Trade.xyz近期異軍突起，以98.5%的交易量份額壟斷HIP-3生態(tài)，估值直逼15億美元，成為加密市場(chǎng)最耀眼的應(yīng)用層明星。然而，所有交易均運(yùn)行在Hyperliquid網(wǎng)絡(luò)之上，手續(xù)費(fèi)收入與質(zhì)押收益悉數(shù)流入HYPE代幣持有者口袋。表面看，Trade.xyz是最大受益者；實(shí)質(zhì)上，HYPE作為底層基礎(chǔ)設(shè)施，才是這場(chǎng)繁榮的終極贏家。應(yīng)用層再風(fēng)光，底層公鏈?zhǔn)冀K通吃。

近期市場(chǎng)對(duì) HYPE 的看空情緒明顯升溫。大家爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，主要落在三件事上：團(tuán)隊(duì)代幣持續(xù)解鎖帶來(lái)的供給預(yù)期，機(jī)構(gòu)解質(zhì)押與 ETF 資金流出帶來(lái)的直接拋壓，以及平臺(tái)對(duì)單一部署方的過(guò)度依賴。

這三條擔(dān)憂看起來(lái)各自獨(dú)立，實(shí)際上指向同一個(gè)根源。

團(tuán)隊(duì)在解鎖，需要援助基金持續(xù)回購(gòu)來(lái)托底；回購(gòu)的錢(qián)來(lái)自協(xié)議手續(xù)費(fèi)；手續(xù)費(fèi)很大一部分來(lái)自 HIP-3 的交易活躍度；而 HIP-3 的活躍度，目前幾乎全部集中在 trade.xyz 一家。

換句話說(shuō)，HYPE 的價(jià)值支撐，有相當(dāng)一部分壓在了這家部署方的持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)上。

更值得注意的是，近期市場(chǎng)開(kāi)始傳出 trade.xyz 正以約 15 億美元估值尋求融資的消息。雖然尚未得到官方確認(rèn)，但這個(gè)信號(hào)已經(jīng)讓不少人開(kāi)始重新審視 HYPE 的中長(zhǎng)期估值邏輯。

這篇文章想回答的是：HIP-3 是否已經(jīng)走向困局？這種高度集中的格局，對(duì)后續(xù) HIP-4 的發(fā)展，以及對(duì) HYPE 的中長(zhǎng)期價(jià)值，意味著什么？

1. HYPE 發(fā)生了什么？

先來(lái)看幣價(jià)。HYPE 在 6 月中旬前后見(jiàn)頂，最高接近 77 美元，此后一路震蕩下行，目前回落到約 56 美元，跌幅約 25%。

拋壓的苗頭，其實(shí)從 6 月初就露出來(lái)了。6 月 4 日，鏈上監(jiān)測(cè)顯示 Arthur Hayes 賣(mài)出約 24.7 萬(wàn)枚 HYPE，套現(xiàn)約 1802 萬(wàn)美元，幾乎清空了持倉(cāng)。而就在幾天前，他還公開(kāi)放話，押注 HYPE 到年底會(huì)跑贏市值前十的加密資產(chǎn)。

進(jìn)入 7 月之后，機(jī)構(gòu)層面的動(dòng)作也多了起來(lái)。Multicoin Capital 在 7 月底解除質(zhì)押約 197 萬(wàn)枚 HYPE，約合 1.08 億美元，同期還陸續(xù)把代幣轉(zhuǎn)入多家交易所。Selini、Bitwise 等機(jī)構(gòu)也被監(jiān)測(cè)到向交易所轉(zhuǎn)出的動(dòng)作。

不過(guò) Selini 創(chuàng)始人 Jordi Alexander 回應(yīng)稱轉(zhuǎn)賬并非拋售，其生態(tài)里的多個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都要用到 HYPE，包括交易手續(xù)費(fèi)質(zhì)押、錢(qián)包、HyperEVM 上的做市和套利、HYPE 競(jìng)拍等。此外，他也不認(rèn)為 Paradigm 和 Multicoin 的倉(cāng)位正在被拋售。

但資金面的方向確實(shí)在發(fā)生變化。據(jù) SoSoValue，HYPE 現(xiàn)貨 ETF 從自推出以來(lái)的持續(xù)凈流入，轉(zhuǎn)為 7 月連續(xù)三周凈流出，成為7月唯一出現(xiàn)資金凈流出的加密 ETF 產(chǎn)品。

同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)的做空也在加碼，知名交易員 Loracle 到 8 月初已經(jīng)把 HYPE 和 ETH 的空單加到總計(jì)超過(guò) 4600 萬(wàn)美元，其中 HYPE 空單的開(kāi)倉(cāng)價(jià)在 52.7 美元附近。

