從 SEC 的 Project Crypto 看，特朗普想炒什么
7 月 31 日，美國證券交易委員會（SEC）主席 Paul Atkins 宣布了一項意義深遠的新政——「Project Crypto」。這項由 SEC 主導的鏈改計劃，目標明確：徹底改寫美國在加密資產時代的監(jiān)管邏輯，讓金融市場「轉移上鏈」，實現(xiàn)特朗普政府描繪的宏圖——讓美國成為「世界加密之都」。
過去那種「以執(zhí)法代監(jiān)管」的模式不僅讓幣圈創(chuàng)新企業(yè)出走新加坡、迪拜，也錯失了美國主導下一代金融基礎設施的機會。而「Project Crypto」的推出則不同于過去幾年監(jiān)管壓制的基調，無疑是在向整個行業(yè)發(fā)出一個強烈信號：美國的鏈上時代，從現(xiàn)在開始。
監(jiān)管松綁，Uniswap、Aave 等 DeFi 協(xié)議迎來黃金窗口
美國證券交易委員會（SEC）歷任主席對加密資產及其衍生形態(tài)——尤其是 DeFi（去中心化金融）——的態(tài)度，往往決定了美國市場的溫度與活躍度。在 Gary Gensler 主政時期，SEC 的監(jiān)管策略以「證券定義優(yōu)先」和「執(zhí)法為綱」為核心，強調將代幣交易全面納入傳統(tǒng)證券框架。其任內共推動了超過 125 起加密相關執(zhí)法行動，涉及眾多 DeFi 項目，包括對 Uniswap 的傳喚、對 Coinbase 的訴訟，幾乎將鏈上產品的合規(guī)門檻推至歷史高位。
而在 2025 年 4 月新任主席 Paul Atkins 上任后，SEC 的監(jiān)管風格發(fā)生了根本轉變。他迅速啟動了題為「DeFi 與美國精神」的專題圓桌會議，為 Defi 監(jiān)管松綁。
在 Project Crypto 中，Atkins 明確表示，美國聯(lián)邦證券法的初衷是為了保護投資者和市場公正，而非遏制無需中介參與的技術架構。他認為，自動化做市商（AMM）等去中心化金融系統(tǒng)，本質上可以實現(xiàn)非中介化的金融市場活動，理應獲得制度層面的正當?shù)匚弧δ切钢皇菍懘a」的開發(fā)者，應提供明確的保護與豁免；而對于希望基于這些協(xié)議提供服務的中介機構，則應制定清晰、可執(zhí)行的合規(guī)路徑。
這一政策思路的轉變，無疑為整個 DeFi 生態(tài)釋放出積極信號。尤其是 Lido、Uniswap、Aave 等早已形成鏈上網絡效應、并擁有高度自治化設計的協(xié)議，將在去中介監(jiān)管邏輯下獲得制度承認與發(fā)展空間。長期遭受「證券陰影」困擾的協(xié)議代幣，也有望在政策寬松與市場參與回歸的背景下重塑估值邏輯，重新成為投資者眼中的「主流資產」。
打造下一代金融入口：Super-App 將重塑交易平臺的競爭格局
Paul Atkins 在演講中提出了「Super-App（超級應用）」這一最具現(xiàn)實意義且變革力極強的設想。Atkins 認為，當前證券中介機構在提供傳統(tǒng)證券、加密資產與鏈上服務時，面臨冗雜的合規(guī)結構和重復許可障礙，這直接阻礙了產品創(chuàng)新與用戶體驗升級。他提出，未來交易平臺應能在一張牌照之下，整合包括非證券類加密資產（如 $DOGE）、證券類加密資產（如代幣化股票）、傳統(tǒng)證券（如美股）、以及質押、借貸等多種服務。這不僅是簡化流程的合規(guī)創(chuàng)新，更是未來交易平臺型公司競爭力的核心所在。
