VVV幣：被低估的隱私 AI 基礎(chǔ)設(shè)施與增長(zhǎng)曲線，一文解析
Venice 最近三周的訂閱數(shù)據(jù)顯示添加 ARR 增速高達(dá) 34%，當(dāng)前市值下估值僅為未來 12 個(gè)月預(yù)期收入的 2.5 倍。這位前加密投資者拆解了 Venice 從隱私架構(gòu)到商業(yè)模式的全鏈條，認(rèn)為市場(chǎng)嚴(yán)重低估了"隱私 AI 推理"這條賽道的真實(shí)規(guī)模，以及 Venice 在這條賽道上無可替代的組合拳優(yōu)勢(shì)，并看多 $VVV。
Venice 是一個(gè)隱私優(yōu)先的 AI 推理平臺(tái)，讓用戶在使用前沿模型和開源模型時(shí)無需向底層模型提供商暴露身份。我認(rèn)為它是目前 AI 市場(chǎng)上最完整的隱私解決方案：匿名代理、開源模型路由、硬件認(rèn)證的 TEE 推理、端到端加密推理，這四個(gè)功能全都集成在一個(gè)消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品里，隱私模式可以按每次請(qǐng)求選擇。沒有其他玩家能同時(shí)提供這四項(xiàng)。
這門生意一直在顯著增長(zhǎng)。Crypto Twitter 上關(guān)于 Venice 的討論普遍低估了當(dāng)前收入、近期增長(zhǎng)和未來軌跡。Venice 最近開始公布每日訂閱數(shù)據(jù)，三周的細(xì)顆粒度數(shù)據(jù)顯示添加訂閱 ARR 明顯加速：
持續(xù)的增長(zhǎng)速度是這篇分析的內(nèi)核假設(shè)。我還認(rèn)為 API 收入最近一直在與訂閱增長(zhǎng)同步，這個(gè)假設(shè)在下文"當(dāng)前狀態(tài)與增長(zhǎng)"部分有詳細(xì)解釋。以保守的每年 1 億美元訂閱添加速度為錨點(diǎn)（與 4 月下旬的速度持平），假設(shè) API 添加同等金額，未來 12 個(gè)月總收入增量約為 2 億美元。
最近的加速趨勢(shì)表明，如果這個(gè)速度保持住，實(shí)際數(shù)字會(huì)有明顯上行空間。
這篇文章會(huì)逐一拆解 Venice 的獨(dú)特之處：
- 隱私層級(jí)：一套隱私架構(gòu)，深度遠(yuǎn)超標(biāo)準(zhǔn)的"私密 AI 聊天"說法。
- 用戶類別：Venice 的用戶群體是被主流路徑擠出來的（內(nèi)容政策、合規(guī)、威脅模型、原則），而不是靠營(yíng)銷吸引來的。
- 市場(chǎng)規(guī)模：一個(gè)不斷增長(zhǎng)的隱私分段推理市場(chǎng)，消費(fèi)者聊天的框架通常會(huì)低估它。
- 競(jìng)爭(zhēng)格局：Venice 把隱私深度、無審查模型訪問和加密原生分發(fā)打包在一起，這個(gè)組合在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中目前是獨(dú)一無二的。
- 代幣設(shè)計(jì)與 VVV 估值：VVV 和 DIEM 的機(jī)制如何將平臺(tái)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為代幣價(jià)值，以及 VVV 的估值倍數(shù)與 OpenRouter、Fireworks、Together AI 等隱私推理同行相比如何。
在最近一輪上漲和回調(diào)到 14 美元后，VVV 的市值約 6.6 億美元，完全稀釋估值約 11.2 億美元。當(dāng)前 ARR 約為 6000 萬美元（在下文"當(dāng)前狀態(tài)與增長(zhǎng)"部分推算），正在以每年約 2 億美元的速度增加，且還在加速。按當(dāng)前 ARR 計(jì)算，VVV 的市銷率約為 11 倍（FDV 約 19 倍），低于隱私推理同行 OpenRouter 的 26 倍。按未來 12 個(gè)月 ARR 約 2.6 億美元計(jì)算（當(dāng)前 6000 萬美元基數(shù)加上 2 億美元年化添加），VVV 的市銷率約為 2.5 倍（FDV 約 4.3 倍）。
當(dāng)前狀態(tài)與增長(zhǎng)
Venice 最近開始公布每日添加訂閱數(shù)據(jù)。結(jié)合定期的公開注冊(cè)用戶里程碑公告，這兩個(gè)數(shù)據(jù)流讓我能夠構(gòu)建當(dāng)前 ARR 估算和未來軌跡。
要估算當(dāng)前 ARR，我從注冊(cè)總數(shù)入手。根據(jù)一段時(shí)間內(nèi)公開公告的節(jié)奏，總注冊(cè)數(shù)一直以每月約 30 萬的速度增長(zhǎng)。最近確認(rèn)的里程碑是截至 2026 年 5 月 16 日約 300 萬注冊(cè)用戶，高于 2 月 1 日的約 200 萬，與每月 30 萬的速度一致。
假設(shè)約 5%的終身付費(fèi)轉(zhuǎn)化率（考慮到每日數(shù)據(jù)顯示新注冊(cè)用戶轉(zhuǎn)化更快，這可能是保守的），這意味著截至 5 月中旬約有 15 萬活躍付費(fèi)訂閱用戶。直到 4 月中下旬，只有基礎(chǔ)的每月 18 美元 Pro 套餐存在；Pro+（每月 68 美元）和 Max（每月 200 美元）套餐的推出已經(jīng)開始改變結(jié)構(gòu)，但絕大多數(shù)付費(fèi)用戶仍停留在 18 美元。
加權(quán) ARPPU 約為每月 18-19 美元，意味著當(dāng)前訂閱 MRR 約為 280 萬美元，或約 3300 萬美元訂閱 ARR。這只是訂閱部分；API 收入會(huì)在本節(jié)后面疊加進(jìn)來，以得出完整的當(dāng)前 ARR 估算。
在未來軌跡上，新訂閱 ARR 的增長(zhǎng)速度一直在加速。按 4 月下旬的速度，公司每周添加約 200 萬美元訂閱 ARR。到最近一周（5 月 10-16 日），這個(gè)速度已經(jīng)躍升至每周約 260 萬美元，年化后相當(dāng)于 1.34 億美元的訂閱添加速度。在這篇分析的內(nèi)核情景中，我錨定保守的 1 億美元年化數(shù)字，以避免夸大最近的加速。扣除流失后的凈增長(zhǎng)會(huì)略低，但在當(dāng)前規(guī)模下這個(gè)差距小到在方向上不重要，毛增長(zhǎng)速度構(gòu)成了本文前瞻性分析的內(nèi)核。
三周的細(xì)顆粒度數(shù)據(jù)（4 月 26 日 -5 月 16 日）顯示出明顯的爬坡：
第 1 周到第 3 周，每日 MRR 添加量增長(zhǎng)了約 34%。假設(shè) API 收入按 1:1 追蹤新訂閱 MRR（下文解釋），隱含的總年化添加速度已經(jīng)從約 2 億美元躍升至約 2.68 億美元。兩個(gè)因素似乎在推動(dòng)這個(gè)拐點(diǎn)：Pro+和 Max 套餐的推出給了高支付意愿用戶之前沒有的選擇，提升了加權(quán) ARPPU；付費(fèi)轉(zhuǎn)化率在套餐擴(kuò)展后似乎加速了。
API 收入更難衡量，因?yàn)闆]有直接披露。我的基本情景是，最近添加 API 運(yùn)營(yíng)收入與新訂閱 MRR 的比例約為 1:1，歷史添加比例低于這個(gè)比率。結(jié)果是當(dāng)前 API ARR 基數(shù)雖然可觀但略低于訂閱 ARR，隨著時(shí)間推移正在縮小至平價(jià)。
大約 50/50 拆分的理由從同行基準(zhǔn)開始。在大型閉源模型平臺(tái)中，ChatGPT 的 API 占比約 25%，訂閱占比約 75%，因?yàn)辇嫶蟮南M(fèi)者訂閱基數(shù)使 API 份額較小。Anthropic 的 API 占比約 80%，訂閱占比約 20%，因?yàn)槠溆脩艋A(chǔ)偏向開發(fā)者和企業(yè)。Venice 在結(jié)構(gòu)上介于兩者之間：隱私定位不像 ChatGPT 那樣吸引普通消費(fèi)者，但付費(fèi)用戶基礎(chǔ)比 Anthropic 的企業(yè)重度混合更廣。50/50 的拆分落在這個(gè)范圍的中間。
這個(gè)區(qū)間范圍得到兩條 Venice 特定證據(jù)的強(qiáng)化。
首先，Venice 的 API 已經(jīng)創(chuàng)建了大量開發(fā)者分發(fā)渠道。OpenRouter 路由 Venice 模型，F(xiàn)leek 將所有托管代理默認(rèn)為 Venice 推理，Cursor、Brave Leo（通過 BYOM）和 VSCode 社區(qū)擴(kuò)展都支持 Venice。這些集成在過去一年多時(shí)間里積累起來，支撐了 API 是一門真實(shí)且重要的業(yè)務(wù)、擁有規(guī)?；a(chǎn)流量的論點(diǎn)。
其次，最近 token 吞吐量的爬升遠(yuǎn)超僅訂閱增長(zhǎng)所能解釋的程度。每日 token 吞吐量從 2 月初的 200 億增長(zhǎng)到 5 月初的 600 億以上，三個(gè)月內(nèi)約 3 倍。在同一窗口期，付費(fèi)訂閱基數(shù)增長(zhǎng)了約 50%（從約 10 萬付費(fèi)訂閱增至約 15 萬）。
4 月中旬 Pro+/Max 套餐的擴(kuò)展只讓一小部分新注冊(cè)用戶轉(zhuǎn)向了更高 ARPPU 的套餐，即使對(duì)這些套餐的單用戶 token 消耗量做出慷慨假設(shè)，也無法填補(bǔ)這個(gè)缺口。token 爬升的大部分似乎來自按使用計(jì)費(fèi)的 API 工作負(fù)載：智能體部署、集成合作伙伴擴(kuò)大生產(chǎn)流量，以及類似的高容量使用場(chǎng)景。
估算當(dāng)前 API ARR 比訂閱 ARR 更難，因?yàn)?1:1 的比率似乎是最近才出現(xiàn)的；在 4 月中旬之前，API 份額可能更小。使用一個(gè)中點(diǎn)假設(shè)，即 API 歷史上平均約為訂閱的 70-80%，最近才達(dá)到 1:1，當(dāng)前 API ARR 約為 2500-3000 萬美元。當(dāng)前總 ARR 估算：約 5500-6500 萬美元，中點(diǎn)約 6000 萬美元。
API 部分值得簡(jiǎn)單說明一下：它基于當(dāng)前使用運(yùn)營(yíng)收入的年化，而不是循環(huán)訂閱承諾，因此比訂閱部分具有更高的內(nèi)在波動(dòng)性。一個(gè)重度 API 客戶減少使用可能導(dǎo)致 API 運(yùn)營(yíng)收入顯著下降，而訂閱基數(shù)不會(huì)出現(xiàn)類似的流失。
與年初至今收入交叉驗(yàn)證：基于 token 吞吐量從 2 月初的每天 200 億爬升到 5 月初的每天 600 億以上，Venice 在 2026 年已經(jīng)產(chǎn)生了至少 3000 萬美元的累計(jì)收入。這個(gè)數(shù)字與當(dāng)前 ARR 落在 5500-6500 萬美元區(qū)間一致，這個(gè)基數(shù)正在快速增長(zhǎng)至 2 億美元的年化添加速度。
