2026 年，數(shù)字資產(chǎn)市場正進(jìn)入成熟與變革的交匯點。本報告翻譯自Fidelity數(shù)字資產(chǎn)研究發(fā)布的《Look Ahead 2026》，梳理了比特幣、以太坊及主流代幣的技術(shù)升級、治理演進(jìn)、機(jī)構(gòu)投資動態(tài)及宏觀環(huán)境影響。

文章不僅揭示了比特幣在經(jīng)歷多次市場沖擊后的韌性和成熟，也探討了代幣持有者權(quán)利的演進(jìn)及其對未來投資的意義。

平穩(wěn)價格，劇烈轉(zhuǎn)變：數(shù)字資產(chǎn)如何重塑行業(yè)——CHRIS KUIPER, CFA

洞見集合

以下是Fidelity Digital Assets研究團(tuán)隊對2026年的洞見集合。

我們首先考察數(shù)字資產(chǎn)與資本市場持續(xù)融合，其次探討新代幣持有者權(quán)利的出現(xiàn)。我們探討數(shù)字資產(chǎn)國庫（DAT）公司和人工智能（AI）對市場的潛在影響、比特幣社區(qū)關(guān)于分叉和量子計算的最新?lián)鷳n，并以宏觀展望結(jié)束。

數(shù)字資產(chǎn)與資本市場的融合——MARTHA REYES

比特幣自作為投機(jī)實驗推出以來，已演變?yōu)橐粋€快速機(jī)構(gòu)化的生態(tài)系統(tǒng)——呼應(yīng)了股票和其他資產(chǎn)的軌跡，但節(jié)奏明顯更快。

正如阿姆斯特丹證券交易所整合了碎片化的股票交易，以及1929年后監(jiān)管提升了機(jī)構(gòu)信心，數(shù)字資產(chǎn)已從非正式論壇轉(zhuǎn)向受監(jiān)管交易所、穩(wěn)健托管解決方案和復(fù)雜金融工具。

數(shù)字資產(chǎn)ETP、受監(jiān)管期貨和期權(quán)以及機(jī)構(gòu)借貸的興起，可能標(biāo)志著一個新時代，在這個時代，數(shù)字資產(chǎn)作為完整資產(chǎn)類別運作，整合基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)品，包括ETP、衍生品和交易場所。這些發(fā)展實現(xiàn)了資本效率、風(fēng)險管理、跨保證金和結(jié)構(gòu)化策略，能夠解鎖更深層的資本池。

與股票歷經(jīng)數(shù)十年成熟不同，基于區(qū)塊鏈的資產(chǎn)似乎在可編程結(jié)算、24/7流動性以及無國界基礎(chǔ)設(shè)施的驅(qū)動下加速發(fā)展。區(qū)塊鏈技術(shù)融入資本市場的進(jìn)程可能隨著更多投資工具而深化，就像股票那樣，最終通過傳統(tǒng)資產(chǎn)代幣化。

隨著機(jī)構(gòu)采用增長，數(shù)字資產(chǎn)也可能成為投資組合構(gòu)建的核心組成部分。隨著對杠桿、對沖和收益生成的需求增加，新機(jī)會可能出現(xiàn)，同時也伴隨一些風(fēng)險。這一向機(jī)構(gòu)化的轉(zhuǎn)變反映了所有數(shù)字資產(chǎn)的更廣泛趨勢。

然而，它似乎與比特幣最初作為去中心化、抗審查支付網(wǎng)絡(luò)的理念相矛盾，該網(wǎng)絡(luò)由稀缺貨幣商品支撐，不需要也不依賴金融中介。金融化引入了中介和合成杠桿敞口，這些特征吸引機(jī)構(gòu)投資者，但也可能放大波動性，并往往繞過鏈上活動。

盡管如此，比特幣的2100萬硬供應(yīng)上限仍在協(xié)議層得到執(zhí)行，確保其稀缺性，就像黃金但更容易驗證。投資者始終可以選擇自托管并進(jìn)行點對點交易。

盡管長期礦工費用動態(tài)仍不確定，比特幣似乎有望加速演變?yōu)閺V泛接受和整合的金融資產(chǎn)——得益于圍繞其開發(fā)的金融產(chǎn)品和基礎(chǔ)設(shè)施的增長。

這一日益整合可能進(jìn)一步將比特幣定位為儲備資產(chǎn)，鑒于其稀缺性、可驗證性和透明性，這些特性允許清晰可見網(wǎng)絡(luò)內(nèi)持有的位置。

從投機(jī)到結(jié)構(gòu)：與股票機(jī)構(gòu)化平行

可交易股票起源于17世紀(jì)的合股公司，這些公司發(fā)行股票為海外貿(mào)易融資。這些股票實現(xiàn)了風(fēng)險分擔(dān)、資本聚合以及不對稱回報潛力。阿姆斯特丹證券交易所的出現(xiàn)具有變革性，因為它通過二級市場創(chuàng)造了流動性。后來其他國家也出現(xiàn)了交易所，股票最初在碎片化、非正式場所交易，導(dǎo)致流動性差和價格發(fā)現(xiàn)不佳。

相比之下，區(qū)塊鏈最初作為無中介點對點交易網(wǎng)絡(luò)。但即使比特幣的化名創(chuàng)造者也設(shè)想了未來的交易所站點來匹配買賣雙方。

隨著零售興趣上升，數(shù)字資產(chǎn)交易所激增。然而如今，流動性仍碎片化，定價和風(fēng)險管理缺乏行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。從投機(jī)起源，股票演變?yōu)榻鹑谥е?。參與度隨時間擴(kuò)大，但機(jī)構(gòu)投資者如銀行、保險公司和養(yǎng)老金直到19世紀(jì)末和20世紀(jì)初才活躍。

機(jī)構(gòu)化隨著養(yǎng)老金和共同基金的增長而加速。這導(dǎo)致了20世紀(jì)70年代衍生品的出現(xiàn)，使機(jī)構(gòu)能夠更好地管理風(fēng)險并開發(fā)結(jié)構(gòu)化投資策略。