監(jiān)管層將推動這一超級應用架構的真正落地。Atkins 已明確指示，SEC 將起草監(jiān)管框架，允許加密資產無論是否構成證券，都能在 SEC 注冊的平臺上共存交易。與此同時，SEC 也在評估如何利用現(xiàn)有權限，放寬某些資產在非注冊交易所（如僅持州牌照平臺）上的上市條件。甚至 CFTC 監(jiān)管的衍生品平臺，也有望納入部分杠桿功能，以釋放更大的交易流動性。整個監(jiān)管改革的方向是打破證券 / 非證券的二元界限，讓平臺可以根據(jù)產品本質與用戶需求，靈活配置資產，而非為合規(guī)結構所綁架。
這項變革最直接的受益者，毫無疑問是 Coinbase 與 Robinhood。這兩家公司早已建立了多元化的交易結構，既覆蓋主流加密資產，也運營傳統(tǒng)證券交易，還提供借貸與錢包服務。在 Project Crypto 的鼓勵下，它們有望成為率先吃到政策紅利的平臺——實現(xiàn)一站式服務，并將鏈上產品與傳統(tǒng)用戶群打通。值得注意的是，Robinhood 已在今年內完成對 Bitstamp 的收購，并正式啟動了代幣化股票（tokenized equity）交易功能，將蘋果、英偉達、特斯拉等美股以 ERC-20 格式上線。這一舉動恰恰是 Super-App 模式的預演：用鏈上協(xié)議提供傳統(tǒng)股票交易體驗，且無須破壞用戶熟悉的使用方式。
Coinbase 方面，則通過 Base 鏈推進開發(fā)者生態(tài)，嘗試將交易所、錢包、社交與應用層服務一體化。未來若能在合規(guī)層整合傳統(tǒng)證券與鏈上資產，Coinbase 極有可能發(fā)展為「鏈上版嘉信理財」或「下一代摩根士丹利」——不僅是資產入口，更是完整的金融工具分發(fā)與運營平臺。
可以預見的是，Super-App 架構一旦全面放行，將成為交易平臺競爭的核心戰(zhàn)場。誰能率先實現(xiàn)合規(guī)化的「多資產聚合交易」，誰就能在下一輪金融基礎設施升級中占據(jù)領先身位。監(jiān)管層的態(tài)度已經越來越明晰，平臺們也已經在加速跑步進場。對用戶而言，這意味著更順暢的交易體驗、更豐富的產品選擇，以及一個更接近未來的金融世界。
ERC-3643：從技術協(xié)議到政策模板，RWA 賽道的合規(guī)橋梁
RWA 方面，Paul Atkins 在演講中明確提出，將推動傳統(tǒng)資產的通證化，并點名 ERC-3643 作為監(jiān)管框架中值得參考的通證標準。這也是整場講話中唯一被公開提及的代幣標準，意味著 ERC-3643 已從技術協(xié)議躍升為政策級別的參考模型，其重要性不言而喻。
Paul 強調，在設計創(chuàng)新豁免框架時，SEC 將優(yōu)先考慮那些「內置合規(guī)能力」的代幣系統(tǒng)，而 ERC-3643 的智能合約中就集成了權限控制、身份驗證與交易限制等機制，可直接滿足現(xiàn)行證券法規(guī)對 KYC、AML 及合格投資者的要求。
ERC-3643 的最大特色，在于其「合規(guī)即代碼」的設計思路。它內置了一個叫做 ONCHAINID 的去中心化身份框架，所有代幣持有者都需通過身份驗證，符合預設的規(guī)則后才能完成持有或轉賬操作。無論代幣部署在哪條公鏈上，只有滿足 KYC 或合格投資者標準的用戶，才能真正擁有這些資產。智能合約層即完成合規(guī)判定，不再依賴中心化審核、手動記錄或離鏈協(xié)議。
這與 ERC-20 最大的不同，正是「權限」這一維度的引入。ERC-20 誕生于完全開放、無需許可的鏈上原生語境中，任何錢包地址都能隨意接收和轉賬，是完全的「可替代性工具」。而 ERC-3643 針對的是證券、基金、債券等高價值、強監(jiān)管的資產類別，強調的是「誰可以持有」與「是否合規(guī)」，是一個「權限型代幣標準」。換句話說，ERC-20 是加密世界的自由貨幣，而 ERC-3643 是鏈上金融的合規(guī)容器。