重要的是，年化添加速度與未來 12 個(gè)月賺取的收入不是一回事。新 ARR 在一年中線性增加，所以 2 億美元的年化添加速度如果在 2026 年持續(xù)，轉(zhuǎn)化為一年內(nèi)賺取的約 1 億美元新收入，加上當(dāng)前 ARR 基數(shù)貢獻(xiàn)的另外約 6000 萬美元。未來 12 個(gè)月賺取的總收入應(yīng)該落在 1.5-2 億美元區(qū)間，該 12 個(gè)月窗口結(jié)束時(shí)的 ARR 約為 2.6 億美元（扣除流失前）（當(dāng)前 6000 萬美元+添加 2 億美元 ARR）。
往回看主要是一個(gè)注腳。Venice 目前的 ARR 年化添加速度約為 2 億美元，真正的問題是今天的速度是底線還是起點(diǎn)。重要的變量：訂閱增長(zhǎng)是否保持，API 使用是否繼續(xù)比訂閱擴(kuò)張更快，隨著隊(duì)列成熟會(huì)出現(xiàn)多少流失，以及可尋址市場(chǎng)能否支撐這個(gè)速度的持續(xù)增長(zhǎng)。
市場(chǎng)規(guī)模問題在你理解 Venice 實(shí)際做什么之后更容易回答。最清晰的基礎(chǔ)是一個(gè) LLM 交互的隱私階梯，每一級(jí)代表一組不同的隱私假設(shè)，Venice 的模式嵌入特定層級(jí)。
隱私層級(jí)
下面的階梯按一個(gè)狹窄但重要的軸對(duì)基于云的 AI 使用進(jìn)行排名：誰可以將明文提示詞與用戶身份關(guān)聯(lián)起來。它不能解決所有隱私問題。設(shè)備入侵、支付痕跡、賬戶元數(shù)據(jù)、傳票風(fēng)險(xiǎn)和端點(diǎn)安全仍然是獨(dú)立的問題。但它闡明了當(dāng)用戶從默認(rèn)聊天機(jī)器人轉(zhuǎn)向 Venice 的更高隱私模式時(shí)，實(shí)際改變了什么。級(jí)別編號(hào)（0-7）是我的，用于將 Venice 置于更廣闊的格局中。Venice 自己的分類法只使用四個(gè)命名模式：Anonymous、Private、TEE 和 E2EE，映射到下面的 Level 3、4、6 和 7。
最強(qiáng)的隱私選項(xiàng)根本不在階梯上。在你擁有的硬件上運(yùn)行開源模型，沒有云參與，打敗下游的所有選項(xiàng)。在一臺(tái)強(qiáng)勁的 Mac 或工作站上運(yùn)行 GLM 5.1 或 Qwen 3.6，沒有網(wǎng)絡(luò)調(diào)用，沒有第三方介入。
沒有什么能比得上"提示詞從不離開我的機(jī)器"，前提是機(jī)器本身得到了合理加固。但這不是大多數(shù)人會(huì)走的路。
硬件很貴。能在本地運(yùn)行的開源模型在最難的任務(wù)上仍然落后于閉源實(shí)驗(yàn)室的前沿水平。你會(huì)失去集成和 24/7 云端運(yùn)行，而且你要承擔(dān)維護(hù)整個(gè)棧的責(zé)任。把本地部署放在一邊，下面的階梯覆蓋了基于云的推理的現(xiàn)實(shí)選項(xiàng)。
詳細(xì)的逐級(jí)分解如下，包括支撐每一層級(jí)的比喻：
Level 0："ChatGPT、Claude 或 Gemini，已登錄，默認(rèn)狀態(tài)。" 你的提示詞會(huì)發(fā)送到與你賬戶關(guān)聯(lián)的實(shí)驗(yàn)室。他們知道你是誰以及你問了什么。在消費(fèi)者套餐中，除非你選擇退出，否則對(duì)話可能被用于改進(jìn)未來的模型，并且會(huì)存儲(chǔ)在你的服務(wù)器端聊天歷史中。
這里有真實(shí)的承諾（不出售數(shù)據(jù)、保留期限、刪除控制），但你是被識(shí)別的、被保留的，在消費(fèi)者套餐中可能進(jìn)入訓(xùn)練流程。大多數(shù)人都在這一層。從架構(gòu)上講，無論提供商位于何處，任何托管 API 消費(fèi)服務(wù)都適用相同的姿態(tài)。中國(guó)提供商的托管計(jì)劃（DeepSeek 托管版、GLM/智譜、MiniMax、Qwen 直連）處于相同的架構(gòu)層級(jí)：提供商看到明文，身份與賬戶關(guān)聯(lián)，保留和訓(xùn)練政策因提供商而異。
用戶通常因?yàn)閮r(jià)格選擇這些服務(wù)，因?yàn)樗鼈兺?Anthropic 或 OpenAI 便宜得多。你的數(shù)據(jù)最終受哪個(gè)司法管轄區(qū)管理，取決于具體提供商、你訪問的端點(diǎn)、地區(qū)和合同。不要僅僅因?yàn)槟Ｐ捅阋司图僭O(shè)你獲得了美國(guó)或歐盟式的數(shù)據(jù)處理。
比喻： 你直接去大公司（AI 提供商）找顧問（模型）。他們讀你的備忘錄，回答你的問題，然后以你的名字歸檔一份副本。他們可能會(huì)使用過往備忘錄的匿名版本來培訓(xùn)其他顧問或改進(jìn)服務(wù)。
Level 1：
"ChatGPT 臨時(shí)聊天 / Claude 隱身聊天。" 同樣的提供商、同樣的身份、同樣的明文在他們的服務(wù)器上。對(duì)話不會(huì)出現(xiàn)在你的歷史記錄中，模型不會(huì)將其繼續(xù)傳遞，根據(jù)政策它被排除在訓(xùn)練之外。對(duì)于你不想影響賬戶的敏感一次性對(duì)話很有用。提供商仍然知道是你，仍然看到完整的提示詞；他們不能做的是長(zhǎng)期保留或用于訓(xùn)練。從你自己的歷史中隱藏，但不是從實(shí)驗(yàn)室隱藏。
比喻： 與顧問（模型）的直接互動(dòng)相同，但你要求他們將這份特定備忘錄排除在你的主文檔之外。他們讀了它，回答，然后放進(jìn)一個(gè)臨時(shí)抽屜（隱身聊天）中，過一段時(shí)間會(huì)被清除。他們?nèi)匀恢朗悄?，也看到了你發(fā)送的內(nèi)容。
Level 2:
"Anthropic API、Claude for Work、ChatGPT Enterprise、OpenAI API. " 從消費(fèi)者聊天轉(zhuǎn)向商業(yè)條款。合同排除你的數(shù)據(jù)用于訓(xùn)練。保留期很短，通常約 30 天用于安全審查，有時(shí)在企業(yè)層級(jí)為零。如果違反政策，你有法律追索權(quán)。
實(shí)驗(yàn)室在推理過程中仍然看到明文，并將流量與你的 API 密鑰關(guān)聯(lián)，但保障更強(qiáng)且可在合同上執(zhí)行。這是大多數(shù)公司實(shí)際使用的隱私姿態(tài)，是對(duì)消費(fèi)者聊天的真正升級(jí)。但它仍然基于政策，而非架構(gòu)。繼續(xù)攀升的理由是真實(shí)的：未來的政策變更、強(qiáng)制披露、數(shù)據(jù)泄露或?qū)嶒?yàn)室本身變壞。
比喻： 你與咨詢公司（企業(yè)/API 條款）簽訂合同，條款包括不復(fù)制、不跨客戶、短保留期，并在違反時(shí)有法律追索權(quán)。與顧問（模型）的直接互動(dòng)相同，他們讀你的備忘錄并知道來自你，只是關(guān)于備忘錄之后會(huì)發(fā)生什么的規(guī)則更嚴(yán)格。
Level 3：
"Venice 匿名模式。" 代理位于你和實(shí)驗(yàn)室之間，在轉(zhuǎn)發(fā)前剝離你的身份。實(shí)驗(yàn)室以明文看到提示詞內(nèi)容，但不知道是你。他們看到的是"來自 Venice 的請(qǐng)求"。對(duì)于內(nèi)容中不識(shí)別你的提示詞，這打破了你的查詢與你名字之間的聯(lián)系，實(shí)驗(yàn)室的長(zhǎng)期畫像變得困難得多。
對(duì)于內(nèi)容中確實(shí)識(shí)別你的提示詞（你的公司、你的交易、你的名字），這在很大程度上是表面功夫。內(nèi)容無論如何都會(huì)暴露你。你還添加了 Venice 作為信任方。自己動(dòng)手做這個(gè)不現(xiàn)實(shí)。你會(huì)是你自己代理的唯一用戶，而單用戶匿名不是匿名。
比喻： 快遞服務(wù)（Venice）處理投遞?？爝f在交給顧問（模型）之前從備忘錄上剝離你的名字。顧問讀內(nèi)容但不知道是誰發(fā)的；快遞服務(wù)知道雙方。
Level 4：
"Together AI / Fireworks / Groq 上的開源模型，或 Venice 私密模式。" 切換到開源模型，封閉實(shí)驗(yàn)室在該流量中退出。他們不在循環(huán)中，因?yàn)槟銢]有使用他們的模型。信任轉(zhuǎn)移到托管開源模型的人。不同的供應(yīng)商，類似的合同保障，通常文化上更注重隱私（尤其是 Venice 私密模式）。
你放棄了一些能力，盡管差距已經(jīng)縮小。GLM 5.1、Qwen 3.6、Minimax M2.7 和 DeepSeek V4 在日常編碼、寫作和分析方面表現(xiàn)不錯(cuò)。它們是否達(dá)到頂級(jí)封閉模型的水平很大程度上取決于基準(zhǔn)；封閉實(shí)驗(yàn)室在長(zhǎng)上下文工作、多模態(tài)任務(wù)和復(fù)雜代理工作流上仍然傾向于獲勝。
你還降低了集中風(fēng)險(xiǎn)，信任的方也更少。這是否嚴(yán)格比 Level 3 更私密？這取決于你關(guān)心什么。Level 3 對(duì)前沿實(shí)驗(yàn)室隱藏你的身份；Level 4 向較小玩家透露你的身份，但完全切斷了實(shí)驗(yàn)室。不同的優(yōu)先級(jí)，不同的排序。這僅對(duì)你實(shí)際通過開源路由的流量有幫助。
混合使用意味著實(shí)驗(yàn)室仍然看到你發(fā)送給他們的任何內(nèi)容。在 Level 4 內(nèi)部，提供商在 GPU 工作發(fā)生的位置上也有所不同：Together、Fireworks 和 Venice 私密模式指定他們的數(shù)據(jù)中心，而像 OpenRouter 這樣的聚合器路由到任何最便宜的底層提供商，這可能包括在你沒有選擇的司法管轄區(qū)運(yùn)行的提供商。
對(duì)于關(guān)心這一點(diǎn)的用戶（避免路由到某些國(guó)家的 API 調(diào)用），指定主機(jī)的選項(xiàng)與路由到最便宜的聚合器有本質(zhì)區(qū)別，后者還增加了一個(gè)信任跳點(diǎn)。
比喻： 你直接把備忘錄帶到不同的咨詢公司（開源模型托管方，如 Together AI、Fireworks 或 Venice 私密模式）。原來的公司什么都看不到，因?yàn)槟阋呀?jīng)停止使用它們。新顧問（不同的模型）讀你的備忘錄并知道來自你，與之前相同的直接互動(dòng)結(jié)構(gòu)，只是公司不同。
Level 5：
