長久以來，加密行業(yè)討論始終局限于穩(wěn)定幣發(fā)行環(huán)節(jié)。頭部發(fā)行商 Tether、Circle 的經(jīng)營數(shù)據(jù)、各國監(jiān)管政策，被視作行業(yè)唯一風(fēng)向標(biāo)，但這僅僅是穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)。

完整穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋了代幣發(fā)行后資金流轉(zhuǎn)的全部商業(yè)鏈路，分為五大環(huán)節(jié)：發(fā)行、出入金通道、鏈上轉(zhuǎn)賬、支付、收益增值。

從全產(chǎn)業(yè)鏈視角分析不難發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)定幣發(fā)行市場被少數(shù)巨頭壟斷，但下游各環(huán)節(jié)參與者數(shù)量眾多，蘊(yùn)藏海量增量市場機(jī)會。

從發(fā)行到收益：追蹤 1000 美元

我們以賬戶內(nèi) 1000 美元為例，梳理五大產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，直觀理解各環(huán)節(jié)商業(yè)邏輯。

• 發(fā)行：頭部發(fā)行商以美債等資產(chǎn)為抵押鑄造穩(wěn)定幣，為市場提供充足流動性。
• 出入金：用戶通過出入金服務(wù)商將 1000 美元法幣兌換為穩(wěn)定幣，服務(wù)商完成兌換并將代幣轉(zhuǎn)入用戶錢包，資金正式脫離傳統(tǒng)法幣體系，轉(zhuǎn)為鏈上流動性。
• 鏈上轉(zhuǎn)賬：用戶轉(zhuǎn)出 500 美元穩(wěn)定幣給墨西哥家人用于生活開支，轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)秒級清算，收款方兌換為本地貨幣日常消費(fèi)。
• 商戶支付：剩余 200 美元用于線下消費(fèi)，支付底層完成實(shí)時結(jié)算。
• 資產(chǎn)增值：錢包內(nèi)最后 300 美元閑置資金存入收益金庫，作為金融資產(chǎn)持續(xù)產(chǎn)生收益。

這筆 1000 美元資金從法幣兌換穩(wěn)定幣，完成跨境支付、線下消費(fèi)、資產(chǎn)增值的全部流程，資金途經(jīng)的每一環(huán)，都對應(yīng)穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)化場景。

發(fā)行環(huán)節(jié)

穩(wěn)定幣發(fā)行具備極強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，行業(yè)壁壘建立在品牌信任與流動性基礎(chǔ)上。Tether、Circle 作為先發(fā)巨頭形成寡頭格局，新入局者必須跳出儲備利息單一模式，打造差異化競爭力。

行業(yè)格局

穩(wěn)定幣發(fā)行，即依托美債儲備鑄造、銷毀代幣，錨定法幣價(jià)值。整體市場規(guī)模約 3000 億美元，美元穩(wěn)定幣占比 99.99%。Tether 與 Circle 合計(jì)占據(jù) 83% 市場份額，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化：流動性越充足，交易便捷度與市場信任度越高。

行業(yè)成熟后，發(fā)行商原本一體化的業(yè)務(wù)開始拆分。表面上發(fā)行商是單一主體，內(nèi)部四大職能已分屬不同機(jī)構(gòu)：合規(guī)牌照資質(zhì)、儲備資產(chǎn)托管、代幣鑄造銷毀、渠道分銷。發(fā)行商將大部分實(shí)際運(yùn)營工作對外分流。 舉例：Circle 將大量分銷業(yè)務(wù)交由 Coinbase；Tether 則把儲備托管工作委托給 Cantor Fitzgerald。

