什么是四年周期？

比特幣過去遵循一個(gè)四年周期，該周期可以被描述為挖礦經(jīng)濟(jì)學(xué) 和行為心理學(xué)的結(jié)合。

讓我們首先回顧一下該周期的含義：

每次減半都會(huì)機(jī)械性地削減新供應(yīng)并收緊礦工利潤率，這迫使實(shí)力較弱的參與者退出市場，從而減少拋售壓力。

這隨后會(huì)反射性地推高新 BTC 的邊際成本，進(jìn)而造成緩慢但結(jié)構(gòu)性的供應(yīng)緊縮。隨著這一過程的展開，狂熱的投資者錨定在可預(yù)測的減半敘事上，創(chuàng)造了一個(gè)心理反饋循環(huán)。

該循環(huán)是：早期布局、價(jià)格上漲、通過媒體引起關(guān)注病毒式傳播、散戶 FOMO，最終導(dǎo)致杠桿狂熱并以崩盤告終。這個(gè)周期之所以有效，是因?yàn)樗浅绦蚧?yīng)沖擊與其似乎可靠觸發(fā)的反射性羊群行為的結(jié)合。

但這是過去的比特幣市場。因?yàn)槲覀冎赖仁街械墓?yīng)部分比以往任何時(shí)候都效力減弱。

比特幣的流通供應(yīng)和遞減的邊際通脹影響

我們對(duì)未來應(yīng)該有什么期待？

我提出在未來，比特幣將遵循一個(gè)「兩年周期」，該周期可以被描述為基金經(jīng)理經(jīng)濟(jì)學(xué)和由 ETF 足跡主導(dǎo)的行為心理學(xué)的結(jié)合。

當(dāng)然我在此做了三個(gè)武斷的、有爭議的假設(shè)：

• 投資者正在以一到兩年的時(shí)間框架（而非更長，因?yàn)檫@是大多數(shù)資產(chǎn)管理公司在流動(dòng)基金管理背景下的運(yùn)作方式。這些并非持有比特幣的私募 / 風(fēng)投封閉式結(jié)構(gòu)。它也毫不客氣地假設(shè)財(cái)務(wù)顧問和注冊(cè)投資顧問也在類似的框架下運(yùn)作）來評(píng)估他們對(duì)比特幣的投資；
• 就「新流動(dòng)性注入來源」而言，通過 ETF 的專業(yè)投資者資金流將主導(dǎo)比特幣的流動(dòng)性，并且 ETF 成為需要追蹤的代理指標(biāo)；
• 元老級(jí)巨鯨的賣出行為保持不變 / 未作為分析的一部分加以考慮，而他們現(xiàn)在是市場上最大的供應(yīng)決定者。

在資產(chǎn)管理中，有一些決定資金流的重要因素

第1個(gè)是共同持有人風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)于共同持有人風(fēng)險(xiǎn)，這是指擔(dān)心「每個(gè)人都持有相同的東西」，因此當(dāng)流動(dòng)性是單向時(shí)，每個(gè)人都需要進(jìn)行相同的交易，從而加劇了潛在的走勢(shì)。

我們通常在板塊輪動(dòng)（主題集中）、軋空、配對(duì)交易（相對(duì)價(jià)值）以及出錯(cuò)并購套利 / 事件驅(qū)動(dòng)情況中看到這些現(xiàn)象。但我們?cè)诙噘Y產(chǎn)領(lǐng)域也常見這種情況，例如在 CTA 模型、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略中，當(dāng)然還有在股票代表資產(chǎn)通脹的財(cái)政主導(dǎo)交易中。

這些動(dòng)態(tài)因素難以建模，需要大量關(guān)于頭寸的專有信息，因此普通投資者不易獲取或理解。

第 2 點(diǎn)年初至今的盈虧。

這是資產(chǎn)管理行業(yè)按日歷年周期運(yùn)作的現(xiàn)象，因?yàn)榛鹳M(fèi)用是根據(jù) 12 月 31 日的業(yè)績按年度計(jì)劃標(biāo)準(zhǔn)化的。這對(duì)對(duì)沖基金尤其明顯，它們需要在年底前標(biāo)準(zhǔn)化其附帶權(quán)益。換句話說，當(dāng)臨近年底波動(dòng)性增加，而基金經(jīng)理當(dāng)年早些時(shí)候沒有足夠「已鎖定」的盈虧作為緩沖時(shí)，他們對(duì)賣出其風(fēng)險(xiǎn)最高的頭寸更為敏感。這關(guān)系到是能在 2026 年獲得再次機(jī)會(huì)，還是被解雇。

