美國國債收益率飆升之際TIPS實際收益率創(chuàng)新高，市場質(zhì)疑通脹受控說法暗涌加息風(fēng)險
美國國債收益率全線飆升，30年期突破5.134%逼近2007年高點，10年期觸及4.634%。通脹保值債券（TIPS）實際收益率更飆至2.95%，創(chuàng)2008年以來新高，直接挑戰(zhàn)"通脹已受控"論調(diào)。中東局勢推高油價、美國赤字膨脹、經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，疊加市場押注美聯(lián)儲加息，多重壓力下投資者要求更高補(bǔ)償，通脹恐慌正重塑全球資產(chǎn)定價邏輯。
TIPS數(shù)據(jù)顯示的是實際收益率上升，而非通脹，這一動態(tài)拖累了像比特幣這樣的非收益資產(chǎn)。
重點介紹：
- 自伊朗戰(zhàn)爭開始以來，債券收益率一直在上升，這被廣泛歸因于能源價格帶來的通脹預(yù)期
- 然而，計入國債通脹保護(hù)證券的五年期通脹預(yù)期為2.2%，自五月以來呈下降趨勢
- 推動力似乎是實際收益率上升，對比特幣等無收益資產(chǎn)可能帶來看跌
第二季度債券銷售的持續(xù)
自三月初收益率降至本地低點后，美國政府債務(wù)經(jīng)歷了數(shù)月拋售。本周，在聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）最近一次會議后，30年期美國國債收益率因達(dá)到自2007年以來的最高水平而成為頭條新聞。
根據(jù)芝加哥商品交易所聯(lián)邦觀察的數(shù)據(jù)，鑒于兩年期收益率在此窗口內(nèi)上漲76個基點，市場預(yù)期美聯(lián)儲9月加息的利率為63%。
2年、10年和30年美國國債收益率。數(shù)據(jù)來源：Treasury.gov
根據(jù)Glassnode最新研究，在利率處于如此高的水平下，政府債券投資自2019年以來首次比加密市場中的現(xiàn)金即留存交易更具盈利性。
2年美國國債收益率和加密期貨套利交易。來源：Glassnode
主流通脹敘事
債券拋售的原因通常被認(rèn)為是大宗商品和能源價格上漲帶來的通脹壓力。這波為期數(shù)月的債券拋售恰逢伊朗戰(zhàn)爭爆發(fā)及霍爾木茲海峽關(guān)閉。此外，自三月以來，兩年期美國政府債券收益率西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）和布倫特原油的日收盤價以r=0.44的系數(shù)呈相關(guān)：
WTI和布倫特原油對2年收益率的每日收盤。數(shù)據(jù)來源：fred.stlouisfed.org，EIA
周四，在特朗普總統(tǒng)威脅伊朗并導(dǎo)致債券拋售后，WTI價格短暫再次超過每桶85美元，此前為FOMC做準(zhǔn)備。這場沖突沒有任何跡象表明短期內(nèi)會解決，這也導(dǎo)致一些人認(rèn)為利率上升是由通脹預(yù)期引起的。
WTI（西德克薩斯中級原油）油價圖表。來源：Tradingeconomics.com
這引發(fā)了主流財經(jīng)媒體的強(qiáng)烈通脹恐慌，彭博社最近的頭條新聞如“全球債券震蕩，油價激增引發(fā)通脹威脅”、“美國收益率創(chuàng)下兩個月高點，石油引發(fā)通脹風(fēng)險”或“全球債券拋售加劇，油價上漲嚇壞了投資者”。在那些對通脹極為敏感的加密貨幣和貴金屬受眾中，這個說法也很受歡迎：
市場評論員兼比特幣影響者“萬街之狼”最近在X上發(fā)帖：
然而，其他國債交易方式并不支持債券收益率的通脹驅(qū)動敘事。
TIPS稱利率上漲是“真實存在的”
雖然大多數(shù)分析師和評論員在分析時關(guān)注常規(guī)國債收益率，但國債通脹保護(hù)證券（TIPS）已明確反駁通脹敘事。
國債通脹保護(hù)證券（TIPS）是一種普通國債，其本金支付會根據(jù)全城市消費者價格指數(shù)（CPI-U）向上調(diào)整。除了通脹保護(hù)本金外，每個TIPS還采用固定的票息利率。因此，與普通債券不同，本金和利息支付均經(jīng)過通脹調(diào)整。
通過比較TIPS與常規(guī)且同樣日期的美國國債收益率，可以估算未來CPI通脹的預(yù)期，即所謂的盈虧平衡率。盡管國債收益率一直在上升，但五年期的盈虧平衡利率自五月以來已大幅下降。
五年盈虧平衡通脹率。來源：fred.stlouisfed.org
五年期盈虧平衡率約為2.2%，預(yù)計美聯(lián)儲將在中期實現(xiàn)2%的目標(biāo)。然而，更值得注意的是，盈虧平衡率的漲勢與名義國債收益率方向相反。
雖然五年期名義收益率上升了33個基點，但TIPS數(shù)據(jù)顯示，這是由于實際收益率上升了84個基點，部分被預(yù)期通脹下降51個基點所抵消。盡管通脹敘事依然引人入勝，但市場卻表明情況并非如此。真正的故事應(yīng)該是實際收益率的上升。
這對加密貨幣可能意味著什么
一般來說，債券和股票以CPI計的“實際”投資回報率上升，使得像比特幣這樣的非收益資產(chǎn)對某些投資者吸引力相對降低。除此之外，對加密市場的影響還取決于實際利率上升的原因，而這些解釋有多種可能。
儲備清算——對加密貨幣沒有明顯影響。油價上漲加劇了亞洲能源進(jìn)口國的貿(mào)易逆差。由于石油通常以美元定價和結(jié)算，亞洲本地歐元市場出現(xiàn)了短缺，這給其匯率帶來了壓力。日元（JPY）、菲律賓披索（PHP）和印度盧比（RBI）都曾要求央行干預(yù)以維護(hù)其匯率。由于這些措施由出售美國國債儲備資助，這對債券收益率構(gòu)成了上行壓力。匯豐銀行的弗雷德里克·諾伊曼公開表示，債券拋售是由于外匯壓力，而非美元表現(xiàn)的判斷。
需求摧毀——加密貨幣看跌。持續(xù)足夠久的石油沖擊就不再是通脹，而是開始引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。諾伊伯格·伯曼在其第二季度展望中指出，投資者低估了持續(xù)能源價格對產(chǎn)出的沖擊。與經(jīng)濟(jì)衰退同時出現(xiàn)的信貸收縮將對股票和比特幣造成嚴(yán)重限制流動性，帶來不利影響。作為衰退信貸事件的真實信號，信貸利差預(yù)計將擴(kuò)大。Cointelegraph周三報道了可能出現(xiàn)的首個跡象。
投資需求——加密貨幣可能看空。實際利率也可能對預(yù)期增長和人工智能領(lǐng)域?qū)Y本的需求做出反應(yīng)。政府債券發(fā)行正日益與AI超大規(guī)模企業(yè)創(chuàng)紀(jì)錄的企業(yè)債券發(fā)行競爭。高盛研究院預(yù)計2026年AI資本支出約為7550億美元，2027年約為9200億美元。瑞銀已將2026年投資級發(fā)行預(yù)測上調(diào)至1.8萬億美元，技術(shù)供應(yīng)根據(jù)超大規(guī)模企業(yè)指導(dǎo)提升至3600億美元。由于加密貨幣正爭奪類似的資本池和投資者群體，這很可能會抑制該行業(yè)。
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