數(shù)字資產(chǎn)遵循了類似軌跡。早期由零售投機(jī)和碎片化、無監(jiān)管場所主導(dǎo)，缺乏穩(wěn)健的托管、結(jié)算和對沖基礎(chǔ)設(shè)施。

如今，受監(jiān)管托管人、ETP、期貨、期權(quán)以及演變中的監(jiān)管框架的出現(xiàn)，呼應(yīng)了股票市場向機(jī)構(gòu)化的路徑。

衍生品：起源及其在數(shù)字資產(chǎn)中的日益作用

1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）引入股票期權(quán)，隨后在20世紀(jì)80年代引入期貨。第一天，個股股票約有1000份合約交易。

到2025年，OCC清算的股票期貨和期權(quán)日均成交量達(dá)到6150萬份合約。2024年，名義期權(quán)流量超過3萬億美元，超過底層股票和ETF日成交量的五倍。

對于數(shù)字資產(chǎn)而言，波動性（即使在下降）使對沖對機(jī)構(gòu)很重要。

2025年，現(xiàn)貨比特幣的一年年化波動率在40–50%之間。

在2025年10月的回調(diào)期間，比特幣期權(quán)未平倉量和成交量創(chuàng)下紀(jì)錄。即使波動性繼續(xù)下降，資本效率或短期交易也可推動衍生品持續(xù)增長。

永續(xù)期貨一直是投資者的首選工具，遠(yuǎn)超現(xiàn)貨成交量，因為它們提供連續(xù)、杠桿敞口，而無需滾動到期合約或?qū)嵨锝桓睢?/p>

與此同時，CME比特幣期貨已成為機(jī)構(gòu)活動的有效代理，未平倉量達(dá)到113億美元。

與永續(xù)合約不同，這些是傳統(tǒng)工具，具有大部分固定到期日，可供機(jī)構(gòu)和專業(yè)投資者使用。它們現(xiàn)金結(jié)算，通過金融機(jī)構(gòu)清算，并無縫整合到現(xiàn)有系統(tǒng)中。歷史上，很大一部分敞口是對沖基金做多現(xiàn)貨或ETP并做空期貨以捕捉溢價。CME期貨未平倉量如今與領(lǐng)先的本土交易所Binance相當(dāng)，盡管對機(jī)構(gòu)大額交易至關(guān)重要的成交量仍遠(yuǎn)低于永續(xù)合約。

引入可持有長達(dá)五年的現(xiàn)貨報價期貨以及24/7交易，將更好地使CME產(chǎn)品與數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)對齊，吸引更多參與者。

相比之下，2025年11月CME黃金期貨平均未平倉量為1960億美元，平均成交量為1280億美元。黃金期貨名義未平倉量相當(dāng)于黃金市值的約0.7%，類似于CME上的比特幣期貨。

雖然永續(xù)期貨允許交易者采取方向性觀點或進(jìn)行現(xiàn)金套利等交易，但期權(quán)用于投機(jī)以及特定對沖、收益和波動性策略。在股票中，期權(quán)活動較高，因為它們深受機(jī)構(gòu)和零售投資者的歡迎。比特幣期權(quán)最終也可能超過現(xiàn)貨成交量。在2025年10月的波動性激增期間，BTC期權(quán)成交量創(chuàng)下紀(jì)錄，未平倉量超過600億美元——大部分在離岸交易所Deribit——超過永續(xù)期貨未平倉量。

ETP的作用

美國現(xiàn)貨數(shù)字資產(chǎn)ETP于2024年1月推出，到2025年12月初資產(chǎn)管理規(guī)模增長至1240億美元，到2025年第二季度機(jī)構(gòu)參與約占總量的25%。這些ETP提供了一種便捷、傳統(tǒng)監(jiān)管的方式進(jìn)入數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域。

ETP期權(quán)也已成為更廣泛期權(quán)市場的主要部分，自2000年代初以來獲得牽引力。與其他資產(chǎn)類別類似，比特幣ETP期權(quán)深受投資者歡迎。這一趨勢在2025年秋季拋售期間顯而易見，當(dāng)時交易活動激增，看跌期權(quán)成交量創(chuàng)紀(jì)錄，未平倉量攀升至400億美元。

2025年12月，Nasdaq申請將最大比特幣ETP的期權(quán)持倉限額從25萬份合約提高到100萬份合約，解鎖額外流動性。銀行越來越為機(jī)構(gòu)和高凈值客戶提供借貸解決方案，使用ETP作為抵押品，利用受監(jiān)管交易所和傳統(tǒng)清算系統(tǒng)。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品也在出現(xiàn)，直接BTC和ETH持有的機(jī)構(gòu)借貸也在擴(kuò)展，Cantor Fitzgerald預(yù)留20億美元，其他主要銀行宣布了自己的計劃。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）推出了一項試點計劃，允許使用比特幣和以太幣作為抵押品。數(shù)字資產(chǎn)正在成為金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性組成部分。現(xiàn)在的關(guān)鍵問題是這一融合將以多快速度和多大程度發(fā)生。這一演變的大部分已經(jīng)在幕后發(fā)生——通過受監(jiān)管產(chǎn)品、托管解決方案和機(jī)構(gòu)策略——即使頭條價格走勢仍相對平靜。如果歷史有任何指導(dǎo)意義，機(jī)構(gòu)將推動這一演變，擴(kuò)展合成敞口，而不會削弱比特幣作為儲備資產(chǎn)的吸引力——我們預(yù)計這一角色將隨著時間推移而加強。

代幣持有者權(quán)利主流化之年——MAX WADINGTON

Fidelity Digital Assets研究團(tuán)隊認(rèn)為，2026年將是代幣持有者權(quán)利成為首要設(shè)計變量而非事后考慮的一年。

在以往周期中，大多數(shù)代幣僅提供對某個故事的敞口，而非現(xiàn)金流或可執(zhí)行權(quán)利。

協(xié)議產(chǎn)生費用并建立國庫，而代幣持有者往往對收入沒有直接或間接索取權(quán)，如果核心團(tuán)隊停止開發(fā)，也沒有返還資本的機(jī)制，且項目績效與代幣發(fā)行之間沒有關(guān)聯(lián)。

