過去，加密資產(chǎn)的分析大多圍繞圖表、炒作周期和敘事展開。然而，隨著行業(yè)逐漸成熟，實際表現(xiàn)比空頭承諾更為重要。你需要一個過濾器，幫助你從繁雜的信息中提煉出真正有價值的信號。

幸運的是，這個過濾器已經(jīng)存在，它被稱為鏈上基本面（Onchain Fundamentals）。

鏈上基本面為 DeFi（去中心化金融）相較于傳統(tǒng)金融（TradFi）提供了結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢。這不僅是“DeFi 將勝出”的諸多原因之一，也是每個想要投資這個行業(yè)的人必須理解的核心。

在過去的四年里，我一直沉浸在 DeFi 數(shù)據(jù)指標(biāo)的研究中，最初是作為一名研究員，后來加入了 DefiLlama 團隊工作。這篇文章總結(jié)了我在這段時間里學(xué)到的一些最有用的分析框架，希望能幫助你開始使用這些工具。

為什么 DeFi 指標(biāo)很重要

鏈上數(shù)據(jù)不僅僅是評估加密資產(chǎn)的一次突破，更是整個金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域的一次革命。

試想一下，傳統(tǒng)投資者是如何評估公司的：他們需要等待季度財報的發(fā)布。而現(xiàn)在，甚至有人提出將財報發(fā)布頻率從每季度改為每半年一次。

相比之下，DeFi 協(xié)議的財務(wù)數(shù)據(jù)是實時可用的。像 DefiLlama 這樣的網(wǎng)站每天甚至每小時都會更新相關(guān)數(shù)據(jù)。如果你想按分鐘追蹤收入，你甚至可以直接查詢區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)來實現(xiàn)（雖然過于細化的數(shù)據(jù)可能意義不大，但你確實有這個選擇）。

這無疑是一次透明度的革命性突破。當(dāng)你購買一家上市公司的股票時，你依賴的是管理層通過會計師審核后發(fā)布的財務(wù)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)通常會有數(shù)周甚至數(shù)月的延遲。而當(dāng)你評估一個 DeFi 協(xié)議時，你直接讀取的是實時發(fā)生在不可篡改的賬本上的交易記錄。

當(dāng)然，并非每個加密項目都有值得追蹤的基本面數(shù)據(jù)。例如，很多“梗幣”（Memecoins）、只有一份白皮書和一個 Telegram 群的“空氣項目”，在這些情況下，基本面分析并無太大幫助（盡管像持幣人數(shù)這樣的其他指標(biāo)可能提供一些參考）。

但對于那些能產(chǎn)生費用、積累存款并將價值分配給代幣持有者的協(xié)議來說，它們的運行會留下數(shù)據(jù)痕跡，這些數(shù)據(jù)可以被追蹤和分析，往往早于市場敘事的形成。

例如，Polymarket 的流動性已經(jīng)增長了數(shù)年，這一趨勢早在預(yù)測市場成為熱點之前就已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

HYPE 代幣去年夏天的價格爆發(fā)性增長，源于其持續(xù)的高收入表現(xiàn)。

這些指標(biāo)早已暗示了未來的走向，你只需要知道在哪里尋找。

核心指標(biāo)解析

讓我們從 DeFi 投資中需要了解的核心指標(biāo)開始。

TVL（總鎖倉量，Total Value Locked）

TVL 衡量的是存入某個協(xié)議智能合約中的資產(chǎn)總價值。

• 對于借貸平臺來說，TVL 包括抵押品和提供的資產(chǎn)。
• 對于去中心化交易所（DEX），TVL 指的是流動性池中的存款。
• 對于區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)，TVL 是部署在該網(wǎng)絡(luò)上所有協(xié)議的總鎖倉量。

在傳統(tǒng)金融（TradFi）中，TVL 類似于資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM， Assets Under Management）。對沖基金通過報告 AUM 來展示客戶托付給他們的資金總額。而 TVL 的作用類似，它反映了用戶存入?yún)f(xié)議的資金總量，表明了用戶對該協(xié)議智能合約的信任程度。

