為何比特幣本輪周期被延長(zhǎng)了?一文帶你理解比特幣市場(chǎng)節(jié)奏的變化
隨著長(zhǎng)期持有者分批賣出、新參與者承接供應(yīng)，比特幣的供應(yīng)周轉(zhuǎn)速度逐漸放緩，呈現(xiàn)出更平緩的所有權(quán)轉(zhuǎn)移狀態(tài)。
自 2024 年初以來，僅現(xiàn)貨比特幣 ETF 和加密財(cái)庫（DAT）這兩類渠道就承接了約 57% 的短期持有者供應(yīng)增量，目前已占據(jù)過去一年流通比特幣總量的近四分之一。
實(shí)際波動(dòng)率持續(xù)企穩(wěn)，標(biāo)志著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)走向成熟，特征為機(jī)構(gòu)需求主導(dǎo)、周期節(jié)奏延長(zhǎng)。
在今年早些時(shí)候創(chuàng)下歷史高點(diǎn)后，比特幣基本處于盤整階段，曾短暫跌破 10 萬美元關(guān)口，這是自 6 月以來的首次。宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)、股市疲軟以及規(guī)模罕見的加密貨幣清算事件共同抑制了市場(chǎng)情緒，減緩了資金流入，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)比特幣牛市可持續(xù)性的質(zhì)疑。此外，關(guān)于大型持有者轉(zhuǎn)移或出售早期持倉的擔(dān)憂日益加劇，給比特幣及整個(gè)加密貨幣市場(chǎng)帶來壓力。經(jīng)過近期下跌，當(dāng)前加密貨幣市場(chǎng)總市值約為 3.6 萬億美元。
透過表面現(xiàn)象，比特幣的鏈上數(shù)據(jù)提供了重要背景。本文中，我們將探索比特幣持有者行為變化及核心需求驅(qū)動(dòng)因素如何影響市場(chǎng)情緒，并定義本輪周期的節(jié)奏。通過分析活躍供應(yīng)變化與需求渠道，我們將探究近期市場(chǎng)波動(dòng)是周期末獲利了結(jié)的信號(hào)，還是比特幣所有權(quán)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。
供應(yīng)分布與機(jī)構(gòu)承接
活躍供應(yīng)
首先，我們來看比特幣的活躍供應(yīng)，該指標(biāo)按「上一次鏈上移動(dòng)的時(shí)長(zhǎng)」劃分，反映不同持有年限代幣的流動(dòng)情況，能清晰呈現(xiàn)供應(yīng)在「休眠代幣」與「近期移動(dòng)代幣」之間的分布。
下圖單獨(dú)列出了持有超過一年未移動(dòng)的比特幣供應(yīng)占比，這一數(shù)據(jù)可作為長(zhǎng)期持有者（LTH）持有量的代理指標(biāo)。從歷史規(guī)律來看，熊市期間該比例會(huì)上升（代幣向長(zhǎng)期持有者集中），牛市期間則會(huì)下降（長(zhǎng)期持有者開始移動(dòng)代幣、獲利了結(jié)并逢高出貨）。
數(shù)據(jù)來源：Coin Metrics Network Data Pro
截至目前，在 1994 萬枚流通比特幣中，約 52% 的代幣已超過一年未移動(dòng)，低于 2024 年初的 61%。無論是熊市期間的增長(zhǎng)幅度，還是牛市期間的下降幅度，都明顯趨于平緩。2024 年一季度、2024 年三季度以及 2025 年近期均出現(xiàn)了分批出貨的態(tài)勢(shì)。這表明長(zhǎng)期持有者正以更持續(xù)的方式進(jìn)行代幣出售，反映出所有權(quán)轉(zhuǎn)移的周期正在延長(zhǎng)。
ETF 與 DAT：需求核心驅(qū)動(dòng)力
與之相反，自 2024 年以來，短期持有者供應(yīng)（過去一年內(nèi)活躍的代幣）穩(wěn)步上升，原因是此前休眠的代幣重新進(jìn)入流通。與此同時(shí)，現(xiàn)貨比特幣 ETF 推出，加密財(cái)庫（DAT）的增持速度也在加快。這兩大渠道帶來了新的、持續(xù)性的需求，承接了長(zhǎng)期持有者派發(fā)的供應(yīng)。
截至 2025 年 11 月，過去一年內(nèi)活躍的比特幣數(shù)量為 783 萬枚，較 2024 年初的 586 萬枚增長(zhǎng)約 34%（休眠代幣重新流通）。同期，現(xiàn)貨比特幣 ETF 和 Strategy 的資產(chǎn)庫持倉從約 60 萬枚比特幣增至 190 萬枚，承接了近 57% 的短期持有者供應(yīng)凈增量。目前，這兩類渠道合計(jì)占據(jù)短期持有者供應(yīng)的約 23%。
盡管近幾周資金流入有所放緩，但整體趨勢(shì)顯示，供應(yīng)正逐漸向更穩(wěn)定、長(zhǎng)期的持有渠道轉(zhuǎn)移，這是本輪周期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的獨(dú)特特征。