目前，ERC-3643 已被全球多個國家與金融機構采納。歐洲數(shù)字證券平臺 Tokeny 近年來正將 ERC-3643 標準拓展至私募市場證券化。今年 6 月，Tokeny 宣布與數(shù)字證券平臺 Kerdo 達成合作，計劃通過 ERC-3643 構建基于區(qū)塊鏈的私募投資基礎設施，涵蓋房地產、私募股權、對沖基金及私募債等資產類型。
從房地產到藝術收藏，從私募股權到供應鏈票據(jù)，ERC-3643 為各種資產的碎片化、數(shù)字化和全球化流通提供了底層支撐。它是目前唯一兼具：可編程合規(guī)性、鏈上身份驗證、跨國法律兼容性與現(xiàn)有金融架構對接能力的公鏈通證標準。
正如 Paul Atkins 在講話中所言，未來的證券市場不僅要「鏈上運行」，更要「合規(guī)上鏈」。在這個新時代中，ERC-3643 或將成為連接 SEC 與以太坊、連接 TradFi 與 DeFi 的關鍵橋梁。
創(chuàng)業(yè)者回流美國，一級市場將從鏈上再起飛
長期以來，「豪伊測試」（Howey Test）一直是美國證券交易委員會（SEC）判定某種資產是否構成證券的主要依據(jù)。具體來說，它包括四個要素：是否有金錢投資、是否投資于一個共同企業(yè)、是否依賴他人努力產生收益、以及是否期待獲得利潤。如果一個項目滿足以上四項標準，就會被認定為證券，從而受到發(fā)行前招股說明書、信息披露和監(jiān)管備案等一系列證券法框架的約束。
正是由于該測試標準模糊、執(zhí)法尺度不一，導致過去幾年大量項目寧可犧牲美國市場，也要規(guī)避可能的監(jiān)管風險，甚至刻意「屏蔽」美國用戶，不開放空投與激勵。
而在最新發(fā)布的 Project Crypto 政策中，SEC 主席 Paul Atkins 首次明確提出：將制定加密資產的重新分類標準，為空投、ICO、Staking 等常見鏈上經濟活動提供清晰的披露規(guī)范、豁免條件和安全港機制。SEC 不再默認「發(fā)幣=證券」，而是會依據(jù)資產經濟屬性將其合理劃分為數(shù)字商品（如比特幣）、數(shù)字收藏品（如 NFT）、穩(wěn)定幣或證券代幣等不同類別，并提供合適的法律路徑。
這代表一個關鍵轉折點：項目方將不再需要「裝作不發(fā)幣」，也無需通過基金會、DAO 等繞路結構來掩蓋激勵機制，更無需將項目注冊在開曼群島，而是真正專注代碼、以技術為核心驅動力的團隊，將獲得制度上的正面確認。
在 AI、DePIN、SocialFi 等新興賽道迅速興起、市場對早期融資需求激增的當下，這種基于實質分類與鼓勵創(chuàng)新的監(jiān)管框架，有望激發(fā)一輪項目回流美國的熱潮。美國，不再是加密創(chuàng)業(yè)者繞開的市場，而可能重新成為他們發(fā)幣募資的第一選擇。
總結
「Project Crypto」不是單一法案，而是一整套系統(tǒng)性改革。它所描繪的是一個去中心化軟件、代幣經濟、資本市場合規(guī)化三者融合的未來。Paul Atkins 的態(tài)度也極為鮮明：「監(jiān)管不應再扼殺創(chuàng)新，而要為其讓路」。
而對市場來說，這也是一次明確的政策轉向信號。從 Defi 到 RWA，從 Super App 到發(fā)幣募資，誰能在這輪政策紅利中起飛，取決于誰能率先響應這場美國主導的「鏈上資本市場革命」。
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