估算現(xiàn)貨比特幣ETF上市后的價格沖擊
前幾日，投資機(jī)構(gòu)Galaxy Digital出品了一篇題為《比特幣ETF的市場規(guī)模》的研究報告。在該報告中，研究人員估算了現(xiàn)貨比特幣ETF產(chǎn)品一旦獲批，將預(yù)計為比特幣市場帶來的資金增量，以及該等資金增量所可能造成的影響。
下面，就把其中的關(guān)鍵點(diǎn)提煉出來，與各位讀者分享交流，并給出另外一個粗略估計的方法，作為對照。
據(jù)估計，比特幣ETF產(chǎn)品可能通過三個財富管理渠道注入增量資金：一，經(jīng)紀(jì)商，約27.1萬億刀；二，銀行，約11.9萬億刀；三，投資顧問（RIA），約9.3萬億刀。
這樣一來，總共的可觸達(dá)市場（TAM）就大約是 27.1 + 11.9 + 9.3 = 48.3萬億刀。注意這里排除了2萬億刀的家族辦公室，并且只考慮了美國市場。
接下來，報告假設(shè)BTC ETF在所有市場配置比例為千分之一（10%接受，1%配置，相乘就是千分之一），據(jù)此估算出，BTC ETF上市后第一年預(yù)期流入資金量144億刀，第二年265億刀，第三年386億刀。
然后就是估算這些資金流入對BTC的價格會有何種影響。報告采用的方法是參考黃金/黃金ETF。在介紹完報告的方法和結(jié)果后，教鏈會給出另外一個估算的方法。
首先，拉出黃金和BTC的數(shù)據(jù)來。下圖就是截至2023年9月30號的數(shù)據(jù)。
黃金的市值是BTC的24倍，黃金ETF持有的黃金量相比估計的BTC ETF持有的BTC現(xiàn)貨量少，前者僅相當(dāng)于后者的36%，這樣，就可以估計，同等規(guī)模資金流入，給BTC帶來的價格沖擊是黃金的 24 x 36% = 8倍多。隨后報告拉出了黃金ETF與黃金價格相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)行了一通數(shù)據(jù)擬合，最后得出結(jié)論：BTC ETF上市第一年對BTC價格的影響為74.1%。
報告的這個算法在教鏈看來，忽視了最重要的一點(diǎn)，就是黃金的S2F和比特幣的S2F的差異，也就是資產(chǎn)增量的因素。而資產(chǎn)增量，是內(nèi)因。資金增量，只是外因。
內(nèi)因決定外因。外因通過內(nèi)因起作用。忽視內(nèi)因，只抓外因，那就是舍本逐末了。
這里給出另外一個估算方法。當(dāng)然，這個估算方法是粗糙的，只是提供一個啟發(fā)性的意義。
首先讓我們假設(shè)BTC ETF上市后，BTC的增產(chǎn)已經(jīng)是按照2024年初減半后的速度在發(fā)行。這個速度就是每區(qū)塊3.125個BTC。
其次，讓我們假設(shè)ETF之外的資金和存量BTC始終保持均衡。這樣，ETF的增量資金就只和增量BTC發(fā)生作用。那么，其均衡價格就很容易通過一個簡單的算式計算出來：
第一年增量資金144億刀，除以第一年BTC產(chǎn)量 3.125 x 6 x 24 x 365 = 164250 BTC，得出均衡價格約為 8.5w刀/BTC。
第二年增量資金265億刀，除以第二年BTC產(chǎn)量還是 164250 BTC，計算結(jié)果為 16w刀/BTC。
第三年增量資金386億刀，仍然除以 162450 BTC，得出 23.5w刀/BTC。
當(dāng)然，由于市場存在反身性效應(yīng)，存量也會隨價格波動而被隨時激活，這些都會打破上述存量均衡的假設(shè)，從而使得市場的真實發(fā)展充滿的波動和曲折，絕不會像預(yù)想的那樣線性發(fā)展。
最后，報告估計，長期而言，現(xiàn)貨BTC ETF的通過將有望帶來1260億刀（麥肯錫估計）至4540億刀（UBS估計）的增量。由于不清楚這個“長期”究竟是多長，因此報告也并未估算最終價格影響有多大。
我們可以簡單拿報告前面的估計做一個啟發(fā)性速估：首年144億增量造成74%的影響，那么長期20倍增量則造成1.74 x 20 - 1 = 33.8x的影響。3w 刀現(xiàn)價 x 33.8 = 約 100w刀/BTC。
最后強(qiáng)調(diào)一下，這些數(shù)值計算只是啟發(fā)思考，絕對不具有任何的確定性，千萬不要當(dāng)作任何投資依據(jù)或建議。市場波動風(fēng)險極高，小心駛得萬年船。捷徑往往是通往破產(chǎn)最快的路。自己思考，自己判斷，自我負(fù)責(zé)，才是正道。
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