Coinbase Q2財(cái)報(bào)營(yíng)收承壓轉(zhuǎn)型布局?jǐn)U張，高估值下周期股與成長(zhǎng)股定位引發(fā)市場(chǎng)激烈分歧
Coinbase最新Q2財(cái)報(bào)凸顯"周期股vs成長(zhǎng)股"估值分歧。營(yíng)收同比降13.9%，交易收入大幅下滑，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)；但穩(wěn)定幣、衍生品及Base鏈等新業(yè)務(wù)擴(kuò)張被視為成長(zhǎng)引擎。當(dāng)前市盈率高達(dá)60倍，樂(lè)觀者押注"萬(wàn)物交易所"轉(zhuǎn)型打開(kāi)長(zhǎng)期空間，謹(jǐn)慎者則警告周期性風(fēng)險(xiǎn)與高估值脫離基本面，市場(chǎng)對(duì)其能否擺脫"加密beta股"身份仍激烈博
7 月 31 日，Coinbase 公布了 2026 年 Q2 財(cái)報(bào)。Coinbase 首席執(zhí)行官 Brian Armstrong 在 X 平臺(tái)發(fā)文對(duì)這一季度總結(jié)道，“雖然第二季度市場(chǎng)環(huán)境十分艱難，但 Coinbase 仍在各種干擾因素中穩(wěn)步前進(jìn)，”并重點(diǎn)提到 Q2 季度取得的成績(jī)，如 90%以上的代理穩(wěn)定幣交易量都集中在 Base 上；加密交易市場(chǎng)份額再創(chuàng)新高，達(dá) 10.3%；預(yù)測(cè)市場(chǎng)收入翻倍，環(huán)比增長(zhǎng) 106%等。
總體上報(bào)喜不報(bào)憂，這是 Coinbase 一貫的風(fēng)格，但市場(chǎng)可不會(huì)陪他們演戲，Coinbase 2026 年 Q2 的營(yíng)收仍未達(dá)預(yù)期。
財(cái)報(bào)顯示，2026 年 Q2 Coinbase 總營(yíng)收為 12.2 億美元，同比下降 19%，環(huán)比下降 14%，未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期（12.9 億美元）；交易收入為 5.99 億美元，也低于市場(chǎng)預(yù)期的 6.28 億美元；凈虧損達(dá) 3.59 億美元，Coinbase 已連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)凈虧損（Odaily 注：2025 年 Q4 凈虧損 6.667 億美元，2026 年 Q1 凈虧損 3.941 億美元）。
受此影響，Coinbase（NASDAQ：COIN）盤后跌超 5%。
市場(chǎng)份額創(chuàng)下新高，但加密現(xiàn)貨交易市場(chǎng)份額持續(xù)縮減
在 Q2 財(cái)報(bào)電話會(huì)上，Coinbase 甚至未對(duì)本季度的凈虧損原因進(jìn)行解釋，而是選擇避重就輕，著重回答與加密經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的問(wèn)題。在 2026 年 Q1 季度，Coinbase 將虧損原因歸結(jié)于加密市場(chǎng)疲軟和加密資產(chǎn)賬面減值影響，但Odaily 星球此前就分析其凈虧損本質(zhì)是因?yàn)橛脩舫掷m(xù)流失，加密交易收入銳減造成。（相關(guān)閱讀：Q1 凈虧損 3.941 億美元，Coinbase 只能抱緊 Circle 大腿）
到了 Q2，情況也并未好轉(zhuǎn)，交易收入仍在持續(xù)下降。財(cái)報(bào)顯示，Coinbase Q2 交易總收入達(dá) 5.99 億美元，其中占大頭的散戶交易收入為 4.52 億美元，同比下降 30%，環(huán)比下降 20%，甚至倒退回 2023 年的收入水平。據(jù)財(cái)報(bào)披露，散戶的加密現(xiàn)貨交易量已經(jīng)下降了 24%。
Coinbase 2026 年 Q2 交易收入
即便已經(jīng)慘淡如此，散戶貢獻(xiàn)的交易收入仍是本季度 Coinbase 財(cái)報(bào)中最大的一項(xiàng)收入來(lái)源，第二收入來(lái)源為穩(wěn)定幣收入，達(dá) 2.92 億美元。既然財(cái)報(bào)披露 Coinbase 在 Q2 季度加密交易市場(chǎng)份額達(dá) 10.3%再創(chuàng)新高，那為什么其交易收入還在銳減呢，難道正如部分分析師所說(shuō)，用戶沒(méi)有流失，只是因?yàn)榧用苄星槠＼?，散戶交易欲望降低?/p>