這一輪調(diào)整里，HYPE 的情緒與市場(chǎng)整體走勢(shì)出現(xiàn)明顯背離。這究竟是一輪普通的周期性回調(diào)，還是 HYPE 的結(jié)構(gòu)本身出了問(wèn)題？

2. 高度集中已經(jīng)是既定事實(shí)

DefiLlama 數(shù)據(jù)顯示，Hyperliquid 近 30 天永續(xù)交易量約 2007 億美元，未平倉(cāng)合約約 107 億美元，年化協(xié)議手續(xù)費(fèi)約 18.2 億美元。這是當(dāng)前鏈上永續(xù)賽道里體量最大的平臺(tái)之一。

其中，相當(dāng)大一部分已經(jīng)來(lái)自 HIP-3，Dune 數(shù)據(jù)面板顯示，HIP-3 自 2025 年 10 月上線以來(lái)累計(jì)交易量已超過(guò) 4800 億美元。

據(jù) Hyperliquid Research Collective（HRC）發(fā)布的 Q2 報(bào)告，HIP-3 占平臺(tái)交易量的比例，從去年的 1.8%，一路升到今年一季度的 20.7%、二季度的 32.2%。

而 hl.eco 數(shù)據(jù)顯示，這一比例近期已進(jìn)一步升至約 64.6%，按 7 天平滑計(jì)算。也就是說(shuō)，Hyperliquid 近一半甚至更多的交易活躍度，已經(jīng)不再來(lái)自官方原生市場(chǎng)，而是來(lái)自這套開(kāi)放部署的機(jī)制。

再往下看 HIP-3 內(nèi)部，集中程度更加極端。截至 2026 年 8 月，TradeXYZ 已部署 103 個(gè)市場(chǎng)，其中 88 個(gè)市場(chǎng)交易活躍，涵蓋大宗商品、外匯、美國(guó)和亞洲股票及指數(shù)，以及 IPO 前產(chǎn)品，包括 Cerebras (CBRS) 和 SpaceX (SPCX)以及長(zhǎng)鑫存儲(chǔ) (CXMT)。

TradeXYZ 的 30 天日均交易量為 37 億美元，累計(jì)交易量超過(guò) 4400 億美元，未平倉(cāng)合約量為 35 億美元；自 7 月 17 日以來(lái)，TradeXYZ 的七日交易量已超過(guò) Hyperliquid 的原生加密永續(xù)合約。

Q2 報(bào)告顯示，trade.xyz 占 HIP-3 交易量的比例，從 3 月的 85% 升到 6 月的 97%，7 月已經(jīng)接近 100%。若按歷史累計(jì)口徑，trade.xyz 也已吃下 HIP-3 的約 93%，第二名 dreamcash 只有 4.2%，其余所有部署方，包括 Kinetiq、Felix、Paragon，加起來(lái)不到 3%。

值得一提的是，據(jù) Arrakis 今年一季度的一項(xiàng)鏈上研究，trade.xyz 約 63% 的交易量來(lái)自約 360 個(gè)做市錢(qián)包，Jump Crypto、Selini Capital、Wintermute 等專業(yè)做市商都在其中。而在錢(qián)包數(shù)量上，約 43% 的地址來(lái)自單一 Polymarket 操作者搭建的女巫農(nóng)場(chǎng)，這些地址貢獻(xiàn)的真實(shí)交易量不足 1%。

這種格局，是在別人退場(chǎng)、新人又?jǐn)D不進(jìn)來(lái)的背景下形成的。

今年 6 月，早期部署方 Felix 正式關(guān)停了旗下 HIP-3 永續(xù)市場(chǎng)。聯(lián)合創(chuàng)始人 Charlie 在復(fù)盤(pán)中坦言，即便他們?cè)吭?、黃金、白銀等先發(fā)品種做出約 30 億美元交易量，最終在 trade.xyz 用 USDC 計(jì)價(jià)上線相同市場(chǎng)后被反超，只能選擇退出。

報(bào)告顯示，同一批部署方里，Ventuals 和 Felix 在 6 月中旬的 USDH 結(jié)算日一同退場(chǎng)，Dreamcash 在 7 月初停擺，Kinetiq 則選擇遷移、7 月 1 日上線了自己的首批 USDC 交易對(duì)。

近期也有新進(jìn)入者正在嘗試搶占份額。據(jù)悉，Paragon 自 7 月中旬起連續(xù)拍下多個(gè) Ticker，花費(fèi)約 6328 枚 HYPE，重點(diǎn)布局 AI 產(chǎn)業(yè)鏈、人形機(jī)器人、Reddit 等強(qiáng)敘事標(biāo)的，刻意避開(kāi) trade.xyz 主打的主流大盤(pán)股。它的周交易額短期內(nèi)漲了十多倍，但累計(jì)份額目前仍可以忽略不計(jì)。