商業(yè)模式

• 儲備利息模式：核心收入來自儲備資產(chǎn)投資收益，頭部發(fā)行商 Tether、Circle 優(yōu)勢顯著。
• 支付手續(xù)費(fèi)模式：收入來源于代幣支付清算手續(xù)費(fèi)，盈利取決于交易活躍度，而非發(fā)行市值。
• 發(fā)行即服務(wù)（IaaS）：不直接發(fā)行穩(wěn)定幣，向外輸出基礎(chǔ)設(shè)施與合規(guī)牌照，賺取價(jià)差；依靠網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)實(shí)現(xiàn)增長，而非單純規(guī)模擴(kuò)張（Paxos、Bridge）。
• 區(qū)域?qū)俜€(wěn)定幣：搶先布局監(jiān)管空白區(qū)域、非美元穩(wěn)定幣賽道，鎖定本地化流動性（KRWQ 日元穩(wěn)定幣、JPYC 韓元穩(wěn)定幣）。

案例：Circle

機(jī)構(gòu)客戶將美元存入 Circle 后，Circle 按 1:1 比例鑄造 USDC。Circle 核心收入來自存款的儲備利息，因此鑄幣環(huán)節(jié)不單獨(dú)收取手續(xù)費(fèi)，業(yè)務(wù)核心是最大化無息沉淀資金規(guī)模?？蛻舸嫒朊涝娣庞谪惾R德管理、美國 SEC 注冊的貨幣基金 Circle Reserve Fund，搭配現(xiàn)金類資產(chǎn)，主要投向短期美國國債。

Circle 通過渠道分成協(xié)議分配儲備利息，2023 年 8 月與 Coinbase 簽訂合作協(xié)議，利息分成規(guī)則如下：

• 存于 Coinbase 平臺的 USDC：對應(yīng)儲備利息 100% 歸 Coinbase；
• 存于 Circle 自有平臺的 USDC：對應(yīng)儲備利息 100% 歸 Circle；
• 流通于兩大平臺之外的 USDC（第三方交易所、個人 / 機(jī)構(gòu)錢包、DeFi 協(xié)議）：儲備利息由雙方 5:5 平分。

這套機(jī)制是精心設(shè)計(jì)的渠道激勵策略，向核心分銷伙伴出讓部分發(fā)行收益，換取 USDC 全生態(tài)流通規(guī)模最大化。

行業(yè)啟示

穩(wěn)定幣發(fā)行是規(guī)模制勝賽道，先發(fā)優(yōu)勢與流動性體量起決定性作用，新玩家直接下場發(fā)行門檻極高。 新進(jìn)企業(yè)不應(yīng)執(zhí)著于發(fā)行業(yè)務(wù)，而應(yīng)抓住產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化拆分機(jī)遇，在合規(guī)牌照、資產(chǎn)托管、清算底層、分銷渠道等單一環(huán)節(jié)構(gòu)建不可替代的中間件能力。

未來行業(yè)競爭核心不再是 「誰發(fā)行的穩(wěn)定幣體量更大」，而是誰能在穩(wěn)定幣流轉(zhuǎn)、使用的全鏈路中捕獲價(jià)值，占據(jù)關(guān)鍵生態(tài)位。

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出入金通道

出入金服務(wù)商收入來自交易手續(xù)費(fèi)與兌換點(diǎn)差。用戶實(shí)際手續(xù)費(fèi)因支付渠道差異浮動：銀行轉(zhuǎn)賬 2%-4%，銀行卡 4%-7%。參照 Banxa 數(shù)據(jù)，服務(wù)商實(shí)際凈費(fèi)率約 3%。 兌換服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，行業(yè)內(nèi)卷激烈，聚合平臺應(yīng)運(yùn)而生，自動匹配成本最低的兌換渠道。

行業(yè)格局

該環(huán)節(jié)包含兩類主體：法幣兌換代幣的出入金服務(wù)商、存儲資產(chǎn)的錢包與托管機(jī)構(gòu)，二者深度綁定，前者負(fù)責(zé)法幣轉(zhuǎn)鏈上資產(chǎn)，后者負(fù)責(zé)資產(chǎn)保管。 收入依托交易量產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)與點(diǎn)差，但兌換功能無差異化，服務(wù)商產(chǎn)品高度趨同，行業(yè)凈費(fèi)率逐步收斂至 3%。

