脫鉤時(shí)代來(lái)臨,比特幣不再是加密的唯一羅盤
一直以來(lái)，整個(gè)加密市場(chǎng)的行情走勢(shì)都圍繞比特幣。如今，這樣的時(shí)代正在走向終結(jié)。
加密經(jīng)濟(jì)如今分化為兩大陣營(yíng)：內(nèi)生型資產(chǎn)與外生型資產(chǎn)。
所謂內(nèi)生型，就是大眾熟知的傳統(tǒng)加密品類：這類代幣與項(xiàng)目的價(jià)值，完全依托加密資產(chǎn)整體行情漲跌。而外生型資產(chǎn)，只是名義上屬于加密賽道，其價(jià)值走勢(shì)越來(lái)越獨(dú)立于加密市場(chǎng)。
比特幣的價(jià)值來(lái)源于自身屬性，并反過(guò)來(lái)體現(xiàn)在其價(jià)格上。價(jià)格上漲，會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值屬性的認(rèn)知。牛市頂峰時(shí)，比特幣被奉為 「星際通用貨幣」，是人類手中最稀缺的數(shù)字流通資產(chǎn)；熊市谷底之際，它又被貶低為毫無(wú)現(xiàn)金流支撐的數(shù)字收藏品。
Hyperliquid 則處于兩大陣營(yíng)之間。其大部分業(yè)務(wù)依舊依賴加密市場(chǎng)行情，但供需兩端都在不斷拓寬。不少鏈上金融基礎(chǔ)設(shè)施都屬于這一范疇，底層資產(chǎn)也逐步轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)代幣化品類。
HIP-3 未平倉(cāng)合約量可大致反映非加密類交易的活躍度。目前，HIP-3 合約占 Hyperliquid 總未平倉(cāng)合約量的比重約 30%，而在 2025 年 11 月，這一比例僅為 4%。即將上線的 HIP-4 預(yù)測(cè)市場(chǎng)，還會(huì)進(jìn)一步拉動(dòng)增長(zhǎng)，同時(shí)帶來(lái)新增交易用戶與交易標(biāo)的。
而像 Venice 這類項(xiàng)目，則完全歸屬于外生型陣營(yíng)，其發(fā)展邏輯徹底脫離加密市場(chǎng)。雖然部分用戶群體存在重疊，但它的商業(yè)模式更偏向消費(fèi)級(jí)人工智能，而非 Uniswap 這類原生加密產(chǎn)品。Uniswap 的核心業(yè)務(wù)仍是用戶交易各類內(nèi)生型資產(chǎn)，業(yè)績(jī)自然隨資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)；Venice 則將私有多模態(tài)推理服務(wù)打包，采用 「按需使用 + 訂閱」 的收費(fèi)模式。
Venice 與加密領(lǐng)域唯一的關(guān)聯(lián)，就是選用代幣作為價(jià)值承載載體，另外其部分算力供應(yīng)商本身帶有加密行業(yè)背景。項(xiàng)目負(fù)責(zé)人 Erik Voorhees 深耕加密行業(yè)，他認(rèn)為如果運(yùn)用得當(dāng)，代幣可以成為絕佳的營(yíng)銷工具。
上市企業(yè)中的 Figure 也是典型案例。這家金融科技借貸公司自研區(qū)塊鏈，將房屋凈值貸款的審批時(shí)長(zhǎng)縮短至 5 分鐘以內(nèi)。對(duì)它而言，區(qū)塊鏈只是配套技術(shù)，核心價(jià)值在于信貸業(yè)務(wù)本身。
無(wú)論是代幣市場(chǎng)還是上市公司板塊，外生型賽道規(guī)?；绕穑兄钸h(yuǎn)意義。過(guò)去，由于絕大多數(shù)商業(yè)模式都與加密資產(chǎn)價(jià)格深度綁定，純粹自下而上的基本面投資很難落地。加密行業(yè)并非從未出現(xiàn)過(guò) 「重區(qū)塊鏈、輕比特幣」 的敘事熱潮，但過(guò)往幾輪風(fēng)口最終都會(huì)回歸比特幣行情。究其原因，這些賽道始終沒(méi)能形成穩(wěn)定需求、產(chǎn)生持續(xù)營(yíng)收；即便有收入，也無(wú)法傳導(dǎo)至代幣價(jià)值。一旦代幣價(jià)格停止上漲，項(xiàng)目便失去了支撐。