"DIY：RunPod / Lambda Labs / AWS 上的 vLLM。" 完全跳過推理即服務(wù)層。租用原始 GPU，自己安裝 vLLM 或 TGI，加載權(quán)重，暴露你自己的端點(diǎn)。沒有推理供應(yīng)商看到你的流量，只有你虛擬機(jī)運(yùn)行所在的云主機(jī)的硬件。如果有動(dòng)機(jī)或被強(qiáng)制要求，云主機(jī)技術(shù)上可以檢查你的虛擬機(jī)。
不過，他們比小型推理供應(yīng)商有更強(qiáng)的合規(guī)姿態(tài)、合同保護(hù)和審計(jì)追蹤。權(quán)衡是：你從小供應(yīng)商的政策轉(zhuǎn)移到超大規(guī)模云提供商的政策，代價(jià)是真正的工程和運(yùn)維工作。
比喻： 你雇傭自己的顧問（你自己的模型，自托管），他在私人辦公室（你從 RunPod、Lambda Labs 或 AWS 等云主機(jī)租用的虛擬機(jī)）中專門為你工作。中間沒有咨詢公司，只有你和你親自聘請(qǐng)的顧問。大樓所有者（云主機(jī)）如果有動(dòng)機(jī)可以進(jìn)行技術(shù)訪問，但通常比早期層級(jí)的小公司有更強(qiáng)的合規(guī)姿態(tài)。
Level 6：
"Venice TEE 模式。" 這里隱私保障改變了性質(zhì)。TEE 和 E2EE 都對(duì)任何付費(fèi) Pro 訂閱者可用；它們之間的選擇是按請(qǐng)求而非按計(jì)劃。對(duì)于 TEE 推理，Venice 路由到運(yùn)行來自 NEAR AI Cloud 和 Phala Network 的機(jī)密計(jì)算技術(shù)的 GPU 主機(jī)，在 NVIDIA H100 和 H200 硬件上。
NEAR 和 Phala 提供協(xié)議和工具；GPU 本身由使用該技術(shù)的第三方主機(jī)運(yùn)營(yíng)。GPU 上的機(jī)密計(jì)算功能防止運(yùn)營(yíng)商在運(yùn)行時(shí)讀取飛地內(nèi)的內(nèi)容。遠(yuǎn)程證明讓你的客戶端在發(fā)送任何內(nèi)容之前以加密方式驗(yàn)證飛地內(nèi)運(yùn)行的代碼，所以"這真的是 Venice 發(fā)布的代碼嗎"是一個(gè)已解決的問題。
尚未解決的是對(duì)該代碼正確性的正式第三方審計(jì)。GPU 運(yùn)營(yíng)商不再是可以窺視的一方。Venice 的代理仍然短暫地看到明文，但 GPU 主機(jī)看不到。這里的轉(zhuǎn)變是從政策到硬件。信任沒有消失；它改變了目標(biāo)。你現(xiàn)在信任 NVIDIA 的機(jī)密計(jì)算設(shè)計(jì)、證明簽名鏈和 Venice 的實(shí)現(xiàn)。
對(duì)實(shí)際威脅很穩(wěn)健，盡管不是防彈的：TEE 設(shè)計(jì)（Intel SGX、AMD SEV）已經(jīng)反復(fù)發(fā)現(xiàn)側(cè)信道漏洞，當(dāng)前設(shè)計(jì)并非免疫。對(duì)于密切跟蹤該漏洞研究的用戶，Level 4（在可信運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)中心上的 Venice 私密模式）可能是理性的停止點(diǎn)，而不是 Level 6，因?yàn)樾湃?Venice 的運(yùn)營(yíng)衛(wèi)生可能比信任芯片供應(yīng)商的證明鏈更舒適。
蘋果的 Private Cloud Compute 大致屬于同一架構(gòu)系列：具有硬件支持的隱私和可驗(yàn)證性的私有云推理。但與 Venice 的差異是真實(shí)的。蘋果使用他們控制的 Apple Silicon，只在上面運(yùn)行 Apple Intelligence，不暴露模型選擇。Venice 使用外部 TEE 合作伙伴，支持開源模型，并讓用戶按請(qǐng)求選擇隱私層級(jí)。
比喻： 快遞服務(wù)（Venice）將你的備忘錄送到在密封隔音室（NVIDIA 機(jī)密計(jì)算 GPU 上的 TEE/硬件飛地，由 Venice 的合作伙伴 NEAR AI Cloud 和 Phala Network 運(yùn)營(yíng)）內(nèi)工作的顧問（模型）。快遞在途中讀備忘錄，但里面的顧問無法被任何人觀察到，包括大樓所有者（GPU 運(yùn)營(yíng)商）。房間在每次會(huì)話后被清空。
Level 7：
"Venice E2EE 模式。" TEE 加客戶端加密。加密設(shè)置在你的客戶端和硅飛地之間直接發(fā)生。中間的 Venice 代理從未擁有密鑰，所以通過它傳遞的任何內(nèi)容都是從你的機(jī)器發(fā)出的密文，直到在硅內(nèi)被處理的那一刻。
GPU 運(yùn)營(yíng)商和 Venice 本身都被移除為可以窺視的一方；唯一處理明文的是在飛地內(nèi)運(yùn)行的模型，并且是短暫的。這是在他人硬件上可用的最強(qiáng)隱私保障，僅次于完全同態(tài)加密（目前還不能以可用速度為 LLM 工作）。Level 6 的所有信任依賴都延續(xù)下來，加上一個(gè)新的：客戶端加密本身需要正確實(shí)現(xiàn)。這一層級(jí)特有的兩個(gè)功能權(quán)衡。
需要 Venice 基礎(chǔ)設(shè)施讀取明文的功能，如網(wǎng)絡(luò)搜索和持久記憶，被禁用。模型選擇也變窄：目前在 TEE/E2EE 基礎(chǔ)設(shè)施內(nèi)部署了正好十一個(gè)模型：Venice Uncensored 1.2、GLM 5.1、GLM 4.7、GLM 4.7 Flash、Qwen3.5 122B A10B、Qwen 2.5 7B、Qwen3 30B A3B、Qwen3 VL 30B A3B、Gemma 3 27B、GPT OSS 20B 和 GPT OSS 120B。
比喻： Level 6 的一切仍然適用：顧問（模型）在密封隔音室內(nèi)工作，外面沒有人可以觀察，房間在每次會(huì)話后被清空。添加的是，你在交給快遞（仍然是 Venice）之前自己把備忘錄放進(jìn)鎖箱（客戶端加密）。快遞現(xiàn)在攜帶一個(gè)不透明的盒子，看不到里面，所以唯一能看到你消息的是密封室內(nèi)的顧問。
關(guān)鍵點(diǎn)：Level 0-2 主要是政策和合同升級(jí)。Level 3-4 改變路由和模型/供應(yīng)商暴露。Level 6-7 通過轉(zhuǎn)向硬件支持和加密推理更根本地改變了信任模型。Venice 的差異化在于它在單一產(chǎn)品內(nèi)跨越 Level 3、4、6 和 7。
任何給定用戶的正確層級(jí)來自他們的威脅模型?；谀姆N機(jī)制聽起來在技術(shù)上最令人印象深刻來選擇是沒有抓住要點(diǎn)的。Level 6 和 7 犧牲了一些前沿能力并增加了新的信任依賴。即使有這些成本，這仍然是當(dāng)今云推理上可用的最有意義的隱私升級(jí)。
這就是架構(gòu)的工作方式。更難的問題是誰真正需要哪個(gè)層級(jí)，以及該受眾有多大。不同的威脅模型將不同的用戶推向階梯的不同部分，通常是被迫而非出于偏好，由此產(chǎn)生的市場(chǎng)比技術(shù)宣傳所暗示的更大。以下是分解。
用戶分類
隱私立場(chǎng)并非一種抽象偏好。Venice 的相當(dāng)一部分受眾是在內(nèi)容政策、合規(guī)團(tuán)隊(duì)、威脅模型或原則把他們從默認(rèn)選項(xiàng)推開后才來到這里的。當(dāng)用戶主動(dòng)尋找一個(gè)無法繼續(xù)使用的替代品時(shí)，營(yíng)銷工作會(huì)輕松很多。值得梳理的六個(gè)細(xì)分群體：
受監(jiān)管和合規(guī)驅(qū)動(dòng)的工作。 處理重大非公開信息的金融團(tuán)隊(duì)、受 HIPAA 約束的醫(yī)療工作者、處理特權(quán)通信的律師、并購(gòu)和交易流程專業(yè)人士。合規(guī)團(tuán)隊(duì)通常不允許 Level 0。許多似乎停留在 Level 2，因?yàn)?Anthropic 和 OpenAI 的企業(yè)條款（不訓(xùn)練、短期保留、合同追索權(quán)）能通過常見的合規(guī)門檻。
一部分推進(jìn)到 Level 6，往往是因?yàn)樗麄冊(cè)趧e處被政策變更傷害過，或因?yàn)樗麄兲幚淼臄?shù)據(jù)一旦被強(qiáng)制披露會(huì)造成實(shí)際損失。Anthropic 似乎已經(jīng)在服務(wù)這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)上創(chuàng)建了可觀的企業(yè)業(yè)務(wù)，醫(yī)療和金融領(lǐng)域的監(jiān)管方向一直在朝著更嚴(yán)格的隱私保護(hù)計(jì)算要求發(fā)展。
Venice 目前在這里最明顯的契合點(diǎn)似乎是出于個(gè)人謹(jǐn)慎購(gòu)買 Pro 的獨(dú)立從業(yè)者，而非企業(yè)采購(gòu)動(dòng)作。企業(yè)采購(gòu)看的不只是隱私架構(gòu)。合規(guī)團(tuán)隊(duì)在簽字前需要管理控制、審計(jì)日志、SOC2 報(bào)告、簽署的 DPA、實(shí)際 SLA 和集成支持。加密故事很重要但還不夠。由采購(gòu)驅(qū)動(dòng)的企業(yè)市場(chǎng)正被 Apple PCC、Microsoft Azure Confidential Computing 以及 Phala 或 NEAR 直接競(jìng)爭(zhēng)。
基于 Venice API 構(gòu)建的開發(fā)者。 Venice 的 API 在 OpenRouter、Cursor、VSCode、Brave Leo 和 Fleek 等開發(fā)者集成中獲得了關(guān)注。這里最明顯的用例是開發(fā)者在自己的產(chǎn)品中構(gòu)建尊重隱私的 AI 功能，他們希望向終端用戶保證"你的數(shù)據(jù)保持私密"。
層級(jí)映射可能因開發(fā)者構(gòu)建的內(nèi)容而異：成本敏感的消費(fèi)者功能用匿名模式（Level 3），默認(rèn) OSS 路由用私密模式（Level 4），專門以架構(gòu)隱私為賣點(diǎn)的產(chǎn)品用 TEE 或 E2EE（Levels 6 到 7）。一個(gè)使用 Venice API 的開發(fā)者可以服務(wù)許多終端用戶，無需每個(gè)人都購(gòu)買 Venice 訂閱，這使得單位經(jīng)濟(jì)效益可能與直接消費(fèi)者訂閱大不相同。
