質(zhì)押ETH穩(wěn)賺 4600 萬美元,BitMine為何仍陷入巨額虧損?
BitMine 大力布局以太坊持倉(cāng)，試圖將其轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定現(xiàn)金流來源，上季度質(zhì)押業(yè)務(wù)創(chuàng)收近 4600 萬美元。
但 9210 萬美元的衍生品期權(quán)虧損完全抵消質(zhì)押收益，疊加資管成本持續(xù)走高、公司激進(jìn)增發(fā)股票，原有股東收益空間被大幅壓縮。
截至 5 月 31 日的 2026 財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)收從去年同期 210 萬美元飆升至 4650 萬美元；其中 98%（4570 萬美元）來自質(zhì)押與節(jié)點(diǎn)驗(yàn)證業(yè)務(wù)。BitMine 正加速剝離比特幣挖礦業(yè)務(wù)，全面轉(zhuǎn)向以太坊持財(cái)庫(kù)模式。
營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的背后，公司本季度凈虧損 8360 萬美元，對(duì)比去年同期僅 62.3 萬美元小幅虧損，虧損規(guī)模急劇擴(kuò)大。
期權(quán)巨虧，抹去以太坊質(zhì)押全部收益
拖累本季度業(yè)績(jī)的核心因素，是公司以太坊衍生品期權(quán)交易策略。 BitMine 本季度以太坊相關(guān)衍生品合計(jì)虧損 9210 萬美元，約為同期質(zhì)押業(yè)務(wù)總收入的兩倍。其中，7860 萬美元來自到期期權(quán)合約凈損失，1400 萬美元來自行權(quán)頭寸虧損。未平倉(cāng)合約帶來的 53.4 萬美元收益僅能略微抵消部分虧損。
去年同期公司未開展任何衍生品交易，資管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口出現(xiàn)質(zhì)的飛躍。本財(cái)年前九個(gè)月，衍生品累計(jì)虧損 1.333 億美元，其中行權(quán)虧損 7930 萬美元、到期合約虧損 5450 萬美元，僅未平倉(cāng)合約盈利 51.5 萬美元。同期質(zhì)押與驗(yàn)證業(yè)務(wù)合計(jì)僅創(chuàng)收 5690 萬美元，衍生品虧損規(guī)模超過質(zhì)押收入兩倍。
BitMine 表示，其期權(quán)策略以賣出看跌期權(quán)為主，屬于整體持倉(cāng)管理方案的一環(huán)。賣出看跌期權(quán)雖能賺取權(quán)利金、逢低增持資產(chǎn)，但一旦行情反向波動(dòng)、合約在不利條件下行權(quán)，將產(chǎn)生巨額虧損。本次大額虧損足以說明，依靠期權(quán)增厚收益的嘗試，目前完全抵消了節(jié)點(diǎn)質(zhì)押業(yè)務(wù)創(chuàng)造的穩(wěn)定收入。
與此同時(shí)，公司行政及綜合管理費(fèi)用從去年同期 74.4 萬美元暴漲至 3730 萬美元。管理層解釋，漲幅主要源于數(shù)字資產(chǎn)托管與資管服務(wù)費(fèi)、薪資上調(diào)，以及董事現(xiàn)金和股票形式的薪酬增加。
剔除加密資產(chǎn)估值變動(dòng)前，質(zhì)押收入足以覆蓋本季度銷售成本和管理費(fèi)用。即便扣除多項(xiàng)非現(xiàn)金項(xiàng)目，公司自身調(diào)整后非 GAAP 口徑凈虧損仍達(dá) 7080 萬美元。 這份財(cái)報(bào)表明，節(jié)點(diǎn)驗(yàn)證業(yè)務(wù)已經(jīng)形成可觀的穩(wěn)定現(xiàn)金流，但整體持倉(cāng)交易策略持續(xù)消耗質(zhì)押盈利。
持續(xù)增發(fā) BMNR 股票囤積以太坊，股東權(quán)益大幅稀釋