不過，多年來 TVL 這一指標(biāo)也受到了不少批評，其中一些批評是有道理的。

• TVL 不衡量活動量。 一個協(xié)議可能擁有數(shù)十億美元的存款，但幾乎不產(chǎn)生任何費用。
• TVL 與代幣價格高度相關(guān)。 如果 ETH 價格下跌 30%，所有持有 ETH 的協(xié)議 TVL 都會同比下降，即使沒有發(fā)生實際提款。

由于大多數(shù) DeFi 存款是波動性代幣，TVL 很容易受到價格波動的影響。因此，精明的觀察者會結(jié)合 美元凈流入（USD Inflows） 和 TVL 來區(qū)分價格變化與實際存款活動。美元凈流入通過計算每種資產(chǎn)在連續(xù)兩天之間的余額變化（乘以價格）并將其匯總得出。例如，一個 100% 鎖倉在 ETH 中的協(xié)議，如果 ETH 價格下跌 20%，其 TVL 會下降 20%，但美元凈流入為 $0。

盡管如此，當(dāng) TVL 同時以美元和代幣形式呈現(xiàn)，并與活動或生產(chǎn)力指標(biāo)結(jié)合使用時，仍然具有價值。TVL 依然是衡量協(xié)議信任度和整個 DeFi 規(guī)模的重要工具。只是不要將其誤認為是完整的評估標(biāo)準(zhǔn)。

費用、收入與持幣者收入

在 DeFi 中，這些術(shù)語的定義與傳統(tǒng)會計中有所不同，可能會讓人感到困惑。

• 費用（Fees）： 從用戶的角度來看，費用指的是你使用協(xié)議時支付的成本。例如，當(dāng)你在 DEX 上進行交易時，你需要支付交易費。這個費用可能完全歸流動性提供者所有，也可能部分歸協(xié)議所有。費用代表了用戶支付的總額，無論最終流向如何。在傳統(tǒng)金融中，這相當(dāng)于 總收入（Gross Revenue）。
• 收入（Revenue）： 收入指的是協(xié)議的收益份額。也就是說，在用戶支付的所有費用中，協(xié)議實際保留了多少？這些收入可能流向協(xié)議的金庫、團隊或代幣持有者。收入不包括分配給流動性提供者的費用，可以將其視為協(xié)議的 總收入（Gross Income）。
• 持幣者收入（Holders Revenue）： 這是一個更為狹窄的定義，僅追蹤那些通過回購、銷毀費用或直接質(zhì)押分紅分配給代幣持有者的收入部分。在傳統(tǒng)金融中，這類似于 股息和股票回購的結(jié)合。

這些區(qū)別在估值中至關(guān)重要。某些協(xié)議可能產(chǎn)生了大量費用，但由于幾乎所有費用都分配給了流動性提供者，最終收入?yún)s少得可憐。

DefiLlama 目前已經(jīng)為許多協(xié)議發(fā)布了完整的收入報表。這些報表基于鏈上數(shù)據(jù)自動更新，將收入分解為不同項目，并以標(biāo)準(zhǔn)會計語言重新定義這些指標(biāo)。

這些收入報表還配有資金流向可視化圖表，展示了資金從用戶流入?yún)f(xié)議，再分配到各利益相關(guān)方的全過程。如果你想深入了解特定項目的經(jīng)濟模式，這些信息非常值得探索。

交易量（Volume）

交易量用于追蹤交易活動的規(guī)模。

• DEX 交易量：統(tǒng)計去中心化交易所（DEX）上的所有交易對換。
• 永續(xù)合約交易量（Perp Volume）：統(tǒng)計所有永續(xù)合約交易平臺上的交易總量。

交易量是衡量整體加密市場參與度的一個關(guān)鍵指標(biāo)。當(dāng)人們積極使用數(shù)字資產(chǎn)時，他們會進行交易。交易量的激增通常與市場的興趣變化相關(guān)聯(lián)，無論是市場狂熱的上漲還是恐慌性的拋售。

相比于之前的周期，永續(xù)合約的交易量顯著增長。在 2021 年，永續(xù)合約交易所的存在感還十分有限。而如今，像 Hyperliquid、Aster 和 Lighter 這樣的平臺每天的交易量已達數(shù)十億美元。由于該領(lǐng)域的快速增長，與過去的歷史數(shù)據(jù)進行對比意義有限。比如，將當(dāng)前的永續(xù)合約交易量與 2021 年的數(shù)據(jù)相比，只能說明這個領(lǐng)域得到了擴張，而無法提供更多有價值的信息。

