下周美聯(lián)儲(chǔ)有30%概率加息？
油價(jià)上漲與美聯(lián)儲(chǔ)前瞻指引缺位的雙重影響下，市場(chǎng)開(kāi)始重新計(jì)入政策風(fēng)險(xiǎn)。
盡管主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家一致預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下周將按兵不動(dòng)，但利率市場(chǎng)隱含的加息概率已升至約30%，推動(dòng)美國(guó)國(guó)債收益率全線走高。其中，兩年期美債收益率創(chuàng)2025年初以來(lái)新高，10年期收益率升至年內(nèi)高位，30年期收益率則逼近2007年以來(lái)最高水平。
花旗7月23日發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，這一市場(chǎng)定價(jià)并不意味著投資者普遍押注美聯(lián)儲(chǔ)即將加息，而更多反映的是，在前瞻指引趨于模糊、油價(jià)推升通脹風(fēng)險(xiǎn)的背景下，投資者正要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)應(yīng)對(duì)政策意外。
美債收益率走高，市場(chǎng)計(jì)入約30%加息概率
近期，中東局勢(shì)升級(jí)帶動(dòng)國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲，市場(chǎng)對(duì)通脹卷土重來(lái)的擔(dān)憂重新升溫，美國(guó)國(guó)債收益率因此持續(xù)攀升。
周四，對(duì)貨幣政策最敏感的兩年期美債收益率上漲至4.365%左右；基準(zhǔn)10年期美債收益率同步刷新年內(nèi)高點(diǎn)；30年期美債收益率升至5.19%，距離2007年以來(lái)高位僅一步之遙。
與此同時(shí)，利率期貨顯示，美聯(lián)儲(chǔ)下周會(huì)議已隱含約30%的加息概率。不過(guò)，這一定價(jià)與主流預(yù)期明顯背離。彭博調(diào)查顯示，70位受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，沒(méi)有任何一位預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在下周加息。
花旗：30%不是市場(chǎng)預(yù)測(cè)，而是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
對(duì)于這一看似矛盾的現(xiàn)象，花旗給出了不一樣的解釋。
花旗經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Hollenhorst、Veronica Clark和Gisela Young指出，市場(chǎng)定價(jià)中的30%并不代表投資者真的認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有三成概率加息，而是包含了額外的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
報(bào)告認(rèn)為，由于下周會(huì)議幾乎不存在降息可能，政策風(fēng)險(xiǎn)天然偏向單邊。一旦美聯(lián)儲(chǔ)意外加息，債券市場(chǎng)受到的沖擊將遠(yuǎn)高于按兵不動(dòng)，因此投資者愿意支付額外成本，為這種尾部風(fēng)險(xiǎn)提前定價(jià)。
花旗指出，歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常僅為1至2個(gè)基點(diǎn)，但隨著近年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)減少前瞻指引、政策溝通更依賴數(shù)據(jù)，不確定性有所上升，市場(chǎng)要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也隨之?dāng)U大。
這一邏輯同樣能夠解釋當(dāng)前長(zhǎng)端利率的走勢(shì)?；ㄆ煺J(rèn)為，如果未來(lái)某次會(huì)議真的意外加息，市場(chǎng)往往會(huì)將其視為新一輪加息周期的開(kāi)始，而非一次孤立事件，因此終端利率預(yù)期也會(huì)相應(yīng)抬升。正因如此，目前市場(chǎng)已定價(jià)到明年3月累計(jì)加息超過(guò)50個(gè)基點(diǎn)，但這并不意味著它就是投資者的基準(zhǔn)情景。
花旗：前瞻指引越模糊，利率越容易維持高位
花旗認(rèn)為，近期油價(jià)上漲只是促使市場(chǎng)重新評(píng)估政策路徑的催化劑，更深層的原因在于美聯(lián)儲(chǔ)溝通框架的變化。
報(bào)告指出，中東局勢(shì)推升油價(jià)及美國(guó)汽油價(jià)格，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)重新升溫的擔(dān)憂。而在美聯(lián)儲(chǔ)官員未提供明確政策指引的情況下，這種不確定性進(jìn)一步放大了市場(chǎng)對(duì)政策意外的擔(dān)憂。
花旗強(qiáng)調(diào)，在前瞻指引清晰的時(shí)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通?？梢院雎?；但當(dāng)前，每一次議息會(huì)議都存在更大的政策不確定性，投資者需要提前為潛在意外支付風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。
這意味著，即使美聯(lián)儲(chǔ)最終按兵不動(dòng)，美債收益率也未必會(huì)因加息預(yù)期消退而明顯回落?；ㄆ煺J(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)重新建立更清晰的溝通框架之前，由風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)推高利率的現(xiàn)象仍可能持續(xù)存在。
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