高風(fēng)險(xiǎn)個(gè)人使用。 人們可能不希望心理健康和治療查詢留在賬戶歷史中。圍繞性取向或性別的身份探索，用戶可能還沒準(zhǔn)備好披露。關(guān)于婚姻、分手、就業(yè)或家庭動(dòng)態(tài)的討論，這些查詢本身一旦暴露可能造成傷害。這些用戶中許多可能停留在 Level 1，認(rèn)為隱身聊天能隱藏他們。有隱私意識(shí)的子集通常在理解它無法完全向?qū)嶒?yàn)室隱藏后轉(zhuǎn)向 Level 6。
AI 心理健康似乎是一個(gè)增長(zhǎng)類別，盡管臨床和消費(fèi)者產(chǎn)品的規(guī)模和質(zhì)量各不相同。從 Venice 的角度難以估算規(guī)模，因?yàn)檫@個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的許多用戶可能不知道要尋找硬件認(rèn)證隱私，直到尷尬的事情發(fā)生在他們或他們認(rèn)識(shí)的人身上。
對(duì)抗性環(huán)境。 保護(hù)信源的記者、所在司法管轄區(qū)監(jiān)控 AI 使用的活動(dòng)人士、異見 人士和政治組織者、研究威脅行為者的安全研究員、代表舉報(bào)人的律師。這些用戶通常需要 Levels 6 和 7。較低層級(jí)可能無法在他們的威脅模型下存活。看看 Proton:即使擁有隱私優(yōu)先的聲譽(yù)和瑞士法律所在地，它往往會(huì)遵守收到的大多數(shù)法律請(qǐng)求，常常是因?yàn)槿鹗糠梢筮@樣做。
這是基于政策的隱私在規(guī)模化時(shí)可能遭遇的失效模式。Venice 的 TEE 和 E2EE 架構(gòu)屬于云設(shè)置中提供商不被設(shè)計(jì)為持有明文的那類，而明文正是遵守此類強(qiáng)制要求所需的。但架構(gòu)能帶你走多遠(yuǎn)是有限的。Levels 6 和 7 減少了明文暴露，但它們無法修復(fù)整體圖景。
賬戶元數(shù)據(jù)、支付軌跡、Venice 記錄的使用信息、你的筆記本電腦在做什么，以及法院能從你那里強(qiáng)制獲取什么，這些都留在用戶身上。對(duì)于有真實(shí)對(duì)抗威脅模型的人來說，這只是更廣泛工具包中的一個(gè)工具。數(shù)字上看這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)很小。為能在傳票下存活的工具付費(fèi)的意愿往往很高。
加密原生和隱私文化用戶。 Web3 開發(fā)者、注重主 權(quán)的技術(shù)專家、運(yùn)行自己節(jié)點(diǎn)并在原則上重視硬件認(rèn)證保證的人。這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)可能跨越 Levels 3 到 7，取決于個(gè)人威脅模型，有原則的子集往往默認(rèn)在敏感查詢中使用 6 或 7。AI x crypto 已成為更廣泛加密生態(tài)系統(tǒng)中的一個(gè)有意義類別，像 Bittensor 這樣的基礎(chǔ)設(shè)施參與者創(chuàng)建了重要立足點(diǎn)。
行業(yè)調(diào)查常報(bào)告在新興市場(chǎng)中自我托管興趣更高，那里中心化支付監(jiān)控是一個(gè)擔(dān)憂。Venice 的立場(chǎng)與這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的契合方式是封閉實(shí)驗(yàn)室競(jìng)爭(zhēng)者未能匹配的：VVV 計(jì)價(jià)、無 KYC、Erik Voorhees 的聲譽(yù)，以及為 VVV 和 MOR 持有者提供的歷史免費(fèi) Pro 層級(jí)幫助孕育了這個(gè)群體?？赡苁?Venice 的天然文化基礎(chǔ)和最早付費(fèi)用戶的重要部分。
成人內(nèi)容和其他被封閉實(shí)驗(yàn)室直接拒絕的類別。 OpenAI、Anthropic 和 Google 通常拒絕 NSFW 性內(nèi)容。其他在 Level 0 遇阻的類別，比如成熟創(chuàng)意寫作、關(guān)于藥物的減害問題，以及一長(zhǎng)串被污名化但合法的話題，在不同提供商那里得到不同處理，有時(shí)會(huì)有寬容。
這些類別的用戶通常無法從 Level 0 開始；模型通常會(huì)拒絕。僅模型選擇往往就把他們推向 Levels 4 到 7，因?yàn)槟峭ǔＪ菬o審查開源變體可用的地方。大多數(shù)付費(fèi)用戶可能在日常使用中停留在 Level 4，隱私敏感子集推向 6 或 7。
這個(gè)類別看起來很大：Character.AI 和 Replika 都在有意義的消費(fèi)者規(guī)模上運(yùn)營(yíng)，AI 陪伴應(yīng)用已成長(zhǎng)為消費(fèi)者 AI 的一個(gè)顯著子集。這些用戶可能比普通聊天機(jī)器人用戶更關(guān)心隱私的一個(gè)原因是暴露的成本：偏好資料泄露可能會(huì)毀掉婚姻、工作或監(jiān)護(hù)案?？赡苁?Venice 目前按量計(jì)算最大的受眾。
這些群體中突出的一點(diǎn)是，他們中很少有人似乎處于漏斗頂部。大多數(shù)看起來是被內(nèi)容政策、合規(guī)團(tuán)隊(duì)、威脅模型或原則強(qiáng)制或推離輕松路徑所塑造的。隱私優(yōu)先 AI 通常不是人們?cè)谇伴T出現(xiàn)的類別；他們往往是在發(fā)現(xiàn)無法留在原來的地方后才到達(dá)的。同樣的邏輯可以解釋兩個(gè)相鄰的細(xì)分市場(chǎng)，值得標(biāo)記但不估算規(guī)模：所在司法管轄區(qū)可能把他們推離中心化支付和 AI 監(jiān)控的國(guó)際用戶，以及早期個(gè)人 AI 代理群體，他們的編排數(shù)據(jù)可以從尊重隱私的后端中受益。
市場(chǎng)規(guī)模
Venice 的最終上限取決于可觸達(dá)市場(chǎng)的規(guī)模，而非當(dāng)前執(zhí)行情況。正確的框架是推理份額：Venice 銷售 AI 推理服務(wù)，相關(guān)市場(chǎng)是全球推理支出，Venice 的收入是該池子的一部分。
對(duì) 2027 年推理市場(chǎng)的獨(dú)立估算在全球范圍內(nèi)趨同于 1400-1600 億美元，貝恩、IDC 和麥肯錫的預(yù)測(cè)大致都在這個(gè)區(qū)間。即使按 Venice 預(yù)計(jì)的（我的預(yù)測(cè)，在估值部分展開）2027 年底 4 億美元年化運(yùn)行率計(jì)算，Venice 也只占該池子的不到 0.3%，按任何合理的市場(chǎng)定義都是微不足道的份額。
作為背景，僅 OpenAI 的 API 業(yè)務(wù)就估計(jì)占據(jù)了今天推理支出的個(gè)位數(shù)百分比，Anthropic 的 API 也在類似范圍。Venice 目前的位置遠(yuǎn)低于即使是中型推理平臺(tái)所占據(jù)的份額。
但 Venice 并不是在爭(zhēng)奪整個(gè)池子。Venice 的目標(biāo)是隱私細(xì)分切片：需要匿名性、硬件認(rèn)證隱私、無審查訪問或推理過程中司法管轄權(quán)選擇的用戶和企業(yè)。這個(gè)子集更難精確計(jì)算規(guī)模，但方向性信號(hào)很強(qiáng)。
幾股力量正在擴(kuò)大推理的隱私細(xì)分部分：歐洲和亞洲部分地區(qū)日益收緊的數(shù)據(jù)駐留法規(guī)，企業(yè)與默認(rèn)閉源實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品之間日益增長(zhǎng)的合規(guī)摩擦，以及基于 TEE 的隱私基礎(chǔ)設(shè)施的成熟。企業(yè)調(diào)查持續(xù)標(biāo)記出對(duì) AI 驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)暴露的日益擔(dān)憂。這些力量單獨(dú)來看都不快，但它們會(huì)疊加。
即使隱私細(xì)分路徑只占 1400-1600 億美元 2027 年推理市場(chǎng)的 5-15%，那也是 70-230 億美元的細(xì)分市場(chǎng)。低個(gè)位數(shù)份額就能讓 Venice 達(dá)到數(shù)億美元收入，遠(yuǎn)高于今天的運(yùn)行率且仍有大量增長(zhǎng)空間。中個(gè)位數(shù)份額能讓 Venice 進(jìn)入十億美元以上范圍。
看跌情況有三個(gè)維度。首先，隱私細(xì)分云推理市場(chǎng)未能達(dá)到有意義的規(guī)模，因?yàn)槌笠?guī)模云服務(wù)商在其現(xiàn)有平臺(tái)內(nèi)提供了足夠的隱私選項(xiàng)。Apple PCC、Azure Confidential Computing 和 AWS Bedrock 保密推理都在朝這個(gè)方向發(fā)展。在這種情況下隱私仍然重要，但它被打包進(jìn)現(xiàn)有的云和消費(fèi)者平臺(tái)，獨(dú)立的隱私優(yōu)先市場(chǎng)永遠(yuǎn)不會(huì)大到足以支持獨(dú)立玩家的規(guī)模。
其次，本地推理對(duì)主流用戶變得可行。開源模型質(zhì)量對(duì)大多數(shù)日常工作負(fù)載已經(jīng)足夠強(qiáng)。瓶頸是讓本地模型運(yùn)行所需的設(shè)置摩擦和技術(shù)技能。隨著這一瓶頸通過更精致的開箱即用解決方案、更簡(jiǎn)單的安裝進(jìn)程和處理運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)的集成而緩解，相當(dāng)一部分注重隱私的用戶可能選擇本地運(yùn)行推理而不是為任何云服務(wù)付費(fèi)。這完全將他們從 Venice 的可觸達(dá)市場(chǎng)中移除。這一擔(dān)憂的時(shí)間取決于消費(fèi)者友好的本地堆棧成熟的速度。
第三，即使隱私市場(chǎng)以有意義的規(guī)模實(shí)現(xiàn)，Venice 仍需要在與其他隱私原生玩家的競(jìng)爭(zhēng)中贏得份額，如 Brave Leo、DuckDuckGo、Proton 的 Lumo、Maple 和 Tinfoil，它們每個(gè)都從不同角度瞄準(zhǔn) Venice 捆綁包的各個(gè)部分。競(jìng)爭(zhēng)格局部分討論了 Venice 的隱私深度、無審查訪問和加密原生分發(fā)組合與這些特定威脅的比較。
競(jìng)爭(zhēng)格局
Venice 的競(jìng)爭(zhēng)集合比"其他私密 AI 應(yīng)用"更廣泛。不同平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)相同需求：注重隱私的消費(fèi)者、想要模型選擇的開發(fā)者、尋求無審查內(nèi)容者和加密原生買家。下面的部分涵蓋五個(gè)類別。