這一輪行情與以往截然不同。如今我們能清晰看到付費(fèi)群體與付費(fèi)邏輯，多數(shù)賽道的市場(chǎng)需求可量化，不再是單純靠情緒炒作；同時(shí)，代幣作為價(jià)值載體的機(jī)制也在持續(xù)完善。Venice 的收入來(lái)自用戶購(gòu)買 AI 推理服務(wù)的真實(shí)付費(fèi)，即便加密市場(chǎng)整體下行，其業(yè)務(wù)也不會(huì)受到明顯沖擊，因?yàn)樗揪筒灰蕾噹艃r(jià)漲跌。本輪周期擁有前幾輪風(fēng)口不具備的兩大核心優(yōu)勢(shì)：可持續(xù)的實(shí)際使用需求，以及投資者開始基于基本面、而非單純市場(chǎng)敘事進(jìn)行投資。
私募市場(chǎng)里的穩(wěn)定幣賽道亦是如此。2026 年 3 月，萬(wàn)事達(dá)卡宣布最高將斥資 18 億美元收購(gòu) BVNK，而這家公司在 15 個(gè)月前完成 B 輪融資時(shí)，估值僅為 7.5 億美元。另一家穩(wěn)定幣相關(guān)企業(yè) Bridge 在 2025 年 2 月被 Stripe 以 11 億美元收購(gòu)，據(jù) Stripe 年度報(bào)告顯示，Bridge 目前的年業(yè)務(wù)增速達(dá)到四倍。這些企業(yè)的發(fā)展，全都和加密行業(yè)牛熊周期脫鉤。
這并不是說(shuō)看空內(nèi)生型資產(chǎn)。就像黃金乃至小型金礦企業(yè)，在投資組合中始終有其配置價(jià)值，比特幣及一眾內(nèi)生型加密資產(chǎn)也同樣擁有存在的意義。但兩類資產(chǎn)的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)邏輯、市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性，已然出現(xiàn)本質(zhì)區(qū)別，數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)。
這個(gè)比喻可以具象化：小型金礦股與黃金價(jià)格的相關(guān)系數(shù)常年維持在 0.75 左右。這正是如今傳統(tǒng)加密市場(chǎng)的現(xiàn)狀 —— 一眾加密資產(chǎn)如同小型金礦，比特幣則對(duì)應(yīng)黃金，整個(gè)賽道都是對(duì)標(biāo)比特幣的杠桿式投資。而圖中的藍(lán)色曲線代表另一種關(guān)系：黃金與標(biāo)普 500 指數(shù)會(huì)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響產(chǎn)生微弱聯(lián)動(dòng)，但各自擁有獨(dú)立的運(yùn)行邏輯。這也正是外生型資產(chǎn)未來(lái)的發(fā)展方向。長(zhǎng)期來(lái)看，這類資產(chǎn)會(huì)逐步脫離 「跟隨比特幣漲跌」 的走勢(shì)。
需要說(shuō)明的是，不少外生型標(biāo)的本身也發(fā)行代幣，這一現(xiàn)象既印證了上述趨勢(shì)，也算是一種特殊情況。
目前，絕大多數(shù)內(nèi)生型資產(chǎn)依舊和比特幣走勢(shì)高度同步；少數(shù)外生型資產(chǎn)的聯(lián)動(dòng)性有所降低，但由于發(fā)展周期尚短，暫時(shí)還不具備強(qiáng)參考性。行業(yè)規(guī)律向來(lái)是基本面先行，市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)關(guān)系隨后發(fā)生改變。
這一變化，也徹底改寫了行業(yè)分析邏輯。研究外生型資產(chǎn)，需要像分析傳統(tǒng)企業(yè)一樣做基本面盡調(diào)：梳理付費(fèi)用戶群體、測(cè)算單體經(jīng)濟(jì)模型、評(píng)估行業(yè)護(hù)城河。比特幣價(jià)格不再是第一參考指標(biāo)，分析這類項(xiàng)目，更像是金融科技投資者在做研判，只是額外多了資產(chǎn)托管這一特殊環(huán)節(jié)。