BitMine 大規(guī)模囤積以太坊的資金幾乎全部來自公開市場(chǎng)增發(fā)普通股，成本完全由原有股東承擔(dān)。截至 5 月 31 日的九個(gè)月內(nèi)，公司通過場(chǎng)內(nèi)增發(fā)計(jì)劃累計(jì)售出 3.407 億股 BMNR 普通股，扣除發(fā)行費(fèi)用后募資 118.7 億美元；同期斥資 116.9 億美元購(gòu)買以太坊。
股東股權(quán)被大幅稀釋。流通普通股數(shù)量九個(gè)月增幅 149%，從 2025 年 8 月 31 日的 2.324 億股增至 2026 年 5 月末 5.797 億股；季度結(jié)束后仍持續(xù)增發(fā)，截至 7 月 9 日總股本已達(dá) 6.032 億股。
依托股權(quán)融資，截至 5 月 31 日 BitMine 累計(jì)持有 542 萬枚以太坊，綜合持倉(cāng)成本 190.5 億美元；撰稿時(shí)持倉(cāng)量已增至 570 萬枚。
BitMine 的關(guān)鍵指標(biāo)，來源：BitMine Tracker
5 月末這批以太坊持倉(cāng)市值僅 108.6 億美元，賬面浮虧約 82 億美元，浮虧幅度 43%。
該持倉(cāng)減值是公司本財(cái)年前九個(gè)月 90.4 億美元數(shù)字資產(chǎn)未實(shí)現(xiàn)虧損的主要來源，公司同期累計(jì)凈虧損 91 億美元。 巨額浮虧直觀體現(xiàn) BitMine 增發(fā)股票高價(jià)買入以太坊，全部風(fēng)險(xiǎn)由股東承擔(dān)。
今年 1 月股東大會(huì)已批準(zhǔn)將公司法定普通股上限從 5 億股上調(diào)至 500 億股。該授權(quán)不代表公司必須全額發(fā)行，但賦予管理層充足空間，可繼續(xù)增發(fā)股票用于購(gòu)入數(shù)字資產(chǎn)與其他投資。
BitMine 提示，擴(kuò)大以太坊持倉(cāng)的能力高度依賴持續(xù)暢通的融資渠道。以太坊價(jià)格下跌、公司股價(jià)走弱、投資者認(rèn)購(gòu)意愿降溫，都會(huì)抬升后續(xù)融資成本，甚至限制公司以有利條件發(fā)行證券。
這套商業(yè)模式的支撐條件不止質(zhì)押年化收益與以太坊后續(xù)漲價(jià)，還需要股東接受股權(quán)大幅稀釋、持倉(cāng)常年背負(fù)百億級(jí)浮虧，持續(xù)為公司囤幣提供資金。
長(zhǎng)期服務(wù)合約抬高質(zhì)押運(yùn)營(yíng)成本，壓縮盈利空間
BitMine 依靠質(zhì)押業(yè)務(wù)對(duì)沖持倉(cāng)價(jià)格波動(dòng)，但配套長(zhǎng)期合作協(xié)議產(chǎn)生固定費(fèi)用與收益分成，不斷壓縮整體利潤(rùn)。 公司與第三方服務(wù)商 Ethereum Tower 簽訂十年咨詢協(xié)議，本季度為此支出 1280 萬美元，約占當(dāng)期質(zhì)押總收入的 28%。 前九個(gè)月該項(xiàng)費(fèi)用累計(jì) 3750 萬美元；公司測(cè)算年度費(fèi)用區(qū)間 4000 萬至 5000 萬美元，計(jì)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)按托管數(shù)字資產(chǎn)總價(jià)值階梯收取。
該協(xié)議僅在少數(shù)特定條件下可解除。若 BitMine 無正當(dāng)理由終止合作，需向 Ethereum Tower 支付剩余合約期 85% 的全部預(yù)估服務(wù)費(fèi)。
此外，BitMine 收購(gòu)節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商 Pier Two 后，另行簽訂十年管理服務(wù)協(xié)議。協(xié)議約定 Ethereum Tower 獲得 MAVAN 平臺(tái) 2% 股權(quán)，每月按平臺(tái)原生質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)比例收取分成。 截至 5 月 31 日公司尚未計(jì)提該協(xié)議相關(guān)支出，分成成本暫未體現(xiàn)在質(zhì)押業(yè)務(wù)利潤(rùn)表中。
