比特幣挖礦股跌20%幣價不跟跌：發(fā)生了什么？
為什么比特幣挖礦股一周內(nèi)集體暴跌20%，而比特幣價格卻穩(wěn)穩(wěn)站在6.3萬美元上方，幾乎不為所動？
我們看來，這背后并非市場失靈，而是一場深刻的估值邏輯重構(gòu)。曾經(jīng)被視為“比特幣杠桿ETF”的挖礦股，如今正徹底脫離幣價走勢，Riot Platforms、Marathon Digital等頭部礦企股價與費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)的關(guān)聯(lián)度已遠(yuǎn)超比特幣。當(dāng)?shù)V工們創(chuàng)紀(jì)錄拋售比特幣、全力轉(zhuǎn)型AI算力服務(wù)，這是短期背離，還是新游戲規(guī)則的開端？
表：比特幣當(dāng)前關(guān)鍵數(shù)據(jù)一覽
| 指標(biāo) | 數(shù)據(jù) |
|---|---|
| 比特幣現(xiàn)價 | 約62,590美元 |
| 比特幣本周漲幅 | 約6% |
| 比特幣年內(nèi)累計(jì)跌幅 | 約29% |
| 上市礦企Q1拋售量 | 超32,000枚BTC |
| Riot Platforms Q1拋售量 | 3,778枚BTC |
| Core Scientific Q1拋售量 | 約1,900枚BTC |
| Marathon Digital Q1拋售量 | 15,133枚BTC |
| 礦工錢包總余額 | 1,802,814枚BTC |
| 礦工錢包總余額 | 1,779,628枚BTC |
| 全網(wǎng)算力 | 892.44 EH/s |
說明：以上內(nèi)容截至7月7日，幣界網(wǎng)根據(jù)市場公開資料整理總結(jié)，加密市場波動明顯，請以實(shí)際為準(zhǔn)。
比特幣礦股為何與幣價脫鉤？
我們看來，比特幣挖礦股與幣價的脫鉤，根源在于行業(yè)估值錨點(diǎn)的永久性遷移。
過去，市場將礦股視為“帶杠桿的比特幣”，幣價漲，礦股漲更多；幣價跌，礦股跌更慘。但這一邏輯已被徹底顛覆。
根據(jù)10x Research 7月7日發(fā)布的報告，比特幣礦企目前已與AI主題深度綁定，其股價表現(xiàn)不再跟隨加密市場信號，而是更多反映全球芯片供應(yīng)鏈與算力需求的情緒變化。數(shù)據(jù)顯示，自2026年4月以來，RIOT股價走勢與費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）的同步性顯著增強(qiáng)，二者近期均自高位同步回落。
總結(jié)來說，比特幣挖礦股正在被市場重新定價為“AI算力基礎(chǔ)設(shè)施股” ，而非加密資產(chǎn)代理標(biāo)的。
我們的看法是，這種估值重構(gòu)并非短期噪音。當(dāng)?shù)V企的利潤來源從“挖幣賣幣”轉(zhuǎn)向“提供算力服務(wù)”，資本市場自然會用半導(dǎo)體行業(yè)的估值邏輯來重新定價。投資者若仍以比特幣漲跌來預(yù)判礦股走勢，可能會持續(xù)遭遇預(yù)期偏差。
礦工集體創(chuàng)紀(jì)錄拋售背后的生存邏輯
我們關(guān)注到，礦企主動的資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向，是推動這場分化的核心驅(qū)動力。
2024年4月比特幣減半后，區(qū)塊獎勵從6.25枚降至3.125枚，單位算力收益隨之腰斬。CoinShares數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度上市礦企生產(chǎn)單枚比特幣的平均成本已飆升至約79,995美元，而同期幣價僅在68,000至75,000美元區(qū)間震蕩，每挖一枚幣虧損近2萬美元。
我們看來，挖礦行業(yè)正面臨有記錄以來最嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