這個(gè)格局是部分替代品從不同角度拉扯 Venice 的楔子。Brave 和 DuckDuckGo 在爭(zhēng)奪分發(fā)。OpenRouter 在爭(zhēng)奪開發(fā)者 API。Tinfoil、NEAR、Phala 和 Maple 在爭(zhēng)奪隱私架構(gòu)本身。前沿實(shí)驗(yàn)室從企業(yè)端出發(fā)，在更好的模型上嵌入足夠好的隱私。這些產(chǎn)品目前都沒有打包 Venice 的完整捆綁包：默認(rèn)私密的消費(fèi)者 AI、無審查訪問、多模型選擇、加密原生支付和代幣化使用經(jīng)濟(jì)學(xué)。
值得區(qū)分的隱私級(jí)別，從最弱到最強(qiáng)：
無訓(xùn)練：提供商承諾不使用你的數(shù)據(jù)訓(xùn)練（標(biāo)準(zhǔn) Anthropic 和 OpenAI API 條款）
有限或零保留：提供商要么短暫保留提示用于濫用監(jiān)控，要么提供 ZDR 配置，其中提示和響應(yīng)內(nèi)容在處理后不被存儲(chǔ)（OpenAI ZDR、OpenRouter ZDR）
匿名代理：提供商看到提示但看不到身份（Venice Anonymous、Brave Leo、DuckDuckGo AI Chat）
TEE/硬件認(rèn)證：提示在操作員無法讀取的飛地中運(yùn)行（Venice TEE、Tinfoil、NEAR Private Chat、Apple PCC）
E2EE 進(jìn)入 TEE：提供商只看到密文（Venice E2EE、Maple AI）
本地：模型在你自己的硬件上運(yùn)行（Ollama、LM Studio）
Venice 是少數(shù)在單個(gè)用戶體驗(yàn)中跨越匿名代理、私密聊天、TEE 和 E2EE 模式的消費(fèi)者產(chǎn)品之一，用戶可以按請(qǐng)求選擇模式。
默認(rèn) AI 平臺(tái)（OpenAI、Anthropic、Google、xAI）
前沿實(shí)驗(yàn)室已經(jīng)為企業(yè)客戶提供真正的隱私。OpenAI 默認(rèn)不使用 API 或商業(yè)數(shù)據(jù)訓(xùn)練，并為符合條件的客戶提供 ZDR 配置。Anthropic 不使用商業(yè)產(chǎn)品輸入或輸出進(jìn)行訓(xùn)練。Google Vertex AI 提供企業(yè)級(jí)訓(xùn)練限制。xAI 也宣傳用戶隱私控制，盡管其姿態(tài)應(yīng)與 OpenAI、Anthropic 和 Google 更成熟的企業(yè)承諾分開對(duì)待。
Venice 與企業(yè)和 API 隱私差距比許多人假設(shè)的要窄；消費(fèi)者匿名性差距仍然寬得多。消費(fèi)者 ChatGPT、Claude 和 Gemini 都默認(rèn)將身份與提示綁定并在服務(wù)器端保留對(duì)話歷史，關(guān)于訓(xùn)練使用的政策因產(chǎn)品和用戶設(shè)置而異。
Venice 追求前沿實(shí)驗(yàn)室不會(huì)做的事情：匿名訪問、無審查模型和加密原生支付。這個(gè)市場(chǎng)比主流 AI 小，但是真實(shí)的。前沿實(shí)驗(yàn)室服務(wù)大部分普通用戶。Venice 服務(wù)想要退出默認(rèn)選項(xiàng)的那部分。
逐個(gè)細(xì)分市場(chǎng)：
- 消費(fèi)者聊天：Venice 有匿名性、更少家長(zhǎng)式內(nèi)容和加密支付。實(shí)驗(yàn)室仍在能力和品牌上獲勝。
- 專業(yè)消費(fèi)者：Venice 提供模型選擇和更少鎖定。實(shí)驗(yàn)室在編碼集成、記憶和工具上獲勝。
- 企業(yè)：今天沒有 SOC2、DPA、管理控制和審計(jì)日志的 Venice 故事。實(shí)驗(yàn)室和超大規(guī)模云服務(wù)商擁有這個(gè)市場(chǎng)。
- API：Venice 有隱私深度和無審查訪問。實(shí)驗(yàn)室有模型質(zhì)量和生態(tài)系統(tǒng)。
隱私原生分發(fā)面（Brave、DuckDuckGo）
Brave 是隱私領(lǐng)域最強(qiáng)的消費(fèi)者分發(fā)玩法。Brave 報(bào)告截至 2026 年 4 月有超過 1.15 億月活躍用戶和 4700 萬日活躍用戶，Leo Premium 定價(jià) 14.99 美元/月加免費(fèi)層級(jí)。Leo 是賬戶可選的，本地存儲(chǔ)歷史記錄，根據(jù) Brave 的聲明政策不在 Brave 服務(wù)器上保留提示。Brave 也開始通過 NEAR AI 的 NVIDIA 支持的 TEE 從代理隱私轉(zhuǎn)向可驗(yàn)證隱私，這強(qiáng)化了硬件支持的 AI 隱私正在成為主流產(chǎn)品特性。
DuckDuckGo AI Chat 在姿態(tài)上類似：免費(fèi)、無賬戶、匿名代理到一組輪換的第三方模型，來自 OpenAI、Anthropic、Meta 等。DuckDuckGo 說聊天不會(huì)被存儲(chǔ)或用于訓(xùn)練。Duck.ai 現(xiàn)在也有付費(fèi)層級(jí)，提供更先進(jìn)的模型。
Proton 的 Lumo 是這個(gè)領(lǐng)域中第三個(gè)有意義的參與者。Lumo 于 2025 年 7 月推出，并在 2026 年 1 月通過基于項(xiàng)目的加密工作空間進(jìn)行了擴(kuò)展，它提供零訪問加密 AI 輔助，沒有服務(wù)器端日志，也不使用用戶數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練。
Lumo 在 Proton 的歐洲基地運(yùn)營(yíng)，不受美國(guó)管轄，面向 Proton 現(xiàn)有的注重隱私的用戶群，涵蓋電子郵件、VPN 和云盤產(chǎn)品。與 Venice 相比，Lumo 的模型選擇更窄，沒有前沿的閉源實(shí)驗(yàn)室，沒有未審查內(nèi)容，也沒有加密原生分發(fā)。但 Proton 在注重隱私的用戶中的品牌已經(jīng)確立，而 Venice 的品牌仍需在當(dāng)前細(xì)分市場(chǎng)之外去贏得認(rèn)可。
Brave、DuckDuckGo 和 Lumo 之所以危險(xiǎn)，是因?yàn)樗鼈兛s短了轉(zhuǎn)化路徑。它們不需要說服用戶去尋找私密 AI。它們直接在用戶已經(jīng)使用的瀏覽器、搜索流程或電子郵件/VPN 生態(tài)系統(tǒng)中接觸注重隱私的用戶。對(duì)于普通用戶來說，它們提供的隱私加上熟悉的品牌可能就足夠了。
Venice 根據(jù)不同的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在不同維度上進(jìn)行差異化：對(duì)抗 Brave 和 DuckDuckGo 時(shí)，隱私堆棧比代理深入得多，模型目錄也更廣泛；對(duì)抗 Lumo 時(shí)，差異化因素是通過 Anonymous 模式訪問前沿閉源實(shí)驗(yàn)室、未審查內(nèi)容和加密原生經(jīng)濟(jì)學(xué)，而不是隱私深度本身。
API 路由和聚合（OpenRouter、Together AI、Fireworks、Replicate）
OpenRouter 已經(jīng)成為許多開發(fā)者的默認(rèn)路由層。他們?cè)?2025 年從 a16z、Menlo 和紅杉資本籌集了 4000 萬美元的種子輪和 A 輪融資，估值約 5.5 億美元，據(jù)報(bào)道截至 2026 年 4 月正在洽談?dòng)?CapitalG 領(lǐng)投的 1.2 億美元融資，估值 13 億美元，基于約 5000 萬美元的 ARR 和超過 15 萬的月活躍開發(fā)者。
該產(chǎn)品擁有正確的界面，全局和按請(qǐng)求可用的 ZDR 控制，以及已經(jīng)集成的開發(fā)團(tuán)隊(duì)的開發(fā)者心智份額。OpenRouter 還分發(fā) Venice 模型，包括 Venice Uncensored，這使它既是 Venice API 業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也是分發(fā)渠道。
Venice 的 API 差異化更窄但更清晰：隱私優(yōu)先的包裝、Venice 原生的未審查模型、加密原生支付流程，以及與 VVV 和 DIEM 經(jīng)濟(jì)學(xué)的直接關(guān)聯(lián)。Together AI、Fireworks 和 Replicate 在不同維度上競(jìng)爭(zhēng)：為不特別關(guān)心隱私的開發(fā)者提供廉價(jià)的 OSS 推理。它們是相鄰而非直接競(jìng)爭(zhēng)。
Venice 的 API 路線圖傾向于隱私和未審查訪問。在路由靈活性和開發(fā)者體驗(yàn)上的持續(xù)投資將決定 Venice 相對(duì)于消費(fèi)者訂閱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度能夠獲取多少 API 份額。
機(jī)密推理基礎(chǔ)設(shè)施（Tinfoil、NEAR AI Cloud、Phala Network、Maple）
現(xiàn)在有幾個(gè)產(chǎn)品與 Venice 架構(gòu)的部分內(nèi)容重疊。Tinfoil 在機(jī)密計(jì)算 GPU 上提供 TEE 認(rèn)證推理，采用與 OpenAI 兼容的 API，定位于開發(fā)者和基礎(chǔ)設(shè)施用例。NEAR AI Cloud 為 Venice 的 TEE 模式提供支持，同時(shí)也推出 NEAR Private Chat 作為自己的消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品。
Phala Network 為 Venice 的 E2EE 基礎(chǔ)設(shè)施和 OpenRouter 的機(jī)密路由提供支持。Maple 面向消費(fèi)者且注重隱私，在安全隔離區(qū)內(nèi)提供 E2EE 聊天。
Venice 正在有意識(shí)地創(chuàng)建在專門的機(jī)密計(jì)算合作伙伴之上，同時(shí)擁有應(yīng)用層、用戶關(guān)系、品牌、支付和模型打包。合約隱私正在成為基本要求；可驗(yàn)證隱私正在成為下一個(gè)前沿。Venice 的區(qū)別不在于沒有其他人擁有 TEE 或 E2EE。
而在于 Venice 將多種隱私模式、未審查內(nèi)容、模型訪問、加密支付和代幣化使用打包到一個(gè)消費(fèi)者和 API 產(chǎn)品中。