這些結(jié)構(gòu)性錯位在底層業(yè)務(wù)與代幣價值之間制造了裂隙，往往使該領(lǐng)域極難評估。對于習(xí)慣于承銷明確現(xiàn)金流索取權(quán)的機(jī)構(gòu)配置者而言，這種脫節(jié)是他們將代幣視為交易卡片而非持久倉位的主要原因。

回購：代幣持有者權(quán)利的切入點

底層業(yè)務(wù)與其代幣之間的脫節(jié)正在通過一個簡單卻強大的機(jī)制開始彌合：收入資助的代幣回購。

Hyperliquid是代幣持有者權(quán)利興起的最清晰參照點，也可說是主要推動力。Hyperliquid將其交易收入（來自衍生品和現(xiàn)貨市場）導(dǎo)向一個自動化系統(tǒng)，用于回購其原生代幣。這在交易所交易量與代幣需求之間建立了透明聯(lián)系。目前，所有交易收入的93%被導(dǎo)向這一回購引擎，在過去12個月中總額超過8.3億美元。

Pump.fun在Hyperliquid之后不久采用了類似模式，利用launchpad收入在公開市場回購其代幣，自2025年7月以來總額達(dá)2.08億美元。

這兩個應(yīng)用是過去一年數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域最受歡迎的應(yīng)用，吸引了大量關(guān)注——促使成熟DeFi玩家向同一趨勢靠攏。

一個關(guān)鍵驅(qū)動因素似乎是這一結(jié)構(gòu)相關(guān)的監(jiān)管風(fēng)險降低。例如，Uniswap治理正在轉(zhuǎn)向?qū)⒉糠謪f(xié)議和L2費用分配給UNI回購，引用監(jiān)管發(fā)展和代幣持有者優(yōu)先級作為動機(jī)。Aave已引入由超額現(xiàn)金資助的定期回購計劃。在每個案例中，這些藍(lán)籌DeFi應(yīng)用都認(rèn)定程序化代幣回購機(jī)制對代幣持有者有益，并正在追溯調(diào)整代幣設(shè)計以優(yōu)先考慮這一群體。

“實施回購計劃的應(yīng)用產(chǎn)生的費用”圖表展示了領(lǐng)先的加密原生應(yīng)用實施代幣回購機(jī)制后產(chǎn)生的費用。這些應(yīng)用橫跨多個領(lǐng)域，包括交易、借貸和穩(wěn)定幣，這凸顯了雖然許多數(shù)字資產(chǎn)缺乏與底層業(yè)務(wù)的直接聯(lián)系，但最成功的費用生成平臺已經(jīng)采取步驟建立了實質(zhì)性代幣持有者權(quán)利。

在我們看來，市場對這一新興回購元趨勢的反應(yīng)很明確：與協(xié)議收入有可信聯(lián)系的代幣越來越被視為早期階段、類似于股權(quán)的對業(yè)務(wù)索取權(quán)，而非單純的“治理籌碼”。我們相信，在2026年，總應(yīng)用費用的更大份額將回流到數(shù)字資產(chǎn)代幣。

代幣持有者權(quán)利“棧”

回購代表了邁向全面代幣持有者權(quán)利框架的第一步。

隨著更多領(lǐng)先協(xié)議采用價值累積機(jī)制，競爭將日益圍繞代幣附加的更廣泛權(quán)利棧。雖然這一棧包括許多組件，但三個領(lǐng)域已經(jīng)浮現(xiàn)為最明確定義的價值來源。

1. 更公平的首次分配（ICO 2.0）

最初的ICO浪潮快速但往往不公平，特征是內(nèi)部人以極低價格獲得分配、不透明鎖倉、僵硬的供應(yīng)上限，以及用途不明的巨額代幣群體。下一代代幣發(fā)行很可能優(yōu)先考慮公平性，通過解決這些低效問題。能夠可信宣稱“每個人都按相同規(guī)則玩”的團(tuán)隊將在社區(qū)和機(jī)構(gòu)中獲得優(yōu)勢。這些新結(jié)構(gòu)往往遠(yuǎn)比當(dāng)前復(fù)雜的分配簡單得多。

我們認(rèn)為，簡單性促進(jìn)透明度，而透明度為更大資本流動鋪平道路。

2. 績效掛鉤的歸屬和資本返還

當(dāng)今大多數(shù)代幣歸屬是基于時間的，無論協(xié)議是否取得進(jìn)展。這種結(jié)構(gòu)迫使代幣持有者承擔(dān)內(nèi)部人歸屬的風(fēng)險，而沒有進(jìn)展保證。

我們預(yù)計，將歸屬機(jī)制與明確的鏈上業(yè)績指標(biāo)（如收入，甚至代幣價格）掛鉤的實驗，將逐步增多?？冃Р患芽赡軠p緩歸屬進(jìn)度，或者企業(yè)可能完全移除時間組件，僅在實現(xiàn)可衡量績效目標(biāo)時發(fā)行代幣獎勵。核心理念簡單且在傳統(tǒng)企業(yè)中廣泛使用：內(nèi)部人通過交付積極業(yè)務(wù)成果而非單純等待時鐘來獲得獎勵。

3. 作為可投資權(quán)利的治理

當(dāng)今默認(rèn)的一代幣一票治理模型賦予代幣持有者發(fā)言權(quán)，但不一定轉(zhuǎn)化為真實影響力。持倉往往集中，因此投票結(jié)果也集中。下一步是視決策質(zhì)量為權(quán)利包一部分的治理框架。

這意味著消除一代幣一票模型，并承諾確?；趦r值創(chuàng)造的決策系統(tǒng)。例如，F(xiàn)utarchy是一個值得注意的模型，它允許市場決定一項提案是否預(yù)計會增加業(yè)務(wù)價值，將經(jīng)濟(jì)激勵與持續(xù)治理綁定。盡管最有效的路徑仍不確定，但數(shù)字資產(chǎn)業(yè)務(wù)的治理面臨若干低效。這為基本面強勁的項目提供了差異化機(jī)會。

