的環(huán)境，在這種環(huán)境中，多頭向空頭支付頭寸持倉能力。

在這種情況下，人們可以通過持有現貨加密資產并通過perps對沖其持倉的名義價值，輕松部署利潤豐厚的delta中性基差交易，從而允許這種策略的使用者免受加密貨幣價格波動的影響，同時使他們能夠從融資支付中獲取收益。

Ethena本質上是一個開放式對沖基金，采用上述策略來賺取收益，并將其交易抵押品代幣化為穩(wěn)定幣！

Ethena使用流動性質押ETH代幣作為抵押品，做空等量的ETH，以創(chuàng)建一個delta為0的投資組合，這種配置確保了Ethena所持資產的凈值不隨其資產基礎價值的變化而波動，同時可以從ETH質押和其空頭頭寸的融資支付中獲取收益。

之前曾有多個協(xié)議采用與Ethena類似的策略，但由于對去中心化交易場所的依賴，之前的迭代難以擴展。以太坊通過利用像幣安這樣的中心化交易所來規(guī)避這種流動性上限。

為了保護用戶的抵押品，Ethena利用場外結算（OES）解決方案，由信譽良好的第三方托管機構持有資金，僅將賬戶余額映射到CEX以提供交易保證金，確保資金永遠不會存入中心化交易所。

由于質押ETH可以用等值名義價值的空頭頭寸完美對沖，USDe可以以1:1的抵押比率鑄造，使Ethena的資本效率與美元資產支持的穩(wěn)定幣（如USDC和USDT）相當，同時還規(guī)避了對從傳統(tǒng)金融市場獲取資產的依賴，而傳統(tǒng)金融市場中資產發(fā)行人須遵守實體世界的規(guī)定。

雖然Ethena當前模式只使用質押ETH作為抵押品，但該協(xié)議可能會進一步將BTC作為抵押品以實現更大規(guī)模的擴展，但這樣做可能會稀釋USDe的收益，因為BTC抵押品不會產生質押收益。

2、Ethena最糟糕的情況是什么？

在加密世界，沒有相應的風險，就不會有經濟上的回報。Ethena機會參與者不應期望還有其他答案。

雖然豐厚的融資利率加上質押收益肯定會帶來有吸引力的APY年收益率，但并非沒有風險……

除了DeFi用戶意料之中的標準加密風險之外，Ethena還具有一些非典型風險因素，曾引發(fā)警報，還引起了與Terra/Luna算法UST穩(wěn)定幣的比較。

（1）抵押品脫鉤風險

Ethena的主要風險是混合使用LST抵押品和普通的以太幣空頭。雖然這種對ETH基差交易的優(yōu)化有助于協(xié)議最大化其收益持續(xù)能力，但卻增加了風險！

如果Ethena的LST抵押品與ETH脫鉤，Ethena的ETH空頭將無法捕捉到波動，從而使協(xié)議蒙受賬面損失。

雖然LST的交易通常接近其掛鉤，但我們已經目睹了這些代幣的多種脫鉤情況，例如2022年的年中3AC（三箭資本）的黑天鵝清算事件期間，Lido的stETH價格大打折扣，逼近8%！

2023年4月Shapella升級啟用了以太坊質押提款功能，這使得3AC清算可能創(chuàng)造了我們在藍籌股LST中看到的最廣泛的脫鉤，但事實仍然是，任何未來的脫鉤事件都將給Ethena的保證金要求（必須部署到交易所的資金數量，以保持其對沖敞口，避免其頭寸被清算）帶來壓力。

一旦達到清算閾值，Ethena將被迫實現虧損。

（2）融資利率風險

盡管從一開始Ethena的收益可能看起來很驚人，但重要的是要注意到，之前曾有兩個協(xié)議試圖擴大合成美元穩(wěn)定幣的規(guī)模，但因為出現了收益率倒掛，都以失敗告終。