商業(yè)模式

• C 端直連出入金：直接面向終端用戶提供兌換服務(wù)，賺取手續(xù)費(fèi)與點(diǎn)差。同質(zhì)化嚴(yán)重，競爭力取決于全球合規(guī)牌照覆蓋、支付渠道豐富度、品牌口碑與轉(zhuǎn)化效率（MoonPay、Ramp Network、Banxa）。
• B2B 白標(biāo)模式：將出入金底層嵌入錢包、App，與合作方分成約 1% 交易手續(xù)費(fèi)。無需打造面向 C 端品牌，深度綁定大型合作方后，高額遷移成本形成護(hù)城河（Transak）。
• 聚合器：對接多家出入金服務(wù)商，自動匹配最優(yōu)兌換路徑，賺取中介服務(wù)費(fèi)。價(jià)值隨接入服務(wù)商數(shù)量提升，但高度依賴合作網(wǎng)絡(luò)，存在局限性（MELD）。

案例：MoonPay

MoonPay 為非托管出入金平臺，用戶法幣買幣直接劃轉(zhuǎn)至自有錢包。核心收入為交易手續(xù)費(fèi)與兌換點(diǎn)差：銀行轉(zhuǎn)賬費(fèi)率 1%，銀行卡最高 4.5%，小額交易最低收取 3.99 美元固定手續(xù)費(fèi)。官方費(fèi)率分為三檔，清晰體現(xiàn) MoonPay 收入分配與渠道分成邏輯。

收入分為兩大來源，自有流量、第三方 App 嵌入式交易。其核心策略是將兌換服務(wù)嵌入 500 余款錢包與應(yīng)用，合作方可自主設(shè)置費(fèi)率，高效鋪開大規(guī)模分銷網(wǎng)絡(luò)，同時與渠道分成。

行業(yè)啟示

標(biāo)準(zhǔn)化出入金手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)利潤持續(xù)承壓，價(jià)格戰(zhàn)不斷壓縮毛利。想要長期可持續(xù)經(jīng)營，必須將一次性手續(xù)費(fèi)收入轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定復(fù)購現(xiàn)金流。 因此 C 端出入金服務(wù)商紛紛向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，布局發(fā)行、清算底層。MoonPay 收購 Iron、推出定制化穩(wěn)定幣發(fā)行服務(wù)，正是該轉(zhuǎn)型方向，不過這套復(fù)購收益模式成效仍待驗(yàn)證。

「嵌入式」 策略分化出兩種結(jié)局：部分服務(wù)商獨(dú)立發(fā)展、構(gòu)筑專屬壁壘（Transak、Turnkey）；另一部分被大型支付、托管企業(yè)收購，例如 Privy 被 Stripe 收購、Dynamic 被 Fireblocks 收購。 目前哪種路線會成為主流尚無定論，但出入金與錢包環(huán)節(jié)，是整個行業(yè)不可或缺的關(guān)鍵樞紐。

鏈上轉(zhuǎn)賬環(huán)節(jié)

該環(huán)節(jié)負(fù)責(zé)穩(wěn)定幣跨主體流轉(zhuǎn)，包含個人轉(zhuǎn)賬、企業(yè)跨境薪資發(fā)放等場景。 賽道吸引力在于穩(wěn)定幣跨境成本優(yōu)勢直觀可量化，傳統(tǒng)跨境轉(zhuǎn)賬平均手續(xù)費(fèi)超 6%，穩(wěn)定幣可大幅降低成本。

行業(yè)格局

資金兩端兌換（美元換穩(wěn)定幣、穩(wěn)定幣換本地法幣）都會產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)與匯兌點(diǎn)差，但代幣鏈上轉(zhuǎn)賬成本幾乎為零。 行業(yè)收入重心不在轉(zhuǎn)賬動作，而在兩端兌換、跨境轉(zhuǎn)賬合規(guī)牌照。美國各州貨幣傳輸牌照（MTL）辦理周期 12–24 個月，牌照租賃 「合規(guī)即基礎(chǔ)設(shè)施」 模式成為熱門盈利渠道。