對機(jī)構(gòu)和基礎(chǔ)層的影響

隨著這些設(shè)計逐漸被采用，代幣市場很可能分裂為兩類：權(quán)利輕資產(chǎn)和權(quán)利豐富資產(chǎn)。融入全面框架（如回購、公平首次分配、績效掛鉤歸屬和穩(wěn)健治理）的權(quán)利豐富代幣將占據(jù)譜系高端，預(yù)計將相對于權(quán)利最小化的代幣獲得顯著溢價。

權(quán)利輕代幣將繼續(xù)作為交易工具存在，但對機(jī)構(gòu)的吸引力有限。權(quán)利豐富代幣將更容易建模、基準(zhǔn)，并向投資委員會解釋。它們支持類似于股權(quán)的指標(biāo)，如派息比率、收益增長估計，以及基于協(xié)議使用的情景分析。在網(wǎng)絡(luò)層面，這一轉(zhuǎn)型可能將經(jīng)濟(jì)活動集中到能夠支持可信、權(quán)利豐富發(fā)行的平臺上。

實際上，Solana和Ethereum將從交易量激增和新興權(quán)利豐富代幣模型驅(qū)動的持續(xù)投資中顯著受益。以往數(shù)字資產(chǎn)周期表明，代幣是引導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)的有力工具，但也暴露了當(dāng)持有者缺乏真實權(quán)利時代幣價值的脆弱性。

回購趨勢是對這一市場缺陷的首個具體回應(yīng)。

我們預(yù)計2026年可能將這一邏輯擴(kuò)展到更全面的權(quán)利框架，強調(diào)更公平的首次分配、績效掛鉤歸屬，以及專注于價值創(chuàng)造的治理框架。隨著這些模式傳播，一部分代幣將開始類似于可編程、可審計的對數(shù)字業(yè)務(wù)的索取權(quán)，為機(jī)構(gòu)提供超越beta的持有理由。

如果這一趨勢獲得勢頭，市場可能看到首個完全鏈上的IPO，特征是這些代幣持有者權(quán)利。

比特幣國庫公司格局及人工智能影響——ZACK WAINWRIGHT

拆解比特幣國庫公司

2025年，上市公司將比特幣加入資產(chǎn)負(fù)債表的浪潮顯著涌現(xiàn)。在2024年底，有22家公司持有1000枚或更多比特幣，最早從2017年第四季度開始積累。到2025年底，這一總數(shù)翻倍多，達(dá)到49家。

近5%的2100萬總供應(yīng)量如今由49家公司持有。這些公司可分為三個鮮明隊列：

• •原生：源于該領(lǐng)域的公司，通過運營有機(jī)積累比特幣。
• •戰(zhàn)略：采用以比特幣為重點策略的公司，主要目標(biāo)是積累比特幣。
• •傳統(tǒng)：在比特幣生態(tài)系統(tǒng)之外運營的公司，將部分收益和/或企業(yè)國庫分配給比特幣。

在這49家公司中，F(xiàn)idelity Digital Assets研究識別出18家為原生、12家為戰(zhàn)略、19家為傳統(tǒng)。

雖然數(shù)量較少，但戰(zhàn)略隊列持有這些公司擁有的比特幣近80%。事實上，前五大比特幣持有者中有四家屬于戰(zhàn)略類別。排除最大持有者后，剩余11家戰(zhàn)略公司平均持有12,346 BTC。

這使戰(zhàn)略群體遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于原生隊列（主要由比特幣挖礦公司組成，平均7,935 BTC）和傳統(tǒng)隊列（平均4,326 BTC）。

在“比特幣國庫公司歷史”圖表中，每個數(shù)據(jù)點代表一家公司，x軸為其首次收購日期，y軸為持有比特幣總量。

一眼看去，有幾個數(shù)據(jù)點突出，包括沒有新原生公司，以及新分類戰(zhàn)略公司中大量的比特幣持有。比特幣策略在過去一年流行，導(dǎo)致戰(zhàn)略和傳統(tǒng)公司大量加入。

我們相信這一趨勢將在2026年延續(xù)。戰(zhàn)略公司可能繼續(xù)建立比特幣儲備，而更多傳統(tǒng)公司將躍入比特幣。

然而，原生類別可能進(jìn)一步演變。許多原生公司是比特幣礦工，隨著它們越來越多涉足AI，對能源基礎(chǔ)設(shè)施的競爭可能將它們的重點從純比特幣挖礦轉(zhuǎn)向。

2026年哈希率趨平？

我們將在2026年監(jiān)測的一個關(guān)鍵動態(tài)是，由于AI驅(qū)動的對有限能源基礎(chǔ)設(shè)施的競爭增加，哈希率是否開始趨平。

2025年，亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)與Cipher Mining (CIFR)簽署了15年、55億美元的租賃協(xié)議，而Iren Limited (IREN)宣布與微軟(MSFT)簽署97億美元的云服務(wù)合同，用于托管AI工作負(fù)載。

如果挖礦公司繼續(xù)利用現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施，優(yōu)先級可能從比特幣挖礦轉(zhuǎn)向，因為AI提供更有利可圖的經(jīng)濟(jì)性。據(jù)CryptoSlate記者Gino Matos估算，比特幣挖礦與AI托管經(jīng)濟(jì)性交叉點，對于20焦耳/太哈的機(jī)隊而言，在每PH/s每日60至70美元之間。這意味著，對于大多數(shù)運營20–25焦耳設(shè)備的礦工，哈希價格需從當(dāng)前水平上漲40–60%才能匹配合同GPU托管盈利能力。

AI數(shù)據(jù)托管熱潮需要大量能源資源，而比特幣礦工獨特地處于立即承擔(dān)這些項目的地位。這一新收入來源引入了比特幣礦工歷史上缺乏的東西：選擇權(quán)。此前，礦工依賴比特幣市場周期。現(xiàn)在，有潛在的第二收入來源，這些公司可能變得更有韌性。

然而，有幾種情景可能使數(shù)字重新有利于比特幣：比特幣價格或交易費用急劇上升，可能提升挖礦盈利能力；若礦工轉(zhuǎn)向AI驅(qū)動，也可能進(jìn)一步改善經(jīng)濟(jì)性。