本地和操作系統(tǒng)級(jí) AI（Ollama、LM Studio、Apple Private Cloud Compute）
本地 AI 是一個(gè)真正的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。Ollama 和 LM Studio 已經(jīng)為技術(shù)用戶提供了良好的服務(wù)，隨著消費(fèi)級(jí)硬件的加速，這個(gè)受眾群體繼續(xù)擴(kuò)大。開源模型質(zhì)量現(xiàn)在對(duì)大多數(shù)日常工作負(fù)載來說已經(jīng)足夠強(qiáng)大。
今天讓主流用戶繼續(xù)使用云服務(wù)的是本地運(yùn)行模型的設(shè)置摩擦和運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)。隨著這一差距通過更精致的開箱即用解決方案、更簡(jiǎn)單的安裝進(jìn)程和處理運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)的集成而縮小，選擇本地而非任何云服務(wù)的注重隱私的用戶份額將會(huì)增長(zhǎng)。時(shí)間點(diǎn)不確定，但可能比典型的長(zhǎng)期框架所暗示的壓縮得更快。
Apple Private Cloud Compute 在戰(zhàn)略上具有相關(guān)性。PCC 在 Apple Silicon 上運(yùn)行 Apple Intelligence，具有硬件支持的隱私，使私密 AI 作為平臺(tái)功能的期望正?；?。PCC 鎖定在 Apple 設(shè)備上的 Apple Intelligence，因此不會(huì)直接與 Venice 競(jìng)爭(zhēng)。但它確實(shí)教育了消費(fèi)者關(guān)于私密 AI 應(yīng)該是什么樣子，這對(duì) Venice 所處的類別有利。
Venice 真正的不同之處
目前市場(chǎng)上 Venice 獨(dú)有的三種組合：
單個(gè)消費(fèi)者產(chǎn)品內(nèi)按請(qǐng)求可選擇的多種隱私模式。Anonymous、Private、TEE 和 E2EE 都在一個(gè)應(yīng)用中，用戶在提示級(jí)別選擇模式。幾個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供其中的部分功能；Venice 將完整的集合與消費(fèi)者體驗(yàn)層一起提供。
強(qiáng)隱私加未審查內(nèi)容訪問。閉源實(shí)驗(yàn)室必須放棄其企業(yè)定位才能匹配這一點(diǎn)。沒有一家表現(xiàn)出這樣做的意愿。面向企業(yè)的隱私玩家面臨同樣的問題，而且因合規(guī)要求而放大。Venice 在閉源前沿實(shí)驗(yàn)室旁邊托管 Venice Uncensored 1.2，因?yàn)?Venice 在內(nèi)容上受到的企業(yè)約束比閉源實(shí)驗(yàn)室少，這讓它能夠托管實(shí)驗(yàn)室不會(huì)托管的未審查變體。
加密原生分發(fā)。VVV 質(zhì)押、DIEM 機(jī)制、無 KYC 入駐、加密支付以及 Erik Voorhees 作為創(chuàng)始人，能夠觸及閉源實(shí)驗(yàn)室和傳統(tǒng)隱私初創(chuàng)公司難以觸及的受眾?？蛻臬@取成本基礎(chǔ)與購(gòu)買主流消費(fèi)者注意力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同。
競(jìng)爭(zhēng)格局的待定問題
需要關(guān)注的五件事。TEE 基礎(chǔ)設(shè)施是租用的，這意味著單純的隱私不會(huì)成為長(zhǎng)期護(hù)城河。對(duì)抗 Brave 和 DuckDuckGo 的分發(fā)是一個(gè)真正的差距，取決于更深的隱私和未審查內(nèi)容是否能將用戶從隱私相鄰的瀏覽器中拉走。企業(yè)采購(gòu)是開放領(lǐng)域，需要 SOC2、簽署的 DPA、管理員控制和審計(jì)日志來解決。消費(fèi)者品牌集中在加密和自由主義受眾中，主流認(rèn)知是下一階段的增長(zhǎng)。本地 AI 成熟，特別是在設(shè)置摩擦和消費(fèi)者友好工具方面的改進(jìn)，可能會(huì)壓縮 Venice 可尋址云市場(chǎng)大幅縮小的時(shí)間線。
競(jìng)爭(zhēng)論點(diǎn)
Venice 競(jìng)爭(zhēng)的形態(tài)是其自身楔形在多個(gè)類別中的拆分。Brave 和 DuckDuckGo 可以獲取注重隱私的分發(fā)。OpenRouter 可以獲取開發(fā)者路由。Tinfoil、NEAR、Phala 和 Maple 可以將機(jī)密計(jì)算原語(yǔ)商品化。OpenAI、Anthropic、Google 和 xAI 可以圍繞最強(qiáng)模型提供企業(yè)級(jí)隱私。
隱私渠道將會(huì)商品化。Venice 堆棧的大部分單個(gè)部分很快就會(huì)成為基本要求。真正的賭注是 Venice 在此之前創(chuàng)建持久的消費(fèi)者和開發(fā)者習(xí)慣。這個(gè)捆綁包是 Venice 定位的內(nèi)核。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以復(fù)制其中的部分，但復(fù)制整個(gè)捆綁包需要每個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在其內(nèi)核激勵(lì)和能力之外進(jìn)行延伸。閉源實(shí)驗(yàn)室必須妥協(xié)其安全立場(chǎng)。瀏覽器和搜索引擎必須變得 AI 原生。OpenRouter 必須擁有消費(fèi)者體驗(yàn)和支付?；A(chǔ)設(shè)施提供商必須創(chuàng)建消費(fèi)者品牌。
VVV代幣設(shè)計(jì)
Venice 采用雙代幣模型，將協(xié)議層面的價(jià)值捕獲與計(jì)算訪問分離。
VVV 是與平臺(tái)成功掛鉤的協(xié)議代幣。團(tuán)隊(duì)一直通過削減排放和收入驅(qū)動(dòng)的買入銷毀機(jī)制逐步將更多價(jià)值導(dǎo)向 VVV。目標(biāo)是讓代幣隨著時(shí)間推移變成通縮。質(zhì)押 VVV 為持有者提供收益率和成比例的 API 容量。
DIEM 是 2025 年 8 月推出的一個(gè)獨(dú)立的、更具實(shí)驗(yàn)性的代幣。每個(gè) DIEM 永久性地每天授予 1 美元的 Venice API 額度。DIEM 通過以算法速率鎖定質(zhì)押的 VVV 來鑄造，但一旦發(fā)行就可以自由交易，這讓用戶無需承擔(dān)原始 VVV 風(fēng)險(xiǎn)就能獲得可預(yù)測(cè)的計(jì)算訪問。
兩個(gè)代幣回答不同的問題。VVV 是對(duì) Venice 增長(zhǎng)的押注，也是參與收入捕獲的一種方式。DIEM 是代幣化的計(jì)算索取權(quán)，對(duì)實(shí)際 API 消費(fèi)者比投機(jī)者更有用。
當(dāng)前供應(yīng)量
總供應(yīng)量為 7993 萬 VVV。4603 萬在流通，其中約 70%（3219 萬）被質(zhì)押。267 萬仍鎖定在團(tuán)隊(duì)歸屬中。剩余部分，大約 3100 萬，位于 Venice 的公司金庫(kù)、激勵(lì)基金和團(tuán)隊(duì)區(qū)塊之外的其他未分配桶中。
創(chuàng)世分配
Venice 的啟動(dòng)文檔描述了以下創(chuàng)世分配：
沒有預(yù)售。
啟動(dòng)以來的銷毀
累計(jì)銷毀的 99% 來自 2025 年 3 月的一次性 事件。空投分配中約 3251 萬 VVV 未被認(rèn)領(lǐng)，并在認(rèn)領(lǐng)窗口關(guān)閉時(shí)被永久銷毀，另外還有約 100 萬與團(tuán)隊(duì)相關(guān)的銷毀。這些事件合計(jì)移除了原始供應(yīng)量的約三分之一。
自 2025 年 11 月以來的經(jīng)常性銷毀總計(jì)僅 19.526 萬 VVV（按今天的價(jià)格約 310 萬美元）。持續(xù)的銷毀速率合計(jì)約為每月 37752 VVV:約 31636 來自使用平臺(tái)收入的月度自主回購(gòu)，約 6116 來自 2026 年 4 月啟動(dòng)的按訂閱進(jìn)程化銷毀。
銷毀現(xiàn)在并不打算成為代幣需求的主要來源。公司仍然年輕，正在將現(xiàn)金再投資以發(fā)展業(yè)務(wù)，而不是擴(kuò)大回購(gòu)規(guī)模。當(dāng)前的銷毀更多地作為向市場(chǎng)發(fā)出 VVV 與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)掛鉤的信號(hào)工具。它們也是觀察者追蹤訂閱者增長(zhǎng)的有用方式，因?yàn)槊總€(gè)訂閱層級(jí)都會(huì)觸發(fā)特定金額的 VVV 銷毀，這在鏈上可見。
排放計(jì)劃
自啟動(dòng)以來，排放已經(jīng)六次下調(diào)：
2025 年 1 月 27 日（啟動(dòng)）:1400 萬 VVV/年
2025 年 8 月 20 日：降至 1000 萬/年（與 DIEM 升級(jí)掛鉤）
2025 年 10 月 23 日：降至 800 萬/年
2026 年 2 月 10 日：降至 600 萬/年
2026 年 5 月 1 日：降至 500 萬/年（當(dāng)前）
2026 年 6 月 1 日：計(jì)劃降至 400 萬/年
2026 年 7 月 1 日：計(jì)劃降至 300 萬/年
歸屬
團(tuán)隊(duì)分配歸屬：1000 萬團(tuán)隊(duì)分配中的 750 萬從 TGE 開始在 24 個(gè)月內(nèi)線性釋放。截至 2026 年 5 月，約 483 萬已歸屬，267 萬仍被鎖定。完整的團(tuán)隊(duì)分配將于 2027 年 1 月 27 日完成歸屬。
凈供應(yīng)壓力
VVV 今天是溫和通脹的。一旦 7 月 1 日的排放削減至 300 萬/年生效，月度排放降至約 25 萬 VVV。按當(dāng)前每月約 37752 VVV 的銷毀速率，凈新供應(yīng)將是每月約 21.2 萬 VVV，即相對(duì)于有效供應(yīng)約 3.2% 的年化通脹。
軌跡從那里繼續(xù)改善。我預(yù)計(jì)排放在 7 月之后會(huì)繼續(xù)下降。我還預(yù)計(jì)隨著訂閱收入規(guī)模的擴(kuò)大，月度銷毀會(huì)增長(zhǎng)，因?yàn)榘从嗛嗊M(jìn)程化銷毀機(jī)制將銷毀量直接與訂閱者增加掛鉤。隨著這些趨勢(shì)的復(fù)合，凈通縮很快就能實(shí)現(xiàn)。
