alt.fun是真創(chuàng)新還是偽需求？Hyperliquid生態(tài)Meme發(fā)行臺alt.fun詳細(xì)分析
上周，Hyperliquid 生態(tài)一個名為 alt.fun 的新 Meme 發(fā)行平臺引發(fā)了一大波 Meme 玩家的關(guān)注。上線僅一星期，其龍頭代幣 ALT 市值就最高達(dá) 880 萬美元，現(xiàn)價格回落，市值保持在 670 萬美元附近。
alt.fun 的新穎之處可理解為，它是 Pump.fun 和 hyperliquid 的結(jié)合體，在該平臺用戶可以同時體驗到玩 Meme 和開合約的雙重刺激。
alt.fun 平臺機(jī)制介紹
具體而言，在 alt.fun 上發(fā)行的每個 Meme 代幣底層都在 Hyperliquid 上有相應(yīng)的合約頭寸匹配。
與 Pump.fun 類似，任何用戶都可通過 alt.fun 平臺在 HyperEVM 上一鍵發(fā)行 Meme 幣。代幣價格依舊受到 bonding curve 的影響，創(chuàng)建的 Meme 幣總供應(yīng)量為 10 億美元，當(dāng) 75%的代幣售出后，代幣就成功“畢業(yè)”并被遷移至 HyperSwap V2 流動性池。
與 Pump.fun 的區(qū)別在于，在 alt.fun 創(chuàng)建代幣時，用戶還需要選擇一個底層資產(chǎn)并以限定桿杠倍數(shù)（2/3/5 倍）進(jìn)行做空/做多。代幣創(chuàng)建的同一時間，平臺就會在 BounceTech（Odaily 注：Hyperliquid 上的無許可杠桿代幣平臺）上鑄造對應(yīng)數(shù)量的杠桿代幣（LT）發(fā)送給用戶，該杠桿代幣對應(yīng)的是在 Hyperliquid 上建立永續(xù)合約頭寸。例如，某用戶選擇以 3 倍做多 HYPE 為基礎(chǔ)創(chuàng)建代幣，那么其收到的本質(zhì)上是追蹤 3 倍做多 HYPE 收益的杠桿代幣。
如下圖，目前在 alt.fun 上，創(chuàng)建代幣時用戶可選擇 14 種標(biāo)的作為底層資產(chǎn)。同理，當(dāng)玩家購買該平臺 Meme 幣時，平臺也會在 BounceTech 上鑄造相應(yīng)的杠桿代幣，若有玩家賣出則會逆轉(zhuǎn)這一過程，杠桿代幣被贖回，用戶獲得相應(yīng)的 USDC。
這種將杠桿代幣作為底層資產(chǎn)包裝后再售出的模式，與傳統(tǒng)金融中將期貨、期權(quán)等衍生品等特定風(fēng)險敞口證券化類似，如 3 倍做空納指 ETF、5 倍做空原油產(chǎn)品等。alt.fun 平臺在這個過程充當(dāng)了類似資產(chǎn)管理公司的角色，為用戶管理杠桿代幣背后的長期頭寸。
這類金融產(chǎn)品的價格核心跟隨的是資產(chǎn)凈值，但因 alt.fun 平臺發(fā)行的代幣價格也同時受到 Meme 幣的 bonding curve 機(jī)制影響，因此，該平臺 Meme 幣的畢業(yè)模式和價格驅(qū)動方式也不單一。
雙重畢業(yè)模式與價格驅(qū)動方式
這也意味著 alt.fun 平臺上的代幣價格受到兩個因素影響，一是受買賣市場情緒影響，二是底層資產(chǎn)表現(xiàn)影響。所以現(xiàn)在你或許就能理解 alt.fun 平臺的 slogan“即使沒有人買，你的代幣也會上漲（Your token pumps even when nobody's buying）”是什么意思了。
如用戶以 3 倍做多 HYPE 為基礎(chǔ)創(chuàng)建了代幣并投入了 20 美元（平臺規(guī)定最低買入規(guī)模）的初始資金，隨后 HYPE 上漲 10%，那么即使沒有人買入該代幣，該用戶的持倉價值也增長 30%至 26 美元。