其中，我們認(rèn)為最可能的結(jié)果是比特幣價格更高與哈希率更低的組合，允許挖礦市場自然重新校準(zhǔn)。

雖然更低的哈希率可能相當(dāng)于比特幣安全性降低，但AI托管作為二級收入來源的出現(xiàn)使礦工整體更有韌性。因此，比特幣網(wǎng)絡(luò)可能得到加強。

此外，由于激烈競爭而被擠出的礦工或挖礦設(shè)備可能在更低哈希率環(huán)境下重新進(jìn)入市場，可能導(dǎo)致更去中心化的挖礦格局。大型玩家轉(zhuǎn)向AI，如Cipher Mining (CIFR)或Iren Limited (IREN)，也可能將多余挖礦設(shè)備出售給國內(nèi)外較小運營商。在2026年，隨著主要礦工停止擴(kuò)張并可能縮減運營以青睞更有利可圖的AI托管收入，我們可能看到哈希率趨平。

從分叉到量子比特：比特幣來到十字路口——DANIEL GRAY

Knots的興起

盡管2025年對投資者而言以平穩(wěn)收場，但開發(fā)者社區(qū)的情況并非如此。

眾多擴(kuò)展項目和比特幣改進(jìn)提案（BIP），如OP_CHECKTEMPLATEVERIFY (CTV) (BIP-119)和OP_CAT (BIP-420)，仍等待前進(jìn)路徑。

除了這些提案之外，比特幣核心開發(fā)團(tuán)隊通過宣布即將發(fā)布的Bitcoin Core 30版本中對默認(rèn)策略設(shè)置的更改，引發(fā)了爭議。這一爭議的焦點是datacarriersize的更新，這一策略設(shè)置直接決定了可以插入OP_RETURN操作碼的數(shù)據(jù)量。

關(guān)鍵要點是，OP_RETURN代表一種不可花費的輸出，節(jié)點可以從硬盤中修剪它，而UTXO（未花費交易輸出）必須維護(hù)以驗證新交易。OP_RETURN可能是一種更安全或更高效的方式在比特幣上存儲任意數(shù)據(jù)。

然而，當(dāng)前的激勵機(jī)制有利于通過SegWit和Taproot地址在UTXO中存儲數(shù)據(jù)，因為它們提供顯著的費用折扣。歷史上，OP_RETURN默認(rèn)受策略規(guī)則限制為80字節(jié)。更大的OP_RETURN交易不受共識限制，但受單個節(jié)點策略限制，導(dǎo)致一些服務(wù)允許用戶提交“場外”交易，繞過網(wǎng)絡(luò)的集體內(nèi)存池和單個策略規(guī)則。需要注意的是，Bitcoin Core v30并未改變區(qū)塊大小的共識限制。它仍限于總計4兆字節(jié)。

評估“垃圾”敘事

使用歷史數(shù)據(jù)，我們考察了“垃圾”驅(qū)動增長敘事的實質(zhì)程度。雖然在2023年Ordinals協(xié)議推出后，區(qū)塊鏈大小確實出現(xiàn)了顯著加速，但需求——以及由此導(dǎo)致的鏈增長——已逐漸回歸歷史常態(tài)。

Fidelity Digital Assets研究團(tuán)隊對區(qū)塊空間需求的預(yù)期表明了一系列可能結(jié)果。如果平均區(qū)塊大小保持在1.35兆字節(jié)左右，到2042年總區(qū)塊鏈大小將不到兩太字節(jié)。在上限情景下，假設(shè)每個區(qū)塊達(dá)到四兆字節(jié)限制，鏈可能在短短16年內(nèi)超過四太字節(jié)。

這一預(yù)期增長假設(shè)了穩(wěn)定的區(qū)塊大小，而歷史上比特幣區(qū)塊從未如此，因此這些代表極端情況。更現(xiàn)實的情景表明，到2042年總區(qū)塊鏈大小將略超過一太字節(jié)，這強化了我們觀點：區(qū)塊鏈增長不太可能因這一變更成為主要問題。這一辯論將社區(qū)分裂為兩派：支持變更的一方（Bitcoin Core支持者）和反對的一方（Bitcoin Knots支持者）。

在審視Core變更時，兩個關(guān)鍵問題浮現(xiàn)：

1. 比特幣節(jié)點運行者能否拒絕中繼“垃圾”交易？

2. 任意數(shù)據(jù)是否是比特幣能夠充分解決的問題？

Fidelity Digital Assets研究相信，節(jié)點應(yīng)保留自定義自身策略規(guī)則的能力。因此，我們不同意在未來Core版本中棄用這一策略變量。然而，我們也理解Core的理由，這源于第二個問題。

簡而言之，比特幣無法區(qū)分“好”數(shù)據(jù)和“壞”數(shù)據(jù)，因為它只處理1和0。圖強制執(zhí)行此類區(qū)分將需要一個中心化系統(tǒng)來判斷數(shù)據(jù)，這會破壞比特幣的基本理念。

Bitcoin Core的變更最終從代碼庫中移除了一個過時且無效的策略規(guī)則，標(biāo)志著向一種安全、更去中心化的數(shù)據(jù)嵌入方式轉(zhuǎn)變，這種方式不依賴特定礦池服務(wù)。這一更新旨在維護(hù)比特幣的抗審查性，并承認(rèn)比特幣將履行超出支付的目的。衡量辯論任一方的成功都很困難，但值得注意的是，聲稱運行Bitcoin Knots版本的節(jié)點迅速升至前三節(jié)點版本。

到2025年10月中旬，即使Bitcoin Core v30正在發(fā)布，Knots的份額仍在繼續(xù)增長。有趣的是，截至2025年12月15日，Bitcoin Core v30節(jié)點占網(wǎng)絡(luò)的15%以上，而Knots版本29.2緊隨其后，占11%。

自由市場

這一辯論中最被誤解的部分在于費用市場。Fidelity Digital Assets研究反對增加OP_RETURN大小將導(dǎo)致鏈膨脹的論點，以及“垃圾”正在破壞比特幣可用性的前提。