商業(yè)模式

• 跨境 B2B 基礎(chǔ)設(shè)施：搭建企業(yè)跨境支付清算體系，收取 5–10 個基點(diǎn)轉(zhuǎn)賬費(fèi) + 匯兌點(diǎn)差（根據(jù)匯款渠道、規(guī)模浮動數(shù)十個基點(diǎn)至 1%）。一些機(jī)構(gòu)更進(jìn)一步，發(fā)行自己的穩(wěn)定幣以獲取儲備金利息收入，例如 Bridge 的開放式發(fā)行（Bridge、BVNK、Conduit）。
• 薪資代發(fā)平臺：專注全球雇員薪資發(fā)放，直接對接企業(yè)與員工。收入分為兩層：SaaS 月度訂閱費(fèi)（按單人固定收費(fèi)、25 基點(diǎn)左右出金手續(xù)費(fèi)）；同時沉淀待發(fā)放薪資閑置資金，投資賺取利息，類似于 Rise Earn（Rise，Toku）。
• 個人跨境轉(zhuǎn)賬：主打 C 端個人跨境匯款，依托穩(wěn)定幣降低后端成本，設(shè)置統(tǒng)一低價(jià)手續(xù)費(fèi)，拉開與傳統(tǒng)服務(wù)商價(jià)差（Félix Pago）。

案例：Rise

Rise 是穩(wěn)定幣薪資發(fā)放平臺，企業(yè)可通過美元或 USDC 發(fā)放工資。員工每月可選擇 90 余種法幣、穩(wěn)定幣收款渠道。平臺累計(jì)處理資金 15 億美元，超半數(shù)提款選擇穩(wěn)定幣。 平臺收費(fèi)核心并非代幣轉(zhuǎn)賬，而是勞動關(guān)系全流程管理：自動 KYC/AML 審核、各國合規(guī)用工合同、稅務(wù)單據(jù)生成，收取持續(xù)性訂閱費(fèi)用。

Rise 的收入分為三層，與工資資金的流動同步：

• 訂閱與交易手續(xù)費(fèi)：企業(yè)二選一，每名員工每月固定 50 美元訂閱費(fèi)，或薪資總額 3%，外加單筆 2.5 美元轉(zhuǎn)賬費(fèi)；薪資按月發(fā)放，收入具備穩(wěn)定復(fù)購屬性。
• 合規(guī)用工主體服務(wù)：平臺作為法定用工方，承擔(dān)用工風(fēng)險(xiǎn)，單人每月 399 美元。溢價(jià)來源于合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)兜底，而非轉(zhuǎn)賬功能。
• 閑置資金增值：企業(yè)預(yù)存待發(fā)放薪資、員工提現(xiàn)前留存的 USDC，全部投入 Arbitrum 鏈上 Aave 借貸池。存取無托管費(fèi)，提現(xiàn)時抽取 1% 利息分成，2026 年 3 月正式上線。

薪資每月固定發(fā)放，平臺天然沉淀大量待發(fā)放、未提現(xiàn)閑置資金。Rise 三層收費(fèi)邏輯層層遞進(jìn)：從勞動關(guān)系訂閱、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)兜底，再到閑置資金增值，避開無利可圖的純轉(zhuǎn)賬收費(fèi)。

行業(yè)啟示

跨境轉(zhuǎn)賬賽道最終贏家，不會是轉(zhuǎn)賬成本最低的服務(wù)商，而是打通兩端兌換、合規(guī)牌照（Mural Pay、Yellow Card）、掌握用戶勞動關(guān)系（Rise）、疊加增值收益（Rise Earn）的綜合型平臺。 萬事達(dá)最高 18 億美元收購跨境支付服務(wù)商 BVNK，預(yù)示轉(zhuǎn)賬、支付底層清算基礎(chǔ)設(shè)施將持續(xù)整合。

支付環(huán)節(jié)

支付是產(chǎn)業(yè)鏈核心場景，穩(wěn)定幣用于商品服務(wù)結(jié)算，商戶收單、銀行卡業(yè)務(wù)為賽道主力，但行業(yè)商業(yè)化成熟度不及市場預(yù)期。 鏈上穩(wěn)定幣零售流通速度僅為傳統(tǒng) M1 貨幣供應(yīng)量的二十分之一：用戶資金一次性充入、間歇性消費(fèi)，缺乏薪資入賬 + 日常消費(fèi)的閉環(huán)現(xiàn)金流。