在《資金流、價(jià)格壓力與對(duì)沖基金回報(bào)》中，Ahoniemi & Jylhä記錄了資本流入會(huì)機(jī)械地推高回報(bào)，這些更高的回報(bào)會(huì)吸引額外的資金流入，最終循環(huán)逆轉(zhuǎn)，完整的回報(bào)逆轉(zhuǎn)過程耗時(shí)近兩年。他們還估計(jì)大約三分之一的對(duì)沖基金報(bào)告實(shí)際上可歸因于這些資金流驅(qū)動(dòng)的效應(yīng)，而非經(jīng)理的技能。這為了解潛在的周期性動(dòng)態(tài)創(chuàng)造了清晰的理解，即回報(bào)在很大程度上由投資者行為和流動(dòng)性壓力塑造，而不僅僅是由基礎(chǔ)策略表現(xiàn)決定，這些因素決定了流入比特幣資產(chǎn)類別的最新資金流。

因此考慮到這一點(diǎn)，設(shè)想一下基金經(jīng)理如何評(píng)估像比特幣這樣的頭寸。面對(duì)他們的投資委員會(huì)，他們很可能在論證比特幣的年復(fù)合增長率約為 25%，因此需要在該時(shí)間框架內(nèi)實(shí)現(xiàn)超過 50% 的復(fù)合增長。

在情景 1（成立至 2024 年底）中，比特幣在 1 年內(nèi)上漲了 100%，所以這很好。假設(shè) Saylor 提出的未來 20 年 30% 的年復(fù)合增長率是「機(jī)構(gòu)門檻」，那么像這樣的一年提前實(shí)現(xiàn)了 2.6 年的業(yè)績。

但在情景 2（2025 年初至今）中，比特幣下跌了 7%，這就不太好了。這些是在 2025 年 1 月 1 日入場的投資者，現(xiàn)在處于虧損狀態(tài)。這些投資者現(xiàn)在需要在接下來一年內(nèi)獲得 80% 以上的收益，或在接下來兩年內(nèi)獲得 50% 的收益才能達(dá)到他們的門檻。

在情景 3 中，那些從成立持有比特幣到現(xiàn)在 /2025 年底的投資者，其收益在約 2 年內(nèi)上漲了 85%。這些投資者略高于在該時(shí)間框架內(nèi)實(shí)現(xiàn) 30% 年復(fù)合增長率所需的 70% 回報(bào)，但不如他們?cè)?2025 年 12 月 31 日觀察到這個(gè)點(diǎn)位時(shí)那么多，這給他們帶來了一個(gè)重要問題：我是現(xiàn)在賣出鎖定利潤，收獲我的業(yè)績，贏得勝利，還是讓它繼續(xù)運(yùn)行更久？

在這一點(diǎn)上，基金管理業(yè)務(wù)中的理性投資者會(huì)考慮賣出。這是因?yàn)槲疑厦嫣岬降脑?，?/p>

• 費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)化
• 保護(hù)聲譽(yù)
• 將「風(fēng)險(xiǎn)管理」證明為一項(xiàng)持續(xù)飛輪效應(yīng)的溢價(jià)服務(wù)的結(jié)合

那么這意味著什么？

比特幣現(xiàn)在接近一個(gè)日益重要的價(jià)格 8.4 萬美元，這是自成立以來流入 ETF 的總成本基礎(chǔ)。

但僅看這幅圖景并不完整。看看來自 CoinMarketCap 的這張圖，它顯示了自成立以來每月的凈資金流。

你可以在這里看到，大部分正盈虧來自 2024 年，而 2025 年幾乎所有的 ETF 資金流都處于虧損狀態(tài)（三月份除外）?？紤]到事實(shí)是最大的月度資金流入發(fā)生在 2024 年 10 月，當(dāng)時(shí)比特幣價(jià)格已經(jīng)高達(dá) 7 萬美元。

