Strategy 7 月 7 日披露，該公司在 6 月 29 日至 7 月 5 日期間已出售了 3588 枚 BTC，價(jià)值約 2.16 億美元。

這筆資金被用于支付 STRC 的分紅，并補(bǔ)充此前用于支付分紅的美元儲(chǔ)備（USD Reserve）。盡管完成了這筆出售，但 Strategy 表示，其完整的 12.5 億美元儲(chǔ)備建設(shè)額度（reserve-building capacity）仍然有效。

• Odaily注：在上周公布的“自救計(jì)劃中”，Strategy 曾表示已授權(quán)公司出售 BTC，建立最多 12.5 億美元的美元儲(chǔ)備。

也就是說，Strategy 為補(bǔ)充儲(chǔ)備而出售的 2.16 億美元 BTC，并沒有計(jì)入此前披露儲(chǔ)備建設(shè)額度。

嚴(yán)格來說，兩者確實(shí)存在技術(shù)上的區(qū)別：一個(gè)是“補(bǔ)充儲(chǔ)備”（replenishing），另一個(gè)是“建立儲(chǔ)備”（building）。但實(shí)際上，兩類出售最終都會(huì)流入同一個(gè)儲(chǔ)備池，用于同一個(gè)目的，只是被歸類為不同用途。

換個(gè)角度看，BTC 此前披露的“貨幣化計(jì)劃”（BTC Monetization Program，就是賣幣）從未限制 Strategy 總共只能出售 12.5 億美元比特幣，它限制的只是其中一個(gè)資金池 —— 即通過出售 BTC 來“建立”美元儲(chǔ)備。

該計(jì)劃還允許 Strategy 因其他目的出售 BTC，而這正是我們現(xiàn)在看到的情況。

三個(gè)資金池

6 月 29 日，在 MSTR 和 STRC 承受數(shù)周壓力后，Strategy 將上述 BTC “貨幣化計(jì)劃”作為其更大的“數(shù)字信貸資本框架”（Digital Credit Capital Framework）的一部分推出。

該計(jì)劃允許 Strategy 出售比特幣，且實(shí)際上提到了三個(gè)主要用途：

• 一是建立儲(chǔ)備（Build the reserve），可出售最多 12.5 億美元 BTC，用于建立美元儲(chǔ)備（USD Reserve）；
• 二是支付優(yōu)先股和債務(wù)成本（Cover the preferreds），即出售 BTC 用于支付 Strategy 對其優(yōu)先股和債務(wù)承擔(dān)的固定股息與利息義務(wù)。如果管理層認(rèn)為“出售 BTC 比發(fā)行普通股更有利”，也可以通過出售 BTC 來補(bǔ)充此前用于支付這些義務(wù)的儲(chǔ)備資金。
• 三是資助回購計(jì)劃（Fund buybacks），即出售 BTC 用于回購最多 10 億美元的優(yōu)先股（preferred shares）和最多 10 億美元的 MSTR 普通股（common stock）。此外，BTC 出售所得還可能用于覆蓋相關(guān)稅費(fèi)、手續(xù)費(fèi)及其他費(fèi)用。

當(dāng)時(shí)，整個(gè)市場的討論都聚焦于第一個(gè)資金池的 12.5 億美元額度，但實(shí)際情況遠(yuǎn)非如此。

僅看第三個(gè)資金池，實(shí)際上便額外增加 20 億美元的出售額度，因此，僅計(jì)算有明確上限的部分，Strategy 目前設(shè)計(jì)中的 BTC 賣幣規(guī)模就已經(jīng)超過 30 億美元，而這還不包括用于支付股息、利息以及補(bǔ)充儲(chǔ)備的資金池 —— 這一部分目前并沒有披露任何明確上限。

建立（Building）與補(bǔ)充（Replenishing）

真正微妙的地方就在這里。

美元儲(chǔ)備（USD Reserve）的存在目的，是用于支付這些優(yōu)先股分紅和債務(wù)利息義務(wù)。在當(dāng)前政策框架下，它不能用于股票回購。

截至 6 月 28 日，Strategy 的美元儲(chǔ)備規(guī)模為 25.5 億美元，足以覆蓋公司每年約 17.6 億美元的債務(wù)與優(yōu)先股支付義務(wù)，約相當(dāng)于 17 個(gè)月的保障期限。Strategy 董事會(huì)設(shè)定的最低要求是保持 12 個(gè)月的覆蓋水平，除非董事會(huì)批準(zhǔn)降低這一標(biāo)準(zhǔn)。

這也是為什么“建立儲(chǔ)備”和“補(bǔ)充儲(chǔ)備”之間的界限值得關(guān)注。

• 在支付股息之前出售 BTC，將現(xiàn)金加入儲(chǔ)備：這被定義為“建立”（building）。 
• 使用儲(chǔ)備支付股息，然后出售 BTC 重新補(bǔ)充儲(chǔ)備：這被定義為“補(bǔ)充”（replenishing）。 