行業(yè)格局

銀行卡交易手續(xù)費(fèi)是支的核心收入，隨交易量同步增長。但零售交易頻次偏低，單卡盈利薄弱，收入需在卡組織、發(fā)卡行、支付網(wǎng)關(guān)三方拆分。真正高利潤環(huán)節(jié)不在前端 C 端卡品牌，而是后端發(fā)卡、清算基礎(chǔ)設(shè)施。多數(shù)消費(fèi)卡服務(wù)商無自主發(fā)卡資質(zhì)，高度依賴底層基礎(chǔ)設(shè)施，收入僅局限于兌換點(diǎn)差。

商業(yè)模式

• 支付底層服務(wù)商：搭建商戶收單清算體系，除支付手續(xù)費(fèi)外，還能自主發(fā)行穩(wěn)定幣賺取儲備利息。Stripe 旗下 Bridge 的開放式發(fā)行，復(fù)刻 Circle 儲備分成模式，是該環(huán)節(jié)盈利最強(qiáng)業(yè)務(wù)之一（Stripe、BVNK）。
• 銀行卡發(fā)卡底層：為錢包、交易所、互聯(lián)網(wǎng)銀行提供品牌卡發(fā)行后端。作為 Visa、萬事達(dá)一級會員，分成交易手續(xù)費(fèi)，賺取項(xiàng)目管理費(fèi)與匯兌點(diǎn)差。核心差異化優(yōu)勢是，基于 USDC 實(shí)現(xiàn)鏈上實(shí)時清算，相較傳統(tǒng)模式抵押資金需求最高降低 60%，大幅提升資金利用率（Rain、Reap）。
• C 端銀行卡與數(shù)字銀行：面向用戶提供銀行卡與賬戶，收入來自交易費(fèi)分成、匯兌點(diǎn)差、會員訂閱、沉淀資金理財(cái)收益。無自主發(fā)卡資質(zhì)，儲備利息獲取渠道受限，大多依托 Rain、Reap 等底層服務(wù)商（Cypher、KAST）。
• 卡組織：負(fù)責(zé)交易授權(quán)清算，交易費(fèi)歸屬發(fā)卡方，卡組織依托單筆網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費(fèi)隨交易量增收。各大卡組織將穩(wěn)定幣清算嵌入底層，加深合作銀行綁定（Visa、萬事達(dá)）。

案例：Rain

Rain 是 B2B 后端基礎(chǔ)設(shè)施，為錢包、交易所、數(shù)字銀行打造自有品牌消費(fèi)卡。合作方僅需一套 API 對接，Rain 作為 Visa、萬事達(dá)一級會員，承接牌照、合規(guī)、發(fā)卡全流程運(yùn)營。

用戶使用 Rain 體系銀行卡線下消費(fèi)完整流程如下：

• 實(shí)時授權(quán)：和傳統(tǒng)銀行卡一致走 Visa / 萬事達(dá)網(wǎng)絡(luò)，商戶、消費(fèi)者無感知穩(wěn)定幣底層；
• 余額實(shí)時抵扣記賬：用戶鏈上資產(chǎn)實(shí)時換算扣款，Rain 統(tǒng)一管理全項(xiàng)目賬目；
• 每日網(wǎng)絡(luò)清算：Rain 全部以 USDC 與卡組織結(jié)算，不受銀行結(jié)算截止時間限制，全年 365 天不間斷，周末節(jié)假日資金不會延遲到賬；
• 流動資金盤活：信貸模式下用戶還款滯后于清算，存在資金缺口。Rain 將信用卡應(yīng)收款代幣化，作為抵押品鏈上借貸，提前補(bǔ)足清算資金，累計(jì)循環(huán)借貸超 1.75 億美元，抵押資金需求較傳統(tǒng)發(fā)卡機(jī)構(gòu)降低 60%。