這可以被解讀為一個(gè)看跌的格局，因?yàn)槟切┰?2024 年末投入最多資金但尚未達(dá)到其回報(bào)門檻的投資者，將在接下來一年隨著他們兩年期限的到來而面臨決策節(jié)點(diǎn)，而那些在 2025 年投資的投資者，將需要在 2026 年表現(xiàn)出色才能趕上，這可能導(dǎo)致他們預(yù)先止損退出，特別是如果他們相信在其他地方可以獲得更高的投資回報(bào)率。換句話說，如果我們進(jìn)入熊市，那不是因?yàn)樗哪曛芷冢且驗(yàn)閮赡曛芷趶奈丛试S基金經(jīng)理的新資本在相對(duì)于退出投資者獲利了結(jié)的合適入場點(diǎn)進(jìn)入。

2024 年 10 月，收盤價(jià)為 7 萬美元。2024 年 11 月，收盤價(jià)為 9.6 萬美元。這意味著當(dāng)一年期限到來時(shí)，他們的門檻分別設(shè)定在 9.1 萬美元和 12.5 萬美元（我承認(rèn)這過于粗略，因?yàn)樗鼪]有考慮月度內(nèi)價(jià)格，需要更恰當(dāng)?shù)剡M(jìn)行修正）。如果你對(duì) 2025 年 6 月（這是年初至今最大的資金流入月份）采取類似的方法，那么 10.7 萬美元的價(jià)格意味著到 2026 年 6 月時(shí)，14 萬美元成為一個(gè)門檻。你屆時(shí)要么成功達(dá)到，要么再次失敗。到現(xiàn)在你很可能可以直觀地理解，綜合分析是將所有這些資金流與時(shí)間加權(quán)平均結(jié)合起來。

如下所示，我們正處在一個(gè)拐點(diǎn)，如果從這里下跌 10%，比特幣 ETF 的資產(chǎn)管理規(guī)模可能會(huì)回到我們年初開始時(shí)的水平（1035 億美元）。

所有這些都說明不僅監(jiān)測 ETF 持有者的平均成本基礎(chǔ)，而且按入場時(shí)期監(jiān)測該盈虧的移動(dòng)平均值，正變得越來越重要。我相信這些將成為未來比特幣價(jià)格行為中比歷史上的四年周期更重要的流動(dòng)性供給和熔斷機(jī)制的壓力來源。這將導(dǎo)致一個(gè)「動(dòng)態(tài)的兩年周期」。

這里第二個(gè)最重要的結(jié)論是，如果比特幣價(jià)格不波動(dòng)，但時(shí)間在向前推進(jìn)（無論你喜歡與否，它都會(huì)如此?。?，這在機(jī)構(gòu)時(shí)代對(duì)比特幣最終是不利的，因?yàn)榛鸾?jīng)理的投資回報(bào)率正在下降。資產(chǎn)管理是一門關(guān)于「資本成本」和相對(duì)機(jī)會(huì)的生意。所以如果比特幣的投資回報(bào)率下降，不是因?yàn)樗蠞q或下跌，而是因?yàn)樗鼨M盤整理，這對(duì)比特幣仍然是不利的，并將導(dǎo)致投資者在其投資回報(bào)率被壓縮到 30% 以下時(shí)賣出。

總結(jié)

總之，四年周期肯定已經(jīng)結(jié)束，但舊把戲的退場并不意味著沒有新把戲可玩，那些能夠理解這種特定行為心理學(xué)的人將會(huì)找到一個(gè)可供運(yùn)作的新周期。這更加困難，因?yàn)樗枰诶斫獬杀净A(chǔ)背景下的資本流動(dòng)方面更具動(dòng)態(tài)性，但最終，它將重申關(guān)于比特幣的真相，它將始終基于邊際需求與邊際供應(yīng)以及獲利了結(jié)行為而波動(dòng)。

只是買家已經(jīng)改變了，而供應(yīng)本身已變得不那么重要。好消息是：這些作為他人資金代理人的買家更具可預(yù)測性，而供應(yīng)約束變得不那么重要意味著更具可預(yù)測性的事物將成為更主導(dǎo)的因素。

到此這篇關(guān)于比特幣四年周期已結(jié)束，更易預(yù)測的兩年周期來臨的文章就介紹到這了,更多相關(guān)比特幣詳細(xì)介紹內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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