3. 機(jī)制的默認(rèn)結(jié)果，HIP-4 也不例外

HIP-3 本是一套無(wú)需許可的開(kāi)放機(jī)制。任何人質(zhì)押足夠的 HYPE，就能部署自己的永續(xù)市場(chǎng)。但運(yùn)行下來(lái)，是事實(shí)上的贏家通吃。

這一切的根源在于機(jī)制本身。

首先是門(mén)檻，部署一個(gè) HIP-3 市場(chǎng)，先要質(zhì)押 50 萬(wàn)枚 HYPE，按近期價(jià)格約合兩三千萬(wàn)美元。這一下就把絕大多數(shù)團(tuán)隊(duì)擋在門(mén)外，能進(jìn)場(chǎng)的本就只剩少數(shù)有資本的玩家。

其次是拍賣(mài)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)的疊加。每個(gè)部署方只有前三個(gè)市場(chǎng)免費(fèi)，再多就得在全網(wǎng)共享的荷蘭式拍賣(mài)里競(jìng)價(jià)，起拍 500 枚 HYPE，且這部分代幣直接銷毀。后來(lái)者不僅要支付更高的上幣成本，還要面對(duì)已經(jīng)形成的流動(dòng)性虹吸。先發(fā)者一旦建立起深度和用戶心智，后來(lái)者幾乎沒(méi)有冷啟動(dòng)的空間。

最后是回本經(jīng)濟(jì)學(xué)。據(jù) Blockworks Research 分析師 Shaunda Devens 的測(cè)算，除 trade.xyz 外，多數(shù) HIP-3 部署方質(zhì)押 HYPE 的年化回報(bào)接近甚至低于 1%。其統(tǒng)計(jì)的 136 個(gè)付費(fèi)上幣市場(chǎng)里，只有 44 個(gè)收回了拍賣(mài)成本，非 trade.xyz 市場(chǎng)的中位回本周期長(zhǎng)達(dá) 4 年。

同一套邏輯，正在 HIP-4 上延續(xù)。

7 月 20 日，Hyperliquid 宣布 HIP-4 將開(kāi)放無(wú)需許可部署。HIP-4 是其在預(yù)測(cè)市場(chǎng)（二元結(jié)果市場(chǎng)）方向的嘗試，路徑比 HIP-3 克制得多：要走驗(yàn)證者投票批準(zhǔn)的模板，并把每年由驗(yàn)證者直接部署的市場(chǎng)壓到 10 個(gè)以內(nèi)。但高質(zhì)押門(mén)檻并沒(méi)有改變，仍然是 50 萬(wàn)枚 HYPE。

據(jù) Arrakis 對(duì)其上線頭兩周的追蹤，一個(gè)前端 Outcome.xyz 的路由量是第二名的 10 倍以上。

算法錢(qián)包僅占錢(qián)包總數(shù)的 6%，但它們卻貢獻(xiàn)了 HIP-4 近一半的交易額；零售錢(qián)包雖然占錢(qián)包總數(shù)的大多數(shù)，且未平倉(cāng)合約峰值最高，但其交易額卻不到 HIP-4 的三分之一。

同期，HIP-4 在 BTC 二元期權(quán)交易量上已經(jīng)與 Polymarket 持平，但其定價(jià)與 Deribit 的隱含概率之間的偏差比 Polymarket 或 Kalshi 大 4-5 倍。

流動(dòng)性的薄，也體現(xiàn)在執(zhí)行上。Arrakis測(cè)量了市場(chǎng)在±2%滑點(diǎn)下能夠承受的最大交易規(guī)模，發(fā)現(xiàn)上線首日因市場(chǎng)熱潮涌入大量流動(dòng)性后，后續(xù)的執(zhí)行體驗(yàn)由于大多數(shù)時(shí)段的資金深度不足而持續(xù)惡化。最糟糕的情況下，一筆1000美元的交易將導(dǎo)致交易者承擔(dān)2%的滑點(diǎn)。

Arrakis表示，這對(duì)用戶來(lái)說(shuō)既是瓶頸，對(duì)做市商來(lái)說(shuō)又是機(jī)遇。在交易量如此稀少的市場(chǎng)中，第一個(gè)愿意投入大量資金的做市商幾乎不會(huì)遇到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并能利用當(dāng)前訂單簿效率低下造成的市場(chǎng)空白獲利。

如此來(lái)看，HIP-4 早期同樣存在流動(dòng)性薄、集中度高的跡象。這是機(jī)制的默認(rèn)結(jié)果：商業(yè)邏輯上的天然偏向少數(shù)有資本、有資源、有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的玩家。