基于價格的雙重驅(qū)動方式，alt.fun 平臺的代幣畢業(yè)模式也不只限于一種。具體而言其代幣畢業(yè)條件是要市值達(dá)到 9000 美元，這本質(zhì)上計算的是杠桿代幣的價值，除了通過購買代幣可以使代幣畢業(yè)外，若該代幣自身受底層資產(chǎn)上漲市值達(dá)到了 9000 美元也可順利畢業(yè)。因此，一個代幣是否能達(dá)到畢業(yè)門檻，往往是兩個價格機(jī)制結(jié)合的結(jié)果。
當(dāng)然，理想情況下，底層資產(chǎn)上漲帶動杠桿代幣上漲，再結(jié)合 Meme 市場的情緒催化，該代幣也許會左腳踩右腳螺旋上天?？梢坏┑讓淤Y產(chǎn)下跌，杠桿代幣價值持續(xù)縮水，市場可能也會恐慌拋售，該代幣價格也可能會瞬間崩盤。
因此，alt.fun 的機(jī)制雖然能有效發(fā)揮杠桿放大效應(yīng)，但這只在單邊行情下有效，而且需要用戶精準(zhǔn)踩中趨勢。若遇到底層資產(chǎn)的震蕩行情，用戶還要承受杠桿衰減損失，因為當(dāng)?shù)讓淤Y產(chǎn)價格處于波動狀態(tài)，平臺為了避免爆倉需要進(jìn)行“再平衡”來管理倉位，這意味著即使底層資產(chǎn)下跌后又漲回，杠桿代幣都會因為這下跌時被迫減倉而產(chǎn)生損耗，慢慢貶值。
甚至如果遇到插針行情，平臺也可能因來不及應(yīng)對而導(dǎo)致杠桿代幣價值歸零。
Meme or not Meme
alt.fun 平臺目前畢業(yè)代幣總共 41 個，市值過百萬的代幣僅有兩個，分別是以 5 倍做多 HYPE 為基礎(chǔ)的 ALT 和以 5 倍做多標(biāo)普 500 的 STONKS，總用戶數(shù)約1000 多名。雖然 alt.fun 仍處于早期階段，但我們也能從中其目前的發(fā)展瓶頸。
一是平臺的底層資產(chǎn)過少，按照現(xiàn)在平臺的 14 種底層資產(chǎn)計算，杠桿代幣最多也只能有 84 種不同的組合，alt.fun 已經(jīng)出現(xiàn)了以相同倍數(shù)做空/做多底層資產(chǎn)的杠桿代幣，如目前最高的 ALT 代幣是以 5 倍做多 HYPE 為基礎(chǔ)，而另一市值為 ATH 的代幣也是以 5 倍做多 HYPE 為基礎(chǔ)，二者除了代幣名和創(chuàng)建時間外，別無差異。既然如此，投資者為何不購買市值更低的 ATH 呢？
雖然未來 alt.fun 可能支持更多的底層資產(chǎn)，但它的核心痛點是無法凝聚起 Meme 幣社區(qū)共識。
投資者之所以不親自去 Hyperliquid 上開杠桿而選擇在 alt.fun 平臺購買杠桿代幣的原因本質(zhì)是為了獲得更大的價格杠桿，并且因有平臺在后端為用戶倉位做再平衡管理，單個用戶可以當(dāng)一個“甩手掌柜”，無需擔(dān)心個別清算風(fēng)險。
但這也是問題所在，投資者購買一個 alt.fun 代幣本質(zhì)還是基于對其底層資產(chǎn)的未來價格預(yù)期，而不是敘事、市場博弈或注意力等，這些“無實際意義的東西”恰恰是支撐 Meme 的核心價值。一個 Meme 能夠上漲或得到市場認(rèn)可，往往不是因為背后有何實際的價值支撐或金融設(shè)計，更重要的是社區(qū)傳播屬性。
作為一個 Meme 玩家，我很難對一個杠桿代幣產(chǎn)生類似對某個 Meme 社區(qū)文化的熱愛。若真是對某杠桿代幣的底層資產(chǎn)有信仰，不如自己發(fā)行一個杠桿代幣，而非購買現(xiàn)有的，承擔(dān)不必要的溢價。
因此，alt.fun 平臺的機(jī)制看起來新穎，但在我眼中只是機(jī)械式的創(chuàng)新。alt.fun 未來若是側(cè)重向 DeFi 平臺發(fā)展或許還有機(jī)會，若是選擇硬闖 Meme 發(fā)行平臺這個賽道，注定曇花一現(xiàn)。
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