在此背景下，上市礦企在2026年第一季度集體出售了創(chuàng)紀(jì)錄的32,000枚比特幣，單季拋售量已超過2025年全年總和。這一規(guī)模甚至大于2022年Terra-Luna崩盤期間約20,000枚的礦工拋售量。其中，Riot Platforms單季出售3,778枚BTC，套現(xiàn)約2.895億美元，其金庫同比縮水18%至15,680枚BTC。這些資金被大規(guī)模投入AI數(shù)據(jù)中心與高性能計(jì)算（HPC）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
從我們的視角看，當(dāng)?shù)V企寧愿賣掉比特幣儲備也要轉(zhuǎn)型，說明挖礦本身已不再是可持續(xù)的商業(yè)模式。這32,000枚BTC的拋售并未壓垮幣價，恰恰說明比特幣市場的深度和韌性已今非昔比。
礦股與幣價的脫鉤的風(fēng)險與啟示
我們認(rèn)為，礦股與幣價的脫鉤，對投資者意味著完全不同的風(fēng)險收益框架。
AI芯片影響比特幣礦股走勢
例如，三星股價7月7日下跌6%，即便該公司預(yù)測盈利將飆升19倍，這一情緒迅速傳導(dǎo)至美國上市的比特幣礦股。這正是新定價機(jī)制下的典型傳導(dǎo)路徑：韓國芯片龍頭的單日波動，可以在數(shù)小時內(nèi)影響美國礦股的走勢。
截至2026年7月初，比特幣年內(nèi)已下跌約29%，但RIOT年內(nèi)仍上漲約80%， MARA上漲約44%。這一反差證明礦股已完全脫離了比特幣的敘事軌道。CoinShares預(yù)測，到2026年底上市礦企收入中可能有多達(dá)70%來自AI基礎(chǔ)設(shè)施。已公布的AI/HPC合同總額已超過700億美元。
礦股與幣價的脫鉤的風(fēng)險
風(fēng)險一：投資者面臨認(rèn)知錯配風(fēng)險
如果你買入RIOT或MARA是為了獲得比特幣的敞口，那么你現(xiàn)在持有的已經(jīng)是一個完全不同的資產(chǎn)，兼具加密屬性、AI基礎(chǔ)設(shè)施賭注和半導(dǎo)體衍生品的三重身份。當(dāng)?shù)V股因韓國半導(dǎo)體供應(yīng)鏈前景波動而暴跌時，持有者卻以為是比特幣出了問題，這種認(rèn)知偏差可能導(dǎo)致錯誤的交易決策。
風(fēng)險二：礦企面臨轉(zhuǎn)型失敗風(fēng)險
一個季度內(nèi)拋售32,000枚比特幣來融資擴(kuò)張AI基礎(chǔ)設(shè)施，是一場極其激進(jìn)的豪賭。如果AI算力需求放緩或算力定價壓縮，這些礦企將不得不在已經(jīng)賣掉核心資產(chǎn)的情況下面對轉(zhuǎn)型失敗的局面。嘉信理財數(shù)據(jù)顯示，最優(yōu)質(zhì)礦工生產(chǎn)每枚比特幣的成本約為60,000美元，而平均礦工成本高達(dá)約95,000美元，在當(dāng)前幣價下，已有約20%的礦工處于虧損狀態(tài)。
我們認(rèn)為對普通投資者而言，最大的啟示是： 用舊地圖尋找新大陸，只會越走越偏。礦股不再是比特幣的杠桿ETF，而是AI算力熱潮與芯片供需周期的影子資產(chǎn)。認(rèn)清這場脫鉤的本質(zhì)，才能在分化行情中重新錨定風(fēng)險與收益的坐標(biāo)。
結(jié)論
比特幣挖礦股跌20%而幣價不跟跌，表面上是市場的一次定價糾偏，本質(zhì)上卻是整個礦業(yè)生態(tài)從“加密周期工具”向“AI基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)”的范式轉(zhuǎn)移。這場轉(zhuǎn)型仍處于早期階段，AI熱潮能否持續(xù)支撐礦企的新估值，將是未來12個月最重要的觀察變量。
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