考慮到鏈上費用數(shù)據(jù)，我們必須承認(rèn)，整個2025年區(qū)塊空間需求持續(xù)保持低位。自O(shè)rdinals、Runes、銘文和BRC-20代幣出現(xiàn)以來——所有這些都被Knots陣營歸類為“垃圾”——區(qū)塊空間需求基本上來去無蹤。因此，似乎不太可能僅僅因為讓“垃圾”在比特幣上更容易就會立即創(chuàng)造更多需求，鑒于當(dāng)今需求缺乏。

即使在“垃圾”確實驅(qū)動持續(xù)需求的情景下，比特幣的費用市場也完全有能力應(yīng)對那種環(huán)境。2023年和2024年的高費用當(dāng)時并未代表網(wǎng)絡(luò)的災(zāi)難性失敗，未來也不太可能如此。事實上，這種動態(tài)可被視為比特幣采用進(jìn)程的健康表現(xiàn)。正如Saifedean Ammous在《法幣標(biāo)準(zhǔn)》中寫道：“如果比特幣死亡，它不會因為經(jīng)濟(jì)激勵錯位或高交易費用而死亡。它將因為對比特幣的需求下降而死亡。”

比特幣的治理：Knots vs. Core

Knots與Core之間的辯論起初是對策略規(guī)則的分歧。Knots用戶從根本上反對將比特幣用作非金融交易的數(shù)據(jù)庫，而Bitcoin Core開發(fā)者得出結(jié)論：在沒有中心規(guī)劃者的情況下，阻止不受歡迎的交易是不可能的任務(wù)。

在Bitcoin Core v30推出后，Knots陣營將投訴從技術(shù)策略升級為圍繞非法內(nèi)容的道德論點。這一升級導(dǎo)致了一個軟分叉提案，該提案將把策略規(guī)則納入共識。這一分叉對比特幣網(wǎng)絡(luò)、其用戶及其資金帶來重大影響。

雖然用戶可能不同意他人如何使用區(qū)塊鏈，但Fidelity Digital Assets研究相信，網(wǎng)絡(luò)保持不可變、去中心化和抗審查性至關(guān)重要。在沒有中心化權(quán)威的情況下，用戶不可避免地會“誤用”一個廣泛分布的工具或協(xié)議。然而，比特幣的費用市場充當(dāng)了對潛在濫用的威懾。隨著區(qū)塊空間需求增加，費用也會增加，充當(dāng)過濾器。今

年比特幣低費用環(huán)境的一個關(guān)鍵啟示是，“垃圾”交易目前并未與金融交易競爭區(qū)塊空間。對Ordinals和類似非金融用途的需求可能保持相對較低，因為JPEG和任意數(shù)據(jù)的不可變性并非用戶的關(guān)鍵優(yōu)先級。因此，這些產(chǎn)品的需求似乎不太可能增長。最近的區(qū)塊鏈增長和高費用似乎只是使用比特幣網(wǎng)絡(luò)的預(yù)期后果，而非“垃圾”的直接結(jié)果。

有備無患：領(lǐng)先于量子威脅

在量子計算機(jī)進(jìn)步之際，另一個獲得關(guān)注的提案是“QuBit – Pay to Quantum Resistant Hash”（BIP-360）。這一提案為網(wǎng)絡(luò)引入重大升級，以保護(hù)用戶免受Shor算法的威脅，該算法可能從暴露的公鑰逆向工程私鑰。

目前，估計有660萬枚比特幣（價值7620億美元）因公鑰暴露而面臨量子攻擊風(fēng)險。進(jìn)入2025年，比特幣社區(qū)似乎在為幾個正在開發(fā)的共識變更軟分叉之一做準(zhǔn)備，但量子相關(guān)興趣的顯著涌現(xiàn)令人驚訝。隨著量子計算機(jī)在效率和計算能力上的改進(jìn)，遺忘和丟失的、持于舊輸出類型如Pay-To-Public-Key (P2PK)地址中的比特幣可能成為目標(biāo)。這一威脅的確切時間表仍不確定。

然而，看到開發(fā)者主動應(yīng)對威脅而非依賴反應(yīng)性方法令人鼓舞，正如BIP-360的開發(fā)者所提出的口號：“有備無患”。需要注意的是，如果未來量子計算機(jī)能夠利用比特幣錢包，只有公鑰暴露的地址才會面臨風(fēng)險。遵循最佳安全實踐并維護(hù)良好的地址衛(wèi)生可以顯著降低這一風(fēng)險。

在2026年，我們預(yù)計量子專注解決方案和托管人將增加，以領(lǐng)先于這一問題。我們還預(yù)計將出現(xiàn)新的“量子抗性”層和代幣，以及推廣產(chǎn)品為“量子就緒”的活動。自托管用戶應(yīng)保持警惕，防范不良行為者推送的人為和惡意“軟件更新”。來年既適合真正創(chuàng)新，也適合機(jī)會主義者。雖然我們不預(yù)計BIP-360會立即達(dá)成全面共識，但圍繞這一主題的日益教育很可能推動向最終批準(zhǔn)的勢頭。

機(jī)構(gòu)動能遇上宏觀不確定性——MATT HOGAN

牛市論點：流動性、刺激、采用和估值擴(kuò)張

盡管2025年以平穩(wěn)收場，但若干結(jié)構(gòu)性利好表明，數(shù)字資產(chǎn)可能正蓄勢待發(fā)，并在2026年突破并重返新歷史高點。

流動性狀況正在發(fā)生實質(zhì)性轉(zhuǎn)變，量化緊縮（QT）似乎即將結(jié)束，政策信號指向漸進(jìn)寬松周期，可能在美國聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾任期結(jié)束時加速。財政主導(dǎo)仍是定義性主題，政府越來越優(yōu)先考慮增長而非緊縮。

主流做法似乎依賴通過增長擺脫債務(wù)，而非削減支出。這體現(xiàn)在最近的立法中，通過減稅和增加支出擴(kuò)大赤字，假設(shè)經(jīng)濟(jì)增長將抵消債務(wù)。僅美國國債就已超過驚人的38萬億美元，這一數(shù)字不太可能全額償還，因為不斷增長的債務(wù)/GDP比率只會加劇挑戰(zhàn)。

