小眾觀點:為什么HYPE很難再翻倍?
HYPE 近期仍是加密市場中最受關(guān)注的資產(chǎn)之一。據(jù) CoinGecko 數(shù)據(jù)，HYPE 價格近期在 42 美元附近，過去 7 日、30 日分別上漲約 8% 和 16.8%，市值約 101 億美元，并曾將其稱為今年最熱門的加密交易之一，稱 HYPE 在更廣泛的加密熊市中仍錄得約 60% 漲幅。
但作者從價格結(jié)構(gòu)出發(fā)，質(zhì)疑其繼續(xù)上漲的空間：75% 尚未解鎖的代幣供應意味著未來仍有持續(xù)拋壓；當前 FDV 已經(jīng)接近甚至超過部分傳統(tǒng)交易所估值區(qū)間；而在這個價格上，新的邊際買家究竟來自散戶、傳統(tǒng)機構(gòu)，還是加密基金，仍缺乏足夠清晰的答案。
更值得關(guān)注的是，HYPE 面臨的不只是估值問題，還包括監(jiān)管、黑客攻擊、關(guān)鍵人依賴以及交易者流動性遷移等風險。對于一個已經(jīng)被市場充分關(guān)注、被 KOL 集中喊單的資產(chǎn)來說，真正的問題不再是「它有沒有敘事」，而是「在這個價格上，誰還會繼續(xù)買」。
本文的價值在于提供一個冷靜的逆向視角：當一個加密資產(chǎn)從 alpha 變成共識，投資者需要重新審視的，不只是項目本身有多優(yōu)秀，而是當前價格是否已經(jīng)提前透支了未來。
此前我把這篇文章移到了 Substack，因為這個觀點很有爭議，而我并不是那種喜歡在 X 上吵架的人。但最后我還是決定把它放回 X。我想把自己的思考公開記錄下來，不管最后是對是錯。
寫這篇文章不會讓我交到更多朋友。Crypto 圈里很多我很喜歡的人，都是 HYPE 的超級多頭，而我也完全沒有動機去 FUD 它。我寫這篇，是因為在 CT 的狂熱情緒中，總得有人提供一個更冷靜的視角。這里我把自己對 HYPE 的逆向觀點整理成一篇完整文章。
首先，我并不是否認 HYPE 絕對是目前最令人印象深刻的項目之一。下面的所有內(nèi)容，都不是在評價 HYPE 作為一門生意的基本面，而只是對其價格走勢做一個客觀判斷。
直接說結(jié)論：HYPE 并不便宜。我不認為它能從當前價格再漲 2 倍以上，也就是從今天的 40 美元繼續(xù)翻倍。等市場情緒重新亢奮時，價格可能會短暫向上插針超過 2 倍，但在一個相對合理的波動范圍內(nèi)，長期來看，它的價格大概率會在 80 美元以下進入平臺期。而這已經(jīng)是比較樂觀的判斷了。原因如下：
75% 尚未解鎖的代幣供應，將帶來約 3 倍的拋壓
HYPE 目前的 FDV 約為 400 億美元，但流通量只有 25%，代幣解鎖將持續(xù)到 2028 年。
我們可以拿幾個可比對象做一個基本 sanity check：
- CME 歷史最高市值約 1180 億美元，約為 HYPE 當前 FDV 的 3 倍；
- ICE 歷史最高市值約 1070 億美元，約為 HYPE 的 2.5 倍；
- Nasdaq 歷史最高市值約 570 億美元，約為 HYPE 的 1.5 倍。
如果今天買入 HYPE 的人想賺 2 倍，他必須假設：
- 要么 HYPE 團隊永遠不賣幣；要么未來團隊解鎖帶來的 3 倍新增凈拋壓，需要有 6 倍的邊際買盤來承接；或者兩者之間的某種情況；
- HYPE 不僅要超過 Nasdaq，還要接近 CME 的歷史高點。要知道，CME 是全球最大的衍生品交易市場，每年處理超過 1000 萬億美元名義交易量，并且擁有 130 年監(jiān)管護城河。
所以真正的問題是：在這個價格上，邊際買家是誰？
市場買家大致分為兩類：散戶和機構(gòu)。
散戶：現(xiàn)在還有什么「秘密」或者「alpha」能觸發(fā)新的買入？幾乎所有人，包括他們的奶奶，都知道 HYPE 是 crypto 的明星項目。HYPE 已經(jīng)不是任何人的秘密。場外可能還有一些觀望買家，但到底還有多少？
機構(gòu)：這部分可能真正改變局面。這里的機構(gòu)買家又可以分為兩類：
i. 華爾街對沖基金或共同基金；
ii. Crypto 對沖基金。