但真相其實(shí)是 Coinbase 玩了一把文字游戲，因?yàn)榘?Coinbase 的算法，這里面還包含了衍生品交易、預(yù)測(cè)市場(chǎng)和代幣化股票等新產(chǎn)品，非僅限于加密貨幣現(xiàn)貨交易的市場(chǎng)份額。因此，Coinbase 加密交易市場(chǎng)份額能從 Q1 季度的 9.1%增長(zhǎng)至如今的 10.3%，這 1%的增長(zhǎng)基本都由新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。
Coinbase 加密交易市場(chǎng)份額季度變化
據(jù)財(cái)報(bào)披露，預(yù)測(cè)市場(chǎng)的增長(zhǎng)已經(jīng)部分抵消了散戶加密現(xiàn)貨交易量萎靡給收入帶來(lái)的影響。但按 Coinbase 計(jì)算，雖然相比 Q1 季度預(yù)測(cè)市場(chǎng)收入環(huán)比增長(zhǎng)已超過(guò) 2 倍，年化收入也僅有 1 億美元，這意味著實(shí)際收入可能不足 3000 萬(wàn)美元，因此其對(duì)散戶交易收入流失的抵消只能用杯水車薪來(lái)形容。
綜上，加密現(xiàn)貨交易依舊是 Coinbase 營(yíng)收的支柱業(yè)務(wù)，Coinbase 雖然在盡全力發(fā)展其他業(yè)務(wù)打造所謂“萬(wàn)物交易所”，并且也獲得了增長(zhǎng)，但其增長(zhǎng)速度和收入水平并未讓市場(chǎng)和投資者滿意。在預(yù)測(cè)市場(chǎng)、加密衍生品和代幣化股票交易等領(lǐng)域已形成的市場(chǎng)格局中，Coinbase 作為新參與者的競(jìng)爭(zhēng)力較小，其想依靠新業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)在財(cái)務(wù)上扭虧為盈，目前來(lái)看前景并不樂(lè)觀。
周期股 or 成長(zhǎng)股
不過(guò)，話說(shuō)回來(lái)，對(duì) Coinbase 當(dāng)前的估值，取決于將其作為周期股還是成長(zhǎng)股來(lái)看待。
若是作為周期股，Coinbase 的收入確實(shí)受制于當(dāng)前加密熊市周期的影響，新業(yè)務(wù)也并未使其擺脫周期限制，同時(shí)用戶流失、在交易所中競(jìng)爭(zhēng)力下降也是擺在臺(tái)面上的問(wèn)題。
因此，從這個(gè)角度 Coinbase 股價(jià)下跌是合理的，甚至 Coinbase 目前所做的一切似乎都是在為了熬到牛市周期。Brian Armstrong 在財(cái)報(bào)電話會(huì)上也表示，“我相信比特幣會(huì)強(qiáng)勢(shì)回歸，它一直在經(jīng)歷這樣的周期，價(jià)格總會(huì)上漲和下跌。但我們必須要有多元化收入的策略，這是交易所運(yùn)營(yíng)策略的核心。”潛臺(tái)詞是，等牛市來(lái)了，一切都會(huì)好起來(lái)的。
若是將 Coinbase 作為未來(lái)成長(zhǎng)股看待，那么當(dāng)前 Coinbase 甚至處于被低估狀態(tài)。
先從收入構(gòu)成看，雖然 Coinbase 目前還未實(shí)現(xiàn)收入多元化，加密現(xiàn)貨交易仍是其主營(yíng)收業(yè)務(wù)，但收入來(lái)源已顯露多元化趨勢(shì)。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，Coinbase 目前收入已與比特幣交易手續(xù)費(fèi)脫鉤，88%的凈收入來(lái)自非比特幣現(xiàn)貨交易，在 2020 年，比特幣交易手續(xù)費(fèi)占比超 55%；同時(shí) Coinbase 本季度的訂閱與服務(wù)收入達(dá) 5.55 億美元，占凈收入的 48%，基本與交易收入（5.99 億美元）持平。
Coinbase 比特幣交易手續(xù)費(fèi)收入占比與訂閱與服務(wù)季度收入增長(zhǎng)
并且本季度 Coinbase One 的付費(fèi)用戶數(shù)量還創(chuàng)下歷史新高，訂閱費(fèi)收入增長(zhǎng)至 1.14 億美元。Q2 季度加密衍生品的交易量并未減少，而是與 Q1 季度基本持平，達(dá) 4.221 萬(wàn)億美元，Coinbase 已經(jīng)收購(gòu)了 Deribit，未來(lái)可為國(guó)際用戶提供加密衍生品交易，市場(chǎng)交易量有望再大幅增長(zhǎng)。
