跨界難！預(yù)測市場和Perp DEX龍頭都沒復(fù)制出第二個(gè)自己
過去半年，預(yù)測市場與 Perp DEX 兩個(gè)最熱門的交易賽道，正在向彼此的腹地滲透。
4 月，Polymarket 宣布將上線 Perp，覆蓋加密貨幣、美股和大宗商品；5 月底，Kalshi 正式推出受 CFTC 監(jiān)管的加密貨幣永續(xù)合約。另一邊，Perp DEX 龍頭 Hyperliquid 則通過 HIP-4 反向切入預(yù)測市場，希望把已經(jīng)成熟的訂單簿、賬戶體系和流動(dòng)性優(yōu)勢延伸到現(xiàn)實(shí)事件交易。
預(yù)測市場聚集了一批熱衷參與體育、電競、政治和熱點(diǎn)事件交易的用戶，Hyperliquid 則沉淀了一批更偏高頻交易、杠桿交易的加密原生交易者。兩邊的跨界，本質(zhì)上都是想把各自在核心用戶和交易場景上的優(yōu)勢，帶到對方起家的賽道。
但幾個(gè)月過去，結(jié)果并不算理想。原有賽道積累的用戶習(xí)慣和流動(dòng)性，并沒有隨著產(chǎn)品邊界的擴(kuò)張自然遷移。
Hyperliquid：活躍預(yù)測市場從 125 個(gè)到不足 20 個(gè)
5 月 2 日，Hyperliquid 在主網(wǎng)上線 HIP-4 Outcome Markets，正式將結(jié)果市場引入其鏈上交易系統(tǒng)。首批上線的是 BTC 日內(nèi)二元結(jié)果合約，首日交易量高達(dá) 615 萬美元，遠(yuǎn)超 Kalshi、Polymarket 同類型預(yù)測事件，此外當(dāng)日完成超 5.4 萬筆交易，參與交易者超 3000 人。
世界杯又進(jìn)一步放大了這輪增長。6 月初，HIP-4 活躍市場還只有幾十個(gè)，隨后快速升至 100 個(gè)以上，峰值一度超過 120 個(gè)；交易量也同步走高，6 月 27 日單日成交接近 3000 萬美元，次日仍維持在千萬美元級別。隨著體育賽事、宏觀數(shù)據(jù)和加密價(jià)格事件不斷加入，HIP-4 一度擺脫早期以 BTC 短周期合約為主的狀態(tài)，開始向更完整的事件交易平臺擴(kuò)張。
但市場數(shù)量的快速增加，并沒有換來持續(xù)的交易需求。世界杯進(jìn)入后半程后，HIP-4 活躍市場數(shù)量開始持續(xù)下降，從高點(diǎn) 125 個(gè)回落至 50 個(gè)左右，7 月中旬進(jìn)一步降至 20 多個(gè)，近期已不足 20 個(gè)，較峰值縮水超過 85%。交易量也同步走弱，多數(shù)日期重新回到數(shù)百萬美元區(qū)間，近期更一度跌至 100 萬美元以下。
這背后是 Perp 與事件合約完全不同的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)。永續(xù)合約交易長期圍繞 BTC、ETH 等核心資產(chǎn)展開，做市商、資金和交易者能夠持續(xù)沉淀在同一批市場中；事件合約卻會隨著比賽結(jié)束、數(shù)據(jù)公布或政治事件落地不斷結(jié)算，新市場往往需要重新聚集流動(dòng)性和交易興趣。Hyperliquid 可以復(fù)用撮合系統(tǒng)、賬戶和資金基礎(chǔ)設(shè)施，卻無法直接把 Perp 中已經(jīng)形成的流動(dòng)性和用戶交易頻率復(fù)制到 HIP-4。
Polymarket：永續(xù)合約單日交易量不足 2000 萬美元
Polymarket 在 4 月宣布進(jìn)軍永續(xù)合約市場，并于 7 月開始向更多用戶開放 Perps 產(chǎn)品，支持最高 20 倍杠桿，目前仍需要邀請碼激活或加入候補(bǔ)名單。產(chǎn)品覆蓋 BTC、ETH、SOL 等加密資產(chǎn)，也已經(jīng)延伸至部分股票和大宗商品。
Polymarket Perps 上線初期，24 小時(shí)交易量一度達(dá)到約 4800 萬美元，但這一水平并未維持。到 7 月下旬，單日成交量已回落至約 1820 萬美元，未平倉量（OI）約 2640 萬美元，BTC、ETH 等核心交易對的 OI 也僅在數(shù)百萬美元級別。相比上線初期，Polymarket Perps 的交易活躍度已經(jīng)明顯降溫。