簡而言之，消費(fèi)者刷卡全程無感，Rain 承接授權(quán)、清算、資金周轉(zhuǎn)的全部后端工作。

行業(yè)啟示

支付賽道核心盈利點(diǎn)并非直觀的刷卡手續(xù)費(fèi)，而是發(fā)卡資質(zhì)帶來的儲備利息、T+0 實(shí)時清算提升的資金使用效率。絕大多數(shù)消費(fèi)卡品牌只是前端獲客窗口，底層全部依托基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商。

頭部卡組織直接收購 BVNK 等跨境支付底層，Visa、萬事達(dá)、Stripe、谷歌聯(lián)合發(fā)起穩(wěn)定幣聯(lián)盟 Open USD，本質(zhì)是垂直整合自有清算體系，守住獨(dú)家儲備利息收益。

資產(chǎn)增值環(huán)節(jié)

增值是產(chǎn)業(yè)鏈末端，也是商業(yè)模式最復(fù)雜的一環(huán)。發(fā)行商無法分配給用戶的儲備利息，最終在此環(huán)節(jié)回流持有者；鏈上借貸業(yè)務(wù)已演化成完整鏈上資管行業(yè)。

行業(yè)格局

早期鏈上借貸資金統(tǒng)一歸集至單一資金池，單一資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)會傳導(dǎo)至全系統(tǒng)。如今模塊化隔離架構(gòu)普及，不同市場抵押品、借貸條款相互獨(dú)立，底層固定借貸協(xié)議與風(fēng)險(xiǎn)管理人運(yùn)營的增值金庫分層拆分。

分層催生獨(dú)立鏈上資管賽道：風(fēng)險(xiǎn)管理人對標(biāo)傳統(tǒng)資管，收取金庫管理費(fèi)（年化最高 5%）、業(yè)績分成（最高收益 50%）。行業(yè)前四大玩家掌控約 65% 金庫鎖倉資產(chǎn) TVL，形成寡頭格局。

增值底層之上，面向終端用戶的金融產(chǎn)品百花齊放：代幣化美債、私人信貸等 RWA 產(chǎn)品、生息合成美元、再質(zhì)押賽道。

商業(yè)模式

• 借貸協(xié)議：賺取存貸利差，或通過自有穩(wěn)定幣發(fā)行收取協(xié)議收益，代表 Aave 旗下 GHO。Morpho 模式則取消協(xié)議手續(xù)費(fèi)，將收益全部導(dǎo)流下游風(fēng)險(xiǎn)管理人與代幣生態(tài)，換取網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴(kuò)張（Aave、Morpho）。
• 風(fēng)險(xiǎn)管理人：在借貸協(xié)議之上搭建資產(chǎn)配置、風(fēng)控模型，收取金庫管理費(fèi)。代表 Steakhouse 團(tuán)隊(duì)不足 20 人，管理資產(chǎn)規(guī)模 17 億美元，抽取約 5% 利息分成，運(yùn)營成本遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)（Steakhouse、Gauntlet）。
• RWA 增值金庫：發(fā)行分銷代幣化美債、貨幣基金，年化管理費(fèi) 0.15%-0.5%。貝萊德 BUIDL 作為底層標(biāo)的，Ondo Finance 打包接入 DeFi，Plume Nest 依托 RWA 專屬公鏈分發(fā)（BUIDL、Ondo、Nest）。
• 生息合成美元：通過 Delta 中性基差交易、浮動凈息差賺取收益，向代幣持有者發(fā)放利息。分為加密衍生品收益、國債抵押兩大路線（Ethena、Sky）。
• 再質(zhì)押賽道：解鎖已質(zhì)押資產(chǎn)流動性，賺取額外收益。部分服務(wù)商實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，同時收取 DeFi 金庫管理費(fèi)、對接消費(fèi)銀行卡支付（Ether.fi）。

案例：Steakhouse

Steakhouse Financial 屬于鏈上風(fēng)險(xiǎn)管理人，即鏈上資管機(jī)構(gòu)。不自主搭建借貸協(xié)議，依托 Morpho 等現(xiàn)有底層開展投資顧問業(yè)務(wù)：篩選抵押資產(chǎn)、設(shè)定 LTV 風(fēng)控參數(shù)、跨市場分配資金。