在某一類別中，相較于絕對交易量，市場份額的變化趨勢更為重要。例如，一個永續(xù)合約 DEX 的市場份額從 5% 增長到 15%，即使其絕對交易量有所下降，也表明其市場地位在實際提升。DefiLlama 的自定義儀表盤庫中提供了許多市場份額圖表，值得一看。

未平倉合約（Open Interest）

未平倉合約是指未平倉或未被強制平倉的衍生品合約的總價值。對于永續(xù)合約 DEX 而言，未平倉合約代表了所有尚未關(guān)閉或清算的頭寸。

未平倉合約（Open Interest）是衡量衍生品平臺流動性的重要指標(biāo)。它反映了當(dāng)前活躍的永續(xù)合約頭寸中部署的總資本量。

在市場波動期間，該指標(biāo)可能會迅速崩潰。一場大規(guī)模的強制平倉潮可能會在數(shù)小時內(nèi)將未平倉合約抹去。通過追蹤此類事件后的恢復(fù)情況，可以觀察一個平臺是否能夠重新吸引流動性，還是資金已經(jīng)永久遷移至其他平臺。

穩(wěn)定幣市值（Stablecoin Market Cap）

對于區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)而言，穩(wěn)定幣市值是指部署在該網(wǎng)絡(luò)上的所有穩(wěn)定幣的總價值。

穩(wěn)定幣市值是衡量資本流入的重要指標(biāo)。與受代幣價格波動影響的 TVL 不同，穩(wěn)定幣代表的是用戶通過跨鏈橋真正注入到鏈上的美元（或等值美元）。例如，當(dāng)某條鏈上的穩(wěn)定幣市值從 30 億美元增長到 80 億美元，這意味著有 50 億美元的真實資本流入了該生態(tài)系統(tǒng)。

自 2023 年 10 月以來，大約 1800 億美元以穩(wěn)定幣的形式流入了加密市場。其中的一部分不可避免地進入了 DeFi，推動了 TVL 增長、交易量增加以及費用生成。穩(wěn)定幣流動類似于一個國家經(jīng)濟中的資本流入，穩(wěn)定幣供應(yīng)的增加意味著新資金的進入，而供應(yīng)的減少則表明資本的流出。

應(yīng)用收入與應(yīng)用費用（App Revenue & App Fees）

應(yīng)用收入和應(yīng)用費用是鏈級別的指標(biāo)，統(tǒng)計的是部署在該鏈上的所有應(yīng)用所產(chǎn)生的收入和費用，但不包括穩(wěn)定幣、流動性質(zhì)押協(xié)議以及 Gas 費用。

我將其視為區(qū)塊鏈的“GDP”，它展示了該生態(tài)系統(tǒng)中實際發(fā)生的經(jīng)濟活動規(guī)模。

收入指標(biāo)是最難偽造的數(shù)據(jù)之一，因為它需要用戶真正花費資金。這使得它成為判斷 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)活動水平的高信號指標(biāo)。

需要注意的是，你不能基于應(yīng)用收入進行估值，因為基于與資產(chǎn)無直接關(guān)聯(lián)的收入來估值是沒有意義的。應(yīng)用收入和應(yīng)用費用更適合用來診斷一條鏈?zhǔn)欠裨谠鲩L，而不是用來評估它的價值。

如何有效解讀這些指標(biāo)

理解單個指標(biāo)是第一步，但要有效利用它們，需要一個分析框架。我傾向于使用以下三步分析方法：

• 優(yōu)先關(guān)注持續(xù)、穩(wěn)定的增長。
• 同時跟蹤存量指標(biāo)和流量指標(biāo)。
• 考慮代幣解鎖和激勵機制的影響。

1. 優(yōu)先關(guān)注持續(xù)、穩(wěn)定的增長

那些收入圖表中出現(xiàn)短暫飆升后又迅速崩潰的協(xié)議，無法體現(xiàn)可持續(xù)的價值創(chuàng)造。我見過無數(shù)協(xié)議在某一周創(chuàng)下收入記錄，但一個月后便銷聲匿跡。