此外，這一債務(wù)的利息支付——目前每年剛好不到1萬億美元——已成為美國政府第三大預(yù)算項目。名義GDP接近30.5萬億美元，美國債務(wù)/GDP比率約為125%，高于2010年的91%和2000年的56%。如果歷史有韻腳，這一不斷增加的債務(wù)負(fù)擔(dān)，短期內(nèi)很可能通過更寬松的貨幣政策來應(yīng)對，為來年創(chuàng)造有利流動性條件。

最顯著的潛在流動性解鎖之一，在于目前持有的7.5萬億美元美國貨幣市場基金。這些資產(chǎn)在緊縮周期中受益于高企的短期收益率，但隨著利率正?；?，持有現(xiàn)金的機(jī)會成本將上升。

從貨幣市場轉(zhuǎn)向風(fēng)險資產(chǎn)——特別是那些提供不對稱上行潛力的資產(chǎn)如數(shù)字資產(chǎn)——可能成為資本流入的強大加速器。即使只有一小部分資本重新配置，也可能創(chuàng)造一個大幅強化新高點論點的環(huán)境。

再加上重新發(fā)放刺激支票直接進(jìn)入個人賬戶的可能性，市場可能為增加風(fēng)險偏好情緒奠定令人信服的基礎(chǔ)，即使在2025年末標(biāo)普指數(shù)和黃金創(chuàng)下新歷史高點的情況下也是如此。最近全球流動性增加表明，主要央行正在向經(jīng)濟(jì)體提供更多資金。這通常通過降低利率或購買政府債券和其他證券來擴(kuò)大貨幣供應(yīng)實現(xiàn)。

Fidelity Digital Assets的研究顯示，比特幣與流動性狀況——更具體地說是M2貨幣供應(yīng)量——之間存在緊密相關(guān)性。當(dāng)M2擴(kuò)張時，通常反映央行或政府通過降低利率、量化寬松、財政支出或增加貸款向系統(tǒng)注入流動性的政策。稀缺資產(chǎn)如比特幣往往從中受益，充當(dāng)“流動性海綿”。將比特幣價格與全球經(jīng)濟(jì)體M2增長率比較時，有明顯相關(guān)性：比特幣傾向于隨M2供應(yīng)增長而上漲。

歷史上，比特幣牛市與全球流動性增加時期一致。隨著全球新一輪貨幣寬松周期開始，以及聯(lián)儲QT計劃結(jié)束，2026年這一增長率很可能繼續(xù)上行，這對比特幣價格構(gòu)成積極催化劑。

此外，機(jī)構(gòu)采用繼續(xù)深化，2025年機(jī)構(gòu)顯示出對比特幣和以太的暴露興趣。這凸顯了機(jī)構(gòu)投資者對比特幣資產(chǎn)觀點的轉(zhuǎn)變：從單純投機(jī)倉位轉(zhuǎn)向資產(chǎn)配置策略的核心組成部分。

現(xiàn)貨ETP流入保持強勁，現(xiàn)貨比特幣ETP集體持有超過1230億美元資產(chǎn)管理規(guī)模（截至2025年11月18日），而年初剛好不到1070億美元。估值模型，從Puell Multiple到MVRV，表明當(dāng)前價格仍低于歷史頂部范圍，特別是考慮到健康的網(wǎng)絡(luò)活動和流動性流入。如果流動性真正回流資本市場，特別是風(fēng)險資產(chǎn)，數(shù)字資產(chǎn)可能引領(lǐng)沖向新高點的浪潮。

這些動態(tài)，結(jié)合強勁的鏈上基本面，如活躍地址上升、穩(wěn)定幣流通速度增長以及強勁開發(fā)者活動——為2026年估值擴(kuò)張創(chuàng)造了令人信服的背景。

熊市論點：黏性通脹、壓力拋售、美元強勢和洗盤

盡管有這些看漲信號，宏觀逆風(fēng)仍強大。通脹盡管顯示出緩和跡象，但仍具黏性，政策雖然逐漸變得不那么限制性，但遠(yuǎn)未寬松。美元強勢持續(xù)存在，即使對所謂“貶基”交易的信念日益增強，這對全球流動性和風(fēng)險偏好構(gòu)成拖累。持續(xù)的地緣政治緊張、2025年美國政府關(guān)門以及地區(qū)沖突向市場注入不確定性，而滯脹風(fēng)險迫近，因為增長放緩而價格并未相應(yīng)下降。

長期預(yù)期的衰退仍未顯現(xiàn)，但其陰影繼續(xù)壓抑情緒，特別是隨著財政空間縮小和債務(wù)可持續(xù)性擔(dān)憂上升。如果2026年市場經(jīng)歷重大壓力或面臨更廣泛拋售，比特幣可能拋售最猛烈，部分原因是其極高的流動性和更具風(fēng)險的投資特征。這一可能性在2025年科技和AI公司估值大幅上漲后可能尤其普遍。

如果這些公司開始拋售，比特幣很可能與之一起貶值，因為從短期價格走勢來看，它歷史上與更波動的科技股密切相關(guān)。

如果市場轉(zhuǎn)向普遍風(fēng)險厭惡方向，特別是如果開始顯示壓力增加跡象，比特幣很可能不會免疫，因為危機(jī)時所有相關(guān)性趨于趨同。

數(shù)字資產(chǎn)的短期展望仍不確定。或許持有者一直在獲利了結(jié)并將資本輪換到其他地方，新流入的缺席限制了上行動能。

然而，值得注意的是，比特幣2025年第四季度回調(diào)的一個主要驅(qū)動因素是長期持有者群體的獲利了結(jié)，這可能預(yù)示賣方疲竭，并在85000美元附近的新支撐位重置成本基礎(chǔ)。

