比特幣突破 8 萬美元，向 8.5 萬美元附近的關鍵阻力推進，多頭占據主導。ETF 需求回暖，空頭倉位猶存，但上方供應可能限制上行，除非現貨跟進力度進一步增強。

摘要

• 比特幣已突破真實市場均值 7.82 萬美元和短期持有者成本基礎 7.91 萬美元，守住這些水平表明此前的深度價值階段較為短暫，下一個關鍵阻力位于 8.52 萬美元。
• 30 日簡單移動平均線凈已實現盈虧轉為正值，占市值 0.003%，而長期持有者獲利了結升至每日 1.8 億美元，仍遠低于周期峰值每日超 10 億美元的水平。
• 已實現虧損仍處于高位，每日 4.79 億美元，高于周期基線 140%，需要持續(xù)壓縮至每日低于 2 億美元才能確認更持久的復蘇格局。
• Glassnode 中性策略在比特幣收復約 7.6 萬美元后重新入場配置，捕捉了近期漲幅，同時保持下行保護重點。
• 美國現貨 ETF 資金流在 30 天基礎上轉為正值，表明機構需求回暖，支持價格重返 8 萬美元區(qū)域。
• 盡管反彈，永續(xù)合約資金費率仍以負值為主，顯示空頭倉位持續(xù)存在，可能通過擠壓空頭帶來進一步上行。
• 前端隱含波動率在突破后重新定價上行，而已實現波動率滯后，正波動率風險溢價正在重建。
• 期權偏度正向中性壓縮，表明下行對沖需求減少，倉位轉向更加平衡。
• 8.2 萬美元附近存在大量短期期權對沖集群，增加價格敏感度，做市商對沖流動可能在現貨處于該區(qū)間時放大波動。

鏈上洞察

突破均值上方

上周，本報告指出在真實市場均值和短期持有者成本基礎處的拒絕確認了短期上方阻力，同時將 6.5 萬至 7 萬美元之間的密集積累集群視為能夠支撐反彈至 8.4 萬美元供應區(qū)的基礎。這一反彈現已實現：比特幣推升至 8.1 萬美元，突破真實市場均值 7.82 萬美元和短期持有者成本基礎 7.91 萬美元，一舉清除過去 155 天所有活躍交易供應和近期買家的平均買入價。

若未來一周價格能維持在這些水平上方，那么從 2026 年 2 月初至今的深度價值階段，將成為比特幣市場歷史上最短暫的同類階段之一。注意力現在轉向下一個主要阻力——活躍已實現價格附近 8.52 萬美元，該價格追蹤所有非休眠供應的成本基礎，是市場必須面對的下一個結構性門檻。

盈利能力轉為正值

隨著突破真實市場均值，改善的價格結構如今在盈利能力指標上得到體現。30 日簡單移動平均線凈已實現盈虧（鏈上已實現利潤與虧損之差除以市值）已轉為正值，目前為市值 0.003%。

該指標是衡量花費投資者整體是獲利退出還是虧損退出的廣義指標，在長期虧損主導后重返正值區(qū)域是一個建設性信號。該指標在 2 月中旬低點曾達到市值 -0.027%，這是一個明顯負值，但相對于 2022-2023 年熊市期間觀察到的極端虧損實現階段而言，深度相對有限。事后看來，這種有限的負面深度與上文提到的近期深度價值階段歷史性短暫持續(xù)時間一致。

長期持有者開始行動

隨著凈已實現盈利轉為正值，關鍵問題轉向買方流動性能否抵御長期持有者分發(fā)增加的浪潮。持有期超過一年的地址已實現利潤 14 日簡單移動平均線在近期反彈后升至約每日 1.8 億美元，與 2024 年 9 月和 2022 年 12 月水平相當。

這一群體經歷了整個近期熊市階段，如今隨著價格回升至更有利水平，面臨越來越強的獲利了結激勵。若當前擴張持續(xù)，這一分發(fā)壓力很可能加劇。重要的是，該指標尚未接近本周期早期高峰條件下的每日超 10 億美元，表明長期持有者賣出在現階段仍屬溫和而非激進。市場能否在維持價格高于真實市場均值的同時吸收這一逐步增加的供應，將是當前復蘇是否具備真正結構性支撐的決定性考驗。