BitMine 表示絕大部分以太坊通過 MAVAN 質(zhì)押，長(zhǎng)期來看質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)足以覆蓋資產(chǎn)托管成本。單看本季度運(yùn)營(yíng)層面，質(zhì)押收入確實(shí)覆蓋不含加密資產(chǎn)估值變動(dòng)的銷售與行政開支。 但十年固定咨詢費(fèi)、未來收益分成、各類資管綜合支出疊加，單純依靠質(zhì)押收入無法完整衡量業(yè)務(wù)真實(shí)盈利水平。
BitMine 雖然沒有債務(wù)，但對(duì)資本市場(chǎng)依賴卻日益加深
5 月末，BitMine 資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)杠桿極低，手握 3.403 億美元現(xiàn)金，營(yíng)運(yùn)資金 4.331 億美元，無傳統(tǒng)債務(wù)。公司總資產(chǎn) 116.3 億美元，總負(fù)債僅 3010 萬美元，資產(chǎn)絕大多數(shù)為以太坊等數(shù)字資產(chǎn)。 從報(bào)表來看，公司不存在即時(shí)償債危機(jī)，但前九個(gè)月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出 2.876 億美元。公司稱現(xiàn)金消耗主要源于以太坊持倉(cāng)擴(kuò)張帶來的法務(wù)、咨詢、投行募資等相關(guān)費(fèi)用。
季度結(jié)束后，BitMine 再度發(fā)行 350 萬股年化 9.5% 永續(xù)優(yōu)先股 BMNP，募資 2.738 億美元。 此次增發(fā)短期補(bǔ)充流動(dòng)性，但每年新增 3325 萬美元優(yōu)先股分紅剛性支出。該證券屬于股權(quán)而非債務(wù)，但其清償順序優(yōu)先于普通股，高額分紅持續(xù)占用公司現(xiàn)金流。
管理層判斷，現(xiàn)有現(xiàn)金、預(yù)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與場(chǎng)內(nèi)增發(fā)工具，足以支撐公司未來至少 12 個(gè)月運(yùn)營(yíng)。 該判斷成立的前提是資本市場(chǎng)持續(xù)敞開融資窗口：若以太坊行情長(zhǎng)期低迷、公司股價(jià)走弱、投資者認(rèn)購(gòu)意愿下滑，公司融資成本將走高，經(jīng)營(yíng)靈活性受限。
綜合最新財(cái)報(bào)，BitMine 當(dāng)下存在一組相互矛盾的現(xiàn)實(shí)： 一方面，公司搭建起成熟質(zhì)押業(yè)務(wù)，單季度創(chuàng)收數(shù)千萬美元，可覆蓋核心運(yùn)營(yíng)開支； 另一方面，期權(quán)大額虧損完全吞噬質(zhì)押盈利，長(zhǎng)期合作合約持續(xù)抬升管理成本，以太坊囤幣擴(kuò)張完全依靠增發(fā)股票，總股本已增加了一倍多。
因此，BitMine 長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效益取決于質(zhì)押收入能否穩(wěn)定覆蓋各類資管成本與期權(quán)虧損，該公司能否持續(xù)穩(wěn)定獲得股權(quán)融資，以及以太坊價(jià)格能否大幅回暖。
到此這篇關(guān)于質(zhì)押ETH穩(wěn)賺 4600 萬美元,BitMine為何仍陷入巨額虧損?的文章就介紹到這了,更多相關(guān)BitMine陷入巨額虧損內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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