因此，以發(fā)展的眼光來(lái)看，或許到 2026 年 Q3 或 2027 年 Q1，Coinbase 其他業(yè)務(wù)的總收入就將取代加密現(xiàn)貨收入在營(yíng)收中的決定性地位。Coinbase 要打造的“萬(wàn)物交易所”概念也并不意味著其要在每個(gè)領(lǐng)域（如預(yù)測(cè)市場(chǎng)、加密衍生品和代幣化股票等）做到拔尖，大部分投資者也并未有這樣的期望，能扭虧為盈并達(dá)到多元化收入就已符合預(yù)期了。
因?yàn)椋顿Y者看中 Coinbase 的未來(lái)潛力，主要在穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)和代理經(jīng)濟(jì)上。
在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，CFO Alesia Haas 再次強(qiáng)調(diào)了 Coinbase 與 Circle 的收益分成協(xié)議將繼續(xù)。Coinbase 2026 年 Q2 穩(wěn)定幣收入達(dá) 2.92 億美元，仍是 Coinbase 第二大收入來(lái)源，同時(shí) Coinbase 平臺(tái)和產(chǎn)品中沉淀的 USDC 再創(chuàng)新高，超 30%的流通 USDC 都存儲(chǔ)在了 Coinbase 上。并且，Coinbase 在財(cái)報(bào)中披露，過(guò)去一年，Coinbase 已占據(jù) USDC 全部經(jīng)濟(jì)價(jià)值的 50%，而未來(lái)更廣的鏈上合作和產(chǎn)品整合也將推動(dòng) USDC 的廣泛應(yīng)用。
同時(shí)，Coinbase 還不想在 USDC 一棵樹(shù)上吊死，正在成為一個(gè)多穩(wěn)定幣平臺(tái)。Coinbase 是 OUSD 的創(chuàng)始成員之一，平臺(tái)支持的穩(wěn)定幣種類也在不斷增多。
在鏈上代理經(jīng)濟(jì)方面，Coinbase 是鏈上代理金融（AIFi）領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。當(dāng)前，據(jù)財(cái)報(bào)披露，99%以上的鏈上代理交易都使用 USDC 完成，且 90%以上的代理穩(wěn)定幣交易都在 Base 上完成，2026 年 Q2 超過(guò) 97% 的鏈上代理交易使用 Coinbase 的 x402 協(xié)議。
并且，Base 在代理經(jīng)濟(jì)中的龍頭地位不會(huì)因市場(chǎng)新參與者的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)而被撼動(dòng)，因?yàn)樗炎銐虮阋?。Brian Armstrong 在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，“Base 的結(jié)算價(jià)格低于 0.01 美元，結(jié)算時(shí)間低于 1 秒。從這個(gè)角度來(lái)看，它非常有競(jìng)爭(zhēng)力。”
Base 在代理經(jīng)濟(jì)上的領(lǐng)導(dǎo)地位雖然暫時(shí)未對(duì) Coinbase 做出顯著的收入貢獻(xiàn)，但這部分業(yè)務(wù)極具未來(lái)商業(yè)價(jià)值。代理經(jīng)濟(jì)是目前公認(rèn)的區(qū)塊鏈與 AI 最佳的業(yè)務(wù)交匯點(diǎn)，未來(lái)代理經(jīng)濟(jì)需要支付結(jié)算系統(tǒng)和身份系統(tǒng)，這正是 Base 和 x402 協(xié)議的用武之地。據(jù) Coinbase 估計(jì)，到 2030 年，代理商將處理 3-5 萬(wàn)億美元的代理交易，若 Base 能占據(jù) 40%的市場(chǎng)份額，即使收取千分之一的手續(xù)費(fèi)，收入也將達(dá)數(shù)十億美元。
Coinbase 當(dāng)前業(yè)務(wù)情況雖不樂(lè)觀，但未來(lái)也并非一片黑暗，這取決于投資者以何種角度及多長(zhǎng)的投資眼光來(lái)看待。
以上就是Coinbase Q2財(cái)報(bào)營(yíng)收承壓轉(zhuǎn)型布局?jǐn)U張，高估值下周期股與成長(zhǎng)股定位引發(fā)市場(chǎng)激烈分歧的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于Coinbase財(cái)報(bào)揭開(kāi)估值之爭(zhēng)的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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