收入模式對標(biāo)傳統(tǒng)資管，從投資收益中抽取管理費(fèi)與業(yè)績分成。借貸協(xié)議負(fù)責(zé)底層運(yùn)營、記賬、清算、托管，管理人僅依靠風(fēng)控專業(yè)能力規(guī)?；瘮U(kuò)張，無需承擔(dān)基礎(chǔ)設(shè)施成本。

行業(yè)啟示

當(dāng)前鏈上管理人管理資產(chǎn)約 70 億美元，對比全球傳統(tǒng)資管 147 萬億美元規(guī)模，成長空間巨大。

但高收益的前提是底層體系穩(wěn)定。近期多起穩(wěn)定幣脫錨、再質(zhì)押行業(yè)連鎖風(fēng)險(xiǎn)事件暴露尾部風(fēng)險(xiǎn)，僅靠智能合約審計(jì)無法規(guī)避。

市場資金正在從高收益合成美元，轉(zhuǎn)向收益更低但穩(wěn)定性更強(qiáng)的國債抵押產(chǎn)品。機(jī)構(gòu)投資者核心訴求并非超高年化，而是收益可預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)可控。

穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈未來發(fā)展方向

穩(wěn)定幣賽道的取勝關(guān)鍵，不在于單純擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，而是精準(zhǔn)鎖定特定用戶群體。但從零搭建原生加密金融體系周期長、成本極高。

最具備落地可行性的策略，將穩(wěn)定幣全天候清算、低成本轉(zhuǎn)賬、可編程增值等優(yōu)勢，嫁接至成熟傳統(tǒng)金融支付底層。Stripe 收購 Bridge、萬事達(dá)深度合作 BVNK 等近年重大并購，全部印證傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施與穩(wěn)定幣技術(shù)融合的趨勢。

兩大長期趨勢持續(xù)放大賽道機(jī)遇：

• 區(qū)域法幣穩(wěn)定幣普及：各國政府、機(jī)構(gòu)推出本土幣種穩(wěn)定幣時，更傾向復(fù)用成熟發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施、本地銀行渠道，而非從零搭建整套系統(tǒng)。
• 合規(guī)金融全面融合：摩根大通、Visa、貝萊德等持牌機(jī)構(gòu)，優(yōu)先選擇成熟商用底層，而非自研技術(shù)。

兩大趨勢推動行業(yè)機(jī)遇持續(xù)向傳統(tǒng)金融入場必經(jīng)環(huán)節(jié)擴(kuò)張：銀行卡發(fā)行清算、資產(chǎn)托管、資產(chǎn)增值賽道。

結(jié)論就是發(fā)行商需要跳出同質(zhì)化內(nèi)卷的發(fā)行賽道。穩(wěn)定幣并非獨(dú)立金融產(chǎn)品，而是傳統(tǒng)支付底層的效率升級工具。最終贏家，是掌控傳統(tǒng)金融底層之上各類基礎(chǔ)設(shè)施的企業(yè)。

伴隨行業(yè)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，行業(yè)價(jià)值重心向兩個方向遷移。1）向下游清算層轉(zhuǎn)移：降息周期削弱發(fā)行端利息收益，穩(wěn)定幣使用量提升帶動底層清算基礎(chǔ)設(shè)施價(jià)值持續(xù)走高；2）向內(nèi)合規(guī)體系融合：穩(wěn)定幣不會取代現(xiàn)有金融系統(tǒng)，而是快速納入合規(guī)監(jiān)管框架；各國本土穩(wěn)定幣填補(bǔ)美元穩(wěn)定幣網(wǎng)絡(luò)空白，自然完成生態(tài)融合。這股趨勢不可逆轉(zhuǎn)。

到此這篇關(guān)于一文讀懂穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈：真正的收益不在發(fā)行端的文章就介紹到這了,更多相關(guān)穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈的收益邏輯內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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