數(shù)據(jù)來源：Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries；注：ETF 供應(yīng)不含富達(dá) FBTC，DAT 供應(yīng)含 Strategy
短期與長(zhǎng)期持有者行為
實(shí)際盈利趨勢(shì)進(jìn)一步印證了比特幣供應(yīng)動(dòng)態(tài)的平緩特征。已花費(fèi)產(chǎn)出盈利比（SOPR）用于衡量持有者是盈利還是虧損出售代幣，能清晰反映不同持有者群體在市場(chǎng)周期中的行為模式。
在以往周期中，長(zhǎng)期和短期持有者的盈虧實(shí)現(xiàn)往往呈現(xiàn)劇烈、同步的波動(dòng)。而近期，這種關(guān)系出現(xiàn)了分化：長(zhǎng)期持有者 SOPR 仍略高于 1，表明其正穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)盈利、逢高適度賣出。
數(shù)據(jù)來源：Coin Metrics Network Data Pro
短期持有者 SOPR 則徘徊在盈虧平衡線附近，這也解釋了近期市場(chǎng)情緒的謹(jǐn)慎性，因?yàn)樵S多短期持有者的持倉接近成本價(jià)。兩類持有者的行為分化，反映出市場(chǎng)正處于更平緩的階段：機(jī)構(gòu)需求承接了長(zhǎng)期持有者派發(fā)的供應(yīng)，而非重現(xiàn)過去那種大起大落的行情。若短期持有者 SOPR 持續(xù)突破 1，可能意味著市場(chǎng)動(dòng)能將增強(qiáng)。
盡管全面回調(diào)仍會(huì)壓縮所有持有者群體的盈利能力，但整體模式顯示市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更趨平衡：供應(yīng)周轉(zhuǎn)與盈利實(shí)現(xiàn)均逐步推進(jìn)，延長(zhǎng)了比特幣的周期節(jié)奏。
比特幣波動(dòng)率下降
這種結(jié)構(gòu)性平緩也體現(xiàn)在比特幣的波動(dòng)率上，其波動(dòng)率長(zhǎng)期呈下降趨勢(shì)。目前，比特幣 30 天、60 天、180 天和 360 天的實(shí)際波動(dòng)率穩(wěn)定在 45%-50% 左右，而過去其波動(dòng)率往往極具爆發(fā)性，導(dǎo)致市場(chǎng)大起大落。如今，比特幣的波動(dòng)率特征越來越接近大型科技股，表明其作為資產(chǎn)已走向成熟。既反映出流動(dòng)性改善，也體現(xiàn)了投資者基礎(chǔ)更以機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)。
對(duì)于資產(chǎn)配置者而言，波動(dòng)率下降可能會(huì)提升比特幣在投資組合中的吸引力，尤其是在其與股票、黃金等宏觀資產(chǎn)的相關(guān)性仍處于動(dòng)態(tài)變化的情況下。
數(shù)據(jù)來源：Coin Metrics Market Data Pro
結(jié)論
比特幣的鏈上趨勢(shì)表明，本輪周期正以更平緩、更長(zhǎng)的階段推進(jìn)，尚未出現(xiàn)以往牛市中那種狂熱的暴漲行情。長(zhǎng)期持有者分批進(jìn)行出貨，且大部分被更具持續(xù)性的需求渠道（ETF、DAT 及更廣泛的機(jī)構(gòu)持倉）所承接。這一轉(zhuǎn)變標(biāo)志著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)走向成熟：波動(dòng)率與流通速度下降，周期延長(zhǎng)。
盡管如此，市場(chǎng)動(dòng)能仍取決于需求的持續(xù)性。ETF 資金流入趨平、部分 DAT 面臨壓力、近期全市場(chǎng)清算事件，以及短期持有者 SOPR 處于盈虧平衡線附近，這些都凸顯出市場(chǎng)正處于重新調(diào)整階段。長(zhǎng)期持有者供應(yīng)（持有超過一年未移動(dòng)的代幣）持續(xù)上升、SOPR 突破 1、現(xiàn)貨比特幣 ETF 與穩(wěn)定幣資金重新流入，都可能成為市場(chǎng)動(dòng)能回歸的關(guān)鍵信號(hào)。
展望未來，宏觀不確定性緩解、流動(dòng)性條件改善以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相關(guān)監(jiān)管進(jìn)展，可能會(huì)重新加速資金流入，延長(zhǎng)牛市周期。盡管市場(chǎng)情緒有所降溫，但經(jīng)過近期去杠桿調(diào)整，在機(jī)構(gòu)渠道擴(kuò)張與鏈上基礎(chǔ)設(shè)施普及的支撐下，市場(chǎng)基礎(chǔ)更為健康。
到此這篇關(guān)于為何比特幣本輪周期被延長(zhǎng)了?一文帶你理解比特幣市場(chǎng)節(jié)奏的變化的文章就介紹到這了,更多相關(guān)比特幣周期內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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