為了對抗負融資收益，Ethena使用質押ETH作為抵押品，這一策略將USDe在三年數據回測中產生負收益率的天數從20.5%降低至10.8%。

雖然可以100%確定在某一點上融資利率會出現倒掛，但加密市場的自然狀態(tài)是期貨溢價交易，給融資利率施加上行壓力，并為Ethena進行基差交易提供有利環(huán)境。

（3）交易對手風險

許多不熟悉Ethena設計的人認為，將用戶抵押品部署到中心化交易所是一個主要風險，但使用上述OES托管賬戶大大減輕了這一風險。

雖然針對破產交易所進行的未結算對沖利潤可能會帶來虧損，但Ethena至少每天都進行PnL（盈虧）結算，以減少對交易所的資本敞口。

如果Ethena的一家交易所破產，該協(xié)議可能會被迫對其他交易所的頭寸使用杠桿，使其投資組合delta變得中性，直到未平倉頭寸得以結算，受影響的OES賬戶的托管人可以釋放資金。

此外，如果Ethena的OES賬戶的托管人之一破產，資金獲取可能會被推遲，這就需要在其他賬戶上使用杠桿來對沖投資組合。

（4）一般加密風險

與許多早期加密協(xié)議的情況一樣，重要的是要切記，Ethena的存款人面臨著協(xié)議團隊騙取用戶資金的風險，因為項目密鑰的所有權目前還沒有實現去中心化。

雖然絕大多數加密項目在其智能合約中的潛在漏洞方面面臨大量的黑客攻擊風險，但Ethena使用OES托管賬戶通過消除使用復雜智能合約邏輯的需要減輕了這種風險。

3、總結

在交易所或托管人破產的情況下，Ethena保護了資產安全，并制定了應急計劃，在資產被凍結無法交易的情況下，將他們的投資組合delta變得中性！

由于許多交易所對其stETH抵押品價值施行零抵押折扣率，并為Ethena規(guī)模的賬戶提供50%的保證金要求，該協(xié)議可能會在清算之際導致其抵押品市場價值損失高達65% ！

負融資利率可能導致收益率的壓縮以及TVL流失，但負融資利率本身并不會導致美元貶值。以最高-100%的年化融資利率計算，每8小時融資期Ethena的名義損失僅為0.091%！

最重要的是，Ethena還有一個保險基金，可以用來補充保證金賬戶，以避免被清算，抵消長期的負融資收益率，或者在公開市場上充當USDe的最后買家！

雖然Ethena可以通過保險基金來承擔一定程度的損失，但一定不要忘了墨菲定律，它提醒我們，任何可能出錯的事情都將出錯，還是在最糟糕的時候。

想象一下LST開始脫鉤的情況。

中心化交易所通過降低流動性質押ETH代幣的抵押品權重進行應對，從而降低了Ethena在清算之前抵押品市場價值可能遭受的最大損失。

假設整個市場在此期間也在拋售，融資利率將變?yōu)樨撝担瑢thena的抵押品施加進一步的壓力，并推動協(xié)議更加逼近清算，不得不實現虧損！

在正常運營中，Ethena可能不會使用杠桿，但交易所或托管人的意外破產事件可能會暫時凍結資金，因此需要使用杠桿來中和投資組合delta。

從理論上講，一個大幅折扣，加上杠桿賬戶以及更小的流動性質押ETH抵押品權重，可以使Ethena的抵押品處于清算范圍之內。

現在任何加密人士都可以進行基差交易，Ethena可以輕松地膨脹到數十億美元的管理規(guī)模，這意味著清算其龐大的質押ETH投資組合可能會進一步抑制LST市場價值，加劇Ethena的賬面損失，并為隨之而來的死亡螺旋敞開大門！

毫無疑問，上述一系列事件只可能是黑天鵝災難事件的結果，但你一定要知道，參與加密世界你可能面臨的潛在風險都有什么。

免責聲明：本文只為提供市場訊息，所有內容及觀點僅供參考，不構成投資建議，不代表本站觀點和立場。投資者應自行決策與交易，對投資者交易形成的直接或間接損失，作者及本站將不承擔任何責任。！

Tag：風險 Ethena

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