該計(jì)劃將兩者視為不同類別，但它們實(shí)際上做的是同一件事 —— 將 BTC 轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，用于覆蓋優(yōu)先股分紅和利息支出。

這些細(xì)節(jié)其實(shí)早已在文件中披露，但幾天前的這輪出售讓這種分類的差異變得更加明顯。Strategy 出售了價(jià)值 2.16 億美元的 BTC，將資金用于支付分紅并補(bǔ)充儲(chǔ)備，同時(shí)卻仍然宣布，其 12.5 億美元儲(chǔ)備建立額度依然保持完整。

現(xiàn)在，市場需要開始理解 Strategy 的“專用語言”：“建立”和“補(bǔ)充”本質(zhì)上只是會(huì)計(jì)分類，但它們決定了 Strategy 的 BTC 出售是否會(huì)占用市場看到的那個(gè)“公開額度”。

從囤幣，到主動(dòng)資本管理

在 6 月 29 日的公告中，Michael Saylor 表示，該框架反映了 Strategy 對“流動(dòng)性、紀(jì)律以及主動(dòng)資本管理”（liquidity, discipline, and active capital management）的需求。

Strategy CEO Phong Le 則更加直接地表示：“Strategy 正在從單向資本發(fā)行模式，轉(zhuǎn)向主動(dòng)資本管理模式。”

正如 Castle Island 的 Matt Walsh 和 Jeff Dorman 上周在播客中解釋的那樣，Strategy 實(shí)際上已經(jīng)逐漸變成了一家主動(dòng)管理型對沖基金（actively managed hedge fund）。

過去的 Strategy 敘事非常簡單：出售 MSTR 股票 → 買入比特幣 → 給投資者提供杠桿化 BTC 敞口，但現(xiàn)在的邏輯已經(jīng)不同。

如今，Strategy 正在買賣自身資本結(jié)構(gòu)中的不同組成部分，以管理普通股（MSTR） 、優(yōu)先股（preferred shares） 、美元儲(chǔ)備（reserve） 、比特幣資產(chǎn)（BTC） 之間的壓力關(guān)系。

這種動(dòng)態(tài)也帶來了新的利益沖突，Walsh 和 Dorman 指出：

• 出售普通股可以支持優(yōu)先股分紅，但會(huì)壓低 MSTR 相對于其持有 BTC 價(jià)值的溢價(jià)；
• 出售比特幣可以延長現(xiàn)金流持續(xù)時(shí)間，但會(huì)進(jìn)一步削弱“永不出售”的核心敘事；
• 支持優(yōu)先股體系能夠維持市場信心，但會(huì)消耗現(xiàn)金儲(chǔ)備；
• 削減優(yōu)先股分紅可以保護(hù)流動(dòng)性，但可能導(dǎo)致優(yōu)先股價(jià)格崩跌。 

所謂的“儲(chǔ)備漏洞”，正是這種轉(zhuǎn)變的一個(gè)體現(xiàn)。如今，比特幣已經(jīng)不再只是 Strategy 用來持續(xù)積累的資產(chǎn)，而正在成為一種資產(chǎn)負(fù)債表工具（balance-sheet lever），用于維持優(yōu)先股體系運(yùn)轉(zhuǎn)。

我們最終會(huì)看到什么

如今，投資者必須評估 Saylor 是否有能力運(yùn)營這樣一臺(tái)“機(jī)器” —— 每一次調(diào)整資本結(jié)構(gòu)中的某個(gè)杠桿，都會(huì)幫助其中一部分，同時(shí)又可能威脅另一部分。

這正是 7 月 6 日文件披露后最值得關(guān)注的結(jié)論。Strategy 并非已經(jīng)沒有選擇。它可能擁有著比市場表面看到的更多操作空間。

請不要再誤以為，12.5 億美元額度代表著 Strategy 比特幣出售的總上限。

如今，Strategy 已經(jīng)成為一家需要市場重新理解的機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)在，每一個(gè)專用措辭都變得更加重要：

• 建立（build）； 
• 補(bǔ)充（replenish）； 
• 發(fā)行（issue） ；
• 回購（repurchase）； 
• 防御（defend） ；

就像美聯(lián)儲(chǔ)觀察者會(huì)仔細(xì)分析每一句政策聲明中的每一個(gè)標(biāo)點(diǎn)一樣，市場也必須拆解 Strategy 使用的每個(gè)術(shù)語，判斷其對未來 BTC 出售意味著什么。

通過推出這一計(jì)劃，Strategy 為自己爭取到了更大的靈活性，但底層矛盾依然存在。這已經(jīng)不再是一筆簡單的“杠桿化比特幣交易”，現(xiàn)在它已變成了一場關(guān)于主動(dòng)資本管理能力的下 注。