對于第一類，我非常懷疑傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機構(gòu)會碰 HYPE，因為它處在不合規(guī)的灰色地帶。無 KYC 的設置和監(jiān)管套利，確實是其快速擴張的優(yōu)勢，但捐贈基金和共同基金真的能接受并為這種風險背書嗎？你可以說 PURR 是一個進入路徑，但那取決于他們自身的風險容忍度，我無法判斷。
即便他們愿意買，你覺得這些華爾街老手會拿 HYPE 和誰比較？不會是 BNB，更可能是 Nasdaq，后者歷史高點也不過是 HYPE 當前 FDV 的 1.5 倍；再往上，可能才會勉強對比 CME，而 CME 歷史高點也不到 HYPE 的 3 倍。
對于第二類，你可以去問任何一個理性的 CT 上的 crypto 對沖基金經(jīng)理：當 HYPE FDV 達到 800 億美元時，他們還會繼續(xù)持有嗎？即便他們想持有，也必須出于對 LP 的受托責任進行減倉。期待 HYPE 這樣一個不合規(guī)的永續(xù)合約交易所，估值超過 CME，在 LP 看來會顯得相當不現(xiàn)實。
所以告訴我：這些邊際買家到底從哪里來？而且我們需要非常多這樣的買家。
黑客攻擊風險正在上升
無論是 Lazarus Group，還是未來可能出現(xiàn)的 Mythos 級別 AI 黑客能力，如果有人要攻擊 crypto，你覺得最大的蜜罐會在哪里？
更不用說關(guān)鍵人風險
Hyperliquid 的關(guān)鍵人風險，在 crypto 里已經(jīng)算是最嚴重的一類。Jeff 帶領一支 11 人團隊，堅持產(chǎn)品優(yōu)先、不要 VC 的理念，而且基礎設施的每個部分——撮合引擎、驗證者代碼、執(zhí)行邏輯——都是內(nèi)部搭建的。
如果真的出了什么問題，有人能指出關(guān)于后端知識轉(zhuǎn)移的公開文檔嗎？當然，希望永遠不會發(fā)生這種事。
Yan 是這個日處理交易量超過 100 億美元協(xié)議唯一的戰(zhàn)略與技術(shù)錨點。沒有具名聯(lián)合創(chuàng)始人，沒有可見的繼任計劃，也沒有治理監(jiān)督。我真心希望 Jeff 正在把相當一部分利潤用于安全和保護。
Crypto 交易者本質(zhì)上是雇傭兵
對那些試圖留住用戶的項目來說，區(qū)塊鏈互操作性絕對是 bug，而不是 feature。到某個時點，交易者會認為 HYPE 的上漲空間變得太慢，然后把流動性轉(zhuǎn)向下一個可能 10 倍的標的。
在 crypto 里，網(wǎng)絡效應并不穩(wěn)固。我此前已經(jīng)就這個問題寫過很多。
至于那些拿 BNB 來類比的人——拜托，這不是一個有效對標，原因有三點：
BNB 已經(jīng) 100% 解鎖，不存在新增凈拋壓；而 HYPE 當前流通比例只有約 24%。
Binance 愿意為 BNB 做得多得多，會主動把它「扶上王位」；而 HYPE 更接近放任式策略。
對價格走勢而言，最重要的問題仍然是：「邊際買家是誰？」對理性的機構(gòu)買家來說，可比對象會是 CME/Nasdaq，而不是 BNB。
總結(jié)一下，如果我是一個投資者：
如果我要買 crypto 并持有多年，為什么我要選擇 HYPE？它還有約 76% 代幣尚未解鎖，意味著大約 3 倍的凈供應壓力。相比之下，為什么不選擇 7 萬美元的 BTC？BTC 是唯一的數(shù)字黃金，已經(jīng) 100% 流通，沒有中心化控制，也完全不可替代。HYPE 僅僅為了維持當前價格，就需要找到 3 倍的新增凈買家。
如果我要買一個可能 10 倍的 crypto，為什么要選擇一個 FDV 已經(jīng) 400 億美元、共識已經(jīng)極高、競爭 DEX 不斷增加、每個 KOL 都在喊單自己倉位的代幣？相比之下，為什么不選一個從高點跌去 90% 以上、具備 Lindy 效應、meme 屬性強、波動性也足夠大的 memecoin？
你可以去問那些喊單的 KOL：他們會在這個價格買 HYPE 嗎？
HYPE 已經(jīng)讓很多人變富了。所以你真正該問自己的是：誰會成為他們的退出流動性？
到此這篇關(guān)于小眾觀點:為什么HYPE很難再翻倍?的文章就介紹到這了,更多相關(guān)HYPE上漲空間分析內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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