效用
VVV 有三種效用，都來自質(zhì)押。Venice 明確表示 VVV 不是治理代幣，因此沒有投票效用。
排放收益率。質(zhì)押者獲得 80-100% 的年度 VVV 排放作為收益率，Venice 將剩余部分保留在鎖定的 sVVV 上。當(dāng)前質(zhì)押者在 500 萬/年排放速率下的 APR 約為 14.7%，在 7 月 1 日削減后降至約 9%。我不認(rèn)為收益率是投資者行為的重要驅(qū)動(dòng)因素。
人們不是為了收益率而購(gòu)買 VVV，也不是因?yàn)槭找媛氏陆刀鍪?。這是持有代幣時(shí)可以做的事情，實(shí)際論點(diǎn)是由與 Venice 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)掛鉤的價(jià)格升值驅(qū)動(dòng)的。我對(duì)排放繼續(xù)下降持建設(shè)性態(tài)度，因?yàn)樗鼈冊(cè)诓或?qū)動(dòng)增量持有者需求的情況下創(chuàng)造新供應(yīng)。
免費(fèi) Venice API 訪問。質(zhì)押者可以零邊際成本使用 Venice 的 API。每個(gè)質(zhì)押者的總 API 容量份額與他們?cè)谫|(zhì)押 VVV 中的份額成比例，以 DIEM 衡量（其中 1 DIEM = 1 美元/天的額度）。在 DIEM 于 2025 年 8 月推出之前，隨著更多人質(zhì)押或解除質(zhì)押，這個(gè)份額每天都在波動(dòng)。DIEM 之后，鑄造 DIEM 的質(zhì)押者鎖定了可預(yù)測(cè)的每日額度分配。
DIEM 鑄造。質(zhì)押的 VVV 可以被鎖定以鑄造 DIEM，即 Venice API 容量的可交易表示。在下面的 DIEM 部分中介紹。
估值背景
Venice 的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)正在朝著正確的方向發(fā)展。VVV 估值的主要驅(qū)動(dòng)因素是收入增長(zhǎng)以及市場(chǎng)對(duì)其應(yīng)用的倍數(shù)。
在每個(gè)代幣 14 美元時(shí)，VVV 的市值約為 6.6 億美元，F(xiàn)DV 約為 11.2 億美元。
根據(jù)當(dāng)前狀態(tài)和增長(zhǎng)部分，當(dāng)前總 ARR 約為 6000 萬美元，以約 2 億美元的年化增長(zhǎng)率增長(zhǎng)并加速。按當(dāng)前 ARR 計(jì)算，VVV 的市值交易倍數(shù)約為 11 倍收入，F(xiàn)DV 約為 19 倍收入。按 12 個(gè)月遠(yuǎn)期 ARR 約 2.6 億美元（6000 萬美元當(dāng)前基數(shù)加上 2 億美元的年化增長(zhǎng)）計(jì)算，VVV 的市值交易倍數(shù)約為 2.5 倍收入，F(xiàn)DV 約為 4.3 倍。
最佳對(duì)標(biāo)：OpenRouter
在私有推理平臺(tái)同行中，OpenRouter 是與 Venice 最接近的商業(yè)模式類比。兩者都是輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，沒有自己的 GPU 基礎(chǔ)設(shè)施，都通過對(duì)底層推理的加價(jià)而非出售原始算力來實(shí)現(xiàn)貨幣化。Venice 通過 NEAR AI Cloud、Phala、DeepInfra 和 Parasail 路由。OpenRouter 通過合作伙伴端點(diǎn)路由。
¹ 據(jù) The Information 報(bào)道，OpenRouter 正在洽談以 13 億美元估值融資 1.2 億美元，由 CapitalG 領(lǐng)投。上一輪估值約為 5.5 億美元，即 2025 年 6 月的 4000 萬美元種子輪加 A 輪。
OpenRouter 的交易價(jià)格為當(dāng)前 ARR 的 26 倍。有一點(diǎn)需要注意：根據(jù) Sacra 的研究，OpenRouter 的 5000 萬美元 ARR 數(shù)據(jù)來自 2026 年初，而 OpenRouter 報(bào)告的增長(zhǎng)軌跡（截至 2026 年初的八個(gè)月內(nèi)從 500 萬美元增長(zhǎng)到 5000 萬美元）表明，到 2026 年中期，他們當(dāng)前的 ARR 可能明顯更高。
如果 OpenRouter 現(xiàn)在的 ARR 為 8000-1 億美元，那么正在洽談的 13 億美元估值對(duì)應(yīng)的 26 倍倍數(shù)就會(huì)壓縮到 13-16 倍。Venice 相對(duì) OpenRouter 折價(jià)交易的方向性判斷仍然成立，但這一差距的幅度可能小于 11 倍對(duì) 26 倍的框架所暗示的程度。支持這一倍數(shù)的理由（輕資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)模式、收入基數(shù)較小但增長(zhǎng)空間大、聚合器價(jià)值主張）同樣適用于 Venice 的業(yè)務(wù)，而 Venice 的隱私定位還增加了 OpenRouter 所沒有的定價(jià)權(quán)。
但兩家公司的利潤(rùn)率并不相同。OpenRouter 對(duì)流經(jīng)其平臺(tái)的約 10 億美元年化推理支出收取約 5%的費(fèi)用。其 5000 萬美元收入的毛利率超過 90%，因?yàn)?OpenRouter 不支付 GPU 計(jì)算費(fèi)用，底層模型提供商才支付。Venice 直接向客戶收費(fèi)，并承擔(dān)底層推理成本（OSS 模型托管的 GPU 計(jì)算費(fèi)用和前沿閉源實(shí)驗(yàn)室模型的 API 費(fèi)用），這使 Venice 的收入毛利率明顯較低（估計(jì)為 40-60%）。
單 token 經(jīng)濟(jì)學(xué)也有所不同。Venice 以類似零售的價(jià)格直接向客戶收費(fèi)，訂閱用戶無論使用量如何都支付固定月費(fèi)。這兩種效應(yīng)意味著 Venice 每消耗一個(gè) token 捕獲的收入明顯多于聚合器。這就是為什么 Venice 可以在絕對(duì) token 量低得多的情況下（Venice 每天約 600-800 億，而 OpenRouter 每天約 2.8 萬億）擁有與 OpenRouter 相當(dāng)?shù)氖杖牖鶖?shù)。
因此，經(jīng)利潤(rùn)率調(diào)整的公允價(jià)值框架將 Venice 的可防御倍數(shù)設(shè)置為低于 OpenRouter。按毛利潤(rùn)基礎(chǔ)比較：如果 Venice 的毛利率為 50%，6000 萬美元的收入轉(zhuǎn)化為 3000 萬美元的毛利潤(rùn)，將 OpenRouter 的 26 倍毛利潤(rùn)倍數(shù)應(yīng)用于 Venice，得出的公允價(jià)值約為 7.8 億美元。Venice 當(dāng)前市值 6.6 億美元低于該公允價(jià)值數(shù)字，而 11.2 億美元的 FDV 略高于該數(shù)字。
值得提醒的一點(diǎn)是，VVV 是代幣，而 OpenRouter、Fireworks 和 Together AI 的倍數(shù)指的是股權(quán)。這些私人公司的投資者通常擁有具有剩余經(jīng)濟(jì)權(quán)利、治理和信息權(quán)利以及在許多情況下清算優(yōu)先權(quán)的證券。
VVV 持有者不擁有 Venice 的股權(quán)，對(duì)公司現(xiàn)金流或退出收益沒有法律索賠權(quán)，也不能強(qiáng)制分配收入。VVV 的價(jià)值來自效用（質(zhì)押、DIEM 鑄造和 API 訪問），以及與收入掛鉤的回購(gòu)銷毀機(jī)制。如前所述，這些回購(gòu)銷毀機(jī)制目前在絕對(duì)值上并不顯著，但如果訂閱收入擴(kuò)大且排放繼續(xù)下降，它們可能變得更加重要。
這一區(qū)別通常意味著相對(duì)于股權(quán)衍生對(duì)比指標(biāo)應(yīng)該打折扣。代幣可以在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)像公司增長(zhǎng)的公開代理一樣交易，但它不是與股權(quán)相同的工具。在股權(quán)出售、資本重組或重組中，代幣持有者可能對(duì)企業(yè)價(jià)值瀑布沒有直接索賠權(quán)。加密貨幣歷史上有多個(gè)例子，代幣最初作為準(zhǔn)股權(quán)代理交易，但一旦條件收緊，經(jīng)濟(jì)價(jià)值主要流向公司、股權(quán)持有者、債權(quán)人或內(nèi)部人士。
Venice 在一個(gè)重要方面不同尋常。據(jù)我了解，Venice 沒有籌集外部風(fēng)險(xiǎn)投資。Erik Voorhees 個(gè)人資助了這家公司，沒有公開披露的 VC 優(yōu)先級(jí)堆棧創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)性的股權(quán)結(jié)果。這并不使 VVV 成為股權(quán)，也不消除代幣和股東索賠之間的結(jié)構(gòu)性差異。但它確實(shí)減少了一種常見的加密失敗模式，即項(xiàng)目圍繞股權(quán)結(jié)果進(jìn)行優(yōu)化，而代幣在經(jīng)濟(jì)上陷入困境。
就 Venice 而言，代幣似乎比許多 VC 支持的加密項(xiàng)目更內(nèi)核于公司的長(zhǎng)期價(jià)值捕獲策略。VVV 是與平臺(tái)綁定的流動(dòng)性公共資產(chǎn)，它是 DIEM 鑄造所必需的，它通過基于質(zhì)押的 API 容量進(jìn)行門控，并且它是 Venice 隨著訂閱收入擴(kuò)大而回購(gòu)和銷毀的資產(chǎn)。
這應(yīng)該意味著代幣折扣小于適用于具有大型優(yōu)先股權(quán)堆棧和弱代幣機(jī)制的項(xiàng)目。盡管如此，仍需要一定折扣，因?yàn)?VVV 仍然是間接經(jīng)濟(jì)索賠，而不是 Venice 本身的所有權(quán)。相關(guān)的分析問題是，通過銷毀、效用需求、DIEM 和市場(chǎng)認(rèn)知，Venice 底層業(yè)務(wù)價(jià)值的百分之多少可以反映在 VVV 的市場(chǎng)價(jià)值中。