真正重要的是在較長時間范圍內(nèi)的穩(wěn)定增長。例如，一個協(xié)議的月收入從 50 萬美元逐步增長到 200 萬美元，歷時六個月，這表明其增長是可持續(xù)的。而一個協(xié)議如果某周收入突然飆升至 500 萬美元，但隨后迅速跌至 30 萬美元，則可能只是曇花一現(xiàn)的異?，F(xiàn)象。

在加密行業(yè)，時間的流逝比傳統(tǒng)市場快得多。在這里，一個月的持續(xù)增長大致相當(dāng)于傳統(tǒng)市場中的一個季度。如果一個協(xié)議的收入在六個月內(nèi)持續(xù)增長，可以將其視為一家連續(xù)六個季度收益增長的公司。這種表現(xiàn)是值得關(guān)注的。

2. 同時跟蹤存量和流量指標(biāo)

• 存量指標(biāo)（Stock Metrics）：如 TVL（總鎖倉量）、未平倉合約（Open Interest）、穩(wěn)定幣市值、財政金庫等，告訴你有多少資金被存入?yún)f(xié)議中。
• 流量指標(biāo)（Flow Metrics）：如費用（Fees）、收入（Revenue）、交易量（Volume）等，告訴你協(xié)議中的實際活動量。

兩者同樣重要。

活動量更容易被偽造。例如，一個協(xié)議可以通過激勵措施或刷交易（Wash Trading）來人為提高交易量，而這種臨時的激增現(xiàn)象并不罕見。而流動性卻很難制造出來。要讓用戶真正存入資金并長期留存，需要協(xié)議具備實際的效用或提供有吸引力的收益。

在評估任何協(xié)議時，至少選擇一個存量指標(biāo)和一個流量指標(biāo)進行分析。例如：

• 對于永續(xù)合約 DEX，可以選擇未平倉合約和交易量。
• 對于借貸協(xié)議，可以選擇 TVL 和費用。
• 對于區(qū)塊鏈，可以選擇穩(wěn)定幣市值和應(yīng)用收入。

如果這兩類指標(biāo)都顯示出增長，說明協(xié)議確實在擴展。如果只有活動量指標(biāo)在增長，而流動性停滯不前，則需要深入分析，可能存在人為操控。如果只有流動性增長，而活動量停滯不前，可能說明存款主要來自少數(shù)“巨鯨”。

3. 考慮代幣解鎖和激勵措施

代幣解鎖會產(chǎn)生拋售壓力。協(xié)議每周釋放的歸屬代幣中，總會有一部分被出售。如果沒有其他來源的需求來抵消這種拋售，代幣價格就會下跌。

在投資之前，請檢查代幣的解鎖計劃。一個流通量已經(jīng)達到 90% 的協(xié)議，未來的稀釋壓力很小。而流通量只有 20%，且三個月后將迎來大規(guī)模解鎖的協(xié)議，其投資風(fēng)險則完全不同。

同樣，高收入的協(xié)議如果發(fā)放的代幣激勵超過從用戶那里獲得的收入，其高收入數(shù)據(jù)看起來就不那么令人印象深刻了。DefiLlama 通過“收益（Earnings）”指標(biāo)對此進行追蹤，該指標(biāo)從收入中扣除了激勵成本。例如，一個協(xié)議可能每年產(chǎn)生 1000 萬美元的收入，但卻發(fā)放了 1500 萬美元的代幣獎勵。

雖然激勵措施是早期推動協(xié)議增長的有效策略，并且在協(xié)議生命周期的初期通常是必要的，但它們確實會產(chǎn)生拋售壓力，而這種壓力需要被其他需求所抵消。

本文概述了你最常見的 DeFi 指標(biāo)，但這只是冰山一角，深入研究還有更多值得探索的內(nèi)容。

到此這篇關(guān)于DeFi指標(biāo)是什么?有哪些常用指標(biāo)?一文詳解如何使用DeFi數(shù)據(jù)找到下一個爆款項目的文章就介紹到這了,更多相關(guān)DeFi常用指標(biāo)內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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