Strategy 是否能夠持續(xù)做好“出售 BTC”，“補(bǔ)充儲(chǔ)備”，“發(fā)行證券”，“回購股票”，“維護(hù)資本結(jié)構(gòu)” ，同時(shí)確保其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)不會(huì)破壞其他部分？

我個(gè)人并不愿意就此進(jìn)行下 注。

你可能感興趣的文章

• 

  微策略首次重大拋售比特幣未出現(xiàn)恐慌性踩踏！真正的宏觀大底2個(gè)月內(nèi)浮

  Bitfinex 報(bào)告稱 Strategy 首度大額拋售 BTC 未引發(fā)崩盤，現(xiàn)貨 ETF 結(jié)束十連流出，BTC 自低點(diǎn)反彈超 10%,當(dāng)前虧損 BTC 總量超獲利籌碼，61000 美元為多空樞紐，機(jī)構(gòu)長期持…

  2026-07-09
• 

  Strategy出售3588枚比特幣套現(xiàn)2.16億，從買到賣：經(jīng)歷了什么？

  2026年6月29日至7月5日，Strategy出售3588枚比特幣套現(xiàn)2.16億美元，用于支付優(yōu)先股股息，系其持倉史上最大規(guī)模拋售,出售均價(jià)約6.02萬美元，低于持倉成本，已實(shí)現(xiàn)虧損約5545…

  2026-07-08
• 

  Bitwise CEO稱比特幣仍偏強(qiáng)，Strategy賣幣后BTC反彈

  比特幣在 Strategy 拋售 3588 枚 BTC 后迅速反彈,Bitwise CEO稱市場仍偏強(qiáng)，Grayscale認(rèn)為 Strategy 資金安排改善有助于穩(wěn)定市場預(yù)期 ,下文將為大家詳細(xì)介紹 …

  2026-07-07
• 

  Adam Back旗下的BSTR將增持2.35萬枚比特幣、籌備納斯達(dá)克公開上市

  Adam Back 旗下 BSTR 通過 SPAC 合并籌備納斯達(dá)克上市，投票延后至 7 月 10 日,上市后計(jì)劃募資 15 億美元增持約 2.35 萬枚 BTC，總持倉超 5.35 萬枚,公司偏好低位囤幣，將…

  2026-07-07
• 

  摩根大通：Strategy 允許出售比特幣來支付優(yōu)先股股息 為市場引入「雙向

  摩根大通在周三晚間發(fā)布的報(bào)告中指出，Strategy 創(chuàng)始人 Michael Saylor 對公司融資模式的調(diào)整，正在改變比特幣市場的供需格局,這家長期擔(dān)任比特幣最大買家之一的企業(yè)，未來…

  2026-07-03
• 

  比特幣爆發(fā)「44 億美元btc供給過?！刮C(jī)，Strategy 倒貨加劇拋壓

  比特幣市場正遭遇前所未有的「供給過?！癸L(fēng)暴,據(jù)《CoinDesk》今（30）日最新發(fā)布的市場報(bào)告，由于現(xiàn)貨ETF 爆發(fā)創(chuàng)紀(jì)錄的資金出逃，加上新挖出的礦工籌碼與企業(yè)拋售，市場上…

  2026-06-30
• 

  微策略優(yōu)先股STRC跌至89美元，Peter Schiff警告死亡螺旋風(fēng)險(xiǎn)

  微策略用于囤比特幣融資的永續(xù)優(yōu)先股STRC跌至89美元，較面值折價(jià) 11%，受幣價(jià)走弱、競品分流、高額股息拖累,Peter Schiff警示折價(jià)加深會(huì)推高付息成本，引發(fā)拋售比特幣、融…

  2026-06-18
• 

  渣打銀行：比特幣或已觸底的三個(gè)信號，加密市場寒冬結(jié)束

  渣打銀行分析師判斷加密市場寒冬已過，比特幣或于5.9萬美元觸底,其依托三大信號：Strategy重啟比特幣增持、美股比特幣ETF出現(xiàn)資金凈流入、國際油價(jià)持續(xù)走低,此前 Strategy…

  2026-06-15
• 

  在備受爭議的32個(gè)比特幣出售后，該策略買入了1550個(gè)比特幣

  Strategy結(jié)束爭議性拋售，再度斥資1.013億美元購入 1550枚比特幣，持倉總量達(dá)845256 枚,本次購幣資金來自股票發(fā)售，消息推動(dòng)公司股價(jià)盤前上漲6.55%市場對其此前售幣行為爭…

  2026-06-09
• 

  Strategy釋放增持信號，優(yōu)先股股息方案迎來股東投票

  Strategy高管釋放大規(guī)模增持比特幣信號，CEO重申凈持倉增長戰(zhàn)略,當(dāng)前比特幣價(jià)格大幅回落，或迎來低價(jià)購幣窗口,公司同步推進(jìn)優(yōu)先股 STRC 派息調(diào)整提案，擬由每月一息改為半…

  2026-06-08