即使對(duì)股權(quán)可比公允價(jià)值應(yīng)用有意義的代幣折扣后，前瞻性軌跡的理由也會(huì)大大加強(qiáng)。從當(dāng)前 6000 萬美元 ARR 基數(shù)來看，保守的 2 億美元年化增長(zhǎng)率在從現(xiàn)在到 2027 年底的 19 個(gè)月內(nèi)增加約 3.17 億美元的新 ARR，達(dá)到約 3.77 億美元的總 ARR。如果持續(xù)適度加速（假設(shè) API 按 1:1 跟蹤，最近一周的速度為 2.68 億美元年化），2027 年底 ARR 將達(dá)到 4 億美元以上。在這些前瞻性水平上，當(dāng)前 FDV 的倍數(shù)壓縮是顯著的。
DIEM
概述
DIEM 于 2025 年 8 月 20 日推出，是一種可交易的 ERC-20 代幣，代表永久代幣化推理。每個(gè) DIEM 每天授予 1 美元的 Venice API 額度，無限期有效。當(dāng)前 DIEM 供應(yīng)量為 38,416 個(gè)代幣，其中 29,131 個(gè)已質(zhì)押。DIEM 目前交易價(jià)格約為 1,325 美元，意味著市值約為 5100 萬美元。
實(shí)際上，大多數(shù)用戶不會(huì)與鑄造機(jī)制互動(dòng)。DIEM 的供應(yīng)量實(shí)際上被限制在當(dāng)前水平。指數(shù)級(jí) Mint Rate 公式現(xiàn)在要求按當(dāng)前價(jià)格鎖定約 9 美元的 VVV 才能鑄造 1 美元的 DIEM，這使得新發(fā)行在經(jīng)濟(jì)上受到限制。
過去 30 天內(nèi)，凈供應(yīng)量保持在 38,000 目標(biāo)的約 4%范圍內(nèi)，鑄造和銷毀大致抵消。邊際上仍然發(fā)生一些新鑄造，現(xiàn)有鑄造者可以贖回（銷毀 DIEM 以解鎖他們的 sVVV），但對(duì)于絕大多數(shù)參與者來說，DIEM 只是一個(gè)在公開市場(chǎng)上買賣的代幣。鑄造機(jī)制作為理解供應(yīng)如何形成以及代幣背后有什么的背景很重要，但大多數(shù)人只需要將 DIEM 視為可交易資產(chǎn)。
機(jī)制（作為背景）
你質(zhì)押 VVV。質(zhì)押的 VVV（sVVV）存放在質(zhì)押合約中賺取收益率。
你鎖定部分或全部 sVVV，以當(dāng)前 Mint Rate 鑄造 DIEM。Mint Rate 是算法性的，隨著 DIEM 供應(yīng)量接近 Venice 設(shè)置的目標(biāo)（最初為 38,000 個(gè) DIEM）呈指數(shù)上升。在當(dāng)前供應(yīng)水平下，該比率約為每個(gè) DIEM 757 個(gè) sVVV，遠(yuǎn)高于推出時(shí)的基礎(chǔ)比率 90。該公式在供應(yīng)量接近目標(biāo)時(shí)創(chuàng)造自然稀缺性。
一旦鑄造，DIEM 可以在 Aerodrome 上自由交易。
要解鎖你的 sVVV，你需要銷毀與你最初鑄造的相同數(shù)量的 DIEM。如果你賣掉了 DIEM，你必須先買回來。
當(dāng)你的 VVV 被鎖定在 DIEM 背后時(shí)，你繼續(xù)賺取 80%的質(zhì)押收益率。另外 20%流向 Venice。
效用
DIEM 有三種功能性效用：
API 訪問。質(zhì)押 DIEM 并每持有一個(gè) DIEM 每天消耗最多 1 美元的 Venice API?？深A(yù)測(cè)的，不像 DIEM 存在之前的原始 VVV 質(zhì)押那樣容量波動(dòng)。與所有 DIEM 持有者相關(guān)。
可交易的套現(xiàn)工具。已鑄造 DIEM 的 VVV 持有者可以在公開市場(chǎng)上出售它，而不出售他們的底層 VVV，后者繼續(xù)賺取收益率。與現(xiàn)有鑄造者相關(guān)。
解鎖鎖定 VVV 所必需。如果你鑄造了 DIEM，你必須銷毀等量的 DIEM 才能收回底層 VVV。僅與現(xiàn)有鑄造者相關(guān)。
為 DIEM 估值
對(duì)于實(shí)際的 API 用戶，DIEM 估值歸結(jié)為三個(gè)組成部分。
計(jì)算現(xiàn)金流固定為每年每個(gè) DIEM 365 美元。這是由 Venice 的設(shè)計(jì)機(jī)械定義的。每個(gè) DIEM 持有者無論支付了什么價(jià)格都獲得相同的每年 365 美元。這是 DIEM 代表的底層價(jià)值。
機(jī)會(huì)成本在投資者之間相似。你可以從資本中獲得的無風(fēng)險(xiǎn)收益（國(guó)債收益率約 5%）是你持有 DIEM 而不是其他資產(chǎn)所放棄的。
持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是投資者觀點(diǎn)分歧的地方。固定的每年 365 美元只有在 Venice 繼續(xù)運(yùn)營(yíng)并兌現(xiàn) API 額度的情況下才有價(jià)值。DIEM 的價(jià)格體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì) Venice 壽命的集體看法。相信 Venice 將無限期運(yùn)營(yíng)的投資者對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)要求較小的溢價(jià)。相信 Venice 面臨重大存在風(fēng)險(xiǎn)的投資者要求更大的溢價(jià)。
DIEM 公允價(jià)格 = 365 美元 / （無風(fēng)險(xiǎn)利率 + 持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）
對(duì) Venice 壽命的不同看法對(duì)相同的固定現(xiàn)金流產(chǎn)生不同的公允價(jià)格。以 5%的無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算：
按今天約 1,325 美元的 DIEM 價(jià)格，市場(chǎng)集體定價(jià)約 22.5%的持續(xù)經(jīng)營(yíng)溢價(jià)（因?yàn)?365 美元 / 1,325 美元 ≈ 27.5%，27.5%減去 5%的無風(fēng)險(xiǎn)利率 ≈ 22.5%）。認(rèn)為 Venice 應(yīng)該獲得較小溢價(jià)的投資者會(huì)買入。認(rèn)為它應(yīng)該獲得更多溢價(jià)的投資者會(huì)賣出或觀望。
機(jī)會(huì)成本組成部分對(duì)每個(gè)人基本相同。計(jì)算現(xiàn)金流是固定的。持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)是驅(qū)動(dòng)投資者之間價(jià)格形成的唯一有意義的變量。
對(duì)于實(shí)際大規(guī)模消耗計(jì)算的用戶，只要 Venice 繼續(xù)看起來持久，按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，數(shù)學(xué)通常有利于 DIEM。對(duì)于不使用 API 的純粹投機(jī)者，賭注純粹在于與 Venice 增長(zhǎng)敘事相關(guān)的價(jià)格升值。這完全是另一種交易。
Venice 從 DIEM 產(chǎn)生的成本
Venice 自己鑄造一些 DIEM（推出時(shí)為 10,000 個(gè)），并將部分分發(fā)給特定用戶群體，包括歷史上為 VVV 和 MOR 持有者提供的免費(fèi) Pro 層級(jí)促銷。Venice 承擔(dān)來自通過 DIEM 而非 Pro 訂閱或付費(fèi)額度消耗 API 容量的非付費(fèi)用戶的明確成本。Erik Voorhees 表示這只是付費(fèi)推理和收入的一小部分。
VVV 的底線
Venice 是目前加密貨幣領(lǐng)域真正差異化的公司之一。隱私優(yōu)先的 AI 捆綁包（每個(gè)請(qǐng)求可選擇 Anonymous、Private、TEE 和 E2EE，以及前沿閉源實(shí)驗(yàn)室和無審查開源模型）是目前沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打包的東西。最近的收入軌跡表明，該捆綁包正在以難以忽視的速度找到付費(fèi)用戶。
在 6000 萬美元的當(dāng)前 ARR 基數(shù)上，VVV 按市值交易為 11 倍收入，按 FDV 交易為 19 倍。軌跡比當(dāng)前倍數(shù)更具吸引力。Venice 在 4 月下旬以每周約 200 萬美元的速度增加訂閱 ARR，到 5 月中旬加速到每周 260 萬美元，意味著新訂閱 ARR 增加的年化運(yùn)行率為 1.34 億美元，或者如果 API 按 1:1 跟蹤，總計(jì) 2.68 億美元。保守地錨定在 2 億美元總年化上，12 個(gè)月前瞻 ARR 達(dá)到約 2.6 億美元，這將當(dāng)前倍數(shù)壓縮到 2.5 倍和 4.3 倍。如果軌跡保持，前瞻性案例迅速?gòu)?fù)合。
風(fēng)險(xiǎn)是真實(shí)的。超大規(guī)模云服務(wù)商可能將足夠的隱私作為功能推出，并壓縮獨(dú)立的隱私優(yōu)先市場(chǎng)。本地推理可能比預(yù)期更快成熟，并將用戶完全拉出云端。隱私原生競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（Brave、DuckDuckGo、Lumo、Maple、Tinfoil）可能蠶食該捆綁包。代幣和股權(quán)之間的結(jié)構(gòu)性區(qū)別永遠(yuǎn)不會(huì)完全消失。任何這些都可能壓縮上行空間。
內(nèi)核問題是增長(zhǎng)率是否從這里持續(xù)或加速。在今天 2 億美元年化和按最近一周 2.68 億美元的速度發(fā)展，即使當(dāng)前軌跡的適度延續(xù)也會(huì)使 Venice 在 12-18 個(gè)月后處于明顯不同的位置。這就是賭注。
本文表達(dá)的觀點(diǎn)是個(gè)人作者的觀點(diǎn)，不是 Delphi Ventures General Partner LLC（"Delphi Ventures"）或其各自關(guān)聯(lián)公司的觀點(diǎn)。本文不針對(duì)任何投資者或潛在投資者，不構(gòu)成出售要約或購(gòu)買要約的邀請(qǐng)，也不得用于或依賴于評(píng)估任何投資的優(yōu)點(diǎn)。作者持有所討論的代幣，并對(duì)其表現(xiàn)有直接經(jīng)濟(jì)利益。
到此這篇關(guān)于VVV幣：被低估的隱私 AI 基礎(chǔ)設(shè)施與增長(zhǎng)曲線，一文解析的文章就介紹到這了,更多相關(guān)一文看懂 VVV代幣內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