2025年10月10日的洗盤仍是心理和結(jié)構(gòu)上的陰影。該事件在衍生品市場引發(fā)強制平倉和保證金追繳，導(dǎo)致去杠桿浪潮，留下殘余不安。這一揮之不去的脆弱性抑制了風(fēng)險偏好，市場參與者不愿激進(jìn)重新加杠桿。雖然這對數(shù)字資產(chǎn)價格造成短期下行壓力，但這一杠桿清洗和重置可能在2026年成為積極因素。這一清算事件抹去的價值遠(yuǎn)超F(xiàn)TX崩盤，但它可能凸顯比特幣的韌性和成熟。盡管閃崩，比特幣在本地底部附近80000美元企穩(wěn)，反映出在市場壓力時期更高低點。比特幣市場的深度和流動性在短時間內(nèi)大幅增長，使其具備更強的抗沖擊性。雖然我們在前一部分強調(diào)了更寬松貨幣政策和潛在流動性解鎖的可能性，但這些結(jié)果在很大程度上取決于基于市場數(shù)據(jù)的決策。

貨幣政策可能逐漸寬松，但可能速度不夠快。雖然利率正在下降，但仍相當(dāng)限制性，特別是如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)滯后，可能保持如此。聯(lián)儲似乎不太可能在不導(dǎo)致勞動力市場壓力情況下實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)。如果它堅持這一使命，結(jié)果可能是延長限制性政策時期和潛在市場修正。如果這一情景展開，我們可能看到這一弱勢反映在更低的數(shù)字資產(chǎn)價格上。

最后，地緣政治緊張和滯脹風(fēng)險仍未解決，而美元強勢繼續(xù)壓迫全球流動性。在這一環(huán)境中，即使強勁的鏈上基本面也可能不足以抵消宏觀逆風(fēng)。因此，通往新歷史高點的路徑不僅不確定，而且可能非線性且脆弱，需要政策和情緒的決定性轉(zhuǎn)變才能實現(xiàn)可持續(xù)突破。盡管比特幣距歷史高點下跌超過30%，但這一回調(diào)遠(yuǎn)比以往修正淺得多，以往修正深度可達(dá)80%或更多。此外，比特幣價格似乎在85000美元水平附近保持強勁，每次從新歷史高點回調(diào)后都形成更高低點。

滯脹并未發(fā)生……只是別告訴黃金！——CHRIS KUIPER, CFA

在《2025年展望》中，我們質(zhì)疑為什么似乎沒人討論滯脹。雖然這并非預(yù)測，但投資者似乎至少沒有將其視為潛在情景（即使概率較低）顯得奇怪。

幸運的是，2025年市場并未出現(xiàn)滯脹情景的經(jīng)濟(jì)收縮或高通脹，盡管通脹仍頑固地更接近3%而非聯(lián)儲的2%目標(biāo)。然而，看黃金的破紀(jì)錄行情，你不會這么想。黃金在2025年回報65%，是自1970年代和1980年代滯脹時期以來最高的年度漲幅之一。

事實上，2025年的回報在脫離金本位以來的黃金年度回報中排名第四，如“歷史黃金表現(xiàn)：十大最佳年份”表格所示。然而，與那個時期不同，今天的行情似乎更多由地緣政治和金融風(fēng)險驅(qū)動，而非純粹通脹對沖。不過，黃金歷史上以浪潮形式移動，由這些大型構(gòu)造板塊轉(zhuǎn)變的勢頭承載。黃金再創(chuàng)強勁一年并不令人驚訝。

世界央行一直在積極購買黃金，同時減少美國國債持有。持續(xù)的地緣政治風(fēng)險、去美元化以及美元走弱進(jìn)一步支持這一趨勢。這些因素共同反映出一個更廣泛的趨勢：從以美元為中心的體系，轉(zhuǎn)向配置“體系之外”的資產(chǎn)。

但這對比特幣意味著什么？

我們依然認(rèn)為黃金和比特幣在貨幣商品方面有許多相似特征——一種沒有中心發(fā)行者、沒有現(xiàn)金流、主要用途是充當(dāng)價值存儲的商品。最重要的是，兩者都可以是全球公認(rèn)的地緣政治中性商品。

黃金對比特幣的優(yōu)勢（也是其在2025年上漲的原因之一）在于它被全球機(jī)構(gòu)、央行和政府廣泛認(rèn)可。它還有數(shù)千年歷史支持，并擁有成熟的基礎(chǔ)設(shè)施，便于機(jī)構(gòu)輕松購買，市場深度和規(guī)模龐大。不過，我們相信更多機(jī)構(gòu)將開始看到比特幣優(yōu)于黃金的一些優(yōu)勢，并可能開始配置。

最近一家央行首次購買了比特幣，這是我們早在2023年展望中討論過的可能性。雖然這是在“測試賬戶”中以小額資金進(jìn)行，但這一事實表明評估過程正在推進(jìn)。在我們看來，這也使其他人跟進(jìn)的可能性大增。我們相信，鑒于當(dāng)前高企且持續(xù)的財政赤字、貿(mào)易戰(zhàn)以及地緣政治事件等宏觀環(huán)境，比特幣和黃金都可能受益，這使得持有體系“之外”的地緣政治中性貨幣或資產(chǎn)更具吸引力。

盡管黃金和比特幣偶爾同步移動，但它們的長期相關(guān)性僅為溫和正相關(guān)，我們有些反直覺地認(rèn)為這很有吸引力。這表明比特幣可能提升投資組合的風(fēng)險調(diào)整回報，而無需添加“杠桿黃金”資產(chǎn)。

歷史上，黃金和比特幣輪流表現(xiàn)出色。隨著黃金在2025年閃耀，比特幣接棒領(lǐng)先并不令人驚訝。

到此這篇關(guān)于富達(dá)數(shù)字資產(chǎn)《展望2026》報告：2025黃金領(lǐng)先，2026該比特幣接棒了的文章就介紹到這了,更多相關(guān)2026年比特幣接棒黃金內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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  2026-04-27
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  比特幣價格預(yù)測：機(jī)構(gòu)資金流入和技術(shù)力量強勁，預(yù)示著到2026年價格將達(dá)

  本文介紹了比特幣近期技術(shù)面強勁、機(jī)構(gòu)資金大量流入及ETF需求上升的情況，分析了巴基斯坦政策變化、量子計算風(fēng)險、市場盤整及投資者情緒等因素對價格的影響，并預(yù)測比特幣…

  2026-04-27