以下是當(dāng)下具備發(fā)展?jié)摿Φ耐馍唾惖溃?/p>
- 鏈上交易所與經(jīng)紀(jì)服務(wù)商
- 長(zhǎng)尾資產(chǎn)代幣化的清算、贖回解決方案
- 加密 + 人工智能深度融合賽道（私有推理、類似 Nous Research 旗下 Psyche 的分布式開源模型訓(xùn)練等）
- 新型數(shù)字銀行（側(cè)重隱私保護(hù)的 Payy、Raycash 值得關(guān)注；為其提供可編程隱私基礎(chǔ)設(shè)施的 Aztec 與 Zama 也具備潛力）
- 借貸賽道（Morpho 已成為機(jī)構(gòu)類回購(gòu)市場(chǎng)的主流選擇；Valinor、3jane 等中小項(xiàng)目則深耕私人信貸細(xì)分領(lǐng)域）
- 穩(wěn)定幣發(fā)行商、現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)代幣化服務(wù)商
- 支付通道（通用支付領(lǐng)域，Stripe 和 Tempo 是行業(yè)標(biāo)桿；智能體支付領(lǐng)域，目前由 Coinbase 領(lǐng)跑）
- 非金融類加密消費(fèi)產(chǎn)品（以 Venice、Collector Crypt 為代表，這類項(xiàng)目將實(shí)體業(yè)務(wù)價(jià)值賦予代幣，既拉動(dòng)產(chǎn)品普及，也實(shí)現(xiàn)了營(yíng)銷賦能）
- 智能體經(jīng)濟(jì)（核心機(jī)遇在于接入層的智能體、服務(wù)商與創(chuàng)作者協(xié)同生態(tài)，該環(huán)節(jié)可替代性較低。Cloudflare 布局領(lǐng)先，但它究竟會(huì)從中收取流量費(fèi)用，還是僅提供基礎(chǔ)功能服務(wù)，目前仍未有定論）
現(xiàn)階段，想要布局上述賽道，投資相關(guān)企業(yè)股權(quán)仍是最穩(wěn)妥的方式，優(yōu)質(zhì)代幣標(biāo)的屬于少數(shù)特例。只有當(dāng)代幣的價(jià)值承載機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，其作用才會(huì)進(jìn)一步提升，而這需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)與全行業(yè)共同推進(jìn)。目前相關(guān)工作已有進(jìn)展：監(jiān)管層面，《CLARITY 法案》穩(wěn)步推進(jìn)；行業(yè)層面，Blockworks 等機(jī)構(gòu)也在推動(dòng)市場(chǎng)信息透明化。代幣機(jī)制仍有很長(zhǎng)的優(yōu)化之路要走。
但以上細(xì)節(jié)，都改變不了一個(gè)核心趨勢(shì)：加密市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力，正從單一因素轉(zhuǎn)向多元因素。行業(yè)研究的重心，也從解讀比特幣行情圖表，轉(zhuǎn)變?yōu)樯罡髽I(yè)基本面。未來(lái)十年，不必再困惑為何 「加密市場(chǎng)」 不再齊漲齊跌，因?yàn)樾袠I(yè)格局已經(jīng)煥然一新。
以上就是脫鉤時(shí)代來(lái)臨,比特幣不再是加密的唯一羅盤的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣將與加密行業(yè)發(fā)展脫鉤的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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