4. HYPE 將何去何從？

機(jī)制問(wèn)題已是既定事實(shí)，那么在這種格局下，HYPE 的價(jià)值支撐還能維持多久？

短期來(lái)看，HYPE 的價(jià)格底，主要靠 trade.xyz 撐著。HIP-3 貢獻(xiàn)了平臺(tái)相當(dāng)比例的交易活躍度，其中歸屬協(xié)議的手續(xù)費(fèi)收入，會(huì)進(jìn)入援助基金用于回購(gòu)。

據(jù)鏈上分析師 MLM 的數(shù)據(jù)，自 2025 年 12 月團(tuán)隊(duì)代幣開(kāi)始解鎖，約 493 萬(wàn)枚 HYPE 進(jìn)入團(tuán)隊(duì)錢(qián)包，其中約 433 萬(wàn)枚被賣(mài)出或轉(zhuǎn)入場(chǎng)外，套現(xiàn)約 1.65 億美元。同期援助基金回購(gòu)約 980 萬(wàn)枚，投入約 3.64 億美元，速度是團(tuán)隊(duì)賣(mài)出的兩倍以上。

所以，解鎖本身還沒(méi)有形成真正的拋壓，目前壓制價(jià)格的主要是需求端變化。最新數(shù)據(jù)顯示，Hyperliquid 歷史累計(jì)銷毀 4753 萬(wàn)枚 HYPE，價(jià)值約 26.8 億美元，占 10 億枚最大供應(yīng)量的 4.75%。

中期來(lái)看，變量正在變得更復(fù)雜。

近期市場(chǎng)傳出 trade.xyz 正以約 15 億美元估值尋求融資，雖然尚未得到官方確認(rèn)，但信號(hào)本身值得警惕：協(xié)議與部署方之間的利益綁定，可能變得不再那么緊密。一旦獨(dú)立估值坐實(shí)，它對(duì)協(xié)議的議價(jià)能力只會(huì)更強(qiáng)，分成、條款、去留都可能重新談。

不過(guò)，這未必會(huì)走到分道揚(yáng)鑣。Blockworks 分析師指出，trade.xyz 因分成太高而離開(kāi)，是幾種擔(dān)憂里最弱的一個(gè)。雙方在聲譽(yù)、經(jīng)濟(jì)和架構(gòu)上高度綁定，誰(shuí)都沒(méi)有理由離開(kāi)對(duì)方。

如果要走，trade.xyz 得自己重建整個(gè)交易所層，這是技術(shù)棧里最難的部分，還要放棄幾乎全部交易者基礎(chǔ)；而 Hyperliquid 若把 RWA 收歸自營(yíng)，等于向所有未來(lái)的部署方發(fā)信號(hào)——只要做得夠大就會(huì)被取代，同樣是聲譽(yù)授損。

分析師還提醒，50% 的分成遠(yuǎn)不是 Hyperliquid 唯一的變現(xiàn)途徑。它還能從寫(xiě)入優(yōu)先費(fèi)、做市商支付的讀取費(fèi)中獲利；更大的一塊來(lái)自二階效應(yīng)——交易者把 USDC 帶進(jìn)來(lái)做多 RWA，帶動(dòng)鏈上余額增長(zhǎng)，這部分收入 Hyperliquid 保留九成，預(yù)計(jì)每月約 3000 萬(wàn)美元，已經(jīng)超過(guò)它和 trade.xyz 平分的整個(gè) HIP-3 永續(xù)費(fèi)用池。

另一個(gè)變量是 HIP-4，結(jié)果市場(chǎng)繼續(xù)沿用了高質(zhì)押門(mén)檻，最終大概率是再次走向少數(shù)玩家主導(dǎo)。開(kāi)放的敘事就會(huì)被進(jìn)一步稀釋，HYPE 作為平臺(tái)幣的長(zhǎng)期溢價(jià)也會(huì)跟著打折。

總體來(lái)看，trade.xyz 帶來(lái)的增長(zhǎng)是真實(shí)的。對(duì) Hyperliquid 來(lái)說(shuō)，真正的考驗(yàn)在于能否讓價(jià)值繼續(xù)沉淀在協(xié)議層。只要 trade.xyz 的增長(zhǎng)仍能轉(zhuǎn)化為 HYPE 的價(jià)值捕獲，或許集中也未必是壞事。

估值方面，Grayscale 近期報(bào)告指出，目前 HYPE 按現(xiàn)金流估值來(lái)看，相比傳統(tǒng)金融科技公司更便宜。該報(bào)告以 2027 年協(xié)議收入約 10 億美元為假設(shè)（比 2025 年增長(zhǎng)約 20%），測(cè)算對(duì)應(yīng)每股收益約 3.25 至 3.75 美元，以當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，遠(yuǎn)期市盈率僅在 15 到 18 倍。

以上就是Trade獨(dú)霸九成交易估值逼近15億但生于Hyperliquid網(wǎng)絡(luò)HYPE暗享手續(xù)費(fèi)成隱形贏家的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于Trade越做越大HYPE才是贏家？的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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