虧損實現仍處高位

雖然長期持有者獲利了結在潛在格局轉變的早期階段仍低于值得擔憂的水平，但更廣泛市場的虧損實現量對勢頭構成更直接的拖累?？傄褜崿F虧損 14 日簡單移動平均線目前為每日 4.79 億美元，較本周期更穩(wěn)定時期的每日 2 億美元基線高出約 140%，反映出投資者在價格回升時急于以如今更小的虧損幅度退出。

該指標持續(xù)壓縮回每日低于 2 億美元，將作為鏈上確認賣壓耗盡、且市場真正轉向更健康需求格局的強力信號。在達到該閾值之前，長期持有者獲利了結與頂部買家以微薄虧損分發(fā)的雙重壓力，可能會錨定當前反彈，尤其在短期內缺乏足夠新買家參與的實質性催化劑的情況下。

鏈下洞察

在從約 6.6 萬美元低點復蘇并穩(wěn)固突破約 7.6 萬美元區(qū)間后，系統(tǒng)性策略開始重新引入風險。Glassnode 中性策略（使用鏈下市場數據管理敞口）已重新轉入配置，參與了近期向 8 萬美元區(qū)域的上漲。

該策略以側重下行保護為設計，通常在急劇反彈中滯后，但在條件改善后尋求避免更深回撤并重新入場。這一近期轉變反映出更具建設性的市場背景，價格收復關鍵水平，方向性勢頭正在重建。

ETF 需求重拾勢頭

美國現貨比特幣 ETF 需求出現顯著回暖，30 天移動平均線凈流入在長期持續(xù)流出后轉為明確正值。這一轉變標志著機構胃口出現清晰拐點，此前在 2025 年底至 2026 年初的回落期間曾出現大量流出。

近期流入加速與比特幣從約 6.6 萬美元低點回升至 8 萬美元區(qū)域高度一致，表明傳統(tǒng)投資者信念重燃。若這一趨勢持續(xù)，ETF 需求可能再次成為結構性順風，強化現貨市場強度并支持進一步上行。

空頭壓力持續(xù)存在

盡管價格從約 6.6 萬美元低點回升并重新測試 8 萬美元區(qū)域，永續(xù)合約資金費率仍以負值為主。這種持續(xù)負資金費率表明空頭倉位繼續(xù)占據主導，交易者愿意支付費用來維持下行敞口，盡管出現近期上行走勢。

歷史上，此類情況常出現在懷疑階段，反彈遭遇的是減倉而非激進做多。負資金費率與價格上漲并存，表明市場可能正在「憂慮之墻」上攀爬，若空頭倉位繼續(xù)受壓，則存在進一步上行的潛力。

前端波動率在局部低點后重新定價

隱含波動率上周末觸底，各期限水平達到 2025 年 10 月以來最低點，就在 10/10 事件之前。

此后，比特幣突破阻力并將波動率帶回市場。1 周期限較其低點回升約 6 個波動率點，由上行需求和倉位調整驅動。

這一走勢因 Gamma 賣方滾動敞口而被放大，他們回購短期期權并在曲線更遠端賣出。因此，前端急劇重新定價，而較長期限僅溫和移動，上漲 1 至 2 個波動率點。

這反映出短期期權需求重新介入，但長期波動率預期并未出現更廣泛轉變。

波動率風險溢價隨著隱含波動率領先而重建

比特幣已實現波動率繼續(xù)緩慢下行，1 個月 RV 目前為 35.38%，即使過去一周價格大幅走高。

這形成了清晰分歧，隱含波動率在突破后重新定價的速度快于已實現波動率。波動率風險溢價再次轉為正值，利差接近 3 個波動率點，反映出短期期權需求重燃。這表明已實現波動率并未跟上近期的價格走勢。隱含波動率領先，由倉位和前端需求驅動，而已實現波動率相對受控。

這一設置仍支持市場上漲，但利差擴大表明市場開始為前方比迄今為止已發(fā)生的更多波動定價。

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