不過，Polymarket Perps 目前仍處在需要邀請碼才能交易的早期階段，現(xiàn)在就拿它與成熟 Perp 平臺正面對比并不完全公平。但即便考慮這一點(diǎn)，現(xiàn)階段的體量差距依然十分明顯。同期 Hyperliquid 的未平倉量約為 77 億美元，24 小時(shí)交易量約 15.8 億美元，而 Polymarket Perps 的 OI 只有約 2640 萬美元，相當(dāng)于前者的 0.3% 左右；單日成交量也僅約為 Hyperliquid 的 1%。
目前 Polymarket 在 Perps 上的交易量更像是早期用戶對新產(chǎn)品的嘗試，尚未形成穩(wěn)定的交易習(xí)慣和持續(xù)討論熱度。至少從當(dāng)前數(shù)據(jù)看，Polymarket 在預(yù)測市場積累的用戶與品牌優(yōu)勢，并沒有順利復(fù)制到 Perp 賽道，這次跨界目前還談不上成功。
Kalshi Perps ：上線六周交易量 161 億美元，但近期開始降溫
相比 Polymarket，Kalshi 的 Perps 起步更快。5 月底，Kalshi 正式上線受 CFTC 監(jiān)管的加密貨幣永續(xù)合約，首批覆蓋 BTC、ETH、SOL、XRP 等資產(chǎn)。到 7 月 9 日，也就是上線約六周后，Kalshi Perps 累計(jì)交易量已經(jīng)達(dá)到 161 億美元。
相比上線初期的快速放量，Kalshi Perps 當(dāng)前的交易熱度已經(jīng)明顯降溫。Loris Tools 數(shù)據(jù)顯示，Kalshi 上 Perps 板塊在 7 月 20 日單日交易量仍達(dá)到 4.48 億美元，但近兩日已降至約 8000 萬美元，日交易量短短幾天暴跌超 80%。
與此同時(shí)，Hyperliquid 的 Perp 日交易量仍維持在十億美元級別。即使以 Kalshi 7 月 20 日 4.48 億美元的近期高點(diǎn)計(jì)算，其成交規(guī)模與 Hyperliquid 仍有明顯差距；而當(dāng) Kalshi 近兩日日成交回落至約 8000 萬美元后，兩者差距進(jìn)一步擴(kuò)大。
未平倉量的差距更為懸殊。Kalshi 上 Perps 板塊當(dāng)前 OI 仍只有千萬美元級，而 Hyperliquid 已達(dá)到約 75 億美元。Kalshi 上線六周累計(jì) 161 億美元，說明其 Perps 的冷啟動(dòng)并不差，但近期交易量快速回落、OI 仍維持低位，也意味著它距離主流 Perp 平臺的競爭區(qū)間還有明顯距離。
Kalshi 的“美國合規(guī)入口”依然是它最明顯的差異化優(yōu)勢，但這層優(yōu)勢目前更多解決了“美國用戶能不能交易 Perp”的問題，還沒有解決“為什么專業(yè) Perp 交易者要長期留在 Kalshi”的問題。
跨界不易，守住主場或許比“萬物交易平臺”口號更重要
Hyperliquid、Polymarket 和 Kalshi 的跨界嘗試，真正難復(fù)制是原有賽道里長期積累的用戶習(xí)慣和流動(dòng)性。Hyperliquid 的核心用戶更習(xí)慣高頻、杠桿和鏈上衍生品交易，Polymarket 和 Kalshi 的用戶則更多圍繞體育、政治和熱點(diǎn)事件進(jìn)行判斷。平臺可以迅速增加新品類，但很難讓用戶同步改變原有的交易方式。
對 Hyperliquid 來說，繼續(xù)把 Perp 和鏈上資產(chǎn)交易做深，可能比證明自己什么都能交易更重要；對 Polymarket 和 Kalshi 來說，真正稀缺的仍是事件供給、用戶心智和預(yù)測市場流動(dòng)性?？缃缈梢詭硇碌脑鲩L想象，但如果新品類始終無法形成獨(dú)立需求，也可能分散平臺原本最有優(yōu)勢的資源。
所謂 Everything Exchange，最終比拼的未必是誰覆蓋的品類最多，而是誰能在核心賽道里持續(xù)積累用戶、流動(dòng)性和市場深度。對這些已經(jīng)擁有明確優(yōu)勢的平臺來說，先把主場做得足夠深，或許比不斷擴(kuò)張邊界更重要。
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